ETF期现套利策略论述

HS300期指套利机会
通过当月合约与沪深300指数的基差统计，从套利的 指数的基差统计， 通过当月合约与沪深 指数的基差统计 开仓机会看，上市以来的四个当月合约中， 开仓机会看，上市以来的四个当月合约中，IF1005合约的 合约的 基差最大有108点，其他三个 点、41点和 点； 点和40点 基差最大有 点 其他三个60点 点和 因此， 合约刚上市时， 因此，IF1005合约刚上市时，提供了丰富套利机会， 合约刚上市时 提供了丰富套利机会， 由于市场与投资者的成熟， 由于市场与投资者的成熟，IF1006与IF1007合约前期出现 与 合约前期出现 过少量的机会， 合约基本不具备明显的套利机会。 过少量的机会，IF1008合约基本不具备明显的套利机会。 合约基本不具备明显的套利机会 已交割的三个合约，在距离到期日7个交易日左右 个交易日左右， 已交割的三个合约，在距离到期日 个交易日左右， 开始出现负价差，最低达到了-20点 其中IF1007合约出 开始出现负价差，最低达到了 点，其中 合约出 现负价差频率最高； 现负价差频率最高；而IF1008合约在成为主力合约的第三 合约在成为主力合约的第三 个交易日就负价差； 个交易日就负价差；负价差的出现为套利者提供了提前平 仓和增加资金使用效率的极佳机会。 仓和增加资金使用效率的极佳机会。
期现套利的交易手段
• 人工操盘，缺点操作风险较高，不建议使用； 人工操盘，缺点操作风险较高，不建议使用； • 一般程序化交易，把期现两个市场联系起来，目 一般程序化交易，把期现两个市场联系起来， 很多投资者正在尝试中； 前，很多投资者正在尝试中； • 算法交易，依靠计算机高速运算，捕捉瞬间的交 算法交易，依靠计算机高速运算， 易机会，今后的发展方向。 易机会，今后的发展方向。
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现货的构建方式
利用ETF二级市场买卖、ETF申购赎回的方式来构建 利用ETF二级市场买卖、ETF申购赎回的方式来构建 ETF二级市场买卖 沪深300指数的现货组合部分。目标套利量需要综合考虑 沪深300指数的现货组合部分。 300指数的现货组合部分 预期盈利空间、现货构建方法、现货挂单量等因素。 预期盈利空间、现货构建方法、现货挂单量等因素。 （1）利用上证180ETF、深100ETF构建沪深300的现货 利用上证180ETF、 100ETF构建沪深300的现货 180ETF 构建沪深300 组合，ETF的权重计算方法采取行业分布差异最小化模型 组合，ETF的权重计算方法采取行业分布差异最小化模型 计算。若上证180ETF挂单量不能满足套利要求， 180ETF挂单量不能满足套利要求 计算。若上证180ETF挂单量不能满足套利要求，而上证 50ETF满足 可以用上证50ETF来替代上证 满足， 来替代上证180ETF 50ETF满足，可以用上证50ETF来替代上证180ETF 。
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无套利区间图示
套利的流程设计
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套利的步骤
（1）对套利机会进行实时跟踪，判断是否存在套利机会；其次，判 对套利机会进行实时跟踪，判断是否存在套利机会；其次， 断该套利机会是否触发了套利操作条件， 断该套利机会是否触发了套利操作条件，即当套利空间满足成本及基 本套利获利要求时进行操作。 本套利获利要求时进行操作。 进行套利操作，首先分析ETF的挂单情况， ETF的挂单情况 （2）进行套利操作，首先分析ETF的挂单情况，是否符合套利基本 规模要求，并根据实际挂单量结合套利成本，及时修正套利规模。 规模要求，并根据实际挂单量结合套利成本，及时修正套利规模。 构建套利组合，并对该套利组合进行实时监控， （3）构建套利组合，并对该套利组合进行实时监控，每日计算其风 险值，判断预留保证金是否满足要求。 险值，判断预留保证金是否满足要求。 如果套利组合达到了预设获利要求，则提前平仓，实现盈利。 （4）如果套利组合达到了预设获利要求，则提前平仓，实现盈利。 如存在其他更大的套利机会，可以采取转换策略。 如存在其他更大的套利机会，可以采取转换策略。 期货到期时，对套利组合进行平仓获利。或者采取转换、 （5）期货到期时，对套利组合进行平仓获利。或者采取转换、展期 策略。 策略。 注意：转换、展期的移仓成本。 （6）注意：转换、展期的移仓成本。
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冲击成本（两个部分）：1 流动性溢价， 冲击成本（两个部分）：1、流动性溢价，指为 ）： 了满足小额买卖委托交易的即时性而必须付出的 溢价； 价格反向变化， 溢价；2、价格反向变化，指当一笔大额买卖委 通常超过最优买卖报价的委托量) 托(通常超过最优买卖报价的委托量)进入市场时 股价可能发生相反方向的变化， ，股价可能发生相反方向的变化，导致投资者的 买卖委托不能立即全部成交。 买卖委托不能立即全部成交。 等待成本：指由于投资者延长套利交易时间， 等待成本：指由于投资者延长套利交易时间，导致 增加套利交易的不确定性而产生的套利成本。 增加套利交易的不确定性而产生的套利成本。一般 来说，瞬间交易的冲击成本比较高， 来说，瞬间交易的冲击成本比较高，为了降低冲击 成本，扩大套利交易的规模， 成本，扩大套利交易的规模，投资者会选择延长套 利交易的时间。 利交易的时间。
ETF期现套利策略
股指期货期现套利
• 1.套利的源泉 套利的源泉 – 以同一标的物为交易对象；到期时期货和现货的交易价格一致； 以同一标的物为交易对象；到期时期货和现货的交易价格一致； – 受投资者情绪、市场供求关系等影响，期货的实际价格经常偏 离理论 受投资者情绪、市场供求关系等影响， 价格。 价格。 – 只有当定价偏差超过套利成本时才出现套利机会 2. 股指期货的理论价格 指数现货价格＋现金利息 股息收益 股指期货的理论价格=指数现货价格 现金利息-股息收益 指数现货价格＋ 3. 定价偏差
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实际操作的现货组合
组合一：现货组合选取： 0.47*上证 上证50ETF + 0.53*深证 深证100ETF 上证 深证 • 该组合与沪深300指数拟合度达97%以上 • 成本低：ETF佣金费率较低，没有印花税 • 流动性好：日均成交额基本超过1亿
实际操作的现货组合
组合二：现货组合选取： 0.71*上证 上证180ETF + 0.29*深证 深证100ETF 上证 深证 • 该组合与沪深300指数的跟踪误差：0.40% 组合43; 0.27*上证 上证180ETF + 0.41* 上证 上证 深证100ETF 深证 • 该组合与沪深300指数的跟踪误差：0.34%
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现货的构建方式
（2）利用单只ETF替代现货组合：若ETF挂单量不能满 利用单只ETF替代现货组合： ETF挂单量不能满 ETF替代现货组合 足上证180ETF 180ETF、 100ETF构建现货组合 构建现货组合， 足上证180ETF、深100ETF构建现货组合，也不能通过上证 50ETF、 100ETF来构建 则在单只ETF 来构建， ETF挂单量满足套利规 50ETF、深100ETF来构建，则在单只ETF挂单量满足套利规 模的前提下， ETF的优先级为上证180ETF、 100ETF、 的优先级为上证180ETF 模的前提下，3个ETF的优先级为上证180ETF、深100ETF、 上证50ETF 50ETF。 上证50ETF。 （3）考虑ETF申购方式构建现货组合：在ETF成交价与 考虑ETF申购方式构建现货组合： ETF成交价与 ETF申购方式构建现货组合 其净值存在较大的溢价情况。 其净值存在较大的溢价情况。
实际价格 − 理论价格 定价偏差＝ 定价偏差＝ 理论价格
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套利策略 – 若定价偏差 ，实施正向套利策略，卖空期货买入现货，到期平仓 若定价偏差>0，实施正向套利策略，卖空期货买入现货， – 若定价偏差 ，实施反向套利策略，买入期货卖出现货，到期平仓 若定价偏差<0，实施反向套利策略，买入期货卖出现货，