2017年钢铁行业年度展望市场调研分析报告

2017年钢铁行业年度展望市场调研分析报告目录第一节2016年钢铁行业回顾：大超预期的好转 (4)一、钢价：绝地反击 (4)二、钢铁供需：需求超预期是核心 (6)三、钢材库存：始终处于低位波动 (8)四、钢厂盈利：整体大幅好转，但分化迹象亦很明显 (9)第二节资本市场表现 (11)第三节供给侧改革（去产能）的进展及相关影响 (12)一、2016年去产能任务大概率超额完成，后续去产能仍将继续 (13)二、内生去杠杆迹象已现 (14)三、“抓优破劣”思路将是降杠杆的利器 (15)四、债转股对债市的三重利好 (15)五、破产对债券杀伤力巨大 (17)六、宝武兼并重组落地，但短期内难有跟进者 (18)七、地方政府对钢铁行业支持意愿和潜在能力 (19)第四节2017年展望 (20)一、基本面展望：盈利继续增长 (20)二、债市展望：信用利差有望进一步下行 (21)图表目录图表1：螺纹钢、热轧、方坯价格变动 (4)图表2：短期钢价变动（单位：元/吨） (4)图表3：长期钢价变动（单位：元/吨） (5)图表4：热轧螺纹价差（单位：元/吨） (5)图表5：粗钢表观消费量情况（单位：万吨） (6)图表6：粗钢产量（单位：万吨、%） (7)图表7：粗钢净出口情况（单位：万吨） (7)图表8：粗钢进出口增速情况 (7)图表9：钢材社会库存（单位：万吨） (8)图表10：重点钢企库存（单位：万吨） (9)图表11：重点钢企盈利情况（单位：万元） (9)图表12：钢材价格成本变动（单位：元/吨） (10)图表13：申万钢铁行业发债主体盈利改善情况排序 (10)图表14：申万钢铁2016年1-10月信用债变动情况 (11)图表15：兴业钢铁行业信用利差变动情况（单位：BP） (12)图表16：2016年钢铁去产能完成进度 (13)图表17：2020年国内粗钢产能预测值（单位：亿吨） (13)图表18：2012-2016年Q3上市钢企杠杆变动情况 (14)图表19：2012-2016年Q3上市钢企自由现金流变动情况（单位：亿元） (14)图表20：中国铝业公司及其下属核心一级子公司资产负债情况 (15)图表21：债转股对债市的三重利好 (16)图表22：云锡债转股：用高危父债换优质孙股 (16)图表23：破产企业债务清偿顺序 (17)图表24：地方政府对钢铁行业支持意愿与能力排序 (19)图表25：可获得外部信用加分的发债主体 (20)图表26：2016-2017年粗钢产销情况（单位：亿吨） (20)图表27：2017年中国与全球粗钢、铁矿石供需变动情况（单位：万吨） (21)第一节2016年钢铁行业回顾：大超预期的好转一、钢价：绝地反击2016年以来，钢价整体表现亮丽。

螺纹、热轧和钢坯等代表性品种均大幅上涨。

分时间段来看，2016年的钢价表现可以大致分为“两涨一跌”三个阶段。

从2015年12月中旬到2016年4月中下旬，钢价持续上涨，既有3月7、8两日的暴力拉涨也有3月中旬至4月中旬持续一个月的连续上涨。

这一阶段价格上涨主要反映了2015年钢铁市场化去产能后供需平衡被重新建立。

从4月中旬到6月上旬，钢价持续下跌，这主要源于期间不断有之前关停钢厂复产，市场担心供给过剩会很快重现。

6月上旬至今，钢价重启涨势，但上涨斜率要小于第一阶段，不过进入10月后，随着焦煤焦炭价格的持续上涨，钢铁上涨斜率也陡峭了许多。

这一阶段上涨既有需求好于预期的原因，也有原料成本推动的因素。

图表1：螺纹钢、热轧、方坯价格变动数据来源：Wind、CIB Research图表2：短期钢价变动（单位：元/吨）数据来源：Wind、CIB Research图表3：长期钢价变动（单位：元/吨）数据来源：Wind、CIB Research分品种来看，2016年热轧价格表现明显强于螺纹。

这主要源于汽车等板材下游消费较好所致。

从成本角度来看，热轧高于螺纹。

按照常理，热轧价格亦应该高于螺纹。

2016年热轧螺纹价差显著加大，这也标志着热轧和螺纹价格体系延续了2013年以来向正常情况回归的态势。

图表4：热轧螺纹价差（单位：元/吨）数据来源：Wind、CIB Research二、钢铁供需：需求超预期是核心2016年前3季度，国内粗钢表观消费量为5.24亿吨，同比下降0.92%。

较2015年大幅下滑5.03%，已明显好转。

从月度数据来看，除6月同比大幅下滑外，整体呈逐月好转态势，9月份同比增速更是达到了8.59%。

考虑到2015年4季度的基数较低，预计2016年4季度粗钢表观消费量有望同比增长3%，折算到2016年全年，预计国内粗钢表观消费量大约为6.96亿吨，和2015年基本持平（小幅微增0.03%）图表5：粗钢表观消费量情况（单位：万吨）数据来源：Wind、CIB Research需求好于预期，特别是国内需求好于预期带来了两方面的影响。

一是在去产能背景下国内钢产量同比小幅增长，二是受优先满足国内消费影响，钢材出口增速大幅下降。

截至2016年9月份，国内累计生产粗钢6.04亿吨，同比增长0.4%。

月度数据亦显示粗钢生产基本呈现逐月好转的特征。

我们预计2016年国内粗钢产量有望达到8.09亿吨，同比增长0.64%，较2015年下滑2.3%有明显好转。

图表6：粗钢产量（单位：万吨、%）数据来源：Wind、CIB Research1-9月，出口钢材折算粗钢合计为9083万吨，进口1066万吨，净出口约8000万吨，同比增长2.47%。

较2015年超过20%的出口增速大幅下降。

8月和9月净出口更是同比负增长。

预计2016年全年净出口1.02亿吨，同比下降3.52%。

除了优先满足国内消费外，反倾销也是导致钢材出口下滑的重要原因。

商务部数据显示，2016年前8月贸易摩擦中，钢铁产品居首，共计35起案件，涉案金额58.86亿美元，案件数量和金额同比分别上升了40%和63%。

图表7：粗钢净出口情况（单位：万吨）数据来源：Wind、CIB Research图表8：粗钢进出口增速情况数据来源：Wind、CIB Research三、钢材库存：始终处于低位波动2016年以来钢材库存相较2015年无论是钢厂库存还是社会库存均有不同程度的下降。

前10个月社会库存均值为970万吨的水平，较2015年的1175万吨有明显下降。

而重点钢厂库存亦平均较2015年低10%。

并且从钢材社会库存数据来看，几乎没有看到补库存的痕迹。

整体来看，2016年的钢材库存以低位波动为主，库存始终处于低位是2016年钢价多数情况下保持坚挺的重要基本面。

为什么钢价上涨这么多，却不见明显的补库存行为。

我们认为供需平衡导致很难有现货资源囤积在库存环节。

钢价波动较大使得现货囤库存风险依旧较大。

另外从投机角度看，和囤现货相比，炒期货更有吸引力。

图表9：钢材社会库存（单位：万吨）数据来源：Wind、CIB Research图表10：重点钢企库存（单位：万吨）数据来源：Wind、CIB Research四、钢厂盈利：整体大幅好转，但分化迹象亦很明显（1）整体盈利大幅好转2016年1-9月，中钢协会员企业合计实现盈利252.06亿元，亏损面27.27%，同比下降21.21个百分点。

较2015年645亿的巨亏，钢企盈利大幅好转。

我们预计2016年中钢协会员企业合计盈利有望超过300亿元，大概率超过2014年。

除了需求好转，钢价大涨，钢企努力降低成本等因素外，钢价和原料成本之间价差变动也是2016年钢铁企业盈利大幅好转的重要原因。

2016年1-10月，螺纹和热轧的均价变动幅度超过成本变动幅度分别达79.48元/吨和249.02元/吨。

图表11：重点钢企盈利情况（单位：万元）数据来源：Wind、CIB Research图表12：钢材价格成本变动（单位：元/吨）数据来源：Wind、CIB Research（2）不少企业盈利改善弱于行业平均以申万钢铁行业均值作为行业参照基准，对发布了2016年3季报的38家发债主体业绩改善进行排序，发现任有不少企业盈利改善弱于行业预期，强弱分化迹象显现。

图表13：申万钢铁行业发债主体盈利改善情况排序数据来源：Wind、CIB Research第二节资本市场表现债市：融资难度加大，信用利差走扩（1）存量债券规模下降，融资难度加大截止2016年10月31日，申万钢铁行业信用债共有54家发债主体，189只信用债，存量规模为3590.94亿元。

逐月来看，1季度钢铁信用债整体仍然是净融资的。

但4月之后，除8月外，4月到10月均是单月融资规模为负值。

5月份更是单月无钢铁信用债发行。

图表14：申万钢铁2016年1-10月信用债变动情况数据来源：Wind、CIB Research和2015年相比，2016年新发行钢铁信用债的期限更短，评级更高，亦反映出钢企融资难度变大。

我们预计2016年钢铁信用债发行规模将小于2015年。

除发行难度变大外，自由现金流大幅改善导致钢企融资需求下降也是2016年发行规模变小的重要原因。

（2）信用利差走扩，整体呈“两头低中间高”2016年3月28日，东北特钢违约。

受此影响，“两高一剩”行业的信用利差大幅走扩。

6月底到7月中旬，信用利差达到年内峰值。

AAA评级的兴业钢铁信用利差于2016年7月15日达到191.66，AA+评级于2016年6月30日达到386.47。

之后，钢铁信用利差开始回落。

截至2016年10月31日，AAA评级信用利差为108.86，已低于3月31日的水平；但AA+仍为321.28，较3月31日高出近113点。

图表15：兴业钢铁行业信用利差变动情况（单位：BP）数据来源：Wind、CIB Research我们认为下半年信用利差下降的主要原因有两方面。

一是行业基本面好转，整体偿债能力有明显改善。

二是资产荒背景下，随着市场对东特违约恐惧情绪的消化，钢铁信用债收益率偏高对部分市场资金仍有吸引力。

第三节供给侧改革（去产能）的进展及相关影响自2015年年底中央经济工作会议将“三去一降一补”列为供给侧改革的重点，钢铁就和煤炭一起成为去产能的重点。

2016年2月1日，国务院发布了《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。

到2016年5月部委层面的8个配套文件均已发布。

截至10月底，钢铁去产能进展较快，而内生去杠杆已有所显现，且和去杠杆相关的债转股，兼并（托管）重组，破产等政策已出台，并有了相关案例，且隐约可见“抓优破劣”这一思路将是降杠杆的利器。

这些政策工具以及地方政府对辖区内钢铁企业的支持程度对钢铁信用市场有着重要影响。

一、2016年去产能任务大概率超额完成，后续去产能仍将继续2016年，中央政府制定的钢铁去产能目标为4500万吨。

从公开媒体报道来看，9月底已完成去产能目标的90%。