2020年注册会计师现金流量折现模型(1)知识
2011
2012
2013
2014
2015
2016
...
销售增长率
12%
12%
10%
8%
6%
5%
5%
5%
（2）确定预测期间
预测的时间范围涉及预测基期指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。
确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。
（一）现金流量折现模型的参数和种类
1.现金流量折现模型的参数
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：
该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。
【提示】
（1）“现金流量t”是指各期的预期现金流量。对于投资者来说，企业现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。
（2）“资本成本”是计算现值使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此，折现率和现金流量要相互匹配。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。
A.加权平均资本成本
B.股权资本成本
C.市场平均报酬率
D.等风险的的债务资本成本
【答案】D
【解析】企业净债务价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务资本成本。选项D正确。
（二）现金流量折现模型参数的估计
1.资本成本的估计
第四章资本成本已经做过详细的介绍。
【答案】AB
【解析】在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和营业收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率，选项C、D错误。
没有比脚更长的路，没有比人更高的山。
（3）现金流都是陆续产生的，其价值计量都要使用现值概念。
区别点
（1）投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；
（2）典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征；
（3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在决策层决定分配它们时才流向所有者，如果决策层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择。
3.估计详细预测期现金流量
【例题•多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。（2009年）
A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和
C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于营业收入增长率
D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于营业收入增长率
（3）时间序列“n”，指产生现金流量的时间，通常用“年”数来表示，通常采用持续经营假设，但预测无限期的现金流量数据很困难。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估值将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”，简称“预测期”,在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测；第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期”或“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率。这样，企业价值被分为两部分：
2.现金流量的估计和预测期的确定。
财务预测可以分为单项预测和全面预测。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。
（1）预测销售收入
方法：直接对销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入。其中，销售增长率的预测是以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。
企业价值=预测期价值+后续期价值
2.现金流量折现模型的种类
（1）股利现金流量模型
计算公式
股利现金流量
是企业分配给股权投资人的现金流量。
（2）股权现金流量模型
计算公式
股权现金流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，也称为“股权自由现金流量”。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
【提示】有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果假设企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型，避免对股利政策进行估计的麻烦。
【改教材例8-1】A公司目前正处在高速增长的时期，2010年的销售增长了12%。预计2011年可以维持12%的增长率，2012年增长率开始逐步下降，每年下降2个百分点，2015年下降1个百分点，即增长率为5%。自2015年，公司进入稳定增长状态，永续增长率为5%，如下表所示。
表 A公司的销售预测
年份
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现模型
基本思想：增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
企业价值评估与投资项目评价的异同：
相同点
（1）都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大；
（2）现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念；
详细预测期
详细预测期通常为5~7年，需要对现金流量分年度进行详细预测。
后续期
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和营业收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%~6%之间。
（3）实体现金流量模型
计算公式
股权价值=实体价值-净债务价值
实体现金流量
是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。
【例题•单选题】企业净债务价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率是（ ）。
注册会计师财务成本管理考点：现金
注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型(一)现金流量折现模型的参数和种类现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数三个：现金流量、资本成本和时间序列现金流量模型的基本公式：【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
区别寿命期现金流量分布现金流量归属项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流项目产生的现金流量属于投资人企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者2.现金流量折现模型的种类【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。
为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：(二)现金流量折现模型参数的估计1.折现率：第五章已经解决股权现金流量：股权资本成本实体现金流量：加权平均资本成本2.无限期寿命(1)无限期寿命的划分①预测的基期(考试通常为已知数)②详细预测期和后续期的划分“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
(2)判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志有两个：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【依据】“竞争均衡理论”【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。
3.现金流量的确定(1)预测方法：单项预测、全面预测。
现金流量折现模型记忆点
一、现金流量折现模型甲上市公司是一家电气设备制造企业，目前正处在高速增长期。
为推断公司股piao是否被低估，正进行价值评估。
相关资料如下：（1）甲公司 2021 年末发行在外一般股 5 亿股，每股shi价 100 元，没有优先股。
未来不打算增发和回购股piao。
资产负债表工程2021 年末货币资金7500交易性金融资产600应收账款7500预付款项400其他应收款900存货5100流动资产合计22022固定资产3200无形资产1600非流动资产合计4800非流动资产合计4800短期借款400应付账款13400其他应付款1200流动负债合计15000长期借款2022负债合计17000全部者权益9800网上课堂 1利润表工程2021 年度营业收入20220营业本钱14000税金及附加420销售费用1000治理费用400财务费用200公允价值变动收益20所得税费用1000净利润3000货币资金全部为经营活动所需，其他应收款、其他应付款均为经营活动产生，财务费用均为利息费用，2021 年没有资本化利息支出。
企业所得税税率 25。
（2）甲公司预测 2022 年、2023 年营业收入增长率 20，2024 年及以后保持 6的永续增长；税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆和净负债利息率一直维持 2021 年水平不变。
（3）甲公司一般股资本本钱 12。
（4）可比公司乙公司 2021 年每股收益 1 元，2021 年每股shi价 15 元。
为简化计算，财务指标涉及平均值的，均以年末余额替代年平均水平。
要求：（1）计算甲公司 2021 年每股收益，用市盈率模型估算 2021 年末甲公司股quan价值，并推断甲公司股价是否被低估。
〔后面讲〕（2）编制甲公司 2021 年治理用资产负债表和利润表〔结果填入下方表格中，不用列出计算过程〕。
〔第二章已讲〕治理用报表工程2021 年末净经营资产净负债股东权益2021 年度网上课堂 2（3）预测甲公司 2022 年、2023 年和2024 年的实表达金流量和股quan现金流量〔结果填入下方表格中，不用列出计算过程〕。
2020注会(CPA) 财管 第41讲_更新决策项目现金流量的估计(1)
7000
4
0.683
4781
第5页 共9页
残值变现净收入纳 - （ 7000-6000）× 0.25=-
4
税
250
0.683
合计
（ 2）继续使用旧设备营业现金毛流量的分析 【手写板】 营业现金毛流量 =营业收入×（ 1-T） -付现成本×（ 1-T） +折旧× T
-170.75 -43336.5
营业现金毛流量 =税后收入 -税后付现成本 +折旧抵税 1 ～ 4年税后付现成本 =8600×（ 1-25%） =6450（元） 第二年末大修成本 =28000×（ 1-25%） =21000（元） 1 ～ 3年折旧抵税 =9000× 25%=2250（元） 【提示】折旧年限应按税法规定年限考虑 （ 3）继续使用旧设备终结点回收流量的分析 回收流量 =7000-1000× 25%=6750（元）
3
第四年
4500 × 0.25=1125
4
残值收入
10000
4
- （ 10000-5000）× 0.25
残值净收入纳税
4
=-1250
合计
0.751 0.683 0.683
1689.75 768.38
6830
0.683
-853.75
-46574.87
【改教材例 5-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表 5-11所示。 表 5-11 单位：元
三、更新决策项目现金流量的估计 （一）更新决策现金流量的特点 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实 质上的流入增加。 （二）固定资产的平均年成本 1. 含义：固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。 2. 计算公式： （ 1）不考虑时间价值 固定资产的平均年成本 =现金流出总额 /使用年限 （ 2）考虑时间价值 固定资产的平均年成本 =现金流出总现值 /（ P/A， i， n） 3. 确定相关现金流量应注意的问题 （ 1）旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑 （ 2）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 【教材例 5-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表 5-11所示：
一、折现现金流量模型
应用贴现现金流估价法评估粤电力的 股权价值
自公司A股93年上市以来，粤电力几乎每年都派 发相当金额的现金红利，如公司自98年起连续3 年向股东派发的税后现金红利分别为42237万元、 38631万元、31912万元，这在国内上市公司中 是不多见的。但由于粤电力每年的红利支付比例 均不相同，这三年分别为60.97%、46.29%和 32.89%，因此要评估粤电力的股权价值，红利现 金流贴现法不太合适。这里采取股权自由现金流 模型和公司自由现金流模型进行评估。
内蒙古财经学院会计学院徐利飞 4
四、DCF法的应用
第一步 预测未来现金流量 债券；股票；企业价值 第二步 分析并取得现金流量中所隐含的风 险程度 当未来的现金流量随着未来状态的不同而 不同时，该现金流量则为有风险的现金流 量。可能的状态的情形越多，变化越复杂， 现金流量的风险程度也就越大。
内蒙古财经学院会计学院徐利飞 6
说明
对普通股进行估价，股利构成了相关的现 金流量，股东要求的报酬率 其折现率； 对公司债估价，各期利息和本金构成了相 关的现金流量，债权人要求的报酬率 其折 现率； 对公司价值估价时，企业现金流量是相关 的现金流量，WACC是相关的折现率； 现金流量的性质与折现率的性质相互配比。
内蒙古财经学院会计学院徐利飞 8
在现实生活中，几乎每个企业都会随着其生命周 期的起伏而经历不同的成长阶段：企业早期的成 长率高于整个经济体系成长率；企业中期的成长 率等于经济体系成长率；而企业晚期的成长率显 然低于整个经济体系成长率。 沃斯顿模型建立在企业经历零增长时期的假定基 础之上，模型虽然简单，但经过变更后 却能适应 企业各种不同成长形态的需要。
现金流量折现模型评估增值权益法核算
现金流量折现模型评估增值权益法核算
（最新版）
目录
一、现金流量折现模型的概述
二、现金流量折现模型的评估方法
三、增值权益法的定义及特点
四、现金流量折现模型评估增值权益法的应用
五、结论
正文
一、现金流量折现模型的概述
现金流量折现模型是一种企业价值评估的方法，它通过预测企业未来的现金流量，并将这些现金流量按照一定的折现率进行折现，从而得出企业的当前价值。
现金流量折现模型主要包括股权现金流量折现模型、企业价值自由现金流量折现模型和股利折现模型等。
二、现金流量折现模型的评估方法
在现金流量折现模型中，评估方法的选择主要取决于评估对象的特点。
对于企业价值评估，通常采用企业价值自由现金流量折现模型；对于股权价值评估，通常采用股权现金流量折现模型；对于股票投资价值评估，通常采用股利折现模型。
三、增值权益法的定义及特点
增值权益法是一种评估企业价值的方法，它通过计算企业净资产的增值部分，从而得出企业的当前价值。
增值权益法的主要特点是以企业的净资产为基础，考虑企业的未来发展潜力，从而得出企业的当前价值。
四、现金流量折现模型评估增值权益法的应用
在现金流量折现模型评估增值权益法的应用中，首先需要通过现金流量折现模型预测企业的未来现金流量，然后根据企业的净资产和未来发展潜力，计算出企业的增值权益，最后将企业的增值权益按照一定的折现率进行折现，得出企业的当前价值。
五、结论
现金流量折现模型评估增值权益法是一种有效的企业价值评估方法，它综合考虑了企业的现金流量、净资产和未来发展潜力等因素，从而得出企业的当前价值。
现金流量折现模型
现金流量折现模型（一）需要解决的问题（1）企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；（2）通常将收益再投资并产生增长的现金流，现金流增长特征如何确定；（3）产生的现金流仅在决策层决定分配它们时才流向所有者，如果决策层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择，如何考虑投资人的现金流量。
2.资本成本的估计公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。
（一）杠杆原理1.经营杠杆与经营风险2.财务杠杆与财务风险财务风险取决于资本结构。
3.总杠杆与总风险 （二）资本结构理论 1.资本结构的MM 理论 2.权衡理论 3.代理理论（三）资本结构决策的方法 1.每股收益无差别点法 2.资本成本比较法 3.企业价值比较法长期筹资政策与营运资本政策 第一节 权益筹资政策 一、外部权益筹资股份公司申请股票上市，一般出于以下的目的：（1）资本大众化，分散风险。
（2）提高股票的变现力。
（3）便于筹措新资金。
（4）提高公司知名度，吸引更多顾客。
上市公司为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，吸引更多的顾客，从而扩大销售量。
（5）便于确定公司价值。
但股票上市也有对公司不利的一面，主要是指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。
股权再融资股权再融资(Seasoned Equity Offering)的方式包括向现有股东配股和增发新股融资。
二、股利政策（内部融资的安排）（一）股利支付方式的选择我国上市公司在实施利润分配方案时，可以是单独实施发放现金股利或股票股利的分配方案，也可以是现金股利与股票股利组合方案，或者同时伴随着从资本公积转增股本的方案。
由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。
2020年注册会计师企业价值评估方法现金流量折现模型(1)知识
5.债务现金流量=税后利息-△净负债
后续期（稳定增长期）现金流量：实体流量增长率=股权流量增长率=可持续的收入增长率
考点二 企业价值评估方法—现金流量折现模型
现金流量折现模型比较
种类
实体现金流量模型
股权现金流量模型
股利现金流量折现模型
计算公式
实体价值= /（1+加权平均资本成本）t
股权价值= /（1+股权资本成本）t
股权价值= /（1+股权资本成本)t
【手写板】
1.股权现金流量法（直接法）
2.实体现金流量法（间接法）
实体（自由）现金流量
=（税后经营净利润+折旧与摊销）-△经营营运资本-资本支出
=（税后经营净利润+折旧与摊销）-△经营营运资本-（△净经营长期资产+折旧与摊销）
=税后经营净利润-（△经营营运资本+△净经营长期资产）
=税后经营净利润-△净经营资产
4.股权（自由）现金流量：
（1）直接法：现金股利-外部股权净增加
（1）实体价值
（2）股权价值=实体价值-债务价值
【手写板】
1.营业现金毛流量（满足2个条件）=税后经营净利润+折旧与摊销
2营营运资本
3.实体（自由）现金流量=营业现金净流量-资本支出
=营业现金净流量-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）
=税后经营净利润-△净经营资产
2020年资产评估师 - 资产评估实务二 2-0302第02讲 股权自由现金流量折现模型
第02讲股权自由现金流量折现模型【知识点】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量1.股权自由现金流量的概念指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）息税前利润－利息＝税前利润息税前利润－利息－所得税＝净利润（EBIT－I）×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）。
①折旧和摊销②资本性支出资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务2.股权自由现金流量的计算（1）股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务此外，因为：企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务【提示】站在债权人角度看符号的正负。
则有：股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务3.股权自由现金流量与净利润的对比（1）净利润受会计政策影响较大；（2）净利润比较容易受到人为操纵。
（二）股权自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式其中：EV——股东全部权益价值；R e——权益回报率；FCFE t——第t年的股权自由现金流量。
现金流折现法估值模型
现金流折现法估值模型
现金流折现法（DCF）是一种用于估值的财务模型，它基于现金流的时间价值原理。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过折现的方式转化为当前值，以确定资产或项目的合理估值。
现金流折现法的基本步骤如下：
1. 确定预测期：确定需要进行估值的资产或项目的预测期限，通常包括多个年度。
2. 估计未来现金流：根据预测期内的经营活动和投资决策，估计每年的现金流量。
这些现金流量可以包括净利润、折旧和摊销、资本支出、运营资本变动等。
3. 确定折现率：确定适当的折现率，也称为资本成本率或加权平均资本成本。
折现率是投资者要求的回报率，它考虑了资本的时间价值、风险和市场条件等因素。
4. 折现现金流：使用折现率将每年的未来现金流量进行折现，得出每年的折现现金流量。
5. 计算净现值：将折现后的现金流量相加，得出净现值（NPV），即项目或资产的当前估值。
如果净现值为正数，
则表示项目具有经济意义；如果净现值为负数，则表示项目不具备经济意义。
现金流折现法的优点在于它将未来的现金流量考虑在内，并考虑了时间价值的概念。
然而，该方法的准确性依赖于对未来现金流量和折现率的准确估计，因此在使用该模型时需要仔细评估和预测这些因素。
现金流量折现模型的应用--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第七章讲义4
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校 会计人的网上家园 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第七章讲义4现金流量折现模型的应用【知识点4】现金流量折现模型的应用（一）股权现金流量模型的应用1.永续增长模型永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续地增长。
永续增长模型的一般表达式如下：永续增长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型。
【例7—2】A 公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
2001年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6%，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。
[答疑编号3949070401]『正确答案』每股股权现金流量＝每股净利润—每股股权本年净投资＝13.7—11.2＝2.5（元/股） 每股股权价值＝（2.5×1.06）/（10%—6%）＝66.25（元/股）如果估计增长率为8%，每股股权本年净投资不变，则每股股权价值为：（2.5×1.08）/（10%—8%）＝135（元/股）此结果，似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值的影响很大。
其实不然，因为，企业的增长是需要净投资的支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净投资。
假设为维持8%的增长率，每股股权净投资需要达到12.4731元，则：每股股权现金流量＝13.7—12.4731＝1.2269（元）每股股权价值＝（1.2269×1.08）/（10%—8%）＝66.25（元）【例·多选题】（2006年考题）以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（ ）。
A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间。