方正证券-关于正回购的几点疑问_FAQ
国债质押式正回购套做业务模式和风险点浅析1
国债质押式正回购套做业务模式和风险点浅析国债作为固定收益类证券，具有收益稳健、风险低、流动性高的特点，是投资组合或策略构建过程中一个非常重要的资产配置品种。
国债回购是国债现券交易的衍生品种，是一种以国债现券为抵押品拆借资金的信用行为。
国债回购从推出至今，给中国资本市场带来不少波澜，究其原因与国债回购自身的存在业务模式息息相关。
本文根据《上海证券交易所债券交易实施细则》、《上海证券交易所新质押式国债回购交易业务指引》，对当前交易所市场上该项业务的典型操作业务模式——国债质押式正回购套做业务模式进行分析，并重点介绍了当前实际运作中的典型案例，进而对其潜在的风险点进行了剖析。
（本文所说国债和国债回购均指交易所市场国债和交易所市场国债回购）一、业务模式概述国债质押式回购交易是指将国债质押的同时，将相应债券以标准券折算比率计算出的标准数量为融资额度而进行的质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易。
其中，质押债券取得资金的投资者为“融资方”；“融资方”的对手方为“融券方”。
回购交易可分为正回购（融资方以债券作足额质押，获得一定期限的资金使用权的回购交易行为）和逆回购（融券方暂时放弃资金的使用权，并于回购到期时收回溶出资金并获得相应利息的回购交易行为）。
目前交易所市场内融资方往往采用在正回购交易期间内，使用回购融入的资金重复买入债券并进行正回购的操作方式，称之为国债质押式正回购套做。
具体操作步骤如下：第一步：用账户内现金买入国债现券；第二步：国债现券质押进行正回购融资，用所融资金再次买入国债现券；第三步：对第二步进行多次循环操作。
显然通过套做操作，放大了国债的头寸，达到以小博大的资金放大效果。
这可类比期货交易，保证金是首次国债现券买入现金，资金杠杠为账户总资产/（总资产 - 融资总额）。
二、 套做业务模型针对此业务模式，我们进一步给出其量化模型：假设：国债折算率λ为1，回购交易手续费repo C ，债券交易手续费为bond C ，债券初始价格为1S ，期末价格为2S ，回购利率为r ，债券价格为净价，期间应计利息为I 。
方正证券约定式购回证券交易
方正证券约定式购回证券交易约定购回式证券交易是指符合条件的客户以约定价格向其指定交易的证券公司卖出标的证券，并约定在未来某一日期客户按照另一约定价格从证券公司购回标的证券。
除指定情形外，待购回期间标的证券所产生的相关权益于权益登记日划转给客户的交易行为。
该股票回购计划可使投资者利用持股来获得短期融资，而不必在当前市况不佳的情况下直接卖出股票。
一方面能够缓解大小非的解禁压力，另一方面能够为股市提供新的增量资金，同时券商也能够提升资本收益率。
目前全球不确定性已经给中国市场造成冲击，而中国的小企业在从大型国有银行获得融资方面正面临挑战。
产品描述约定购回式证券交易是指符合条件的投资者按照约定的初始交易金额向证券公司卖出股票等特定标的证券，并约定在未来某一日期，按照购回交易金额将同等数量的标的证券购回，购回交易金额=初始交易金额+融资利息，与期末股价无关。
待购回期间，中信证券监控标的价格变化，标的市值须维持在一定规模以上，否则投资者需按约定提供履约担保品。
适用对象在证券公司开户时间已满6个月的机构客户和个人客户，持有在证券交易所上市的标的流通股、基金和债券，且客户所持标的股票的比例不超过总股本的5%。
产品功能投资者在不必放弃股权的前提下可以获得短期资金融通，满足其生产经营的资金周转需求。
怎么用股票抵押投资者将特定数量股票等证券按照约定价格卖给证券公司，并同时约定在未来某一日期，按照另一约定价格将同等数量标的证券购回。
投资者通过回购交易获取资金融通。
交易场所：上海证券交易所提供交易平台，由中登公司进行结算。
交易时间：交易日9:30 – 11:30 13:00 – 15:00时段内成交。
交易期限：既融资期限是指初始交易与购回交易的时间间隔，反映客户融资期限，产品不固定期限，最长不超过182天。
标的证券：客户持有的用于融资的证券，必须为在上交所上市的股票、基金和债券。
折扣率：是指融资金额占初始证券市值的比率，所融资金占标的证券市值的比例，折扣率越高，反映市值利用率越高，一般确定为40%-60%，平均在50%水平。
正回购需要学习的知识点汇总（致想参与正回购的投资）
正回购需要学习的知识点汇总（致想参与正回购的投资）利用周末，我把参与正回购需要了解的知识点重新整理了一遍，作个汇总，一个篇幅可能容不下，其余的在回复里发表，这样方便债友们浏览，如果有不明白的地方可以提出来。
祝大家投资愉快！正购操作技巧与交易风险正回购操作需要知道的几点：1. 正回购后获得的投资回报要确保远高于所付出的利息。
这是做回购的出发点也是对正回购的基本要求。
2. 回购到期，可以用现金还款，也可以债券出库卖出还钱。
比如1日回购，则T+1日收盘前准备足够的现金，也可在T+1日申报债券出库卖出还钱。
（同一种债券不能在同一天出库后再入库）3. 回购可以续作。
续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。
比如T+1日没法还款，就可继续做1日或7日正回购（建议做一日回购），如此循环。
这样就无需用现金或卖出债券还款。
有的券商不允许续作，要求回购到期要先还上次的融入资金，才可继续做回购交易，上交所并没有这样要求，我们券商是可以续作的。
4. 回购可以套作。
套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。
目前套作不允许超过5倍，这是交易所的规定，券商出于规避风险的考虑，会对标准券打折，这是规避风险，也是保护投资者，风控意识越高的券商正回购业务越成熟。
有的券商风险意识太淡薄，导致交易所取消正回购资格，从而导致守规矩的投资者也被强制停止正回购。
5.回购打新股，虽然目前不做，以后新股放开了会用上。
回购打新股T+2日一般不用再做。
由于T+2日晚间打新股的资金会回到账户上，这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金(1日回购)。
但要切记在账户要提前预留好中签的资金。
在T+1日晚上新股中签率公布，根据中签率和申购数量就可算出需要预留的资金，至少要留足可能多种两签的资金才安全，比如申购6个号就要准备可能中两签的资金，因为有时不足1%的中签率也会出现中两签的可能。
否则若欠资就会违约，会遭到处罚的。
关于债券正回购的几点答疑
方正证券 Founder Securities---------------------------------------理财和信托版--实名认证代理---注册证券从业方正集团-综合-基金-证券-信托-套利项目-专户理财咨询信箱：shenxinjie@--------------------------------------------------------------------------关于正回购的初级问题整理1)回购到期日，融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资；上海回购到期日，融资方可以申报将相关标准券转回原证券帐户，并可在当日卖出，卖出的资金可用于还到期购回款。
Q1: 回购到期日，指的是T+N日，还是指的是T+N+1日?答：T+N，如遇节假日往后顺延。
Q2: 如回购到期日是第T+N 日，交易时间，标准券是否已经解除质押，是否可以用来做新的正回购？拿融到的资金还到期购回款。
就是说，是标准券先解除质押，后还款，还是即还到期还款和标准券解除质押同时进行。
答：客户回购到期日，客户账户内可用标准券增加，可用于续借，续借融入的资金先行冻结用来偿还到期应付的回购本金及利息。
客户确保当日账户内有资金还款即可。
2)上海质押库内的标准券可以实现当日实时替换；多余的标准券可以实时申报转回原证券帐户，并进行现券交易。
Q1: 这句话的意思是否是我可以用新买入的债券，T+0日替换掉做质押的债券，怎么样操作？举个例子，我原来用A债券100份做抵押，换成80份标准券，某日我发现B债券更合适，我打算买入B债券,卖出A债券，而不影响我的抵押，能否做到，怎么样做？答：“上海质押库内的标准券可以实现当日实时替换”是指，上海T日买入的债券可在T日申报提交为质押券，并可用于T日回购融资；T日出库的质押券可以T日再次申报入库，也可T日卖出。
上述例子不可实现，不同债券的标准券折算率是不同的。
Q2: 如果我做上海市场正回购，不够10万元标准券的部份标准券，是否可以实时申报转回原证券帐户，并进行卖出动作。
15：关于证券公司定向资产管理账户能否参与正回购业务问题的答复意见
关于证券公司定向资产管理账户能否参与正回购业务问题的答复意见
姜健同志：
你通过我部主任邮箱发送的《关于证券公司定向资产管理账户能否参与正回购业务的请示》收悉。
经研究，现答复如下：
一、《证券公司客户资产管理业务试行办法》及《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》（以下简称《定向细则》）均未有定向资产管理账户参与正回购业务的禁止性条款。
同时，《定向细则》规定，定向资产管理合同约定的投资范围，不得超出法律、行政法规和中国证监会的规定允许客户投资的范围。
债券正回购业务是证监会允许客户参与的业务之一，因此，客户委托证券公司将其定向资产管理账户内资产进行债券正回购交易不违背相关法律法规的要求。
二、证券公司定向资产管理业务参与债券正回购业务，应充分了解客户风险认知及承受能力，向客户充分揭示风险，并在合同中明确约定投资范围及参与债券正回购的业务规模上限（或杠杆率上限）。
三、证券公司定向资产管理业务参与债券正回购业务应符合证券交易所及银行间债券市场有关交易规则。
特此回复。
中国证监会机构监管部
二〇一二年三月二十九日
抄送：各证券公司合规总监
各证监局机构处负责人。
债券回购业务知识交流
债券回购业务知识交流在债券回购业务中，融出方通常是金融机构或者证券公司，而融入方则是其他金融机构、资金管理人、个人投资者等。
融出方通过回购业务进行资产配置，融入方则通过回购业务进行融资。
债券回购业务具有一定的灵活性和市场流动性。
首先，债券回购具有期限灵活的特点，融出方和融入方可以根据自身的需要和市场情况，约定回购的期限，一般期限在一天到几个月之间。
其次，债券回购具有较高的市场流动性，可以在二级市场进行交易，方便参与者进行买卖。
债券回购业务还可以实现风险管理的目标。
在债券回购中，融出方可以通过回购业务将资金投入安全流动性较高的债券市场，规避市场波动风险；融入方则可以通过回购业务获得固定收益，降低自身的投资风险。
在实际操作中，债券回购业务有多种类型。
按照回购期限可分为隔夜回购、7天回购、14天回购等；按照交易地点可以分为交易所回购和柜台回购。
此外，还有一些特殊类型的回购业务，如质押式回购和逆回购等。
质押式回购是指将债券作为质押物，融入方以债券为抵押向融出方融资，债券继续停留在融入方手中。
逆回购则是指融入方以现金或其他资产购买债券，同时约定未来某一时间将债券卖给融出方。
不可否认的是，债券回购业务带来了很多利好。
首先，债券回购业务提供了一种低成本的融资方式，使得参与者可以更便捷地满足短期资金需求。
其次，债券回购业务对于资金管理人和投资者来说，提供了一种自由度更高的资产配置方式，可以根据市场情况和投资目标进行调整。
此外，债券回购业务也为金融机构提供了一种可以获取流动性和规避风险的渠道。
然而，债券回购业务也存在一定的风险。
首先，由于债券回购业务的本质是债务融资，融入方需要承担信用风险。
如果融出方无法按时履约，融入方面临着无法兑付的风险。
其次，债券回购业务也存在隐含的利率风险。
如果市场利率上升，融入方在未来回购债券的成本将增加，从而导致投资收益下降。
综上所述，债券回购业务是金融市场中常用的融资和风险管理工具。
质押式回购押券流程及常见问题解决办法
质押式回购押券流程及常见问题解决办法质押式回购是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，根据债券的种类（信用债、利率债、央票、存单等）划分具体的交易资金账户以及交易价格等信息，一般情况下回购的资金等于质押债券的票面金额，但是不同的机构还会根据债券的种类、中债估值净价甚至自身风控要求将回购资金扣减一定比例，这是通常说的打折。
杠杆是债券投资的一个重要工具，当杠杆倍数小于1时，就按照实际资金需求安排回购，押券尽量取整，避开最近交易活跃的债券，有时也需根据交易对手的要求配合押券，比如进出口银行不能质押口行发行的政策性金融债，农发行对所有的政策性金融债都按97折处理，这是就需要多质押债券融入相应的资金；当杠杆倍数超过1后则需要开始“滚券”操作，由于债券全价并不等于票面金额100元，导致不管杠杆倍数是多少，在库的债券票面金额一般小于等于投资本金，所以就需要根据机构的本金头寸往下取整安排第一笔资金(如若投资本金超过10亿,则根据审慎原则尽量安排单笔不超过5亿的资金)，剩余资金按实际需求安排，第一笔资金优先质押在库的债券，后续滚券需将指定的到期回购还款，对应的质押券解押后方能成交.质押式回购中常见的问题有以下几种1、质押券出错由于人为失误将券号或者量输错，前台成交后，后台没有对应的券去完成该笔回购交易，这时解决的办法有两种，一是通过买断式逆回购将对应的券融入然后完成质押式回购操作二是与对手方协商报备撤销该笔交易2、质押券需要卖出结算当天需要卖出对应的债券，但是已经将该笔债券质押无法完成交割，此时只能通过买断式逆回购融入对应的债券方能完成现券交易3、滚券没有将指定债券还款解押由于资金不足、忘记置顶还款或者账务明细登记错误等原因，导致滚券的那笔回购没有对应的债券完成交易，这时需要再筹集资金（线上、线下）将对应到期的回购还上，将券解押方能正常完成交易。
金融机构正回购业务与逆回购业务
金融机构正回购业务与逆回购业务
金融机构的正回购业务与逆回购业务是常用的货币市场操作工具，它们可用于调节银行体系的流动性。
其中正回购是指央行购买商业银行持有的国债等资产，并在未来约定时间再次出售，以减少市场上的货币供应。
逆回购则是指央行出售国债等资产，并在未来约定时间回购，以增加市场上的货币供应。
以央行正回购操作为例，当央行认为市场上的货币供应过多时，可以通过正回购来收缩市场上的流动性，从而抑制通货膨胀。
具体而言，央行会购买商业银行持有的国债，商业银行将国债卖给央行，并约定在未来的一定时间内再次购买回国债。
这样商业银行获得了资金，市场上的流动性增加，有利于缓解流动性压力。
需要注意的是，逆回购和正回购虽然在一定程度上可以调节市场上的流动性，但并非解决经济问题的万能工具，需要结合其他货币政策手段和宏观经济环境来综合应对。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
方正证券Founder Securities
---------------------------------------
理财和信托版--实名认证代理---注册证券从业
方正集团-综合-基金-证券-信托-套利项目-专户理财
咨询信箱：shenxinjie@
--------------------------------------------------------------------------
关于正回购的初级问题整理
1)回购到期日，融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资；上海回购
到期日，融资方可以申报将相关标准券转回原证券帐户，并可在当日卖出，卖出的资金可用于还到期购回款。
Q1:回购到期日，指的是T+N日，还是指的是T+N+1日?
答：T+N，如遇节假日往后顺延。
Q2:如回购到期日是第T+N日，交易时间，标准券是否已经解除质押，是否可以用来做新的正回购？
拿融到的资金还到期购回款。
就是说，是标准券先解除质押，后还款，还是即还到期还款和标准券解除质押同时进行。
答：客户回购到期日，客户账户内可用标准券增加，可用于续借，续借融入的资金先行冻结用来偿还到期应付的回购本金及利息。
客户确保当日账户内有资金还款即可。
2)上海质押库内的标准券可以实现当日实时替换；多余的标准券可以实时申报转回原证券帐户，并进行
现券交易。
Q1:这句话的意思是否是我可以用新买入的债券，T+0日替换掉做质押的债券，怎么样操作？
举个例子，我原来用A债券100份做抵押，换成80份标准券，某日我发现B债券更合适，我打算买入B债券,卖出A债券，而不影响我的抵押，能否做到，怎么样做？
答：“上海质押库内的标准券可以实现当日实时替换”是指，上海T日买入的债券可在T日申报提交为质押券，并可用于T日回购融资；T日出库的质押券可以T日再次申报入库，也可T日卖出。
上述例子不可实现，不同债券的标准券折算率是不同的。
Q2:如果我做上海市场正回购，不够10万元标准券的部份标准券，是否可以实时申报转回原证券帐户，并进行卖出动作。
答：可以实时申报出库，并卖出。
3)还是关于回购到期日清算的问题?。
例子比较极端一点，主要还是清算时间不清晰
Q1,我做3天正回购，星期二做的，那么星期五交易时间，我是不是就需要准备好足够的现金，准备还正回购的钱？还是说星期一早上来准备还这个钱？
答：周二做3天期正回购，到期日为周五，周五客户账户就必须有足够的现金用于晚上清算时归还正回购的钱。
Q2:接Q1，我做3天正回购，星期二做的，我是否可以星期四放3天逆回购，这样都是周一做结算？
答：周二做3天正回购，到期日为周五；周四做3天逆回购，因中间跨非交易日，到期日顺延至周一。
4)这个理解对么，假定N>1日
T日，债券换成标准券。
标准券通过正回购融到资金，这个资金T日可用么？这个资金T日可取么？
T+1日可取么？还是一直不能取？
答：T日可用，T+1日可取。
T+1日：这个资金是否可用可取?
答：是
T+N日：我作为正回购方，是要准备好可用可取的资金来还款？还是准备好可用但不可取的资金来还款？
答：到期日当天客户账户即需准备可用（不一定可取）资金用于还款。
如果T+N日刚好是周末,那么我是否应当下周一交易时间准备好可用但不可取的资金,或者是可用可取的资金，周一晚上系统进行清算和资金划拨?
答：是的
5)这个理解对吗
原则上可以用50万债券套成100万债券，过程如下：
(假如债券的折扣率为0.75)
1.抵押入库50万债券换成标准券37.5万。
2.买入204007融资30万，标准券减少至7.5万
3.买入债券30万(手续费另计，下同)
4.抵押入库30万债券换成标准券22.5万，标准券增加至30万
5.买入204007融资10万，标准券减少至20万
6.买入债券10万
7.抵押入库10万债券换成7.5万，标准券增加至27.5万
8.买入204007融资10万，标准券减少至17.5万
9.买入债券10万.
这样你就拥有了100万债券，同时买进了50万204007融资50万。
以上操作都可以在同一天完成，记为T日，在T+7日早上你帐户上会增加50万标准券至67.5万，可以买入50万204007融资50万，标准券又减少至17.5万。
睌上结算时系统会扣除当日融入的50万冲抵你7天前买入的50万204007。
这样可以每隔7天重操作，直至你在结算日打入50万冲抵掉买入的50万204007。
最后不要忘掉在结算日要在帐户上保留足够的利息。
答：原则上是的。
但是客户最后拥有的100万债券并不全部可用，不能现券卖出，只有最后融资买入的10万债券才可以卖出。
同时提醒您，根据交易所要求，债券正回购的标准券使用率不得超过90%。
6)这个理解对吗,关于204007
1.交易当日晚上第一次清算，放7天逆回购的资金被锁定，但不从交易者的账上划走（注意：清算并
不是实际划账）。
答：T日逆回购交易，T日晚上第一次清算，将资金从融券客户账户划走，转入正回购客户账户。
2.第一次清算日的第二天开始数7天，第七天为到期日，收盘后进行第二次清算。
如果该日为节假日，
则后推至节假日后第一个工作日。
第二次清算日资金可用不可取。
答：T日做7天期逆回购，T+7日为到期日，资金可用不可取。
如到期日为节假日，后推至节假日后第一个工作日。
3.第一次清算日的下一个工作日为第一次交收日，资金从逆回购交易者账上划走（你可以理解为早上9
点），资金转入正回购人账上。
答：参照第1题
4.第二次清算日的第二天为第二次交收日（你可以理解为早上9点），如改日为节假日则后推至节假日
后第一个工作日。
资金从正回购投资人账上划走，转到逆回购人账上。
答：T日做7天期逆回购，T+7日为到期日，到期日晚上清算时，资金从正回购投资人账上划走，转到逆回购人账上。
7)下面不是技术问题
1)对于未及时还款的正回购方如何处理?同一证券公司网点的某一人正回购未及时还款，是否会影响
到这个网点所有人的交易资格？因为我听说上交所会停掉某些不能按时结算的网点。
答：未及时还款的正回购方，我公司将首先冻结客户账户内欠库等值资金，并计收违约金。
每日违约金=质押券欠库量等量金额×违约金比例（“违约金比例”按中国证券登记结算有限公司规定标准，目前暂定为1‰）。
根据中国证券登记结算有限公司规定，如果客户未能及时了结业务，将导致登记公司清算至我公司时，我公司出现欠库或透支情况，影响公司业务。
2)佣金比例多少，因为这个每次操作都是微利，一般做这个都打折的，我想知道这个折扣是多少？
答：佣金比例根据回购品种的不同而不同。
详细如下：
如上表所示，债券回购交易佣金已经非常低了，并未降佣空间。
3)贵司网点是否支持上海的银行，作为三方存管，支持上海银行么？
答：我公司支持上海银行作为三方存管银行。
但如果客户拟进行债券回购业务，需要变更三方存管银行为工行、农行、中行、交行、招行、华夏银行其中之一，详细原因如下：
对于融资回购到期客户账户资金不足无法交收的情况，目前仅有工行、农行、中行、交行、招行、华夏银行采取透支方式进行交收处理，其他存管银行因不支持透支处理方式原因将导致客户账户无法正常清算。
4)正回购的资金是否可以离开证券账户，进入银行账户？
答：可以。
但客户应注意在回购到期当天准备足额的资金偿还借入本金。
5)质押的过程可否在网上进行？
答：目前已经可以。
6)我看到开户资格有一条是10次债券操作，逆回购是否属于债券操作？
答:根据上海交易所债券适当性管理工作要求，只有具备上交所专业投资者资格的客户才可以参与债券正回购交易。
专业投资者资格申报需要客户满足近3年内10笔债券交易的要求。
逆回购属于债券操作。
7）转户到贵司以及在贵司开正回购，一天能办完么？
答：参照第6题，营业部为客户申报专业投资者资格，需将客户账户报送至上海交易所审查，T日报送，T+1日交易所反馈报送结果，为客户赋予专业投资者资格。
因正回购
业务风险较大，为控制风险，公司将此业务作为受控业务，需由总部审批通过后，营业部方可为客户开通正回购权限。
最快可在两天时间内办完。