美国凯雷投资集团收购徐工集团-国际投资基金收购中国大型国企绝对控股权的第一例
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由凯雷并购徐工引发的对外资并购的思考
案例的提出 雷投 资完全可以通过 慢慢卖掉所持 的股 份的方 济快 速发展的 同时也 带来 了国有资产流失 、民 １８ 年 ３ 月成立的徐 工由重型机械 、工 式退 出。届时 ，国际竞争 对手通过资 本市场实 族 品牌 受到侵害以及 国家经济安全遭遇威胁等 ９９ 系列 问题导致这种现象 的原因是多方面 的， 程机械 、装载机等 １４ 子 公司组 建而 成 ，经过 现对徐工机械的控制 则是顺理成章的 。 ５＂ １ 多年发展 ，徐工成为中国最大的工程机械开 ０ ２ 、重点选择行业的龙头企业或者骨干企业 归结起来有一下几点 ： １ 、随着经济全球化和一体化的加剧 ，作为 发 、制造和 出口企业。２０ 年徐工在各家银行 ０５ 目前 ，跨 国公司在华 并购实施的近 乎于是 斩首 ”行 动 ，专 门选择 行业的排头兵 企业作 经济全球 化载体的跨 国公司掀起 了新一轮 的扩 贷款高达２ 亿元，徐工机械 （ ０ 是徐工的改制平 “ 台 ）７ ％ 以上的股权 已用于抵 押，其 中近一半 为并购 的重点 ，利用 国有 企业改制和地 方推进 张 ０ 随着 全球 经济快 速发展 ， 国并购再 次复 跨 的贷款还款期在２ ０ 年上半年 ，在产品上 ，除 国有产权 改革 的时机 ，加快 了并购的步伐 。并 ０６ ０５ Ｊ ｌ １０Ｌ ｆ 轮式起重机 以外 ，其优势产品压路机 的市场 占 且不遗余 力、不惜血本 ，意 图通过拿下 行业 排 兴 ， 开始新一轮的增长 。２ ０ 年达￣ ７ ６ ＂ 美 ８ １４ 有率 已由１９ ９ ５年的５％ 下降Ｎ２０ ５ ０ ５年的２ ％， 头兵企业 ，控制战略制高 点 ，实现对整个 市场 元 ，比上年增长 了８％，并购交易数量６ ３ ，增 ９ 长 了２ ％， ０ 并且并购重点放在 了发展 中国家 。白 装载机已下降到全 国第六位 ，均出现 亏损。 的 操控 。徐 工 并 购就 是 一 个 典 型 的例 子 ２０ ０ １年 １ 月中国加入ＷＴＯ 之后 ， ２ 跨国公司纷 ２ ０ 年徐 工公开改制信息 ， 摩根 大通成 ０３ ３ 、通过整体布局逐步控制整个行业 对华投资方式也 出 为徐工集 团改制 的财务顾问 ，并采用 国际化 公 跨 国公司在华 并购从过去单 向选择 ，发 展 纷调整在华投资和经营战略 ， 开竞标的方式推进 其改制 。经过第一轮 竞标 ， 为有计划 、有 步骤的战略行 动。对行业实行逐 现 了新 变化 ， 对华 投资越来 越 多地 通过并 购实 并 控 ２０ 年６ 月，徐工确定７ 家潜在投资者 。同年 步 “ ０４ 蚕食”策 略 ，控制整个 行业 ，最终达到 行 现 ， 且表 现 出 明显 的 “ 市 ” 目的 ， 即有 目的 ９ 月 ，经过第二轮竞标 ，美国国际投资集团、 业垄断 的 目的。比如美 国的卡特 彼勒对我 工程 地并购一 个地 区的所有大型企业 或者某一行业 摩根大通亚洲投资 基金、凯雷亚洲投资 公司成 机械行业的并 购 ，在不能并 购我国工程行业一 的 骨干 型 企 业 。 ２ 、市场经济体制不完善是导致外资并购诸 为最终的候选者 。１ 月第三轮竞标 ，标的为徐 流企业的情况 下 ，首先转 向二流 企业 ，卡特彼 ０ 工机械８ ％的股权 。摩根 大通报价４ 亿 美元 ， 勒第一个成果就是 山东 山工机械 有限公司 ，同 多 问题 的 根 源 ５ 日益 开放的 国际竞 争形势要求我 国对 市场 凯雷报价３３ 亿美元 ，另一家报价太低。考虑 时正在与厦工 、柳 工、三一重 工等行业 内重要 ．７ 由于我 国 目前 综合报价因素 ，凯雷胜 出。该 方案 白２ ０ 年 初 企业建立紧密联 系 ，并多次谈判 合作 ，等待时 经济体 制不断 进行完 善 。但是 ， ０６ 导致对外资并购争论较 上报后 ， 商务部先后提 出涉及 多个方面的问题要 机。并且此次凯雷 并购徐工 ，其 实是充 当卡特 市场经济体制还不完善 ， 由于市场经济体制不完善 、制度的缺 求交易方做 出解释 ， 致使 审批悬而未决 ，随 后， 彼 勒的 中介 ，即凯 雷并购徐 工后转 手给卡特彼 多。首先 ， 导致在并购交易过 程中存在着一些显失公平 凯雷削减了原先的投资规模 ， 愿意只持５ ％股份， 勒，因为凯雷毕竟是 投资公 司，不 太可能 自己 失 ， ０ 改为双方组建一家合资企业 ， 但相关交易仍未获 去 经营 和管理 ，因此 凯雷并购徐 工有可能是卡 和 失控 的现象 。其次 ， 对外资 并购所 产生 的垄 断 、产业安全影响 ， 由于缺乏立法规制 ， 人们 使 得监管机构的批准 。２ ０ 年３ ，凯雷将 交易条 特彼勒控制中国工程机械行业战略的一部分。 ０７ 月 对并购的潜在影响感到忧虑。再次 ， 由于缺乏相 款再次更改 ，同意将支付人民币１ 亿元（ ．３ ８ 合２ ３ ４ 、外资 并购的条件越来越苛刻 目前，外资介入 中国企业 已经 不仅 仅是参 应 的应对机制 ， 使我国企业在对外并购中所遇到 亿美元） 用于收 购徐工机械４ ％的股权 。新的方 ５ 案仍待监管部门的批准。 与 经营 ，而更 多地控 制并购企业 的控股 权、销 的壁 垒和外资在 国内并购的畅通无 阻之 间形成 售权及 财务权 、品牌使用 权等 。其 中在 控股权 强 烈反 差。在凯雷并购徐 工的案例 中，监管部 ＝ ，外资在华并购的新特点 近年来 ， 随着全球 经济快 速发展 ， 跨国公 方面 ，表 现得 更为迫切 ，包括最初 以参股 、相 门 的审批程序及法律依据都 暴露出 了严重 的不 司全球扩张以及新型投资者的出现 ， 跨 国并购 对控股 实施并购的跨 国公司 ，现在也在谋 求通 足 。 开始新一轮的增长。我国加入ｗＴＯ以后，也引 过增资扩股实现绝对控股 。 ３ 、地方利益驱动导致宏观控制乏力和问题 复杂化。 发 了一 轮外资并购的狂潮 ，近年 来较 大规模的 ５ 、采取分步到位策略 外资并购有英博收购 雪津 啤酒 、法国ＳＥＢ集团 对有的重要 企业的并购 不能一步到位 的 ， 方面， 外资在 我 国具 有超过 其 它资本的 收购苏 泊尔 、花旗 投资团队收购广发行 、达能 跨 国公 司 往 往 采 取 分 步 走 的 策 略 ，通 过 逐 步 渗 优越地位 ， 地方政府为 引进 外资 ， 追求政绩 ，只 忽略 了 哇哈哈并购案 等 ，而最具有代表性的还 是凯雷 透 、迫使 中国企业逐步就范 。有时 ，为 了得 到 重眼前和局部利益 ，在谈判中委 曲求全 ， 由于对地 方的 并购徐工案 。随着 并购形式及并购主体 的多样 家合资企业 ，跨国公司在 与中国企业进 行合 可能造成的负面影 响，另一方面 ， 化 ，外资在华 并购也出现 了一些新 的趋 势和特 资以后 ，就 采取让其陷入 亏损的办法 ，直 到将 局部利益驱动缺 乏宏观调控和 引导 ， 使地 方政府 点。 过多的非市场因素掺杂其 合资企业 的中方拖垮 ，中方愿 意将整个企 业拱 的行为无法得到约束 ， １ 在 华 并 购 成 为 跨 国 公 司 的 “ 合 行 手相让 ，合资 企业最后变成 了外方独资企业 。 中 ， 、 联 导致在外 资并购 中国有资产 流失现象严重 ， 动”。 西北轴承厂就是 这方面的一个典 型例子 。这 家 并且为 日后合作 中的纠纷埋下了恶果。 对 我行业排头兵企业 的并购 ，既有跨 国公 企业在拿 出铁路 轴承 这一块优 质资产和德 国某 ４ 、国有企业的现状。 司的单个行动 ，也有跨 国公司间或者跨 国公 司 公司合资后 ，连续几 年内 出现亏 损 ，被迫 向外 在 国有企业 改制过 程中 ，国有企 业本 身也 与投资集团的合作之手 ，其 “ 联合行动 ”不免 资方出让控制权 来弥补损失 ，最 后不但丢掉 了 面 临着诸 多困难和 问题 ， 如行政机构及管理人 员 要有 “ 合谋”之嫌 。其 中既有跨国公司之 间的 合资公司 ，而且丢掉 了有竞争 力的高端主导产 过 多、技术和设 备��
徐工：一个行业龙头被购范本
了诸 多有利于徐工 的限制性条款 ： 包括建
立一个 长久 的品牌 基地 ； 生产 基地在徐 与否 ， 都永远使 用徐工的 品牌等 ： 府还 政
卡特彼勒与徐工接触频繁的消息。 作为履 州 ； 工的品牌 也不能动 ． 徐 无论 未来上市 卡特彼勒 公司如今 是世界 上最大 的土方 要求 ， 不是 简单的合资 ， 需要带 来新的项 工程机械 和建设机械生产商 ， 中国 ， 在 卡 特彼勒也一 向以扩张迅猛而 著称 。 目前 ， 目， 则还会有惩罚 性措施 。 否 与凯 雷合 作的最大好处 ， 就是 目前
的国家控股母公 司手里收购８ ％的股份。 入 １ Ｏ ５ 多亿 元 ． ７ 连续 １ 年牢牢占据 国内行业第一 ６ 徐 工这个 曾经响 当当的 民族 品牌 、
的位 置。
中国工程机械行业 的龙头企业 ． 现在似乎
在辉煌 的背后 ． 为大型国企 ． 作 机制不活 包
不再是 自己命运 的主人 ． 而是把决定 自己 袱太重 、 效益偏低和不良资产与债务 ． 一直是徐工 生存发展的权利拱手让给 了他 的境外合 集 团经 营层挥之不去 的阴影。 作者。 这或许并不是他们为 自己设计的未 后． 一切都改变了。
到意外 ， 在此之前 ， 可能性最 大的是全 球
以及企业高层 于是 ． 双方开始谈 判合 作 徐工与凯雷 的谈判顺风顺水。 徐工机械和凯雷 的战略投资合 作并 非简单 的合资 ， 在双方的协议条款里设置
最大的工程机械制造商卡特彼勒 ． 以技术 事宜 。 实力而言 ， 卡特彼勒无疑是徐工机械的最 佳之选。 这家跨 国企业与徐工集团合作已 经有近１ 年的时间， Ｏ 资金雄厚 、 技术先进 ， 入主徐工 集团可谓合情 合理 。 在徐工拟 改制 的两年 中 ， 一度 传 出 带式推土机 的鼻祖 有着８ 年历史 的美 国 Ｏ
警惕外资并购龙头企业 维护民族产业安全和自主创新——美国凯雷并购徐工案的警示
【 收稿 日期 】 ｏ７Ｏ—ｏ ２ｏ一２２
迫于舆论压力 ，０６年 １ 月 ， ２０ ０ 凯雷徐工双方修改 了协议 ， 凯雷将 以 ｌ 亿元购买徐工机械 ５％的股权 ， ８ ０ 即凯 雷 同意放 弃 ３ ％股 份 ，双 方形 成 ５ ：０的股份 比 ５ ０５ 例； 董事 长 由 中方 出任 。这是 ５月份签 协议 以后 ， 各 在 方面 关 注下 ， 迫 形成 的妥协 方 案 ， 至 今未 审 批 ， 被 但 未 成定 局 。 凯雷并购徐工案 ，是 ２０ ０５年底 以来外 资并购中 国龙头企业 的标杆性项 目， 因其审批过程 中引发 了民 众大讨论而备受瞩 目。 ０５ ２０ 年双方签署 的交易协议一 经披露 ， 即引起轩然大波 ， 社会舆论的焦点在于“ 外资 并 购 中 国龙 头企 业是 否会 威胁 国家产 业 安 全 ” ，以及 该交易中是否存在国有资产被“ 贱卖” 外资并购之所 。 以在 我 国社 会 上 引起 如 此广 泛 而 深切 的关 注 ， 为 当 成 前 ～大 热点 问题 ， 是 因为 这 个 问题 的重 要 性 和其 中 就 暴露 出的 问题 太 多 ， 严重 了。这 说 明我 国大 中型 国 太 有企业改革 、 重组 ， 引进外 资工作缺乏理论论证和法 律准备 而误入 歧途 。 尽管在 目前的修改协议 中， 国凯雷方 已作 出很 美 大让步和妥协 ， 由收购变为合资 ， 由美方控股改为股
注。
此， 宣告历时两年多的引资改制工作完成 。２ ０ 年 ２ ０６ 月， 国家发改委核准 了凯雷并购徐工 ， 送交 商务部审 批 。商务部要求并购双方就多方面问题进行解释 ， 并 在商务部外 资司进行多轮谈判 ， 召开听证会议 。审批
至 今悬 而未 决 。 来自目 前 正 处 于 审 批 过 程 中 的 美 国 私 人 股 本 集 团—— 凯雷 集 团（ ａｌｅＧｏｐ 并 购我 国徐 州 工程 机 Ｃ ｒｌ ｒｕ ） ｙ
迫于舆论压力 ，０６年 １ 月 ， ２０ ０ 凯雷徐工双方修改 了协议 ， 凯雷将 以 ｌ 亿元购买徐工机械 ５％的股权 ， ８ ０ 即凯 雷 同意放 弃 ３ ％股 份 ，双 方形 成 ５ ：０的股份 比 ５ ０５ 例； 董事 长 由 中方 出任 。这是 ５月份签 协议 以后 ， 各 在 方面 关 注下 ， 迫 形成 的妥协 方 案 ， 至 今未 审 批 ， 被 但 未 成定 局 。 凯雷并购徐工案 ，是 ２０ ０５年底 以来外 资并购中 国龙头企业 的标杆性项 目， 因其审批过程 中引发 了民 众大讨论而备受瞩 目。 ０５ ２０ 年双方签署 的交易协议一 经披露 ， 即引起轩然大波 ， 社会舆论的焦点在于“ 外资 并 购 中 国龙 头企 业是 否会 威胁 国家产 业 安 全 ” ，以及 该交易中是否存在国有资产被“ 贱卖” 外资并购之所 。 以在 我 国社 会 上 引起 如 此广 泛 而 深切 的关 注 ， 为 当 成 前 ～大 热点 问题 ， 是 因为 这 个 问题 的重 要 性 和其 中 就 暴露 出的 问题 太 多 ， 严重 了。这 说 明我 国大 中型 国 太 有企业改革 、 重组 ， 引进外 资工作缺乏理论论证和法 律准备 而误入 歧途 。 尽管在 目前的修改协议 中， 国凯雷方 已作 出很 美 大让步和妥协 ， 由收购变为合资 ， 由美方控股改为股
注。
此， 宣告历时两年多的引资改制工作完成 。２ ０ 年 ２ ０６ 月， 国家发改委核准 了凯雷并购徐工 ， 送交 商务部审 批 。商务部要求并购双方就多方面问题进行解释 ， 并 在商务部外 资司进行多轮谈判 ， 召开听证会议 。审批
至 今悬 而未 决 。 来自目 前 正 处 于 审 批 过 程 中 的 美 国 私 人 股 本 集 团—— 凯雷 集 团（ ａｌｅＧｏｐ 并 购我 国徐 州 工程 机 Ｃ ｒｌ ｒｕ ） ｙ
外资收购徐工案引发大争论 牵一发动全身聚焦国家经济安全
收购椽‘集团 ｌ ｆ ： ： 程机械有耀公川 （ 以下简称 ” 徐 ’ ５ 的股权 １ ％ ８ 随着这桩收购案的提交待 市． 它引发丁业界对中｝工程制造行业被国外
了明确规定， 井首次将并畸ｊ升到ｅ家羟济安
往美嗣财团凯雷收购徐Ｉ进人相持阶段 ：
２（ 年８ 口．商务部等６ Ｊ （】 月Ｒ ） ６ 部ｒ联台公布 《 Ｆ 荚 外国投资者并购境 内企业的规定》简称 （ “ 规定”．明确要求今后外国投资青并购境内 ） 企业并取得实际拄｛Ｉ ， ｌ 涉及重点行业 、 ｉ Ｉ 权 存在 影响或可能影响阿家经济安垒困索的， 当事人
钉中阿铁路轴承市场ｆ ２％。 ｌ０ ｌ ５ ２ ∞年， ｑ 裔资 公亩竟变成 ｒ裔弗恸的础资企业 Ｌ＇ 南孚 Ｊ ￣３． ｔ 、 电池和乐凯胶卷等， 就隔外珊并购而带来了乖
品牌 的册落
尚势 部研究院专家梅新肯告 《ｎ 代删 ｒ『 寸 》 龇雷＿购稼工的争论是对外资享受越阿 ， 蚌 雎待遄的厦弹． 任何陶家和政府都有权利和义
中 国市场 Ｊ恶 ＝并 晌 ． 是任 何一 个 土救 国家 钓 这
解陕就 同际化，可能给外资以可莱之机 ．
后患尤穷 利梦熊说 ”
温和人 ｔ 榴比． 作为你 ｆ 竞争刈于的 ｉ 一重工执仃总裁 向文波显 得激进很 多
２ ０ 年６ ，他 站 出 来公 开 反 埘凯 雷 性 情 德 ０６ 月
——曼一置ｚ执 行曩●真立璃抽 量憾。 胁 卫箨综台觅争力 在我¨ １
业的若干意见》 以来． 巾国政府连续刊外资并
２ ０ ９ ５ Ｔ ０ ６． １ Ｉ
ｅ Ｗ ｅ ｋｌ ６ ｅ ｙ ７
维普向商务部进行申报 其中，规定” －提｝ ” 专Ｉ ｝ Ｊ ｛
全高度 之时． 出台的“ 规定” 不一定针 埘ｌ 个个案 ， 椠 但
徐工集团并购事件案例
徐工集团并购事件案例何伊凡他是一个不怕身后洪水滔天的国企改制者？还是一个拿民族品牌和国家利益做交易的人？亲手导演了徐工改制的王民，究竟会把他自己和2万人的徐工集团带往何处“这不是一场战争”。
寒风瑟瑟下，空旷的华北平原，200多辆重型机车，最轻的也有十八吨，扬起滚滚尘埃，大地为之震颤，“这是一次科技的较量！”2005年1月，徐工集团首则形象广告在境外的凤凰卫视热播，媒体的选择和画面的气势暗示了其对自身的期许：突破本土防线，成为国际市场有力竞争者。
然而，广告语成了错误的预言。
在那之后不久，这家中国最大的机械制造商、年销售收入200亿的大型国企就陷入了一场旷日持久的“改制之争”。
它与国际私募投资基金凯雷的合作被舆论描述为一桩浮士德式的交易，而其民企对手三一重工的总裁干脆指责这桩交易将成为腐败的注脚和民族品牌沦陷的开端。
毫无疑问，徐工是近20年来国企改制史中难得一见的高透明度的样本。
改制过程中的每一步、谈判交易的每一处细节、协议文本上的每一个字，都被人们拿到“聚光灯下解剖台前详细检查”。
另一方面，这起引发了巨大争议的海外私人资本并购国企案，也被国际舆论当作中国对外开放“向左转”还是“向右转”的标志。
但是迄今为止，负责审批的商务部、国资委和发改委的高层官员都没有明确表态是否放行。
大幕尚未落下，“导演”王民已站上了前台。
尽管许多人迫切希望从他此前一直紧闭的口中得到某些适用的普遍结论，但显然，这位无意中制造了历史的国企董事长的自白仍不会是最后的谢幕陈辞。
不过，第一当事人在整个过程中的心路轨迹会为我们提供了另外一个切面。
妥协2006年10月17日，徐工集团全资拥有的徐工机械发出通告，一天之前，徐工集团、凯雷、徐工机械签署了《股权买卖及股本认购协议》之修订协议和《合资合同》之修订协议。
根据这两则修订协议，凯雷放弃了控股徐工机械的计划，将持股比例从85%下调到50%，未来徐工机械可能带上的帽子将从外资企业变更为合资企业。
美国凯雷集团收购徐工机械85%股权
～ ～
据介绍 ， 此次出售严格按照 国家和地方政府对 凯雷与徐工机械将履行大股东 的义 务， 并支持徐工 于国有股权转让的有关规定进行招标 。徐工集团聘 科技的发展 ， 徐工科技也将获益于徐工机械在国内、 ¨ 用摩根大通作为财务顾 问全程参与， 并邀请相关部 国际市场上 的发展及品牌认知 的加强 。
圈 ２ 世界 Ｓ ０强按区域统计 的市场份 额
５ 瑚 美Ｊ 一Ｌ 集 团收购徐 工机 械 ８ ％股 权 ．ｌＩ ～工船 ｌ鞅 ＿ 国凯雷 －帽 幽一
不久前， 徐州工程机械集团有限公司宣布 ， 徐工
工机械做强做大、 向国际化 的步伐 。 走
此外 ， 徐工机械持有上市公司徐州工程机械科 技股份有限公司 ４ 的股份。在凯雷顺利实现入 ３
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２０ 年 ２ ０６ 月
地 质 装备
５
有 １ 家， Ｏ 销售额合计为 １８ １ 亿美元； ９ ．７ 瑞典公司有 ４ 销售额合 计为 ８ ． ２ 美元 ； 国公 司有 ５ 家， ８９ 亿 德 家， 销售额合计 为 ５ ．１ ８ ４ 亿美元； 中国公 司有 ９ ， 家 销售额合计为 ４． ８ ９ ４ 亿美元； 芬兰公 司有 ２ ， 家 销售 额合计为 ２． 亿美元 ； ５３ 法国公司有 ３ ， 家 销售额合 计为 ２ ．６ １９ 亿美元 ； 韩国公司有 ２ ， 家 销售额合计为 ｌ． ９ ９３ 亿美元 ； 国公 司有 ｌ 销售额合计为 １． 英 家， ９１ 亿美元 ； 奥地利公 司有 ２ 销售额合计为 ７ ３ 亿 家， ．５ 美元； 瑞士公司有 ｌ ， 家 销售额合计为 ７５ ． 亿美元 ； 印度公 司有 １ ， 家 销售额合计为 ４２ 亿 美元 ； ．３ 南非 公司有 １ 销售额合计 为 ４ ２ 亿美元 ； 家， ．１ 意大利公 司有 ｌ 销售额合计 为 ２５ 亿美元。 家， ．４ 美国、 本 、 日 瑞典 、 国、 德 中国公司占据世界市场
据介绍 ， 此次出售严格按照 国家和地方政府对 凯雷与徐工机械将履行大股东 的义 务， 并支持徐工 于国有股权转让的有关规定进行招标 。徐工集团聘 科技的发展 ， 徐工科技也将获益于徐工机械在国内、 ¨ 用摩根大通作为财务顾 问全程参与， 并邀请相关部 国际市场上 的发展及品牌认知 的加强 。
圈 ２ 世界 Ｓ ０强按区域统计 的市场份 额
５ 瑚 美Ｊ 一Ｌ 集 团收购徐 工机 械 ８ ％股 权 ．ｌＩ ～工船 ｌ鞅 ＿ 国凯雷 －帽 幽一
不久前， 徐州工程机械集团有限公司宣布 ， 徐工
工机械做强做大、 向国际化 的步伐 。 走
此外 ， 徐工机械持有上市公司徐州工程机械科 技股份有限公司 ４ 的股份。在凯雷顺利实现入 ３
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２０ 年 ２ ０６ 月
地 质 装备
５
有 １ 家， Ｏ 销售额合计为 １８ １ 亿美元； ９ ．７ 瑞典公司有 ４ 销售额合 计为 ８ ． ２ 美元 ； 国公 司有 ５ 家， ８９ 亿 德 家， 销售额合计 为 ５ ．１ ８ ４ 亿美元； 中国公 司有 ９ ， 家 销售额合计为 ４． ８ ９ ４ 亿美元； 芬兰公 司有 ２ ， 家 销售 额合计为 ２． 亿美元 ； ５３ 法国公司有 ３ ， 家 销售额合 计为 ２ ．６ １９ 亿美元 ； 韩国公司有 ２ ， 家 销售额合计为 ｌ． ９ ９３ 亿美元 ； 国公 司有 ｌ 销售额合计为 １． 英 家， ９１ 亿美元 ； 奥地利公 司有 ２ 销售额合计为 ７ ３ 亿 家， ．５ 美元； 瑞士公司有 ｌ ， 家 销售额合计为 ７５ ． 亿美元 ； 印度公 司有 １ ， 家 销售额合计为 ４２ 亿 美元 ； ．３ 南非 公司有 １ 销售额合计 为 ４ ２ 亿美元 ； 家， ．１ 意大利公 司有 ｌ 销售额合计 为 ２５ 亿美元。 家， ．４ 美国、 本 、 日 瑞典 、 国、 德 中国公司占据世界市场
凯雷收购徐工案例分析
案例分析与收购引发的思考随着中国对外资开放领域的增加，以及政府对境外资本参与国企改制的大力鼓励，面对中国企业以及中国市场强大的增值潜力，外资迫不及待地蜂拥而至。
徐工被凯雷收购，不亚于一场行业地震。
我们在庆幸徐工终于找到一个投资者的同时有没有警惕过：海外资本实力开始强势渗入我国装备制造业。
以卡特彼勒等为首的跨国巨头图谋的不仅是中国市场，而是从全球产业链的角度“整合”中国市场和资源，把中国的装备制造业纳入其全球产业链，确保其在全球市场的绝对优势。
如果不积极应对，那么我们的装备制造企业将沦为跨国公司在中国的加工车间。
我们一直在强调坚持对外开放，但是可知，外国企业就是利用了我们这一政策，纷纷开始进驻中国市场。
原本民营国企之间相互合作整合的机会越来越少，而随之而来的就是大范围的“国退洋进”，外资代替民营“帮助”国企更好的发展下去。
我们应该明白外资存在的野心，他们追求的永远只是利益关系，而并非真正的帮助投资企业实现转型，引入新的管理理念，提升投资企业的内涵价值。
在国有企业改制的浪潮下，有人质疑，在国企本位和地方政绩的驱动下，地方政府缺乏把握“国退洋进”的充分动机和能力。
表面上看每一项国企改制都经过了严格的资产评估、层层审核和公开招标，但因为在地方政府在与外资的谈判合作中很难取得对等的地位，甚至难以代表国有企业的真正利益。
国企改制的最终结果往往是屈服于国际资本的意志。
从凯雷集团收购徐工可以看出，学习国际资本在华产业投资并购，对于将来国内企业在国际资本市场中生存以及寻求发展良机具有非常重要的意义，这将是每个中国企业都必须正式与认真面对的课题。
借鉴国外资本在国内的成功收购经验，一方面可以促进国内企业今后在与国外资本大鳄的对话的过程中，知己知彼，从而增加资本对话中的话语权；另一方面，了解国外的游戏规则，也能为将来国内企业走出国门，在海外实施产业并购提供支持，从而避免在相互交流过程中对话的不平等状态。
除此之外，政府要进一步完善有关外国投资者并购国有企业政策规定，加强对外资并购涉及国家安全的敏感行业重点企业的审查和监管，保证在国家经济产业结构安全的情况下，对外开放引进外资。
揭秘徐工收购案
真 能 被 批 准 的 话 ，这 对股 价 一 直 处 于 低 购 方 在 融 资 后 实 现 不 了承 诺 而 被 强 行 司
迷 期 的 徐 工 科 技 无疑 也 是 一 剂 良药 。
２ 贸２６第 期 ６ 经 ．０ ９ 年 ０
圈
摊 销 前的 收益 ） 到 约定 目标 ，则凯 雷溢 购 方 来说 是 高 风 险 高 收 益 ，但 对 被 收 购 报价 为 ３ ９ ２ 达 ９ ５亿美 元 ，徐 帅 国资 委少 收 ｌ
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竞购 始 末
２０ ０ ３年 ，徐 工集 团实现营 业收入 １ ０ ５ 亿 元 ，成 为 中国最 大 的工 程机 械开 发 、 制 造 和 出 口企 业 。 体 制 的局 限 性 一 直 限 制 然而 ，由于与卡特彼勒在商谈 中出
现一 些 矛盾 ，因此这 家 世界 著 名的重 工 业
相 中 凯雷 之 后 ，徐 工 所 有 人 道
价 １２亿美 元收购 徐 工机械 ２４ ． ２亿美 元资 产 ；若 徐 工未 能 达标 ，则 凯雷 仅 出资 ０ ６
亿美元。
方来说 却 是高 风 险没 收益 。换 而 言之 ，在
杠杆 收 购 中 ，收 购 方 实现 了 以小 博 大 的
１５ １ ４亿元人 民币 ，即使考 虑将来 １ ２亿元
的心 声。很 显 然 ，凯雷 的这 一表
ｉ ｔ ￣ 因 着 徐工 的进 一步发展 。早在 ２ ０ ０ ２年底 ，江 企 业 已被 徐 Ｔ： 除在 外 。 “ 为徐 工 不 愿 ” 苏 省 委 、 省 政 府 已经 将 徐 工 集 团列 入 需 意 仅仅 成 为卡特 彼 勒 在 中 国 的代 理 商。 要改制的 ８ ２家 大企 业 集 团名 单 。 ２０ ０ ４年 ６ ，徐工集 团旗下 的上市 公 月 而凯 雷 集 团 ，这 家 号称 “ 统班 底 ” 总
百思买1.8亿美元控股五星
和国际大公司的差距至 少有十几年。 ”
据悉 ，目前工程机械行业多家大
型企业都在与外资进行合资合作谈判． 大家部在盯着徐工 目前． 。 商务部正 在对该并购进行最后审批 （ ） 独仁
ｌ 圜
ｉ
麦 肯锡 ５月 发 布 的调 查显 示 ：
济学家赵晓预测： 首先 ． 政府仍然会行
政 调 控 ，但是 这 个 行 政 调 控会 更 加 细
百患买 １８ ． 亿美元控股五星
汇资金 内部 运作 的基 础上 ．进一 步
减 少限 制 允许 跨 国公 司集合境 内
外的外汇资金进行 外汇资金池运 作 ．
ｆ 田
ｌ
国家发改委、 财政部 、 科技部等十
能有一半在转型中被淘汰出局。
中 国是仅 次于 日本 的 亚 洲第 二 大
ｉ 田
１
国家外汇管理局 臼前透露 ：中国
十部委促推纺织业结构调整
境外投资用汇规模限制将取消
乳品市场。 麦肯锡认 为： 中国消费者对
高附加值乳制 品需求强烈。而许 多国 内企业在研发配方和市场细分方面都 力量薄弱。国内前五大乳品制造 商的 研发投 资仅占营收的 １ 而西方企业 ％．
｝ 固
｝
５ １ 月１ 日消息； 建设部拟在全国范
销量都要超过１ 亿只左右 。 南孚电池 ０ “ 负责人表示 ：该指令使得所 以无论 是 贴牌还 是自有 品牌出 口欧盟 ，都会受 到一定影响。 有专家表示： 近几年来欧
盟 不断 对 电池产 品提 出新 的环保 标 准 ． 中国 电池 出 Ｅ企 业 也 有一 定 准备 。 ｌ 去 年 中 国 电池 产 量 达 ３ ０亿 只 ． ０
方 向将 是我 们 所 不能 掌 握 的 （ 独仁 ）
外资并购对国家产业与经济安全的影响与对策——以凯雷收购徐工案为例
关键词 ： 并购 ； 业； 产 经济
一
凯雷收购徐工案背景
不可控 制一 国的经济命脉和 支柱产业 ；对本国战略性幼稚 产业给予保
防止 中国的支柱 产业被势力强 大的跨 国公司垄 断和控制； 对跨国公 ２０ 年 ｌ ２ ，徐工 集 团与著 名的 国 际投资 机构 凯 雷投 资 护 ， ０５ ０月 ５日 司兼并和收购 国有企 业的 行为进 行严格 的规范 制定防范跨国公司在中 集团 凯雷 签署 协议 ， 在交 易完 成 后凯雷将 获 得徐 工 集团全 资 拥有 的
导致 民族 产 业 发 展 步 履维 艰 。
经济 安 全 预替 机 制 ，防范 潜 在 风险 。 ２ 维 护 国 家经 济 安 全 对 策 分 析 ．
（） 建 国 家经 济 安 全 预 警体 系。市场 经 济 自身 能够 提 供 反映 １构 经 济 不 安全 隐 患 的 预警 信 号 ，而 国家 安 全预 警 体 系就 是 一个 完 善 地 收 集 和 分析 这 些预 警 信 号 、及 时 反 馈 到 经济 决 策 中心 的 机 制 。
二 、外资并购对 国家产业与经 济安全的影响ห้องสมุดไป่ตู้析
１ 并 购 行 业龙 头 对我 国产 业 安 全 的影 响 ． （） 资并 购 行 业 龙头 导 致 产业 不 断 集 中 ， 来 的 市场 结 构 被 １ 外 原 打破 ，市 场 份 额 被 外 国 公 司蝉 食 ，有 可 能 形 成 寡 头垄 断 的 态势 ，
子公 司徐 工集 团工 程机 械有 限公 司徐 工机 械 ８％的 股权 ， 价 ３７ 国子公 司的价格转移 行为的措施 ，保证产 业利 益的不流失或 少流 失。 ５ 作 ．５ （） ２确立明晰的产业发展战略。进一步明确战略产业，整体规划产 亿美 元现 金 （ 折合 人 民 币 ３ 亿 ） 工集 团将保 留徐 工机 械 １＂ 的 ０ 。徐 ５ｏ ／
一
凯雷收购徐工案背景
不可控 制一 国的经济命脉和 支柱产业 ；对本国战略性幼稚 产业给予保
防止 中国的支柱 产业被势力强 大的跨 国公司垄 断和控制； 对跨国公 ２０ 年 ｌ ２ ，徐工 集 团与著 名的 国 际投资 机构 凯 雷投 资 护 ， ０５ ０月 ５日 司兼并和收购 国有企 业的 行为进 行严格 的规范 制定防范跨国公司在中 集团 凯雷 签署 协议 ， 在交 易完 成 后凯雷将 获 得徐 工 集团全 资 拥有 的
导致 民族 产 业 发 展 步 履维 艰 。
经济 安 全 预替 机 制 ，防范 潜 在 风险 。 ２ 维 护 国 家经 济 安 全 对 策 分 析 ．
（） 建 国 家经 济 安 全 预 警体 系。市场 经 济 自身 能够 提 供 反映 １构 经 济 不 安全 隐 患 的 预警 信 号 ，而 国家 安 全预 警 体 系就 是 一个 完 善 地 收 集 和 分析 这 些预 警 信 号 、及 时 反 馈 到 经济 决 策 中心 的 机 制 。
二 、外资并购对 国家产业与经 济安全的影响ห้องสมุดไป่ตู้析
１ 并 购 行 业龙 头 对我 国产 业 安 全 的影 响 ． （） 资并 购 行 业 龙头 导 致 产业 不 断 集 中 ， 来 的 市场 结 构 被 １ 外 原 打破 ，市 场 份 额 被 外 国 公 司蝉 食 ，有 可 能 形 成 寡 头垄 断 的 态势 ，
子公 司徐 工集 团工 程机 械有 限公 司徐 工机 械 ８％的 股权 ， 价 ３７ 国子公 司的价格转移 行为的措施 ，保证产 业利 益的不流失或 少流 失。 ５ 作 ．５ （） ２确立明晰的产业发展战略。进一步明确战略产业，整体规划产 亿美 元现 金 （ 折合 人 民 币 ３ 亿 ） 工集 团将保 留徐 工机 械 １＂ 的 ０ 。徐 ５ｏ ／