山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果 二零零零年七月
股权现金流量法的评估要点
股权现金流量法的评估要点股权现金流量法是一种常用的企业估值方法，主要用于评估企业的价值和投资回报。
它基于企业未来的现金流量预测，将现金流量折现到现值，以确定企业的价值。
下面将介绍股权现金流量法的评估要点。
1. 确定现金流量预测期在进行股权现金流量法评估时，需要确定现金流量预测期。
通常情况下，预测期为3到5年。
预测期的选择应考虑行业特点、宏观经济环境和企业经营情况等因素。
2. 估计未来现金流量评估的核心是对未来现金流量的估计。
估计未来现金流量时，需要考虑企业的经营能力、市场竞争环境、行业增长率等因素。
一般采用收入法、成本法和市场法等方法进行估计。
3. 考虑风险因素在进行股权现金流量法评估时，需要考虑风险因素对现金流量的影响。
风险因素包括市场风险、经营风险、财务风险等。
评估师需要对这些风险因素进行合理的估计和分析，并将其纳入现金流量预测中。
4. 确定折现率折现率是股权现金流量法评估中的关键因素之一。
它反映了投资者对风险的评估。
折现率的确定需要考虑市场利率、风险溢价和企业特定风险等因素。
一般情况下，折现率越高，企业的估值越低。
5. 进行现金流量折现在确定现金流量预测和折现率后，需要进行现金流量的折现计算。
将未来每期的现金流量按照相应的折现率折现到现值，再将现值相加得到企业的估值。
6. 考虑企业价值的其他因素除了现金流量预测和折现率，还需考虑企业的其他价值因素。
例如，企业的无形资产、品牌价值、市场份额等都会对企业的估值产生影响。
评估师需要综合考虑这些因素，进行合理的调整和估计。
7. 进行灵敏度分析为了评估评估结果的准确性和可靠性，可以进行灵敏度分析。
通过对关键变量的变动进行分析，评估师可以了解各个因素对估值结果的影响程度，进而提高评估的可信度。
8. 评估报告的撰写完成股权现金流量法评估后，评估师需要撰写评估报告。
报告应包括企业的基本情况、评估方法和过程、关键假设和参数、评估结果及其可靠性分析等内容。
报告应具备清晰、准确、完整、可读性强的特点。
自由现金流估值方法
自由现金流估值方法
自由现金流估值方法用于估计一个企业或投资项目的价值，基于未来的自由现金流。
自由现金流是指一家企业或投资项目可用于分配给股东或投资者的现金流。
这种方法通常被用于估算企业或投资项目的内在价值。
自由现金流估值方法的步骤通常包括以下：
1. 估计未来的自由现金流- 估计企业或投资项目未来一段时间可用于分配给股东或投资者的现金流量。
2. 折现未来现金流- 使用适当的贴现率对未来现金流进行折现。
贴现率通常反映了宏观经济条件和行业风险等。
3. 计算企业或投资项目的内在价值- 将所有折现后的未来现金流相加即可计算出企业或投资项目的内在价值。
4. 比较企业或投资项目的内在价值和市场价值- 比较计算得到的内在价值和市场价值，可以确定企业或投资项目相对于市场价值的真实价值。
尽管自由现金流估值方法较为常用，但也有一些缺点，例如需要依赖于许多假设、需要确定合适的贴现率等。
此外，有时候市场价值可能低于公司或投资项目的内
在价值，这可能意味着市场低估了实际价值。
第八章现金流估价模型
第八章现金流估价模型第一节股权资本自由现金流估价模型一、定义与计算1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。
股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。
2、股权自由现金流（FCFE）的计算:FCFE = 净收益+ 折旧–资本性支出–营运资本追加额–债务本金偿还+ 新发债务若公司以目标负债率δ为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则FCFE可以表示为：FCFE = 净收益– (1—δ）（资本性支出–折旧）–（1—δ）营运资本净增量3例子见教材P118—119二、红利不同于FCFE的原因：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时,如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变.2、出于未来投资需要，公司将保留部分FCFE作为未来投资的资金来源.3、税收因素。
当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时,公司可能通过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。
4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与FCFE 产生差异三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的FCFE 模型 1、计算公式: 股票每股价值P 0 FCFE1=下一年度预期的FCFE ；r 是投资者的要求收益率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。
2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。
相对于红利增长模型，此模型更合理。
因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定(有时高于FCFE ，有时低于FCFE ）。
但若红利支付与此同时FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。
3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率. 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件,如资本性支出不可远高于折旧额。
股权自由现金流估值二阶段模型例题
股权自由现金流估值二阶段模型例题一、背景介绍股权自由现金流估值是一种常用的公司价值评估方法，通过对公司未来的自由现金流进行估值，以确定公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，有时会采用二阶段模型，即将公司的生命周期分为两个阶段进行估值。
本文将通过一个例题来介绍股权自由现金流估值二阶段模型的具体步骤。
二、例题描述假设某公司目前处于成长期，未来5年内预计会保持较快的增长，之后逐渐进入成熟期。
公司的自由现金流预计会在成长期内保持较高增长，成熟期内增长放缓。
根据这一情况，我们将采用二阶段模型对该公司进行股权自由现金流估值。
三、二阶段模型步骤1. 第一阶段估值我们需要对公司成长期内的自由现金流进行估值。
假设公司成长期内的自由现金流预计分别为：第1年1000万，第2年1200万，第3年1400万，第4年1600万，第5年1800万。
此时，我们需要确定公司成长期内的贴现率，假设为12。
通过对成长期内的自由现金流进行贴现，可以得出公司成长期内的内在价值。
2. 第二阶段估值我们需要对公司进入成熟期后的自由现金流进行估值。
由于成熟期公司的增长速度逐渐减缓，我们可以假设公司成熟期内的自由现金流增长率为5。
在确定增长率后，我们还需要确定成熟期的贴现率，一般可以采用无风险利率。
假设无风险利率为4，则可以通过对成熟期内的自由现金流进行贴现，得出公司成熟期内的内在价值。
3. 合并估值我们需要将公司成长期内的内在价值与成熟期内的内在价值进行合并，即可得出该公司的股权自由现金流估值。
四、结论通过以上步骤，我们可以得出该公司的股权自由现金流估值。
在实际应用中，还需要考虑其他因素，如风险调整等。
股权自由现金流估值二阶段模型是一种较为常用的估值方法，可以帮助投资者更准确地评估公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，除了对公司未来的自由现金流进行估值，还需考虑一些特殊情况和调整因素，以使估值更准确和全面。
下面我们将重点讨论这些特殊情况和调整因素，以及如何对其进行合理的估值调整。
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估作者：***来源：《时代金融》2021年第23期企业满足自身财务和投资需求后，自由分配的现金流归所有出资人所有。
因此根据自由现金流折现估算所得到的股权价值可以让人们更直观地了解一个企业的经营状况，企业的股权价值进行评估也可以为投资者给予投资决策工作一定的依据和参考。
一、理论综述（一）股权价值评估理论确定股权价值的方法有两种直接法和间接法，所对应的较常用的估值方法是收益法和比较法。
1.收益法。
在资产的综合价值评估中，收益法[1]是将一个投资者的预期收益，通过特定折现率计算后获得的资产价值作为估算结果。
在企业实践中，收益法主要包括了股息收益折现模型、企业自由现金流量收益折现模型和股权自由现金流量收益折现模型等。
其中，自由现金流折现模型是将公司自由现金流按照一定的加权平均资本成本折现方式计算出的估量企业价值，该公司的自由现金流可能不受公司资本结构的影响，以息税前利润扣减所得税和其他维持公司正常经营所需的资本并加上非现金费用之后计算得到。
此外，再根据股权价值与企业价值之间的关系等式即可评估企业股权价值。
自由现金流两阶段贴现模型的形式如下：其中，是第t年自由现金流;n是预测期;WACC是加权平均资本成本;TV为自由现金流的终值，可以采用Gordon永续增长模型来进行风险预测。
2.比较法。
比较法[2]亦叫乘数法，即通过比较目标企业与同类公司的某财务数据来确定其价值。
根据市场中可比较的参数不同，比较常用方法主要有市净率法、市盈率法等。
其计算公式如下：代表影响目标公司股东的股权价值的变量。
代表同类公司的股权价值与财务变量的比率，作为乘数。
比較法相对简便，但由于各个公司自身的独特性且乘数可能会受到会计处理的影响，因此仅通过比较法所得到的股权价值评估并不完全可靠，在辅助评估检验中反倒可以起到较好的作用。
（二）CAPM模型CAPM 模型[3]通过线性模型表示出资产预期回报和预期风险的关系。
企业自由现金流估值流程
企业自由现金流估值流程English Answer:Enterprise Free Cash Flow (EFCF) Valuation Process.The Enterprise Free Cash Flow (EFCF) valuation methodis a technique used to determine the intrinsic value of a company by estimating its future cash flows and discounting them back to the present. It considers the cash flow available to all stakeholders, including debt and equity holders.Steps Involved in EFCF Valuation:1. Calculate Operating Cash Flow (OCF):Start with the company's Net Income.Add back non-cash expenses, such as depreciation and amortization.Subtract any changes in working capital.2. Estimate Capital Expenditure (Capex):Capex represents the company's investments in long-term assets.Historical data and industry averages can be used for estimation.3. Calculate Net Operating Profit Less Adjusted Taxes (NOPLAT):NOPLAT is a measure of the company's profitability before interest and taxes, adjusted for non-operating income.It is calculated by subtracting Capex from OCF.4. Forecast Future Cash Flows:Use historical data, industry trends, and management guidance to forecast future NOPLAT.Apply a terminal growth rate to account for long-term growth.5. Discount Cash Flows:Determine the appropriate discount rate, which is typically the Weighted Average Cost of Capital (WACC).Discount the future cash flows back to the present using the WACC.6. Estimate Enterprise Value (EV):EV is the total value of the company, including debt and equity.It is calculated by adding the discounted cash flows to the current value of debt.7. Calculate Equity Value:Subtract the current value of debt from the EV to arrive at the Equity Value.Advantages of EFCF Valuation:Considers all stakeholders' cash flows.Captures the company's intrinsic value, independent of its capital structure.Provides a comprehensive valuation that is useful for various purposes, including mergers and acquisitions.Limitations of EFCF Valuation:Relies on future cash flow estimates, which can be uncertain.Requires accurate data and assumptions, which may not always be available.Can be computationally complex, especially for companies with complex operations.中文回答：企业自由现金流 (EFCF) 估值流程。
资产评估 股权自由现金流折现模型
资产评估股权自由现金流折现模型什么是资产评估？资产评估是一种确定某个资产的价值的过程。
这种价值可以应用于很多目的，例如确认贷款担保价值、评估并购交易、进行税务评估以及退休计划、遗产规划和法律纠纷等。
股权自由现金流折现模型是一种资产评估方法，通常用于估算公司的价格。
这种方法基于一种经济学原理：未来的现金流要比现在的现金流值更少。
因此，这种方法考虑了未来现金流的价值，并将它们折现到现在的价值。
在应用这种模型时，评估者需要输入一系列变量。
这些变量包括：- 自由现金流（FCF）：这是公司每年实际可支配的现金流，扣除了必要的支出，如资本开支和债务利息。
- 投资回报率（IRR）：这是一个公司必须达到的最低投资回报率。
投资者希望他们的投资产生大于这个数值的回报。
- 假设的增长率：这是一个公司未来现金流增长的假设值。
它通常基于公司的历史业绩和行业预测。
- 折现率：这是将未来现金流折现到现在的利率。
折现率通常基于市场上相似风险资产的利率。
最终，模型将自由现金流减去必需支出后得到的净现金流折现到现在的价值，并将它们相加。
这就是估价的总数值。
股权自由现金流折现模型的一大优点是它可以考虑未来现金流的价值。
这种方法提供了一种全面的、基于数据驱动的评估方法，可以为投资决策提供更准确的、可靠的信息。
此外，这种方法还可以根据投资人的目标、市场风险和行业预测对不同的变量进行敏感性分析。
可能的结果可以用于指导决策，使投资人了解与投资相关的风险和不确定性。
股权自由现金流折现模型的一大缺点是它需要大量的数据输入。
这些数据包括自由现金流、投资回报率、增长率和折现率等。
如果评估人员不能准确地评估这些数据，或者自由现金流过于简单或太多复杂，则可能会导致价值评估错误或不准确。
此外，股权自由现金流折现模型不能完全预测未来的变化。
未来市场趋势、行业趋势和管理做法等都会对未来的现金流产生深远的影响。
这种模型需要对不确定性进行适当的审慎考虑，以免付出昂贵的代价。
基于财务报告分析的华能电力财务诊断实证分析
基于财务报告分析的华能电力财务诊断实证分析一、华能电力财务状况概览华能电力是中国最大的发电企业之一，其财务状况对于该行业以及整个国家经济发展至关重要。
在本文中，我们使用财务报告分析方法对于华能电力的财务状况做出概览分析。
从资产负债表、利润表、现金流量表三个维度进行分析，研究公司的整体财务情况及发展趋势，为后续的研究打下基础。
华能电力2020年财务报告显示，公司总资产达到2.6万亿元，总负债为1.9万亿元，净资产为6,979亿元。
公司的主要资产包括固定资产，长期可供出售金融资产和短期投资。
在资产负债表上，短期借款、应付账款等短期负债占到了总负债的42%，而长期负债的比例较低，仅占10%。
这表明华能电力目前的资产结构以及负债情况相对比较稳健，短期偿还能够得到保障。
从利润表的角度来看，2020年华能电力的总营业收入为1.4万亿元，同比增长了5.11%。
其中，电力销售收入占到了总收入的76.4%，而发电销售收入则占到了总收入的16.7%。
虽然电力销售收入的占比较高，但是公司也在积极拓展其他领域的业务，比如新能源发电、销售服务等，以实现业务多元化。
同时，公司的成本管控也比较严格，2020年总成本仅为1.2万亿元，同比下降了3.80%。
再从现金流量表的角度来看，2020年华能电力的现金流量净额为2,900亿元，同比增长了19.20%。
公司的现金流量主要来自于经营活动和投资活动，而融资活动的现金流量较少。
这表明公司的经营活动和投资活动存在较高的现金流入，能够较好地支撑公司的发展。
总之，从净资产、短期负债占比、主营业务占比、成本管控以及现金流量等角度来看，华能电力的财务状况相对稳健，公司的发展趋势也较为乐观。
二、华能电力现金流量问题与风险分析现金流量是企业运营的生命线，能否及时兑现债务、保证经营连续性都与现金流量紧密相关。
通过对华能电力的现金流量状况进行分析，找出问题和存在的风险，以为后续改善和发展提供数据参考。
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1.58 1.49 1.41 1.34 1.28 1.22
1.59 1.50 1.42 1.35 1.28 1.23
1.63 1.54 1.45 1.38 1.31 1.25
1.67 1.57 1.48 1.41 1.33 1.27
1.72 1.61 1.52 1.43 1.36 1.29
每股资产净值(美元) 折现率
637.40 0.00 370.95 (18.19)
631.70 0.00 313.72 (20.73)
山东华能净现金流
人民币百万元
1,229.50
921.06
(350.79)
(382.72)
495.42
1,102.27
990.15
924.69
年份 (截至12月31日)
2008
2009
2010
2011
6,670.13 6,306.35 5,980.14 5,686.98 5,422.96 5,184.68
6,789.03 6,410.53 6,071.52 5,767.24 5,493.52 5,246.79
6,848.48 6,462.62 6,117.22 5,807.37 5,528.80 5,277.84
1)德州电厂：1-4号机组 0.353元/千瓦时 5-6号机组 0.376元/千瓦时 2)济宁电厂：所有机组 0.281元/千瓦时 3)威海电厂：所有机组 0.396元/千瓦时(2000至2001年)和 0.376元/千瓦时(2002至2014年) 4)日照电厂：电价水平参照德州5号、6号两台新机组，假定为0.376元/千瓦时
1,000.22 57.21 172.08 0.00
1,006.64 69.34 (154.92) 0.00
(109.15) 26.22 (243.87) (23.99)
310.28 17.33 (710.32) 0.00
1,141.07 5.42 (651.07) 0.00
642.39 235.78 267.05 (42.95)
股价折扣 33.3% 61.7% 49.7% 30.0% 54.5% 65.1% 49.1% 52.1% 53.0%
贝尔斯登 霸菱 德意志银行 德累斯登本森 所罗门•史密斯巴尼 美林集团 其他主要投资银行估值平均 其他主要投资银行估值中值 里昂证券新兴市场
0.66*
1.41
*
山东华能2000年6月20日之收盘价格
6
估值结果
基于现金流折现法计算的山东华能2000年1月1日资产净值的估值为每普 通股人民币1.41元，与山东华能现行交易价格(2000年6月20日)折算的每 普通股人民币0.66元相比，现行交易价为资产净值53.0%的折扣。资产净 值的估值结果是建立在下列主要假设的基础之上(详见第三部分)： 1.折现率为15.0% 2.计算终值时假设永续增长率为零 3.终值的计算公式为：终值乘数 x 2014年的净现金流量
每股资产净值
3
现金流折现法估值模型的假设基础
下表总结了影响现金流折现法估值结果的主要假设因素：
非竞价上网电价 销售单价 竞价上网电价 超发电价 销售收入 装机容量 非竞价上网发电小时 计划发电小时 销售量 经营利润 线损率及厂用电率 煤价 燃料成本 煤耗 运营成本 设备维护成本 所得税 劳动力成本 税收 其他税务 其他成本 教育税 应收帐款 其他储备 流动资金投资 应付帐款 日常资本支出 存货 资本支出 偿还利息(税后) 环保设备投资 偿债成本 偿还本金 净现金流 4 收购及建设新电厂 养老、医疗、住房公积金 城市发展税 发电小时 竞价上网发电小时 超发电小时
7
估值结果
人民币(百万) 加现金前公司资产净值 1999年终部分现金存量 加现金后公司资产净值 其中： 德州及总公司(包括现金) 济宁 威海 日照 总计 5,672.40 233.94 83.89 81.29 6,071.52 685.17 28.26 10.13 9.82 733.38 4,771.50 1,300.03 6,071.52 美金(百万)* 576.35 157.03 733.38
13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%
0.18 0.17 0.16 0.16 0.15 0.14
0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 0.15
0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 0.15
0.19 0.18 0.17 0.16 0.16 0.15
2012
2013
2014
山东华能德州电厂净现金流 山东华能济宁电厂净现金流 山东华能威海电厂净现金流 山东华能日照电厂净现金流
人民币百万元 人民币百万元 人民币百万元 人民币百万元
561.54 0.00 377.64 0.00
559.12 0.00 293.86 (93.00)
512.33 0.00 277.11 0.00
827.23 780.62 738.90 701.47 667.83 637.51
848.77 799.50 755.46 716.02 680.61 648.77
870.32 818.37 772.02 730.56 693.40 660.02
891.86 837.25 788.58 745.10 706.18 671.27
资料来源：里昂证券新兴市场
9
估值结果 - 资产净值
终值乘数 5.00 6.00 6.67 7.00 8.00 9.00 10.00
资产净值(百万人民币) 折现率
13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00%
6,491.78 6,150.08 5,843.05 5,566.59 5,317.12 5,091.52
8,503.30
资料来源：里昂证券新兴市场 注： 1. 净现金流量 = 扣除利息、税收、折旧及摊销前收益 - 公司税(包括城市发展税和教育税) - 养老、住房和医疗公积金 - 流动资金变化 - 短期投 资、其他应付帐款和应收帐款变化 - 持续增长的资本支出(包括环保设备和冷却水净化装置)+ 利息利润 - 新项目开发和收购股本投入 - 偿债总 额 (现有债务和用于新项目开发和收购债务的利息和本金) 2.净现金流量(2014年) = 该年现金流量 + 2014年后终值
2
现金流折现架构
2014年12月31日 2000年1月1日 2000-2014年各年度净现金流量 (扣除偿债成本后) 2000年1月1日部分现金存量
终值=2014年净现金流x终值乘数
+ + = ÷ =
未来15年净现金流量(除偿 债后)现值 以股本成本折现 终值现值 以股本成本折现
公司资产净值
发行在外的普通股股数
507.75 0.00 266.07 0.00
509.66 0.00 257.67 13.82
535.46 0.00 249.92 99.71
5,540.84 0.00 1,855.94 1,106.52
山东华能净现金流
人民币百万元
939.18
759.98
789.43
773.83
781.15
885.10
0.20 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15
0.20 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15
0.21 0.19 0.18 0.17 0.16 0.16
资料来源：里昂证券新兴市场
11
估值结果
下表列出了世界主要投资银行对山东华能的资产净值的估值 从下表可以看出，我们的估值与其他金融从业者所作的估值相吻合
* 美元与人民币汇率按1美元=8.2788元人民币计算
8
估值结果
百万元人民币 5,000
资 产 净 值 (人 民 币 百 万 元 )
4,500
4,372.37
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,300.03
1,000
500
233.94 83.89 81.29
日照电厂
0
德 州 现 金 (包 括 总 公 司 ) 德 州 电 厂 (包 括 总 公 司 ) 济宁电厂 威海电厂
7,026.83 6,618.89 6,254.30 5,927.75 5,634.65 5,371.00
7,205.18 6,775.16 6,391.38 6,048.14 5,740.49 5,464.16
7,383.53 6,931.43 6,528.47 6,168.53 5,846.33 5,557.31
2. 现行的电价政策是允许公司按照计划发电量水平，在收回全部年度运营成本后 ，在平均帐面固定资产净值的基础上获得合理的回报。虽然随着电厂的还本付 息及其固定资产完全折旧，我们非竞价部分上网电价恒定不变的假设似乎会导 致电厂未来利润率的提高，但是在考虑了逐渐增长的竞价上网比例对未来公司 加权平均电价下调的压力，以及其他成本(如煤价和劳动力成本)的逐年增长后 ，我们的电价假设仍符合公司保持合理且相对稳定利润率的原则。
II.
估பைடு நூலகம்结果
5
现金流量(CF)分析 现金流量(CF)分析
年份 (截至12月31日)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
山东华能德州电厂净现金流 山东华能济宁电厂净现金流 山东华能威海电厂净现金流 山东华能日照电厂净现金流
人民币百万元 人民币百万元 人民币百万元 人民币百万元
山东华能股权资本自由 现金流估值过程及结果
二零零零年七月
Ι. 股权资本自由现金流折现法