信息不对称与代理理论共34页文档
信息不对称、委托代理、公司治理与公司投资决策
解释这些现象 的理论也发展 起来 ， 并成 为微 观金融 学研 究 的热点 之一 。 自２ ０世 纪 ７ ０年 代 以来 ， 托代理 理论 委 （ｅｓｎ和 Ｍｅｋｉｇ １７ ； ｙｒ，９ ７等 ） 信息不对称理论 （ ｅｓ Ｍａｕ ，９４ Ｎ ｒｙｎ ｎ １８ Ｊｎｅ ｃｌ ， ９ ６ Ｍ ｅｓ１７ ｎ 、 Ｍｙｒ 和 ｊ ｆ１８ ； ａａａａ ，９ ８等） 公 司治理 ｌ 、
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信息不对称、 委托代理、 公司治理与公司投资决策
崔 萍 邓可斌
［ 内容提要 ］ 投资决策是企业公 司财 务决策 中最重要 的决策。 自２ ０世 纪 ７ Ｏ年代 以来， 委托 代理理 论 、 信息 不对称理论 、 公 司治理理论被逐步运 用于现代企 业投 资领域的研 究。然而 已有的理 论研 究倾 向于只从一 个侧 面解释公 司的投 资决策 ， 割
一
、
模 型的基 本假设
１ 证券 市场上有 Ｎ个上市公 司 ， ． 每一个公 司都拥有一个投资额为 Ｉ 的投资项 目。公 司拥有的 内部资金为 ｓ 。
本文为广东 外语外 贸大学校级青年项 目（ ｗ ０ ６一 ０ ６ “ ｇ ２ ０ Ｑ一 ０ ） 转型经济 中的公共部 门激励与居 民资产选择研究” 的成果之一。 收稿 日期 ：０ ７— ９— ２ ２ ０ ０ ０
场对其 经营业绩 和发展前景 的评价。对 于创造价值而言 ， 投资决策是企业公 司财务决 策 中最重 要的决策 ， 资的 融 目的是投资 ， 投资决定 了融资 的规模 和时间 ， 因此研究企 业 的投资决策对更好地理解其 他的公 司财务决策具有 重
大 的意义 。 Ｍｏｉｉ ｉ Ｍｉｅ（ ９ ８ 的 Ｍ 定理 开创 了企业微观投资理论研究 的先河 ， ｄ ｌｎ 和 ｌ ｒ １５ ） ｇａ ｌ Ｍ 他们认 为在完 全的资本市场 中 ， 企业 的投资 、 融资和股息政策分别是 独立的。然而 ， 后大量 的实证 证据表 明这些决 策是 相互依 赖的 。相应 地 ， 其
第二讲 信息不对称理论
• •
信息不对称理论与管理
•
史金善
现象与本质
• 1. 去商场买一件很贵的服装，你不知道它的进价 成本是多少？ • 2. 小饭馆吃饭，你不知道他是否用了地沟油？ • 3. 招聘了一个博士，你不知道它的真实能力？ 等等现象 • 4. 你的下属工作是努力，还是应付差事、欺下瞒 上呢？
• 这些现象的本质就是信息不对称
逆向选择分析
1.逆向选择是指市场交易的一方如果能够利用多于另一 方的信息使自己受益而使另一方受损，那么倾向于与对方签 定契约进行交易，这种交易契约的签定或市场选择导致了市 场效率的降低。 2.保险市场的逆向选择 购买保险 坏 购买保险 提高保费 健康状况 健康状况 坏 提高保费 比平均 好 不购买保险 不购买保险
信息不对称实例
一个医生对其医疗服务质量的了解比患者要多得多
买保险的人对自己的风险的认识比保险公司 要准确得多 二手车的车主对汽车的质量比潜在的卖主更清楚 还有银行与贷款企业之间、政府与国有企业经理 之间、委托人与代理人之间
二、信息不对称理论
信息不对称的理论阐述也常被称
之为信息经济学。2001年，美国经济
“道德危险”也叫隐瞒行动（hidden action）：
交易的一方知道他自己采取的行动， 这样的行动会影响到另一方的利益，而另一 方则不知道对方已经采取了什么样的行动。 这是一种事后机会主义行为。 保险商不敢承保 银行不敢贸然提高利率
狭义理解
信息不对称背景下，人们购买保险后降低了 对防盗行为的激励，导致事故发生机率上升，被 称为“道德风险（Moral Hazard）”—针对控制 某种事件负面影响采取的措施，反而导致这类事 件发生概率上升。 逆向选择与道德风险都以存在信息不对称为前提。 区别在于：与逆向选择联系的是广义的对象素质或 属性方面信息不对称，对人们交易之前行为发生影响； 道德风险的信息问题更多涉及个人或机构的行为方式， 对交易之后的结果发生影响。
07第七讲 信息不对称
7.3 保险市场模型
本节简单介绍一下罗斯查尔德（Rothschild）与斯蒂格 利茨（Stiglitz）发表于1976的论文《竞争性保险市场的 均衡：论不完美信息经济学》。这篇论文的写作目的是为 保险公司设计出一种让投保人自我选择的机制。
假定有两类投保人，一类是风险比较高的，另一类是风险比较低的。前一 类人身体素质比较差，患病的概率比较高，设这类人出事故的概率为q；而后 一类人则身体素质比较好，身体很健康，设这一类人出事故的概率为r。这 里，0 r q 1 。 设所有的投保人都有财产w。一旦发生事故，会损失L。因此，如果不买保 险，消费者的最终财产或者为w，或者为w－L。一旦买了保险，其必然要付出 保险费，记为P。同时，保险公司还规定有一部分损失应由投保人自负，自负 损失记为D。所以，如买了保险，消费者的最终财产或者是w－P（如果事故没 有发生），或者是w－P－D（如果事故发生）。 保险公司的期望利润是取决于购买保险的顾客类别。如果顾客是低风险的人， 则保险公司的期望利润为
上述三个变量以下列顺序发生作用： 委托人与代理人签订契约，该契约明确委托人给代理人的报酬； 代理人选择自己的行动a，但委托人不能监督代理人的这种行为选择 （由于信息不对称造成）； 某些超越于代理人控制的客观事件出现； 代理人的行动a与客观事件共同决定了代理人的产出y； 委托人能够观察到产出的结果y； 代理人依据签定的契约，作为已经实现的产出y的一个函数，兑现委 托人给自己的补偿性报酬。
如保险公司向投保人提供不同的合同选择，投保人根据自 己的特征选择合同；厂商用非线性价格区别具有不同需求 强度的消费者。
信息甄别(screening)
如何解决非对称信息
声誉机制：
信息不对称与委托代理
信息不对称与企业经营中的委托代理问题
1、委托代理定义
▪委托代理问题是现代企业理论和新制度经济学最近研究 的热门课题之一
▪当一方授权另一方作为其利益代表而行动时，委托代理 关系就产生了
▪授权的一方称为委托人，行动的一方称为代理人。
注意：约束机制要结合具体情况讨论。
国有企业的改革
国有企业的低效率是长期以来困扰我国经济发展的主要问题之 一。但这并不是我国特有的经济现象，即使在美国、英国这样的以 私有制为主体的国家，也有为数不多的国有企业存在，这些企业的 效率一般也比较低。
与私有企业相比，国有企业最大的问题之一是产权主体虚位。 虽然我国目前建立了国有资产管理体系，但各级国有资产管理局并 非真正的所有者，他们与中央政府的关系仍然是委托—代理关系。 他们对国有资产的关切程度与所有者对自己资产的关切程度相比， 仍然有较大的差距。
借款人从事投机活动而对贷款人造成风险；
➢逆向选择与交易签约前的信息不对称相关 ➢道德风险与交易签约后的信息不对称相关
逆向选择
当出现了逆向选择时，市场中会发生劣质产品驱逐优质产品现 象；
逆向选择的出现将会导致市场交易规模萎缩，甚至市场逐渐消 失；
逆向选择在大多数市场中都可能发生；
道德风险
道德风险会导致市场监督成本提高。
对爱冒险的司机，他们更频繁出事，扣除将是一种负担。 当扣除额足够大时，低保费高扣除政策将吸引安全的司 机，而高保费全赔将吸引爱冒险司机。
信息不对称解决的实例：
➢ 经理如何在招聘时鉴别员工能力？ 有效信号：文凭
➢ 去外地旅游，你会选择什么样的地方吃饭？ 人多的（表明质量好）、有名的（你所知道的）、 或标准化的，（如肯德基、麦当劳，全世界都一 样）
供应链企业间的委托代理与信息不对称.
供应链企业间的委托代理与信息不对称根据供应链管理的概念，供应链的活动是其中不同企业的采购、制造、组装、分销、零售、物流等过程将原材料转换成产品到达最终用户的过程，它是一个包括供应商、制造商、分销商、物流服务提供商、直到最终用户的更大范围、更为系统的概念。
由原材料、半成品、在制品、存货、产成品构成的物流和企业间数据信息组成的信息流在供应链上流动。
上游企业向下游企业提供产品（这里的产品可能是原材料、半成品、零部件或产成品），下游企业再向它的下游企业提供产品，由此构成了以物流为中心的一条供应链。
在供应链中，位于上游的提供产品（或零部件）的企业叫做供应商（Supplier），位于下游的购买产品（或零部件）的企业叫做采购商（Purchaser）。
信息不对称引起委托代理，供应链企业间的供应商和采购商由于占有的信息不对称，也存在着委托代理问题。
供应链上的企业以最终用户的满意为目标，协同组织生产。
但是与纵向一体化不同，供应链上的企业都是独立的法人实体，都以利润最大化为目标向企业的投资者负责。
企业有自己独立的经济利益，为了获得更有利的竞争地位，企业的行为也可能会损害其它企业的利益。
根据波特（Porter）的竞争战略理论，企业与其供应商和采购商存在着竞争关系，为了在谈判中获得优势，企业往往会保留私有信息，如原料或产品的成本、产品质量、企业的生产能力等。
供应链企业间的信息不对称同样会引发委托代理问题，我们从供应商－采购商的供求关系出发，将委托代理问题可以分为两类：由于事前信息不对称起的逆向选择问题（Adverse Selection）和由于事后隐藏行动或信息的道德风险问题（Moral Hazard）。
〈一〉、供应链企业间委托代理问题的特征供应链企业存在着由信息不对称引起的委托代理问题，但是由于供应链的一些特有的性质，供应链企业间的委托代理问题具有以下的特征：1．供应链的企业间是一种“合作-竞争”的关系。
供应链的本质强调处于供应链上的企业间的合作，强调企业集中资源发展其核心业务和核心竞争力，而对非核心业务通过外包等与其它企业的协作的形式完成。
第六讲 信息不对称与委托代理理论
基本模型
信息劣势方给出某种信号以诱使信息优势方披露
信息，讲真话，使劣势方能够甄别不同类型的优 势方。
信号甄别模型
保险市场，保险公司作为信息劣势方，可以设计两类保
单，差别保险合同，分别适用于高低两类投保人。
信贷市场，银行是信息劣势方，对于不同风险程度的企
业进行信贷配给，利率高低有别。
劳动市场，雇主作为信息劣势方，制定不同工资和贡献
模型指出一个人接受教育的程度在劳动就业市场 上的作用。该模型的一个基本假定是：一个人如果 能干的话，则意味着在升学、毕业的过程中能轻而 易举。反之则反。因此，一个具有较高生产率的人 会选择攻读较高的学位作为其信号向雇主显示自己 具有较高的工作能力，从而获得较高的工资。
（一）受教育的成本
假定劳动力的生产能力可分为高（ H）与低（ L） 两类。高能力者对企业的贡献为 y=2，低能力者对 企业的贡献为 y=1。如果企业对劳动者的能力充分 了解，则在竞争性的劳动力市场上，高能力者获得 工资 w=2，低能力者获得工资 w=1。问题在于，企 业雇佣劳动时对劳动者的能力并不了解，因此必须 借助于一些可信的信号来识别劳动者的能力。而文 凭就是这样一类比较可信的信号。
雇主根据劳动者的能力来支付工资，给H型劳动者支 付的工资 w=2，L 型劳动者支付的工资 w=1。雇主由 于不知道劳动者能力的具体类型，他们将根据文凭的 高低来进行甄别。为此，文凭要成为一个可信的信号 存在一个门槛水平，它必须能够将 H型劳动者和 L型 劳动者区分开来：L型劳动者不会去试图获取门槛水 平之上的文凭，H型劳动者也不会去获取门槛水平以 下的文凭。 当然，我们假定个体都是理性的，且获取文凭的动机 仅来自于未来净收益的最大化目标。
逆向选择”的存在低质量产品把高质量产品逐 出市场。意味着市场的低效率和市场的失灵。
委托代理与会计信息不对称性
委托代理与会计信息不对称性提要本文通过分析委托代理是会计信息不对称产生的根本原因，进而分析会计信息不对称的危害及解决措施。
一、委托代理理论现代企业实行“两权分离”制度，正是基于此。
受雇于股东的管理人员负责管理企业日常的经营活动，形成了一种管理人员代表股东的利益，力求实现企业经济利益最大化的代理关系。
现代公司的委托代理关系中主要涉及委托人和代理人，前者指股东，后者指董事和经理。
代理理论认为：一是利益的不对称，股东追求的是公司利润和股东权益最大化，而经理作为代理人追求的是个人收入最大化，社会地位、声誉的提高，权力的扩大及舒适的条件。
二是信息的不对称，委托人了解的信息是有限的，而代理人在掌握信息方面存在明显优势。
由于委托人和代理人都是独立的经济人，并具有不一致的目标函数，代理人有可能利用信息不对称关系中的优势地位谋求自身利益的最大化。
股东关心的是投资回报的最大化，而经理人却有着更广泛的经济利益和心理需求，如酬金、利润分享、晋级、社会声誉。
这是委托代理关系产生的必要条件。
代理理论认为：股东与经理人之间的冲突可以通过日常的会计信息披露在一定程度上加以缓解。
财务报告是股东能够用以监督经理人履行契约关系的一种手段或途径，而经理人则有责任和义务如实地向股东反映管理责任的落实与执行情况。
所以，如果信息充分，不管目标函数是否一致，股东仍可以很好的控制经理人的行为，这种公司治理效率是最高的，其结果会达到帕累托最优状态。
二、会计信息的不对称性（一）会计信息不对称产生的原因。
从信息经济学的基本原理可知，会计信息不对称的根本原因在于委托代理关系的存在。
经济社会实际上是通过一系列正式或非正式的契约来完成社会分工并进而组织起来的。
这里的契约，实际上是通常说的委托代理关系，它存在于一切组织和企业的每一个管理阶层上。
从这个角度来观察，实际上围绕会计有两层委托代理关系。
第一层委托代理关系是资源提供者（包括股东、债权人、政府、公众等外部会计信息使用者）与管理当局之间的资源经管委托—代理关系。
信息不对称与委托代理
如何对企业的经营者进行有效激励，这是近百年来一直在探索 的问题。
到目前为止，尚无一种公认的有效激励方式。在工业发达国家， 年薪制加股票期权是大公司常用的做法。年薪与当年的经营效 果有关，而股票期权则是刺激经营者注重长期目标。
然而，这种做法是否能够真正对经营者起到有效激励的作用呢？
美国的安然案。
提示：声誉和标准化的重要性
案例：礼物就是信号 一个人正在为女朋友的生日送什么礼物发愁，他
想：“我并不是很清楚她的嗜好，而送她现金较好， 她可以买到她想要的东西。”
结果怎么样呢？ 他与她吹了。
从经济学角度如何解释呢？要知道我们每一个 人对现金的偏好都大于实物。如果你的雇主用商品 代替给你的工资，你是会拒绝的。为什么上面的故 事会有截然相反的结果呢？
▪委托代理关系在我们的经济生活中非常普遍 ，现代股份 制公司，由于经营权与所有权的分离，公司的股东是委托 人，而董事、经理一般都是作为代理人在管理企业。
2、委托代理理论与信息非对称
▪委托人和代理人作为两个经济当事人出现，具有不同的效 用函数，因此他们在追求各自效用最大化的过程中，就可 能发生利害冲突，代理人有可能将自己的效用最大化放在 首位，而牺牲对委托人效用最大化的追求。
信息不对称的后果
信息不对称一定会引起逆向选择与道德风险
▪ 逆向选择和道德风险两个名词都来源于保险业 逆向选择指由于信息不对称，难于找到正确的交易对象。
如：保险公司难于知道投保人的健康；
道德风险是指一方利用信息不对称，在最大限度地增进自身效用时
作出不利于他人的行动 ； 如：投防盗险之后的车辆乱停乱放。
信息不对称与委托代理
信息不对称是指交易过程中双方对有关交易对象的信 息占有程度不同；