中国第一波天使投资退出大戏
近年私募基金退出案例
近年私募基金退出案例近年来，私募基金市场不断发展壮大，众多投资者通过私募基金获得良好的投资回报。
退出是私募基金投资的最终目标，也是投资者获取回报的重要途径。
下面列举了一些近年来私募基金的退出案例。
1. 2015年，蚂蚁金服旗下的一家私募基金成功退出了斗鱼TV。
斗鱼TV是中国最大的游戏直播平台之一，该私募基金在斗鱼TV成立初期投资，并在其发展壮大后成功退出，获得了丰厚的回报。
2. 2016年，IDG资本成功退出了菜鸟网络。
菜鸟网络是阿里巴巴集团旗下的物流平台，IDG资本早期投资了菜鸟网络，并在其上市后成功退出，获得了可观的收益。
3. 2017年，红杉资本成功退出了今日头条。
今日头条是中国领先的新闻资讯客户端，红杉资本早期投资了今日头条，并在其上市后成功退出，获得了高额回报。
4. 2018年，顺为资本成功退出了小红书。
小红书是中国领先的社交电商平台，顺为资本在小红书成立初期投资，并在其发展迅速后成功退出，获得了丰厚的回报。
5. 2019年，华平投资成功退出了美团点评。
美团点评是中国领先的本地生活服务平台，华平投资早期投资了美团点评，并在其上市后成功退出，取得了可观的收益。
6. 2020年，经纬中国成功退出了字节跳动。
字节跳动是中国领先的互联网公司，经纬中国早期投资了字节跳动，并在其上市后成功退出，获得了高额回报。
7. 2021年，真格基金成功退出了快手。
快手是中国领先的短视频平台，真格基金在快手成立初期投资，并在其上市后成功退出，取得了丰厚的回报。
8. 2022年，软银愿景基金成功退出了滴滴出行。
滴滴出行是中国领先的出行平台，软银愿景基金早期投资了滴滴出行，并在其上市后成功退出，获得了可观的收益。
9. 2023年，高瓴资本成功退出了京东。
京东是中国领先的电商平台，高瓴资本在京东成立初期投资，并在其上市后成功退出，获得了高额回报。
10. 2024年，真格基金成功退出了拼多多。
拼多多是中国领先的社交电商平台，真格基金在拼多多成立初期投资，并在其上市后成功退出，取得了丰厚的回报。
天使投资退出机制(Exit)探讨
天使投资退出机制(Exit)探讨天使投资退出机制(Exit)探讨在创业投资领域，天使投资是初创企业最早期的融资渠道之一。
而对于天使投资者来说，退出是其期望的结果，通过退出获得投资回报。
退出机制对于投资者来说非常重要，它决定了投资者能否获得预期的收益。
本文将探讨天使投资的退出机制，并分析不同的退出方式及其优缺点。
一、初步了解天使投资退出机制天使投资是一种旨在支持初创企业的风险投资方式，投资者通过提供资金和资源，帮助初创企业快速发展。
然而，投资者也需要在适当的时机退出投资，以获得回报。
退出机制可以是投资者与企业达成一致的安排，来实现投资回报最大化的目标。
二、常见的退出方式1. IPO（上市）IPO是指将公司股份在证券市场公开发行，成为上市公司的过程。
这是一种传统的退出方式，投资者可以在公司上市后出售自己所持有的股份，实现投资回报。
这种方式的优点是，投资者可以获得更高的回报率，同时也为公司提供了更多的资金。
然而，IPO过程繁琐且周期较长，对于初创企业来说，存在较高的市场风险。
2. 股权回购股权回购是指公司回购投资者持有的股权，从而让投资者退出。
这种方式可以在公司盈利后进行，公司利用盈利回购投资者的股权。
这种方式的优点是，可以在不影响公司整体经营状况的情况下，为投资者提供退出机制。
然而，股权回购可能导致公司资金减少，对公司经营产生一定影响。
3. 收购合并收购合并是指公司被其他公司收购或合并，从而让投资者退出。
这种方式可以通过与其他公司进行合作或被其他公司收购，来为投资者提供退出机制。
这种方式的优点是，可以提供较快的退出机会，并且可以避免IPO过程带来的不确定性。
然而，收购合并也存在着潜在的风险，如被收购价低于投资者预期等。
4. 天使基金二级市场天使基金二级市场是指一个独立的交易市场，投资者可以在此市场上买卖天使投资基金。
这种方式的优点是，提供了一个相对灵活、迅速的退出途径，并且可以降低投资者的退出风险。
论我国风险投资资金退出存在问题及对策
论我国风险投资资金退出存在的问题及对策摘要：风险投资退出机制问题是风险投资顺利发展的中心环节，风险投资通常采用首次公开发行、出售或清算等退出方式来实现资金的退出，得到高额回报。
中国风险投资业发展落后于一些发达国家，主要因素之一就是退出机制的不完善，本文就风险投资退出问题进行了分析，首先介绍了风险投资退出机制的作用，及主要影响因素，再通过中国风险投资退出机制与美国风险投资退出机制现状的分析，找出可以借鉴美国的地方。
最后，提出解决我国风险投资退出机制存在问题的一些建议。
关键词：风险投资；退出机制；首次公开上市中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02一、风险投资退出机制的作用风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态。
风险投资属于资本运作，它的最大特点是循环投资，既“投资—退出—再投资”，可见，退出机制是风险投资的一个重要环节，只有建立了畅通的退出渠道，资本循环才能有效完成，资本增值才能够实现。
风险投资退出机制的作用具体体现在：(一)实现投资收益，补偿投资风险风险投资追求的是高新技术企业经营成功后的高额垄断利润，而不是成熟企业的常规利润。
一旦企业发展到成熟阶段，风险投资家就可能迅速地将风险企业交给新的投资者。
而由于风险企业本身所固有的高风险，使得风险资本要求有很高的回报来补偿其承担的高风险。
这样投资者才愿意承担“高风险”，其根本原因在于追求“高收益”。
如果缺乏完善的风险投资退出机制，成功项目的收益难实现，失败项目的损失也不容易得到弥补。
(二)保持流动性，促进投资循环风险投资是筹资、投资、蜕资三个环节构成的连续的商业投资活动，其能够持续运转的根本在于风险资本的周期流动，它通过不断进入和退出风险企业实现资本增值。
如果缺乏退出机制，有限的风险资本金就会陷入停滞状态，风险投资活动的链条就会中断，风险投资也就无法实现资本增值和形成良性循环，更无法吸引更多投资者加入。
中国杠杆收购第一案——好孩子集团
案例分析（一）：中国杠杆收购第一案——并购好孩子集团始创于1989年的好孩子集团，截止到2005年，年生产各类童车300万辆，销售额25亿元，纯利润超过1亿元，占据中国中高档童车市场近70%份额，在美国的童车市场占有率也已达到了30%以上。
从相关报表分析，好孩子的长期负债少，流动资金充足稳定，企业的实际价值已经超过账面价值。
收购方：2005年10月，总部设在东京的海外私募基金Pacific Al-liance Group(太平洋同盟团体，PAG)开始同好孩子集团接触。
不到两个月的时间，好孩子的第一股东——第一上海投资有限公司就宣布会同其他几家机构投资人将其在好孩子集团中持有的全部股权转让给由PAG控制的名为G-baby的持股公司。
2006年1月，双方就完成支付对价与股权交割的全部动作，PAG 以1.225亿美元收购好孩子67.5%的控股股权。
收购支付方案。
PAG事先对好孩子做了严密的估价。
按照市盈率计算，好孩子当时的市场价值在20亿元人民币以上，折算成PAG67.5%的持股比例，该部分股权的市场价值超过1.7亿美元，而双方协商的收购价格为1.225亿美元，说明此项收购具有投资价值。
为了实现既定的400%的高额投资回报率，PAG确定用自有资金支付的金额不超过1200万美元支付[(17000-12250）/1200]。
在确定收购意向后，PAG先通过好孩子管理层组成的集团筹集收购价10%的资金作为自有资金用于支付。
余款的筹集上PAG以好孩子的业务现金流和企业控制权价值为抵押，向金融机构筹集相当于整个收购价50%的资金，并向PAG的股东们推销约为收购价40%的债券。
PAG进入好孩子后，对其法人治理结构进行改造，实行了一系列整合措施，进一步提高了这家企业的发展速度，成就了好孩子的绝对市场霸主地位。
“好孩子”童车如今已占据了国内童车市场上70%以上的份额，美国市场的占有率也已达到40%以上，成为世界儿童用品领域具有广泛影响的中国品牌。
我国风险投资退出机制存在的问题及对策
ｔｅ ｔｍ ｅ ｈａ ｓ ， ａ ｄ ｔ ｅ ｅｔ ｉｔ ｔ ｅ ｒ ｔｅ ｔ ｏ ｅ ｕ ｅ ｃ ｐ — ｒ ａ ｃ ｎｉｍ ｎ ｈ ｙ ｒ ｓｒｃ ｈ ｅ ｒａ ｆｖ ｎｔ ｒ ａ ｉ
Ｖ０ ． Ｎｏ ２ １７， ．
Ａｐ ． ２ ０８ ｒ ０
２０ ０ ８年 ４月
文 章 编 号 ：６ １７ ３ （０ ８ ０ ０ ２０ １ ７ ．０ １ ２０ ）２０ ６ ５
我 国风 险 投 资退 出机 制存 在 的 问题 及 对 策
阎 姗 姗 邰 东 ，
（． １ 东北 财 经 大 学 研 究 生 院 ， 宁 大 连 辽 摘 要 ： 国风 险投 资 退 出机 制 存 在 一 定 的 问 题 ， 而 严 重制 中 从 １ ６ ２ ； ． 阳 市 财政 局 ， 阳 １０ ５ ２ 沈 沈 １０ ０ ） １ ０ ０
年 以上市方 式 实 现退 出 的 比例 增 长 了 ７个百 分 点 ，
达 到 １ ． ％。２ ０ ２４ ０ ４年 ， 有 外 资参 与 的项 目中， 在 绝
约风 险投 资 资本 的变 现 退 出行 为 ， 在 一定 程 度 上 打 击 了风 这 险 资本 的积 极 性 ， 国风 险投 资 业 务 的发 展 也 难 以维 持 。 针 中 对这 种 情 况 ， 考 虑 解 决 风 险 投 资 退 出 机 制 存 在 的 问 题 出 从 发 ， 出 完 善 中 国风 险 投 资 退 出机 制 的 对 策 ， 推 动 中 国风 提 以 险投 资 业务 的发 展 。 关 键 词 ： 险投 资 ； 出机 制 ； 板 市 场 风 退 二
我国天使投资退出机制研究
津大 学 文法 学院 天 津 ３ ０ ０ ０ ７ ２
摘要 ： 天使投 资作 为一种解 决种 子期 企业直接 融 资的手段 ， 成 为 了企业创业融 资的首选 。本文 简述 了天使投 资在 国 内的 发展 情况 ， 论证 了天使投 资 的重要 性 ； 研讨 了 目前 对天使投 资退 出机制 的研 究现状 ， 从 股权 上 市 变现 、股权转 让、 企业并购 、企业 回购和破产 清算 ， 这五 种退 出机制方 面进行 深入研 究 ， 对 比 国内外相 关法律 制度 ， 提 出了完善 天 使 基 金 退 出制 度 的 对 策和 建 议 。 关键 词 ： 天使投 资 ； 创 业企业 ； 法律法规 ； 退 出机 制 ； 对 策建议
退 出 。投资 者进 行投 资 的根本 目的 就是 是为 了实 现资 本 的增 值， 如果 缺乏 合适 的资 本退 出方 式 ， 投资 人就 无法将 其 股权 转 化 成切 实 的利益 ， 亦无 法实 现资本 的增 值 。 因此 ， 风 险投 资的
和企业群。最后 ， 由政府和行业协会等强有力的官方机构组织 ， 由 融资需求的企业主动参与 ， 并由农村信用社兼任媒介和信贷提供 方的角色， 形成一个积极有效 ， 互利共存的共同体。 （ 五） 贷款 的保证 条件并非越强越好 ， 而应适 度控制 信用共 同体的指导思想是 ： 一 、紧抓担保条件 ； 二 、提 高贷款 利率 ； 三、降低担保倍数 。同时还对企业严格要求 ， 如提供信息保 证和管理帮助等， 最终导致金融机构独享利益， 企 业独 自承担风险 的局面。这样的信用共同体不是我们的初衷 。作为提高 以风险换 取利润的金融企业 ， 在这个共同体中也需要承担部分风险 ， 以达到 双赢的 目的。从对立面来看 ， 如果金融机构紧紧地 固守高保证条 件， 那 么贷款 的企业 的利益就会受损 ， 他们就会转 向其他 的机构 ， 以平衡他们的利益。 因此 ， 信用共 同体要想在市场中竞争 ， 就要 适度把握担保条件 ， 逐步实行市场渗透策略 ， 最终才能实现推广的
风险投资退出方式及现状分析
风险投资退出方式及现状分析作者：吕志平来源：《商场现代化》2010年第34期风险投资进入中国已经十几年了。
十几年中，中国的风险投资业前进步伐是十分缓慢的。
回顾风险投资在中国的兴起和发展历程，在潮起潮落的不同时期，风险投资的退出一直是投资机构、高科技企业、政府、学者关注和争论的焦点。
退出是风险投资最重要的一个环节，不能成功退出的风险投资项目无法给投资人带来有效的回报，创业团队和管理层也无法获得相应的收益，创投资金也不能有效地循环。
目前在中国的风险投资退出方式主要有首次公开发行(IPO)、股权转让、风险企业清算三种。
本文将对以上三种退出方式在我国现状进行分析并提出相应的建议。
一、风险投资退出方式的分析1. 首次公开发行退出（IPO）首次公开发行（IPO）退出是指风险投资公司通过对风险企业进行包装指导，帮助加快完善其符合挂牌上市条件，一旦成功上市后风险资本便得以顺利退出。
首次公开发行上市可以分为主板上市、二板上市和曲线上市。
IPO通常是风险投资最佳的退出方式。
IPO可以使风险资本家持有的不可流通的股份转变为上市公司股票，实现盈利性和流动性，而且这种方式的收益性普遍较高；IPO是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，而且这种方式保持了公司的独立性，还有助于企业形象的树立以及保持持续的融资渠道。
根据美国的调查资料显示，有三分之一的风险企业选择通过股票公开上市退出，最高投资回报率达700%左右。
因此，首次公开上市退出被认为是最佳的退出方式。
2. 股权转让股权转让是指公司股东依法将自己的股份让渡给他人，使他人成为公司股东的民事法律行为。
股权转让是股东行使股权经常而普遍的方式，我国《公司法》规定股东有权通过法定方式转让其全部出资或者部分出资。
由于中国特殊的法律政策环境限制，风险投资公司通过股权转让的方式实现退出应该具有实际意义。
这类产权交易模式比较适合企业所处行业比较朝阳、企业成长性较好且具有一定盈利规模，但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之内无法尽快上市的被投资企业。
论中国的风险投资退出机制
年 代 中期 ， 目前 仍 处 于探 索 期 。 为一 出提 供 了重 要 通 道 ， 国本 土 风 险 投 利 于现 代 企 业 制 度 的建 立 和提 高 整个 作 中 种 新 兴 的 投 资 行 业 ， 国 发 展 风 险 投 资 机 构 从 此 迎 来 了 重 大 发 展 机 遇 。 中 据 产 业 体 系 的质 量 水 平 ， 推 动科 技 成 可 织 、 际清 算 银 行 等 国际 金 融监 管 组 织 的重 点 合 作 ， 宏 国 对
善 。 别 是 风 险投 资退 出机 制 的缺 失加 大 了投 资风 险 ， 碍 了 资源 的优 化 配置 。 文 结合 中 国风 险投 资的 发展 现 状 ， 特 阻 本 借
鉴 发 达 国家 的制 度 和 实践 ． 出若 干适 合 中国 国情 的 风 险投 资退 出方案 。 提 关键 词 ： 险投 资 ；退 出机 制 ；制度 建设 风
一
、
中 国风 险 投 资 现 状及 发 展 风 企业 日益 增 多 ． 风 险 投 资 的 需 求 也 对
险 投 资 的现 实 意义
பைடு நூலகம்
越 来 越 大 。０ ９ 中 国 资 本 市 场 创 业 地 区高新技 术的整体水平 、 ２ｏ 年 经济实力
中 国的 风 险投 资发 端 于２ 世 纪８ 板 的 成 功 推 出 ， 风 险投 资 资 本 的退 和 国 际 竞 争 力 。 是 发 展 风 险 投 资 有 ０ ０ 为 一
产 业 的 改 造 和 升 级 ． 补 政 府 科 技 投 多 国 家 和 地 区 都 设 立 了 创 业 板 市 场 。 投 资 机 构 普 遍 看 好 ， 可 能 会 采 用 买 弥 则
入 的不 足 ， 强 国家 的 综 合 竞 争 力 ； 增 三 如 美 国 的 纳 斯 达 克 （ Ａ Ｄ Ｑ） 场 、 股 期 权 的 方 式 ： 风 险 企 业 急 需 引 入 Ｎ ＳＡ 市 若
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中国第一波天使投资退出大戏
2012年08月17日14:13 来源：《环球企业家》2012年第8期作者：刘泓君字号
打印纠错分享推荐浏览量 102 中国正上演第一波天使投资退出大戏，但蠢VC正在变少，谁来接手？
在团购泡沫破灭、拉手网上市失败的窘境里，泰山天使及华山资本创始合伙人杨镭应该倒吸了一口凉气吧。
还记得在拉手网估值最激进的时候，金沙江创投的合伙人朱啸虎说：“泰山天使基金已经有些后悔退出部分股权。
”
那时，拉手网的估值从初创时的100万美元，在短短八个月的时间里，高歌猛进到了5亿美元，甚至到了风险投资投不进来的地步。
在第二轮5000万美元的融资中，其天使投资人—泰山天使退出部分股权，账面回报率高达180倍。
拉手网曾经是泰山天使及华山资本创始合伙人杨镭得意的项目，或许如朱所说，杨镭真后悔过退出部分股权。
但如今来看，当时的退出已变成了明智之举。
无论拉手本身成败与否，从投资的角度，这算得上是一次漂亮的退出。
但天使们并不都是个个好运。
在美国，天使投资的失败率大于65%，取得10倍回报的投资人小于10%。
硅谷尚且如此，中国天使们又怎能侥幸出逃？
另一项不可回避的事实是，中国市场将迎来第一波天使退出潮。
因为国内的天使投资机构大多成立于2009年前后，泰山天使、创新工厂、联想之星都是如此。
天使基金的募集时长一般是7至9年，即“3＋4模式”，或者“3＋6模式”，也就是，三年投资，四年或者六年退出。
时限差不多已到，失败率又那么高，中国天使们究竟退还是不退？该怎么退？
上市并购VC垫背
泰山天使基金投资总监刘明豫透露，目前泰山天使内部也正在盘点退出项目，数据还在进一步统计中。
大概所有的天使投资人都有“投资下一个Facebook”的情怀，Peter Thiel投资Facebook获得2万倍的回报是所有天使们的励志故事。
曾被称为“中国最优秀天使投资人”的龚虹嘉，当年以450万人民币投入海康威视，此后海康以市值80亿元人民币登陆中小板，龚的退出回报达到了2000多倍。
世纪佳缘的成功上市也让徐小平第一次尝到“成功退出”的快感，他惊奇地发现，就凭这一个项目，他就足以收回本金。
但不是每个人都可以创造神话，具备上市实力的好项目凤毛麟角，他们最经常面对的还是那些像拉手网那样的创业公司。
所以，天使们也一直在开拓除了上市、并购之外新的退出渠道，比如像泰山天使这样让下一轮投资者接手。
启迪厚德科技孵化有限公司的执行总经理邓永强介绍，天使投资的项目在进行A轮融资时候，一般会卖出一部分股份，至少先让这部分股份能够收回投资本钱。
如果是非常看好的项目，A轮融资卖出的股份
较少；反之，则尽可能地多卖股份。
一般情况下，A轮投资退出可以获得几百倍的回报。
当然，也有B轮和C轮才卖股份的，不过这样退出的回报倍数相对较少。
问题是，这是一个奇怪的“二元悖论”：如果是真正的好项目，天使为何要卖掉股份而不是等到项目上市或者并购？卖的越多，证明天使对此项目前景越不看好。
反之，如果不是好项目，VC接手的动力是什么？再者，风险投资的本质在于帮忙创业者融资以壮大创业公司，并没有投资者有义务要帮助天使退出。
事实上，在2010年底，泰山天使高调宣布退出拉手网部分股权时，业界就猜测拉手网的估值呈现出很大的泡沫。
VC本来考虑的是，这些天使们可以带来相对“优质”的项目，但自己往往疏于判断，成为了垫背的。
自己成为VC
“蠢”VC正在变少，天使们找VC接手的可能性正在变低。
天使怎么办？天使们找到了新出路，他们开始与VC捆绑在一起，模糊自己的身份。
启迪厚德天使孵化器背后有启迪创投；经纬的风险投资，成为其天使投资的保证；创新工场的李开复也积极奔走于腾讯、百度、新浪、盛大等大型互联网公司的投资部，以便于投资项目的并购退出。
这期间更不乏VC与天使抱团取暖，成为天使的募资方或结成各种投资团体。
新兴天使投资人王利杰就是这样。
他最近募集了一只由松禾资本、蔡文胜等人联合出资3000万人民币的基金。
在王与创业者的投资协议中，会要求创业项目再融资时优先考虑这些LP们（有限合伙人）的投资。
在王眼中，这是一件双赢的事：“创业者在接受我天使投资的时候，我以后还会继续为他们找一笔钱，现在相当于他们一下拿到了我的投资＋300万元的后续投资，一下能搞定两笔投资。
”
从去年开始，王利杰致力于举办各种移动互联网论坛，并用借亲朋好友募集到的400万元投资了50个项目。
采访当天，王利杰刚从一个移动互联网论坛出来，准备六点半奔赴另一个投资者见面会。
临走，寻求投资的创业者特意赶来向王利杰推销自己。
车上放着动感十足的音乐，北京拥挤的交通似乎为这个创业者提供了更多诉说这个项目的机会。
仅仅只是一面之缘，王利杰却非常感兴趣，对于刚刚形成产品雏形的项目提出各种意见，并邀请创业者参加8月份在厦门的一个闭门会议。
这个会议，正是王邀请创业者与LP们的交流会。
项目如果进行乐观，追加300万元的VC投资不成问？题。
对于退出，王利杰笑笑说，自己才刚开始这项事业，还没有开始退出的项目。
在他的印象中，退出也就是打点折卖给其他投资者这么简单的事情。
“我要等到B轮才考虑退出，B轮可以卖老股给进来的VC，多给他们打点折扣。
比如我有一个估值达100万美金的企业的1%股份，打个折，按照50亿美金估值公司的1%的股份卖就可以了。
”王利杰说。
在邓永强的印象里，打折卖股份对天使来说，能够拿到的回报似乎并不高，而天使投资10倍的回报才可以说是一个正常收益。
“不然都不好意思跟人说，那么大笔资金无论是放银行还是买基金，都能够取
得不错的收益。
”邓永强说。
中国天使第一场退出大戏的序幕并不精彩，还多少带些悲情色彩。