现金流折现估值模型估值报告

2.折旧：
年份
2010
2011
2012
折旧额（单位：万）
817
819
913
平均折旧（单位：万） 850
从上表中可以看出，从 2010 年开始到 2012 年，折旧额增长幅度不大，这三年的年平
均折旧额大约在 850 万元左右。作为一家软件服务企业，信雅达的固定资产数量并不
是很多，但同样是出于稳健性的原因，防止价值估计的偏差，我们认为每年必须要有
估值报告：
方法：自由现金流折现方法
第一节：算加权平均资本成本 Rwacc
一．权益资本成本的计算
1 贝塔值。根据 resset 数据库，挑选了 36 个月的_流通市值加权_
累积收益_Beta。
选择 36 个月平均 beta 的原因： 原因一，信雅达上市了近十一年，主要的资产结构、主营构成、盈利能力外部经济环 境都已经发生变化，因此质地已经明显变化，不能选择 11 年的数据进行平均。但这三 年来，宏观经济较为稳定，信雅达自身的盈利能力也在稳步提升，资产结构等变化不 大，有很大的可比性，因此选择这三年的贝塔值。 原因二：之所以将 36 个月的 beta 值进行平均化处理，主要原因是防止某一月份或者 说某一时间段内因特殊事件造成的股价的异常波动。 在计算这些贝塔值的平均值，得出，贝塔=0.9517 2. 市场收益率 Rm。信雅达 2002 年 11 月 1 日上市，上市时上证指数 1510 点，到 2013 年 9 月 30 日，2174.67 点，上证市值 139000 亿。深证指数起初 2002 年 11 月 1 日 3050，2013 年 9 月 30 日，8514，平均增长率为 9.78%，深证流通总市值 60500 亿。进行加权平均计算，原因：虽然信雅达在上海证券交易所上市，但是上证指数主 要受市场中的大盘股影响，沪深 A 股市值前 20 家的企业中，有 19 家是在上海证券交 易所上市，这些大盘股中又有相当一部分是国资委控制，这些国企在近几年里业绩表 现不佳，影响大盘整体的收益率，而信雅达作为金融 IT 行业的亿元，市值只有约为 26 亿（最新数据），应该综合考虑沪深 A 股指数的收益率的加权平均，权重为相应的市 值占比，得出几何平均收益增长率 5.3%。
三．自由现金流 ：
自由现金流=经营性现金流-净资本支出-净营运资本投资
第三节，简单场景分析下的企业估值
企业市值=
∞
UCFt
t=1
t
（1+Rwacc）
为了更为准确的预测信雅达的市值，我们认为多个场景的分析，能够得出企业在最坏 的情况下的企业市值，给我们一个选择齐全。我们小组把未来的营业利润划分为三个 增长情况：
悲观情况下，我们认为第一年，企业的利润总额以 25%的增长率增长，第二年以 20% 的增长率增长，第三年以 15%的增长率增长，之后三年以 10%的增长率增长。在该种 情况下的企业市值为 34.6 亿元。 悲观情况下的企业市值：
企业的总股本数为 2.03 亿股 企业的市值估价范围：34.6 亿元-58.3 亿元 企业的股价估值：17.1 元/股——28.6 元/股
信雅达的主要债务为短期借款，其基本情况如下表
单位：万元 年初借款余额 年末借款余额 借款平均值 利息支付 借款利率 三年平均借款额 三年平均借款利率 债务资本成本 Rb 为 12.4%
2010 9600 14740 12170 1189 9.77% 11350 12.4%
2011 14740 7210 10975 1153 10.5%
三．加权平均资本成本 Rwacc。
2012 7210 6530 6870 1168.5 17%
B
S
Rwacc = B + S ∗ Rb ∗ 1 − T + B + S ∗ Rs
其中，负债总额：3 亿 2717 万 ，但实际需要支付债务资本成本的债务额为 11350 万 元，. 权益总额 5 亿 8475 万。企业所得税率为 25%。
二．财务报表主要数据的预测。
1．利息支出：
年份 利息支付（单位：万） 平均利息（单位：万）
2010 1189 1170
2011 1153
2012 1168.5
由上表可看出，信雅达的利息支付在这几年保持在 1170 万元。虽然该数值保持着稳定， 但我们小组为了稳健起见，保持现有的资产负债比的情况下，认为随着营业利润高速 增长，负债和资产要保持同样的增长率，因此其中利息支付也要保持与利润总额相同 的增长率。
虽然国家规定企业的所得税率为 25%，但是在实体经济中，企业的应税所得计算是一 个复杂的过程，包含递延税款以及免税收入等诸多因素影响，而这些又与企业自身的 所处行业优惠政策、财务处理习惯有很大的关系，无法准确的去预测。相反从另一个 角度出发，用反向思维考虑，根据近几年来的财务报表中的纳税总额以及利润总额， 可以计算出纳税总额占利润总额的平均比例，虽然我们准确知道为何该税率与国家规 定的 25%有所区别，但是，数据本身反应了该企业的性质，而该种性质在短期内也不 会发生大的变化。因此我们根据这个比率预测未来的纳税数量。
正常情况下，利润总额增长率以 25%增长三年，之后以 10%的增长率增长，八年后保 持永续的增长，该种情况下的市值估计为 44.7 亿元
正常估计下的企业市值：
乐观情况下，我们认为企业的利润总额保持 25%的增长率增长四年，以 10%的增长率 增长六年，之后十年保持永续增长，该种情况下的企业市值为 58.3 亿元。 乐观估计下的企业市值
3. 无风险收益率：直接选用一年期定期存款的央行指定利率 3%。原因一，一年期定 期存款利率是无风险利率的主要选择标准之一。原因二，在我国居民主要的货币以存 款形式保存，因此选择一年期的定期存款利率作为无风险利率。 4 权益资本成本
Rs=Rf+β（Rm-Rf）
代入数据，权益资本成本：5.19%
二，债务资本成本
最后得出，信雅达的加权平均资本成本 Rwacc 为 4.49%。
第二节：计算自由现金流 一．财务数据资料：
项目
2008
ROE(%) -9.1
2009 7.3
2010 9.4
2011 11.2
2012 13.1
平均增长率
21.5%
净资产 320.4
345.8
381.8
474.8
561.8
15.1%
（百万元）
4. 净资本支出：
年份 固定资产
2009 9952 万
2010 8934 万
2011 6828 万
2012 6082 万
2013 中期 5102 万
固定资产主 要组成：房屋及建筑物，通用设备，专用设备及运输工具。信雅达固定资 产的变化主要来源于房屋及建筑物的减少， 其它三项多年保持在 1655 万左右。而房 屋及建筑物在这几年持续减少，目前账面价值 3447 万元，占总资产比例 4.28%，对 于一家企业来说，已经处于很低的水平，为保证正常的生产经营，我们认为企业会保 持这样的固定资产规模，因此，资本性支出主要由折旧构成。
现金流补充固定资产折旧后的资产减值，防止固定资产净值过低，而且这个现金流要
保持与营业利润相同的增长率。
3 所得税：
年份 纳税比例
2009 15.9%
2010 18.9%
2011 11%
2013 年中期 9.93%
平均比率
14%
（刨除 2012 年的主要原因：2012 年公司享受国家规划布局内重点软件企业政策，享受低税率，年总纳税额为 265 万，因此刨 除这一年的特殊情况）
5.净营运资本变动：
年份 流动资产 流动负债 净营运资本
2010 47762 万 36110 万 11652 万
2011 47282 万 29028 万 18254 万
2012 57783 万 34359 万 17424 万（实际值）
2012 年流动资产增多主要原因是购买了 6000 万的固定收益理财产品，该部分未对企 业的营业产生实质性的影响，刨除这部分的影响，实际的净营运资本的值为 17424 万 元。
净利润
-37.3
30.7
43.1
49.3（主要 73.7
33.9%
（百万元）
收入
568.8
594.3
634.7
是环保部门亏 损了 3 千万）
678.9（环
712.45.8%来自（百万元）利润总 额
-38.25
36.53
53.31
保部门收入下
降 8 千万）
55.42
73.69
26.34%
根据之前章节部分中的介绍，以及以上的图表，可以看出，从 2008 年以来，信雅达的 主要的一些财务数据都实现了很高的增长率，其中利润总额的几何平均增长率达到了 26.34%，为稳妥起见，我们假设，信雅达的利润总额乐观估计将保持 25%的增长率。