企业价值评估股权or实体现金流模型的建立
注册会计师-财务成本管理习题-企业价值评估
专题五企业价值评估考点一：现金流量折现模型（实体现金流量模型、股权现金流量模型）考点二：相对价值评估模型（市盈率模型、市净率模型、市销率模型）【重要提示】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=债务现金流量+股权现金流量债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=净利润-股东权益增加=股利分配-股权资本净增加或者：每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=每股债务现金流量+每股股权现金流量每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加每股股权现金流量=每股净利润-每股股东权益增加=每股股利分配-每股股权资本净增加【例题•计算分析题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。
（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。
（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。
（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。
（5）公司适用的企业所得税税率为25%。
【要求】（1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
【答案】（1）2012年每股净负债=30×60%=18（元）2012年每股股东权益=30-18=12（元）2012年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元）按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元）2013年每股股东权益=30-15=15（元）每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元）或者：每股股权现金流量=6-18×6%×（1-25%）-（15-12）=2.19（元）（2）2014年每股实体现金流量=6（元），因为每股净经营资产和每股税后经营净利润预计未来保持不变，所以每股实体现金流量保持不变。
2023年资产评估实务二及答案
资产评估实务二总分：【100分】考试时间：【90分钟】一、单项选择题（共50题，每题2分，共计100分）（）1、关于资本性支出预测的说法，错误的是（ ）。
A、在详细预测期，若企业预计的生产能力和收益水平均预计保持稳定，预测的资本性支出仅包括存量资本性支出B、在详细预测期，若企业预计产量高于评估基准日生产能力，预测的资本性支出仅包括增量资本性支出C、购建项目及其数量的预测，应基于生产能力对应的资产规模、资产结构及资产配置并考虑企业设计能力和生产管理水平等因素的影响D、资本性支出包括更新资本性支出和新增资本性支出（）2、某公司预计第一年每股股权现金流量为3元，第2～5年股权现金流量不变，第6年开始股权现金流量增长率稳定为5%，股权资本成本一直保持10%不变，该公司在目前的每股股权价值为（ ）。
A、50.49元/股B、50元/股C、13.23元/股D、13元/股（）3、下列各项中，不属于企业价值评估中宏观环境分析的常见要点的是（ ）。
A、国家、地区有关企业经营的法律法规B、国家、地区经济形势及未来发展趋势C、有关财政与货币政策D、所在行业与上下游行业之间的关联性（）4、企业价值评估中，用风险调整法估计税前债务成本时，（ ）。
A、税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B、税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C、税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D、税前资本成本=无风险报酬率+证券，市场的平均收益率（）5、著作权财产权以及应当由著作权人享有的其他权利保护期为（ ）。
A、30年B、40年C、50年D、永久（）6、下列各项中，不属于紧缩型战略的类型的是（ ）。
A、转向战略B、多样化战略C、放弃战略D、清算战略（）7、甲公司由于经营管理不善，严重亏损，同行乙公司欲对其进行兼并，现在需要对甲公司资产进行评估。
该公司有一项专利技术（属于实用新型），3年前自行研制开发并获得专利证书，法律保护期限为10年，但根据鉴定分析和预测，该项专利技术的剩余使用期限仅为4年，则其贬值率为（ ）。
企业价值评估模型解析
企业价值评估模型解析企业价值评估是指通过一系列定量和定性的分析方法，对企业的价值、风险以及潜在增长空间进行评估。
这种评估对于投资者、管理层和其他相关利益相关者来说都具有重要意义，有助于他们做出明智的决策。
在企业价值评估中，有许多不同的模型和方法可供选择。
以下将对几种常见的企业价值评估模型进行解析。
1. 财务比率分析模型财务比率分析模型是评估企业价值的基本模型之一。
这种模型通过分析企业的财务报表，比如利润表、资产负债表和现金流量表等，来评估企业的财务状况和表现。
通过计算一系列财务比率，比如盈利能力比率、偿债能力比率和运营效率比率等，可以对企业的价值进行评估。
财务比率分析模型的优点是简单易用，但它忽视了许多非财务因素，比如市场竞争力和管理团队等。
2. 估值模型估值模型是通过建立企业的内在价值模型来评估企业的价值。
最常用的估值模型是现金流折现模型（DCF模型），它基于企业未来的现金流量来评估企业的价值。
该模型要求确定未来现金流量的预测，然后将其折现到当前值，以计算企业的内在价值。
估值模型的优点是能够全面考虑企业的潜在增长和风险，但它对预测未来现金流量的准确性要求较高。
3. 市场相对估值模型市场相对估值模型是通过将企业与其同行业或同类企业进行比较，来评估企业的价值。
这种模型常用的指标包括市盈率（PE比率）、市净率（PB比率）和市销率（PS比率）等。
通过比较企业与同行业或同类企业的估值指标，可以判断企业的相对估值水平。
市场相对估值模型的优点是简单易用，但它受到市场情绪和行业波动的影响较大。
4. 实物资产评估模型实物资产评估模型是针对拥有大量实物资产（如土地、房屋、设备等）的企业进行评估的一种模型。
该模型通过评估企业的实物资产的市场价值，来确定企业的价值。
实物资产评估模型的优点是相对容易确定资产的市场价值，但它忽略了企业其他价值来源，如知识产权和品牌价值等。
综上所述，企业价值评估涉及多个模型和方法的综合应用。
第50讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型(1)
考点二企业价值评估方法—现金流量折现模型现金流量折现模型比较种类实体现金流量模型股权现金流量模型股利现金流量折现模型计算公式实体价值=/（1+加权平均资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本)t折现率加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本说明在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。
企业价值的评估主要使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。
在实体现金流量模型中：股权价值=实体价值-净债务价值，净债务价值=偿还债务现金流量t /（1+等风险债务成本）t【手写板】股权现金流量：（1）间接法：股权现金流量=净利润-△股东权益（2）直接法：股权现金流量=现金股利-股东认购股票引起的流出例：净利润1000万元，分配现金股利600万元，△股东权益550万元。
分析：股权现金流量（间接法）=1000-550=450（万元）股权现金流量（直接法）=600-（550-400）=450（万元）。
教材公式：假设没有增发股票，净利润1000万元，分配股利600万元。
股权现金流量=股利现金流量：（1）间接法：1000-（1000-600）=600（万元）（2）直接法：600-0=600（万元）。
股权价值（现金流量折现法）：（1）直接法：股权现金流量折现法（2）间接法：实体现金流量折现法①实体价值②股权价值=实体价值-债务价值预测期（通常为5～7年）现金流量比较项目实体现金流量股权现金流量现金流量的类型（1）营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销该指标假设在企业未来的持续经营中，既不需要追加短期资金投入，也不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出和经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量总和（2）营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加该指标假设在企业未来的持续经营中，只需要追加短期资金投入，不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出，但存在经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量（3）实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=税股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=（税后经营净利润-净经营资产增加）-（税后利息费用-净负债增加）=（税后经营净利润-税后利息费用）-（净经营资产增加-净负债增加）=净利润-股东权益增加后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加。
股权自由现金流估值二阶段模型例题
股权自由现金流估值二阶段模型例题一、背景介绍股权自由现金流估值是一种常用的公司价值评估方法，通过对公司未来的自由现金流进行估值，以确定公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，有时会采用二阶段模型，即将公司的生命周期分为两个阶段进行估值。
本文将通过一个例题来介绍股权自由现金流估值二阶段模型的具体步骤。
二、例题描述假设某公司目前处于成长期，未来5年内预计会保持较快的增长，之后逐渐进入成熟期。
公司的自由现金流预计会在成长期内保持较高增长，成熟期内增长放缓。
根据这一情况，我们将采用二阶段模型对该公司进行股权自由现金流估值。
三、二阶段模型步骤1. 第一阶段估值我们需要对公司成长期内的自由现金流进行估值。
假设公司成长期内的自由现金流预计分别为：第1年1000万，第2年1200万，第3年1400万，第4年1600万，第5年1800万。
此时，我们需要确定公司成长期内的贴现率，假设为12。
通过对成长期内的自由现金流进行贴现，可以得出公司成长期内的内在价值。
2. 第二阶段估值我们需要对公司进入成熟期后的自由现金流进行估值。
由于成熟期公司的增长速度逐渐减缓，我们可以假设公司成熟期内的自由现金流增长率为5。
在确定增长率后，我们还需要确定成熟期的贴现率，一般可以采用无风险利率。
假设无风险利率为4，则可以通过对成熟期内的自由现金流进行贴现，得出公司成熟期内的内在价值。
3. 合并估值我们需要将公司成长期内的内在价值与成熟期内的内在价值进行合并，即可得出该公司的股权自由现金流估值。
四、结论通过以上步骤，我们可以得出该公司的股权自由现金流估值。
在实际应用中，还需要考虑其他因素，如风险调整等。
股权自由现金流估值二阶段模型是一种较为常用的估值方法，可以帮助投资者更准确地评估公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，除了对公司未来的自由现金流进行估值，还需考虑一些特殊情况和调整因素，以使估值更准确和全面。
下面我们将重点讨论这些特殊情况和调整因素，以及如何对其进行合理的估值调整。
企业价值评估贴现流量模型中实体自由现金流量的相关问题研究
企业价值评估贴现流量模型中实体自由现金流量的相关问题研究作者：禹佳君来源：《时代金融》2016年第21期【摘要】在简述企业价值评估现金流量贴现模型及其核心指标—“实体自由现金流量”的基础上，针对实体自由现金流量指标的相关问题，从预测方法方面进行了较为具体详尽的分析完善，使之理论应用更为科学准确。
【关键词】企业价值实体自由现金流量财务预测随着资本市场和产权市场的不断发展以及现代企业制度的逐渐完善，近年来我国有越来越多的企业为优化资源配置、实现战略扩张而采取了资本运营的模式，现代化的企业并购、重组大量出现。
基于交易定价，企业价值评估，即分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，在现代企业并购中居于核心地位。
除此之外，企业价值评估还可用于战略规划、投资分析、以价值为基础的财务管理等方面，应用极为广泛。
目前国内外企业价值评估方法众多，而现金流量折现模型是使用最广泛、理论相对较为健全的模型，其中根据所用现金流量种类的不同分为股利现金流量模型、股权自由现金流量模型和实体自由现金流量模型，本文主要分析的是实体自由现流量模型。
该模型认为企业价值为企业未来全部自由现金流量的现值，即选取适当的折现率，将未来各期企业自由现金流量的折现值相加计算得到。
实体自由现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，是公司所有投资人包括普通股股东、优先股股东和债券投资人的税后现金流量总和。
国内目前使用的计算公式为：实体自由现金流量=营业现金流量-资本支出-营运资本增加=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本支出-经营营运资本净增加。
折现率即加权平均资本成本，其计算公式为：加权资本成本=税前债务成本×（1-所得税税率）×债务资本比重+股权资本成本×权益资本比重，其中税前债务成本一般为借款利息率。
由于该模型中未来各期自由现金流量和折现率均需要预测，人为判断分析的结果受评估人员经验、风险偏好程度、预测方法等因素的影响会出现差异，进而影响企业价值评估的准确性。
【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结
【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。
站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。
竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。
3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法2019-05-31价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。
价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。
在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。
⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。
本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。
业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。
20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。
他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。
与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。
⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
股权⾃由现⾦流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最⼤⾃由现⾦额。
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实体现金流量的估计
又称之为企业自由现金流量——偿还债务前现 金流 （Free Cash Flow of Firm，FCFF）
= 息税前利润 × （1- 税率）+ 折旧和摊销 – 资本 性支出 – 净营运资本追加额
包括债务类现金流，利息支出、本金偿还、新 债发行、优先股股利
股权资本自由现金流 = 企业自由现金流 – 利息 费用×（1- 税率） - 本金归还+ 新发行债务收入 – 优先股股利
Chp5 Firm Valuation
第五章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
引言
巴菲特名言： Price is what you pay, value is what you get. 付出的是价格，得到的是价值。
企业价值就是拥有该企业所能获得利益的评价。
企业价值评估内涵
首先需要搞清楚，“评估什么东西” 资产评估中企业的价值是企业的整体的公
折现率与现金流量要相互匹配，否则评估出 来的企业价值就失去意义。
“权益法”下企业价值评估模型
股权/股利现金流模型
∞
������
=
������=1
股权/股利现金流量 1+股权资本成本 ������
股利是分配给投资人的现金流量，股权是企业 可以提供给股权投资人的现金流量。
有多少股权现金流会作为股利分配给股东，取 决于企业的筹资和股利分配政策。若股权现金 流全部作为股利分配，则上述模型相同。
第二，由于评估对象上的差别，评估考虑的因素 不可能完全相同;
企业价值评估考虑的是企业的获利能力而不是单 项资产的简单评估值加和。
第三，评估结果的差异。
企业价值＞单项汇总 商誉 企业的盈利能力 高于行业平均水平；
企业价值＜单项总汇 经济性贬值 企业的盈 利能力低于行业平均水平；
企业价值＝单项总汇 企业的盈利能力与企业所 在行业的资产收益率相等。
2. 为企业定价 对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和
完善 根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，
评定估算资产价值
3. 讨论和纠正评估值，根据评估价值进行决策。
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现法
������=������
V=
������=������
������������������ (������+������)������
模型对比
理论上，三种模型评估结果相同。 但股利分配政策变动很大，股利现金流难以准
确估计。所以股利现金流模型很少使用。 实际大多数企业使用股权现金流量模型或实体
现金流量模型。
折现率估计
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折 现率越大。
折现率和现金流量必须相互匹配。
股权现金流只能用股权资本成本来折现
“实体法”下企业价值评估模型
实体现金流模型
∞
������ =
������=������
实体自由现金流 ������+加权资本平均成本 ������
股权价值=实体价值-净债务价值
实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费 用和必要投资后的剩余部分，是企业一定时期 内可以提供给所有投资人（包括股权投资人和 债权投资人）的税后现金流量。
企业价值评估的步骤
1. 了解评估对象的背景 （一）企业全部资产价值 掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值
评估的关键。 （二）企业的获利能力 这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。
分析确定企业的获利能力，应广泛地研究各方面的 因素。
1、企业所属行业的收益。 2、市场竞争因素。 3、企业的资产结构和负债比例。 4、企业的经营管理水平。 （三）企业的外部环境 企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。
权益法下企业价值评估模型
股权自由现金流量计算
1、销售收入 - 经营费用 2、利息、税收、折旧和摊销前收益 – 折旧和摊销 3、息税前收益 – 利息费用 4、税前收益 – 所得税费用 5、净收益 + 折旧和摊销 6、经营性现金流 – 优先股股利 – 资本性支出 – 净 营运资本追加额 – 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流（Free Cash Flow of Equity，FCFE）——这笔钱可以完全自由的付给 股东
（Free Cash Flow，FCF）
根据现金流和折现率的具体含义，企业 价值评估有两种思路
权益法
实体法
若将企业价值等同于股东权 企业价值包括股东权益、债
益价值
券、优先股价值
FCFE，股权资本回报率 （CAPM模型） 或者股利，股本回报率
FCFF，WACC
两阶段增长模型 永续增长模型
两阶段增长模型 永续增长模型
实体现金流量只能用企业加权平均资本成本来 实现。
CAPM资本定价模型——复习第三章
������������= ������������ + ������ ������������ − ������������ WACC资本加权平均成本
允市场价值，它基于企业的盈利能力，它 是由企业的获利能力决定的。
（一）整体价值 1、整体不是各部分简单相加 2、整体价值来源于要素的结合方式 3、部分只有在整体中才能体现出其价值 4、整体价值只有在运行中才能体现出来
企业价值评估内涵
（二）经济价值 1、区分会计价值和经济价值 2、区分现时市场价值和公平市场价值 （三）企业整体经济机制的类别 1、实体价值与股权价值 2、持续经营价值与清算价值
V=资产价值，n=资产产生现金流时间，������������������=资 产在t时刻产生的现金流，r表示资本成本，折现 率
������������������可以是股票在某一点的现金流——股利 ������������������可以是债券的现金流——利息、本金 ������������������对于实际投资项目而言，则是税后净现金流
企业价值相关概念
企业价值评估的特点 （1）评估对象是资产综合体; （2）整体获利能力决定企业价值高低; （3）属于整体评估而不是单项资产评估值
的简单加权
企业价值评估与单项资产评估加权的区别
第一，评பைடு நூலகம்对象上的差别;
企业价值—资产综合体的获利能力；单项资产评 估值汇总—企业各要素资产的价值总和。