中小企业资本结构影响因素的实证分析
影响企业资本结构的因素分析
影响企业资本结构的因素分析——基于化工类上市公司的经验证据摘要资本结构在财务管理中处于重要位置，资本结构的选择不仅影响公司价值，而且与公司治理结构和宏观经济运行有关。
自从上世纪60年代资本结构影响因素理论学派在西方创立以来，资本结构的影响因素一直是财务理论和实务界所关注的一个热门话题。
如今资本结构在西方国家已形成了一套比较成熟的理论。
影响资本结构的因素有很多，而且影响方式也很复杂，现有的对资本结构影响因素的研究多体现在理论方面，而在实证方面的研究则相对较少。
本文首先对中西方资本结构研究的理论成果进行了综述，并对相关背景知识进行归纳分析后，采用理论分析与实证分析相结合的方法。
首先从理论角度结合以往的研究成果对影响企业资本结构的宏观和微观因素进行了分析。
在进行理论分析的基础上，本文还对影响资本结构的微观因素进行了实证分析。
本文选取沪深两市的28家化工企业2008-2010年的数据为研究对象，在对各种影响因素进行理论及实证分析后，根据回归分析结果得出结论，实证分析中得到对我国化工类上市公司资本结构影响较大的微观因素包括企业规模、盈利能力、偿债能力和非负债税盾。
最后本文为化工类上市公司资本结构优化提出相关建议。
关键字：资本结构；影响因素；实证分析；上市公司AbstractKey words：第一章：绪论1.1选题的背景与意义企业资本结构是指企业取得资金的各项来源、组成及其相互关系。
自1958年美国学者莫迪利亚尼和米勒开创了MM定理之后，企业资本结构研究引起了经济学界的广泛关注。
然而，在计划经济体制下，我国企业资本结构的研究一直没有引起足够的重视，这是因为：一方面，企业从财政或银行融通的资金，其决定权并不在于企业本身，而是在于政府，企业总体上只是不同资本结构的被动接受者，不是主动决策者。
另一方面，由于国有产权不清晰，使得企业从不同融资渠道获得的资金具有较大的同质性，也就是说，资金虽然来源于不同渠道，但最终都归于国家。
中小企业融资结构影响因素的实证研究_陈晓红
择, 中 小企业只 能首先 依靠 自身的 利润 积累, 在可 能的 情 况下再采用各种商 业信用或债务融资, 在融 资方式的 选 择上按优先顺序依 次为企业内部积累、各种 商业信用 或 债务、银行 债务、股权。这 种顺序并非 企业偏好 所致, 而 是外 部环境 强迫使然, 这 种现象 被称 之“强制性 优序 融资”( constr ained PO T ) 。
126 100. 0 100. 0
根据现 行统计口径, 企业目 前所有制 形式有: 1、国 有; 2、集体所有; 3、中外合资; 4、民营; 5、股份合作制。
企 业所属行业分类: 1、机械; 2、电子电器; 3、化工; 4、建 材; 5、纺 织; 6、食品; 7、轻 工; 8、冶金; 9、建 筑; 10、农产品; 11、其他。
样 本数 据 中一 共有 15 个 变量, 其 中: 1、所 有 制形 式; 2、行业; 4、企业人数; 5、企业总产值; 6、销 售收入; 7、利 润; 8、实交 税金; 9、固定资产 净值; 10、负债 总额; 11、贷款 余额; 12、技术改造 费用; 13、研发 费用 为原 始 变量, 企业总 产值和 销售 收入不 一致, 反 映出存 货因 素 的影响 。本文将变量 10 和 11 的差额列为变量 3, 标 记 为其他负债, 拟作为样本中反应 商业信贷和 民间借贷 等 负债的一项指标, 由于中小企业 一般难以从 银行获得 信 贷支持, 因此 扣除贷款余额之外 的其他负债 可能更能 反 应中小企业的债务 融资情况。为此本 文将负债 总额/ 固 定资产净值以及贷 款余额/ 固定资 产净值作 为样本企
我国中小企业资本结构影响因素研究——基于上市中小企业的实证检验
１８ ）。在 破产 成 本 方面 ， ９ ５￣ 中小 企业 往往 面 临着 更高
的破 产成 本和 破 产可 能性 ， 因而 比大企 业 更少利 用债
务融 资 。综上 ， 的税 盾效 应和 高 的破 产成 本会影 响 低 中小企业 的资 本结构 选择 。
Ｊｎｅ １７ １从 “ 理 成 本 ” 面 来 剖 析 公 司 资 ｅ ｓｎｆ９ ６问 代 方
关键词 ：中小企业； 资本结构 ； 稳健 回归
中图 分 类 号 ： ２ ６ Ｆ ７． ３ 文 献标 识 码 ： Ａ 文章 编 号 ： ６ ２ ０ ４ （０ ２Ｏ — ０ １ ０ １７ — ５ ７ ２ １ ）１ ０４ — ７
一、引 言 现 代 资本 结 构 理 论 以 ＭＭ 理 论 为 起 点 ， 理 论 ＭＭ
小 资 本 结 构 选 择 的 基 本 因 素 ， 通 过 对 这 些 因 素 的 分 并
效应” 。基 于修 正 的 ＭＭ 理 论 ， ｅｓ１ ８）提 出 了权 Ｍｙｒ（９ ４￣ 衡 理论 ， 该理 论 认 为 由于债 务具 有还 本付 息 的硬约 束 条件 ， 负债 的增 加会加 大企业 的破产成 本 ， 企业 的资本 结 构应 该在 税 收优 势和破 产 成本 之 间平衡 。 强调 了破 产成 本对 资本结构 的影 响。这 种平衡 关系是任 何企业 在 进行 融 资时都 应 考虑 的 因素 ， 但具体 到 中小 企业又 有其 特殊性 。
，
析， 探讨 上 市 中小 企业 融 资 的一 般 规律 ， 为解决 中小
企 业融 资困境提供 一个可供 借鉴 的答 案。 二 、 献综述 文 研 究企 业 资本 结 构 的决 定 因素 及 最 优选 择 问题 是 公 司金融理 论 的 中心议题 之 一。 然而 ， 统 的资 本 传 结 构理论 是针 对一般 企 业提 出 的 ． 能直 接 应用 于 中 不 小企 业。中小企业 的融资 理论是 将传统 资本 结构理论
中小企业融资约束及微观影响因素实证分析_财政金融论文
中小企业融资约束及微观影响因素实证分析_财政金融论文关于《中小企业融资约束及微观影响因素实证分析_财政金融论文》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
中小企业是推动我国经济的重要力量，然而融资难问题一直是中小企业发展的瓶颈。
中小企业融资难取决于多种因素，包括企业自身、金融体系及国家宏观政策等层面的原因。
本文主要从中小企业微观层面角度，以江苏省中小企业为研究对象，通过问卷调查形式，了解中小企业融资状况，对我国中小企业融资约束的微观影响因素进行实证研究，探讨缓解和解决中小企业融资约束的途径及政策措施。
一、江苏省中小企业融资调查情况为了解中小企业目前的融资情况及面临的问题，针对2011年江苏省部分中小企业进行了问卷调查，本次问卷调查总共发放问卷150份，回收有效问卷106份，占70.67%。
（一）样本中小企业基本状况样本中小企业的经营年限、所有制类型、所属行业、资产总额、销售收入、税前盈利、信誉评级等基本状况如表1所示：（二）中小企业融资基本情况根据调查，对于企业目前的融资状况，71.7%的企业表示融资困难。
56.6%的企业认为存在资金缺口，其中43.14%的企业资金缺口在100万以下，41.18%的企业资金缺口在101-1000万之间，15.68%的企业资金缺口在1000万以上。
（三）中小企业融资渠道主要包括：（1）内源融资。
内源性融资指源于企业内部的融资，包括所有者投入、企业留存收益和职工集资。
内源融资在中小企业的生产经营和发展壮大中起着重要的作用。
根据问卷调查，67.31%的企业把内源融资作为最重要的融资来源，36.54%的企业认为留存收益是补充资金的重要渠道。
（2）外源融资。
具体表现在：一是间接融资。
间接融资是通过金融媒介进行的融资，包括银行贷款、商业信用、票据贴现、融资租赁等方式。
近年来，在政策的推动下，各大银行积极落实支持中小企业发展的金融政策，纷纷成立了中小企业贷款的专营机构，在信贷政策、产品创新、服务方式等方面进行了有益的探索，加大了对中小企业的信贷投放。
中小企业可持续增长的资本结构影响因素分析
Ｌ Ａ０ ＱＵ Ｉ Ｊ ＡＮ ＨＥ Ｓ
中小企业可持续增长 的资本结构影响因素分析
● 罗 焰
【 提
要】 本文在资本结构理论的基础上 ， 结合我 国中小企业的特征 、 现状 以及对现状 产生原 因的分析 ， 出影 指
响 中小 企业 可持 续 发展 的 资本 结 构 因素 。 ［ 键 词 】中小 企 业 ； 持 续 增 长 ； 本 结构 关 可 资 【 作者 简介 】 罗 焰 （９ ８ ）女 ， 西科 技 师 范学 院 经 济 管理 学院 教 授 。 （ １６ 一 ， 江 江西 南 昌 ３ ０ ３ ） ３０ ８
企 业 比 比皆是 。
３ ．资 本 结 构
个 动 态概 念 ， 在不 同 的 国家 、 同的 历 史 时期 、 同 的产 业 不 不
部 门， 中小企业 的判断都有不同的标准 。 对
我 国 自新 中 国成 立 以来 ， 中 小 企业 的概 念 的 界 定进 行 对 过 ５次修 改 ，最 新 一 次对 中小 企 业标 准 的界 定 是 在 多 年 中小
近几 年 中小 企 业 的快 速 发 展 ，逐渐 成 为 国 民经 济 发展 的 基 本 力量 。 中小 企 业数 量庞 大 ，在 世 界各 国企 业 总 数 中 大 约 占据 了 ９ ％ 以上 ， 我 国 这 一 比重 竟 高 达 ９ ％ ， 国 民生 产 ０ 在 ９ 对 总 值 做 出 了较 大 贡 献 ， 美 国和 日本 的 国 民生 产 总值 中 占了 在
可持续 增长率是指在不需 要耗尽财务资源的情 况下 ，公司销
售 所 能 增 长 的最 大 比率 。企 业 是 在 发展 中求 生 存 。在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 ， 企业 之 间此 消 彼 长 、 胜 劣 汰 ， 个 企 业 如果 各 优 一 不 能 够 发展 ，不 能够 不 断 地 扩 大 自己 的市 场 份 额 ，就 会 被其 他 企 业 排 挤 出 去 。 而企 业 的发 展 集 中表 现 为 销 售 收 入 的扩
浅论我国中小企业上市公司营运资本结构的实证分析
论文摘要：以我国深圳市中小企业版的119家公司为研究样本，应用单因素方差分析法、主成分分析和多元回归分析方法，对中小企业上市公司营运资本结构的影响因素进行了实证分析，并根据实证分析结果对我国中小企业上市公司营运资本结构优化提出了一些建议。
论文关键词:中小企业上市公司；营运资本结构；实证分析营运资本(WorkingCapita1)是财务管理中的一个重要概念。
它是企业进行经营周转使用的日常性流动资金，涉及的范围很广，其触角可以延伸到企业生产经营的各个方面。
它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的。
营运资本的周转是固定资产乃至企业整个资金周转的依托。
没有营运资本的良好运转，企业的生存与发展是不可能的，企业的目标也就无从谈起。
我国大多数中小企业在成立的5年内破产，一个重要原因就是他们不能满足营运资本的需要。
有关部门对我国部分省份一些中小企业的最新调查显示约有56％的企业感到流动资金紧张。
其中，26．8％的企业感到资金“有所紧张”，资金缺口在10％以内；16．7％的企业感到资金紧张“明显加剧”，缺口在10％～20％；12．5％的企业感到资金“严重紧张”，缺口在20％以上_2J。
这说明我国企业对营运资本的管理效率很低，不能满足企业发展的需要。
而理论界普遍缺乏对营运资本的研究，尤其是针对中小企业的定性分析。
我国绝大部分中小企业只能凭经验进行营运资本管理，缺乏理论指导。
为此，笔者选取我国中小企业中的上市公司作为分析样本，运用单因素方差分析以及主成分分析法等数理统计方法对营运资本结构的行业特征、影响因素进行分析，进而提出相应建议，为公司经营决策和财务管理提供决策依据。
1材料与方法1．1样本选择中小企业上市版的公司由于信息披露，其财务数据较容易获得，并且受到证监会、投资者和独立中介机构多方的监督，其财务数据具有较强的真实性，可以作为研究的样本资料。
所有样本公司的财务指标数据均来自金融界(JRJ．conr)的中小企业版，考虑到中小企业上市版设立时间不长，样本量较小，拟尽量采用所有样本企业自上市年度开始的每个年度数据。
资本结构影响因素的实证分析
资本结构影响因素的实证分析内容摘要：一直以来，资本结构都是国内外财务理论研究的重点课题，其研究内容也主要集中在资本结构影响因素，资本结构与企业绩效相互关系这两个方面。
本文以江苏上市公司为例，分析研究了其资本结构影响因素，实证表明，企业的偿债能力、成长性、规模与资本结构存在正相关关系，企业的盈利能力与资本结构存在负相关关系。
另发现，江苏省上市公司负债率跟全国相比有待提高，负债结构有待改善合理。
关键词：上市公司资本结构影响因素实证资本结构一直是公司治理的一项重要内容，也是上市公司筹资所面临的重要问题，可以从狭义与广义上来定义，企业中所有长期资金来源的比例称之为狭义的资本结构；企业资金来源中的债务资本和权益资本间的比例称之为广义的资本机构。
现行关于企业最优资本结构的设计理论主要有以下三派：传统学派认为，负债成本和净值成本在一定的范围内不会随负债比率的变化而变化，只有超过这个范围时才会发生变化。
平均资金成本在上述成本的区间内由于负债成本的税盾作用而逐渐递减，直到负债成本和净值成本递增时，才反曲上升，而最优资本则在此曲点。
MM理论认为企业的价值将不会受到资本结构的变化影响，他是在假设投资者的理智、信息、资本市场完全竞争、机会均等、风险程度等都相同的情况下，将导致成本的相同。
折中派认为企业负债比率的变化对资金成本形成了积极有效的影响，企业可根据市场情况有选择地作出最优资本机构的选择和判断。
资本结构理论也一直是公司财务理论的重要组成部分，对其最早研究始于20世纪60年代，Modigliani和Miler（1958）提出的MM理论为资本结构理论的研究提供了奠基石，该理论认为，在假设不考虑税收、市场处于均衡的状态下，企业资本结构与企业市场价值无关。
Kraus & Litzenberer（1973）对MM理论进行了补充，提出了资本结构的静态权衡理论，公司可以通过发行股票、债券等经济手段来获得更多的利息税盾，以实现企业资本结构的最优化。
生产型中小企业资本结构影响因素实证研究
样 本数 据 。 究 了企 业 规模 、 业 总 研 企 资 产值 、 售 收入 、 销 固定 资产 净 值 等 响 。赵旭 、 传荣 （ ０ ５） 过对 苏州 凌 ２０ 通
析 表 明盈 利 能 力 、 业 规 模 、 企 资产 担 保 价值 是 影 响 县域 中小企 业 融 资 结
（０ ３ ， 勇（０ ４ 等对 上市公 司资 资本结构影响 因素的研究 。基于 此背 足公 司的融 资需要 ， 较 少依 赖外部 ２０ 】 童 ２０ ） 故
本结 构 的影响 因素进 行 了研究 ， 中 但 景 ， 前人 研究的基础上 ， 在 本文 利用国 融资 ， 据该 理 论 ， 业 的盈 利 能 力 根 企
案
Ｆ Ｉ ＮＤＳ ０ Ａ ＣＣＯＵＮＴ Ｎ Ｇ Ｒ Ｅ Ｉ
Ｆ研
究
—● Ｉ— —一 ●
生 产 型 中小 企 业 资 本结 构 影 响 因素 实 证研 究
金 陵科 技 学 院 商 学 院 赵 越 春 刘 磊 董 燕
【 要】文章运用国泰安的非上市公司数据， 摘 分析影响生产型中小企业资本结构的因素， 实证结果得 出企业年龄、 盈利能力、 资产担
中于 上市公 司 ， 陆正飞 、 辛宇 （ ９ ８） １ ９ ， 研 究对 象 ， 或者 根据 对局 部地 区 的调 与资本结构正相 关。 洪锡 熙 、 沈艺 峰【 ０ ０）冯根福 、 林 查数据来进行研 究 ， ２０ 。 吴 数据获取 量偏少 ；
江和 刘世彦 （ ０ ０ ，李 菩 民和刘 智 ２０ ） 同时 ，暂未发现针对 生产型 中小企 业
展 过程 中， 也不 可避 免地 面临 着融 资 （ ） 究假 设 一 研
构 的影响 因素 。杨亚娥（ ０ ９） ２ ０ 通过对
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
拥有合理的资本结构是企业长期可持续发展的必要条件， 可以减少融资 成本，降低财务风险 ， 尤其是在我国资本市场还不完善的情况下 ，中ｄ ｘ ￣＿ ， ｌ ｋ 选择融资方式时所考虑的因素更加复杂 ， 因此有必要研究我 国企业资本结构 影响因素。 本文在 已 有的 关于资本结构影响因素的研究基础上 ， 对我国中小 企业板上市公司进行研究 ， 确定中小企业板上市公司资本结构的影响。 资本结构概念 资本结构 ，即企业资金来源项 目之间的比例关 系。资本结构有狭 义 和广义之分 。广义的资本结构不仅包括长期 资本 ，还 包括短期资本 。结 合 国内外实证研究 ，本文使用广义资本结构 的概念 ，将短 期负债纳入研 究范 围之 内。本文 以资产负债率为企业资本结构的衡 量指标 。 二 、资本结构影响 因素研究假设 结合 国内外研究现状及中小企业发展特点，本文提 出以下假设 ： ： 盈利能力与资本结构负相关； ： 成长性与资本结构正相关； ／ ｔ ３ ： 企业规模与资本结构正相关 ； 峨 ：资本结构与企业 的营运能力正相关 ； ： 现金流量与资本结构正相关 ； ｎ ｏ：经营风险与资本结构负相关。 三 、资本结构影响 因素的实证研究 本文剔除资料不全面的公司 ，以 ５ ４ ２ 家 中小板上 市公 司为样本 ，选 取２ ０ １ １— ２ ０ １ ３年数据进行研究。数据来 自国泰安数据库 ，采用 Ｓ Ｐ Ｓ Ｓ ２ ０ ．
ｌ
０ ． ０ ７ ９● —０． Ｏ１ ４ 一０． ０２ ４ １ —０． ０１ ２ ０ ． ２ ３ ０Ｉ ｔ ｌ ０ ．１ １ ３｝ １
、
Ｏ软 件 进 行 分 析 。 本文 以资产负债率为被解 释变量 ，反 映企业资本 结构 的总体特 征 ；
以盈利能力 、发展能力 、企业规模、营运能力、现金 流量 、经营风 险六 个影响因素为解释变量 ，其中资本结 构一 资产 负债率 （ Ｄ Ｒ ） ；盈利能力 财务费用率 （ Ｆ Ａ Ｒ ） ；发展能力一 营业收入 增长率 （ Ｂ Ｒ Ｉ Ｒ ） ；营运 能 力一股东权益周转 率 （ Ｓ Ｅ Ｉ Ｒ） ；现金 流量一股权 自由现金流 （ Ｆ Ｃ Ｆ Ｅ ） ； 经 营风 险一财务杠杆 （ Ｆ Ｌ ） ；企业规模 （ Ｓ Ｉ Ｚ Ｅ ）一总资产的 自然对数。 实证研究分析是为 了找 出影响 中小企 业板 上市公 司资 本结 构 的因 素 ，并建立多元 回归方程以观察不同的影响因素对企业 资本结构 的影 响
Ｓ ＥＴ Ｒ ＢＲＪ Ｒ Ｓ Ｉ ｚ Ｅ
．
０ ． ２ ０ ０
ｎ４ ４ ８｝ ０ ． ０ ７ ８｝ ０ ． ４ ８１●
一０ ． ０ ８ ０● ０ ．１ ２ ３
一０ ． ２ ８ ４● 一０ ． Ｏ ７ ７● 一０ ． ５ ０１ ０ ．０ ３ ７ 一０． ０３ ４ Ｏ ．１ ６ ９●
中ｌ 小 企 业 资 本 结 构 影 响 因素 的 实证 分 析
徐晓荣 张珊珊 孙宗升
摘 要 ：以 ２ ０ １ １— ２ ０ １ ３年 我 国 中 小企 业 上 市 公 司面 板 数 据 为 样 本 ，运 用 Ｓ Ｐ Ｓ Ｓ ２ ０ ．０软 件 进 行 多元 回 归 分 析 ，从 盈 利 能 力 、发 展 能 力 、 企业规模 、营运能 力、现金流量 、经营风险等六个方面分析 其对中小企业上 市公 司资本 结构的影响。针对 实证研 究结果 ，结合 中小企业上 市公 司 的特 点 ，对 优 化 其 资本 结 构 提 出相 关 的 建 议 。 关键 词 ：中 小 企业 ； 资本 结 构 ； 多元 回 归 分 析
一
程 度 。多 元 回归 方 程 的 标 准 形 式 ： Ｄ Ｒ ＝卢 ０＋ 卢 ｌ ＸＦ Ａ Ｒ＋ ＸＢ Ｒ Ｉ Ｒ＋ 岛 ｘ Ｓ Ｉ Ｚ Ｅ＋ × Ｓ ＥＴ Ｒ＋ ＸＦ Ｃ Ｆ Ｅ
＋卢 ６ ｘ Ｆ Ｌ＋８
在 ０． Ｏ １水平 上显著相关。 由表 ３ 可知 ，解释变量之间的相关 系数绝对 值几乎 都小于 ０ ． ３ ，共 线性较 弱，因此 ，可 同时将其纳入模型 中，不用考虑多重共线 性。 由表 ３的 Ｐ ｅ ａ ｒ ｓ ｏ ｎ相关性 的检验结果来看 ，可以得到如下结论 ： （ １ ）企业规模 与其 资本结 构是成 显著 正相关 ，与假设 一致 。说 明 企 业的规模对其资本结构有显著的影响 ，规模大的企业可 以有效 地降低 经营风 险，容易得到政府 以及相关管理部 门的重视与扶持 ，从 而有资本 得 到更 多的贷款 。 （ ２ ）企业的盈 利 能力与其 资本结 构成显 著 的正相关 ，与假设不 一 致 。原 因可能是盈利能力 比较强的企业需要较多的资金 ，更易在外 部筹 集 资金 ，负债规模相对较大 ，所以二者呈正相关。 （ ３ ）企业的营运 能力与 资本结 构成显 著正相 关 ，与假设 一 致 若 企业 的营运能力较好 ，就能更好地利用债权融资。 （ ４ ）企业的发展 能力与 资本结构 呈正 相关 ，但 并不显 著。原 因可 能与我 国资本市场不完善 ，缺乏专 门针对 中小企业融资 的金融 机构 ，加 之政府没有相关 的政策扶持 ，造成 中小企业融资的瓶颈有关。 （ ５ ）企业的现金 流量与其 资本结 构成 显著 的负相关 ，与假设 不一 致。若公 司现金 流量好 ，就会 吸引更多的资金投资 ，可 以利用本 企业 的 留存 收益来进行生产经 营，较多 的是 内部融资。 （ ６ ）企业的经营风 险与其 资本结 构成 显著 的正相关 ，与假设 不一 致 。本文经营风 险用财务杠杆来衡量 ，财务杠杆值大 ，说 明财务 费用金 额大 ，利息支 出多，负债金额 大，导致高资产负债率 。
～
表 ３ 变 量 的 相 关性 分 析
变量
ＤＲ Ｆ ＣＦ ＿ Ｅ Ｆ ＡＲ
Ｄ Ｒ
１ 一０ ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ ４ ６ Ｏ ０ ． ５ ４ ７Ｉ ｔ
Ｆ Ｃ Ｆ Ｅ
Ｉ 一０ ． ２ ２４｝
Ｆ Ａ Ｒ
Ｆ Ｌ
Ｓ Ｅ Ｔ Ｒ
Ｂ Ｒ ｌ Ｒ
Ｓ Ｉ ｚ Ｅ
１
Ｆ Ｌ