弯道超越

实现“弯道超越”的鲜活样本——漳龙公司成功发行中期票据探析漳州市国资委课题组迈克尔.舒马赫是世界赛车史上最伟大的赛车手。

一家德国媒体“跟踪”舒马赫十多年后，得出结论：舒马赫取胜其实没有秘密，他靠的是在车子进入弯道时，总能比别的赛车手快上零点几秒，这样累积下来，平均每圈就能比对手快上1秒半左右。

企业发展其实也像赛车一样，有时比的不是直行道上的速度，而是过弯道时的技术和经验，谁能顺利挺过来，即使只快半秒，就可能成为最后的赢家。

舒马赫无疑是优秀的，面对弯道他既转得快，又转得好，所以获得了成功；而一家企业在大环境发生变化，关乎未来生存与发展命运的关键时刻或特殊阶段，同样也需要抢抓超越对手、超越自我的种种机遇，具备“弯道超越”的勇气与胆略，以规避风险，应对与挑战，赢得胜利。

福建漳龙实业有限公司（以下简称漳龙公司）就是我们身边的鲜活样本——经中国银行间市场交易商协会核准，漳龙公司在国内银行间债券市场成功注册了6亿元7年期无担保的中期票据。

这是该公司续2009年4月成功发行10亿元企业债券，首开福建省非计划单列市企业以“应收账款质押”这一创新模式发行企业债券先河，填补漳州市通过债券从资本市场直接融资空白之后，再次取得福建省非计划单列市企业发行中期票据“第一单”，也是目前唯一一家成功在银行间债券市场发行企业债券及中期票据的福建省市级企业，此举添加了漳龙公司在资本市场和银行间的知名度，进一步增强了今后搞好融资的信心，更为重要的是，她为企业转折时期的科学发展、跨越发展、和谐发展注入一针强心剂，成功实现了“弯道超越”。

从某种意义上讲，成功发行“中期票据”现已成了该公司掌握新一轮发展的主动权与制高点的标识，成了实现“弯道超越”的同义词。

一、实现“弯道跨越”的背景近年来，漳龙公司依靠资本杠杆力量，不断创新融资渠道，加快推进集团产业规模化发展，之所以会将眼睛盯在中期票据上，除了看中其注册制度灵活、发行中间环节少、发行期限不一、无需担保、利率低于同期银行贷款利率等，为筹资者和投资者提供更多的选择，切合自身融资需求之外，还基于如下之需要：一是顺应银根紧缩政策的需要。

从2010年起，国家的货币政策由积极改为适度从紧，存款准备金和利息不断调高。

为了顺应银根紧缩预期的需要，漳龙公司管理层紧密结合国家宏观经济运行与信贷调控政策，改变“有用才借款”的传统融资理念，提前取得融资授信，提升银行信用等级，同时，着眼于扩大直接融资比重，更多地将时间和精力放在考虑利用中期票据来筹集资金，旨在加息周期前将资金利用成本一次性锁定，规避宏观调控政策变化带来的负面效应。

二是推进漳州跨越发展的需要。

漳龙公司始终将服务漳州改革与发展作为工作主旋律， 2010年以来，又承担了古雷新港城、碧湖生态园、海峡花卉集散中心、漳浦旧城改造等重点民生工程投资任务。

为确保建设资金充足，全力打好“五大战役”，该公司以成功发行10亿元企业债券为基础，结合自身经营情况，决定百尺竿头，不拘泥于固有的融资方式，开始谋求和尝试新的直接融资办法——中期票据。

三是推进企业做大做强需要。

激活沉睡资本，将筹措到的资金注入实体经济，是企业做大做强的必有之路。

基于此，漳龙公司在做好融资这篇大文章的同时，采取投资经营与合资合作相结合的策略，大胆尝试新兴领域投资，组建或扶持一些符合产业发展政策、有较大技术资源优势、市场空间广阔、投资回报率高、信用情况良好的企业，实现投资收益的较快增长，促进企业的做大做强。

四是降低投资融资成本的需要。

多年来，漳龙公司着眼于用最少的资金、最低的成本,去满足生产需求、项目建设和公司发展的资金需要，以优质资产为依托，不断拓展融资渠道，在利率进入加息周期上升通道的过程中，为了最大程度地扩大直接融资规模，进一步降低了整体融资成本。

二、实现“弯道跨越”的效应当前，我市正在处在海峡西岸经济区建设高潮期，打响打好“五大战役”需要资金支撑，企业科学发展也需要资金支撑。

如何广辟资金来源渠道，保障各种需求，已成为各级各部门重中之重的工作。

必须创新融资方式，建立多渠道、市场化、低风险、高效率的投融资体系，要善学善用发行债券、BT、BOT等新型融资模式。

（一）先行先试，为企业破解融资难题拓展作为空间。

今年来，由于国家紧缩银根，我市众多企业面临新的融资难题。

市经贸委曾对全市244家重点企业的融资需求进行调查，结果显示一半以上的企业都有较强烈的融资需求。

漳龙集团未雨绸缪，在困难面前敢于“加大油门”，创新融资模式，拓展融资渠道，率先成功发行中期票据，实现“弯道超越”，为企业自身发展和漳州经济建设，提供一条成功的经验，也我市众多企业摆脱融资困境打开一扇新窗户。

在她的示范作用带动和影响下，为了共克时艰，破解融资瓶颈，最近，我市成立了九龙江建设有限公司等数家企业，着手制定或启动新一轮融资计划，拓展融资作为空间，就是一个例证。

（二）运作成功，为我市企业直接融资提供实战经验。

中期票据由于注册发行制度灵活，发行利率低于同期银行信贷利率，无需担保，减少了发行的中间环节，广受企业欢迎。

漳龙公司能够成功发行，关键在于注重不断注入优质资产，提升企业的盈利能力；同时不断优化企业内部管理，提升经营管理水平。

其在申报过程的有益探索，也为我市其他企业进行类似的直接融资提供了实战经验。

（三）多方给力，为企业实现弯道跨越提供有益启示。

此次漳龙集团能够成功发行中期票据，凝聚了多方的智慧和心血，既仰仗于漳州市委、市政府重视和关心，受惠于市国资委、市财政、市人行等有关部门和律师事务所、会计事务所等中介机构的大力支持，得益于漳龙公司领导班子在科学确定"超车"路径上，敢为人先，勇于创新，善于决断，也与农行专业化团队的紧密协作分不开。

多方共赢的结果启示我们，企业作为社会一员，在市场经济的大潮中，要成就一番事业，要成功实现弯道跨越，即科学发展、跨越发展、和谐发展，光靠自身的力量是远远不够的，只有“众人划浆才能开大船”、“众人拾柴才能火焰高”，否则，就只能是蚍蜉撼大树,“被”笑不自量！（四）效应叠加，为漳州加快经济发展注入新鲜活力。

中期票据募集资金为我市基础设施建设提供后续“血液”，进一步助推各项业务上新台阶。

更为重要的是，在直接融资上迈出新一步，使漳龙公司成为中国银行间票据市场的会员，跃身到“富人俱乐部”行列，对今后再次直接融资起到了类似“百万英磅”的放大效应，同时通过资本市场的推介，有利于提高我市的知名度和影响力，吸引更多的央企、跨国公司、知名民营企业和侨台港澳企业前来投资兴业，为漳州经济发展注入更多新鲜活力。

课题指导：赵静课题负责：魏小芬课题组成员：何炎坤黄键鹏张毅宾赖文宁张伟成潘培红胡闽安评议：2009年7月至2010年2月，银监会先后发布了《固定资产贷款管理办法》、《流动资金贷款管理办法》、《个人贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》（简称“三个办法一个指引”）。

“三个办法一个指引”贷款新规的颁布，很大程度上杜绝许多企业原先惯用的“流贷固投”、“借新还旧”及贷款资金使用的灵活性。

在此信贷政策的大背景下，为确保建设项目资金需求，经营班子创新思维、不拘泥于现有融资方式，谋求新的筹资方式，对比分析“流贷”、“固贷”、“项目贷”以及“企业债”、“信托计划”、“中期票据”等现有信贷及资本市场的多种融资模式，结合公司自身经营情况，认为公司有可能在银行间债券市场，利用直接融资工具发行中期票据。

然而，此类无担保中期票据的发行对企业主体要求也相当严格，尤其在资产质量、资金实力及经营管理水平等方面要求较高，中票推出初期仅有信用评级为AAA的国有大型央企具备发行资格门槛很高。

漳龙公司利用国有资产整合平台的优势，争取市政府把优质资产—-古雷开发区、市直十一家商贸企业等资产注入公司，激活沉睡资产，促进资产流动增值，提高公司资产总量，优化资产结构，提高现金流量，提升财务指标。

在得到市政府的持续支持，加上近年来资产质量明显提升，经营状况稳步增长，收入规模持续扩大，公司的主体长期信用等级由原来的AA-上调至AA，评级展望为稳定，同时“09闽漳龙债”信用等级由原来的AA上调至AA+，从而取得了中期票据的发行资格。

漳龙公司企业债券、中期票据的谋划、运作、发行，漳龙实业团队的创新贯穿其中，首先，漳龙的团队具备明确的创新目标，那就是管理层明确创新目标，提出了“以发行企业债券、中期票据募集项目资金的运作思路”；其次，漳龙有卓越的团队领导力和良好的沟通机制，由于银监会发文禁止银行为企业债提供担保，政府融资平台、公司资产结构和信用等级不高等原因，面对陷入的困境，漳龙实业管理班子没有气馁，积极探索，坚持不懈，不仅解决担保、资产结构、信用等级等困难、障碍，而且建立与政府各有关部门密切良好的沟通机制，取得了理解、支持，相关事项全部得以落实；再次，企业债券、中期票据的谋划、运作、发行是个系统工程，涉及公司的各部门、券商、会计师事务所、律师、政府各部门等等，在这里，公司的各部门既分工明确又通力合作，券商的统筹协调，会计师事务所财务审计的筹划，律师创新的法律制度安排，还有政府各部门密切配合，都充分发挥能力智力的整合，知识经验的共享，最终完成了漳龙企业债券、中期票据的发行。

直接融资给公司带来诸多好处：1、该融资金额较大，期限长，财务灵活性强，资金使用较方便，弥补建设项目而带来的中期流动资金缺口；2、优化资产负债结构，承销费及利息的综合成本大大低于同期信贷市场的融资成本，本期6亿元中票融资不仅取得良好的企业经济效益，比市场年利率约8.5%，粗略计算节省利息支出每年约1440万元（6亿×2.4%）,7年可减少财务成本10080万元；3、增强了漳龙实业在资本市场和银行间债券市场的知名度和美誉度；4、漳龙实业在银行及资本市场的信用等级更上一层楼，公司的主体长期信用等级由原来的AA-上调至AA，评级展望为稳定；5、通过资本杠杆撬动60多亿元的项目投资，带来可观的社会效益。

获奖证书漳州国资委课题组您您在我会举办在“2011年度会计类学术征文征集评选活动”中，积极参与，所著论文《实现“弯道超越”在鲜活样本》被福建会计学会评为三等奖。

特发此证，以资鼓励。

课题指导：赵静课题负责：魏小芬成员：何炎坤黄键鹏张毅宾赖文宁张伟成潘培红胡闽安福建省会计学会二零一一年九月。