第4讲_例题7、例题8、例题9

【例题7·综合题】已知某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。

甲方案的现金净流量为：NCF0=-1000万元，NCF1=0万元，NCF2-6=250万元。

乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元营运资金，立即投入生产；预计投产后1—10年每年新增500万元营业收入（不含增值税），每年新增的付现成本和所得税分别为200万元和50万元；第10年回收的固定资产余值和营运资金分别为80万元和200万元。

丙方案的现金流量资料如表1所示：表1 单位：万元t0123456—1011合计原始投资5005000000001000年税后营业利润001721721721821821821790年折旧摊销额00727272727272720年利息0066600018回收残值及营运资金0000000280280现金净流量（A）（B）累计现金净流量（C）说明：表中“6—10”一列中的数据为每年数，连续5年相等。

该企业要求的最低投资报酬率为8%，部分货币时间价值系数如下：T161011（F/P，8%，t）- 1.5809 2.1589-（P/F，8%，t）0.9259-0.4289（P/A，8%，t）0.9259 4.6229 6.71017.1390要求：（1）指出甲方案第2至6年的现金净流量（NCF2-6）属于何种年金形式；（2）计算乙方案各年的现金净流量；（3）根据表1的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关现金净流量和累计现金净流量（不用列算式）；（4）计算甲、丙两方案包括筹建期的静态回收期；（5）计算（P/F，8%，10）的值（保留四位小数）；（6）计算甲、乙两方案的净现值指标，并据此评价甲、乙两方案的财务可行性；（7）如果丙方案的净现值为711.38万元，用年金净流量法为企业做出该生产线项目投资的决策。

【答案与解析】（1）甲方案第2至6年现金净流量属于递延年金。

（2）乙方案的现金净流量为：=-（800+200）=-1000（万元）=500-（200+50）=250（万元）=（500+200+80）-（200+50）=530（万元）或=250+（200+80）=530（万元）（3）表中丙方案用字母表示的相关现金净流量和累计现金净流量如下：A=税后营业利润+年折旧摊销额=182+72=254（万元）B=1790+720+280+（-1000）=1790（万元）由于NCF0-1=-500万元，NCF2-4=税后营业利润+年折旧摊销额=172+72=244（万元），所以，C=-500+（-500）+244×3=-268（万元）。

（4）甲方案包括投资期的静态回收期=|−1000|/250+1=5（年）丙方案包括投资期的静态回收期=5+|−14|/254≈5.06（年）（5）（P/F，8%，10）=1/2.1589≈0.4632（6）甲方案的净现值=-1000+250×[（P/A，8%，6）-（P/A，8%，1）]=-1000+250×（4.6229-0.9259）=-75.75（万元）乙方案的净现值=-1000+250×（P/A，8%，10）+280×（P/F，8%，10）=-1000+250×6.7101+280×0.4632=807.22（万元）因为：甲方案的净现值为-75.75（万元），小于零，所以：甲方案不可行。

因为：乙方案的净现值为807.22万元，大于零，所以：乙方案具备可行性。

（7）乙方案的年金净流量=807.22/（P/A，8%，10）=807.22/6.7101=120.30（万元）丙方案的年金净流量=711.38/（P/A，8%，11）=711.38/7.1390=99.65（万元）因为：120.30万元大于99.65万元，所以：乙方案优于丙方案，应选择乙方案。

【例题8·综合题】B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。

在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。

公司准备配置新设备扩大生产规模，推动结构转型，生产新一代电子产品。

（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他付现费用为200万元，财务费用为零。

市场上该设备的购买价为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。

新设备当年投产时需要追加营运资金投资2000万元。

（2）公司为筹集项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股0.8元，固定股利增长率为5%；拟从银行贷款2400万元，年利率为6%，期限为5年。

假定不考虑筹资费用率的影响。

（3）B公司要求的最低投资报酬率为9%，部分货币时间价值系数如表1所示。

表1n12345（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，n）0.9174 1.7591 2.5313 3.2397 3.8897要求：（1）根据上述资料，计算下列指标：①使用新设备每年折旧额和1～5年每年的付现成本；②营业期1～5年每年税前营业利润；③普通股资本成本、银行借款资本成本和新增筹资的边际资本成本；④投资期现金净流量（NCF0），营业期所得税后现金净流量（NCF1-4和NCF5）及该项目的净现值。

（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。

【答案与解析】（1）①使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）营业期1～5年每年的付现成本=1800+1600+200=3600（万元）②营业期1～5年每年税前营业利润=5100-3600-800=700（万元）③普通股资本成本=（0.8×（1+5%））/12+5%=12%银行借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5%新增筹资的边际资本成本=3600/（3600+2400）×12%+2400/（3600+2400）×4.5%=9%④NCF0=-4000-2000=-6000（万元）NCF1−4=700×（1-25%）+800=1325（万元）NCF5 =1325+2000=3325（万元）该项目净现值=-6000+1325×（P/A，9%，4）+3325×（P/F，9%，5）=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（万元）（2）因为该项目的净现值453.52万元大于零，所以该项目是可行的。

【例题9·计算题】某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年付现成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元，购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年付现成本850元，预计最终残值2500元。

该公司要求的最低投资报酬率为12%，所得税税率25%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。

要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。

【答案与解析】因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的年金成本比较二者的优劣。

（1）继续使用旧设备的年金成本每年付现成本的现值=2150×（1-25%）×（P/A，12%，5）=2150×（1-25%）×3.6048=5812.74（元）年折旧额=（14950-14950×10%）÷6=2242.50（元）每年折旧抵税的现值=2242.50×25%×（P/A，12%，3）=2242.50×25%×2.4018=1346.51（元）残值收益的现值=[1750-（1750-14950×10%）×25%]×（P/F，12%，5）=[1750-（1750-14950×10%）×25%]×0.5674=956.78（元）目前旧设备变现收益=8500-[8500-（14950-2242.50×3）]×25%=8430.63（元）继续使用旧设备的现金流出总现值=8430.63+5812.74-1346.51-956.78=11940.08（元）继续使用旧设备的年金成本=11940.08÷（P/A，12%，5）=11940.08÷3.6048=3312.27（元）（2）使用新设备的年金成本购置成本=13750元每年付现成本现值=850×（1-25%）×（P/A，12%，6）=850×（1-25%）×4.1114=2621.02（元）年折旧额=（13750-13750×10%）÷6=2062.50（元）每年折旧抵税的现值=2062.50×25%×（P/A，12%，6）=2062.50×25%×4.1114=2119.94（元）残值收益的现值=[2500-（2500-13750×10%）×25%]×（P/F，12%，6）=[2500-（2500-13750×10%）×25%]×0.5066=1124.02（元）使用新设备的现金流出总现值=13750+2621.02-2119.94-1124.02=13127.06（元）使用新设备的年金成本=13127.06÷（P/A，12%，6）=13127.06÷4.1114=3192.84（元）。