企业价值评估模型与评估过程
基于FCFF模型的上市企业价值评估
实证分析
为了评估FCFF模型在上市企业价值评估中的实际应用效果，我们从上市公司 中选取了一家互联网企业作为案例进行分析。首先，我们从公司年报中收集了近 几年的财务数据，包括收入、净利润、折旧和摊销等。
然后，我们根据FCFF模型的计算公式，对公司的未来自由现金流量进行了预 测。在确定折现率时，我们采用了CAPM模型来计算公司的WACC。此外，我们还根 据公司的历史增长率和未来发展战略，对其未来增长率进行了预测。
相关理论
自由现金流模型（Free Cash Flow Model）是一种基于企业未来自由现金 流量的折现值来评估企业价值的方法。FCFF模型考虑了企业的所有资本支出和运 营费用，并以此计算出企业的自由现金流量。评估公式为：企业价值 =自由现金 流 /加权平均资本成本。
在FCFF模型中，自由现金流的确定需要考虑企业的经营状况和发展战略。通 常，自由现金流可以通过净利润加上非现金支出（如折旧和摊销）并减去营运资 金的变化来计算。
基于FCFF模型的上市企业价值 评估
01 引言
03 实证分析 05 参考内容
目录
02 相关理论 04 评估结果
引言
随着全球经济的发展，企业价值评估在投资、融资、并购等经济活动中发挥 着越来越重要的作用。FCFF模型作为一种流行的自由现金流模型，广泛用于上市 企业价值评估。本次演示将基于FCFF模型，探讨上市企业价值评估的方法和技巧。
本次演示采用FCFF模型对医药行业上市公司进行价值评估，首先需要预测公 司未来的自由现金流量。自由现金流量是指公司在经营活动中产生的，在满足了 再投资需求之后，可以用于支付股利和利息的现金流量。在预测过程中，我们采 用了定量分析和定性分析相结合的方法，分析了公司的财务状况、市场前景、竞 争优势等因素，并参考了行业内其他上市公司的财务数据和股价表现。
建筑企业价值评估流程和方法研究
建筑企业价值评估流程和方法研究引言建筑企业价值评估是指通过对企业各项财务状况和经营情况进行综合分析，并根据一定的评估方法，对企业的价值进行量化评估的过程。
这一过程对于建筑企业的经营决策、合作伙伴选择、投资收益预测等方面具有重要的指导意义。
本文将探讨建筑企业价值评估的流程和方法，以提供给投资者、管理者和决策者参考。
一、建筑企业价值评估流程1.收集企业数据：首先，需要收集企业的财务报表、经营情况、市场地位、竞争对手情况等相关数据。
这些数据将为后续的分析提供基础。
2.分析企业财务状况：对企业的财务报表进行分析，包括利润表、资产负债表和现金流量表等内容。
通过分析企业的盈利能力、偿债能力和现金流状况等指标，可以了解企业的财务状况和经营情况。
3.评估企业成长性：评估建筑企业的成长性是评估其价值的重要环节。
通过分析企业的市场份额、产品创新能力、行业增长趋势等指标，可以预测企业的未来收入和利润增长潜力。
4.进行企业估值：根据上述分析结果，选取合适的估值方法对企业进行估值。
常见的估值方法包括市盈率法、净资产法和现金流量贴现法等。
对于建筑企业而言，常用的方法有净资产法和市盈率法。
5.建立评估报告：将评估结果整理成报告形式，包括企业的价值估计、关键分析指标和风险提示等内容。
这样的报告将为企业的决策提供参考，也为投资者提供了解企业价值的参考依据。
二、建筑企业价值评估方法1.净资产法：净资产法是通过计算企业净资产的市场价值来评估企业的价值。
该方法适用于建筑企业的资产集中于土地、房屋和设备等固定资产的情况。
净资产法的计算公式为：净资产 = 总资产 - 总负债。
2.市盈率法：市盈率法是通过企业的市盈率与行业平均市盈率进行比较，来评估企业的价值。
该方法适用于建筑企业的盈利能力较强且市场竞争较激烈的情况。
市盈率法的计算公式为：企业价值 = 净利润 × 市盈率。
3.现金流量贴现法：现金流量贴现法是将企业未来的现金流量按照一定的折现率进行现值计算，来评估企业的价值。
企业价值评估模型
企业价值评估模型一、市场驱动模型P/E（Price / Earnings Ratio）市场驱动模型是基于企业市场定价的方法。
此模型基于企业市场价值与企业盈利能力（从股东角度）的关系。
这种关系可以通过P/E比率来衡量，P/E比率表示市场给予股票每个账面价值的倍数。
用数学公式表达如下：市场价值 = P/E比率 * EBITDA在这个公式中，EBITDA（营业利润 + 折旧和摊销）是企业从股东角度计算的盈利能力度量。
市场价值则是企业所有者所关注的真实企业价值。
二、财务驱动模型1.利润和现金流折现模型这个模型将预测的未来现金流折现回现在，并将折现后的净现值作为企业的价值。
该模型需要注意现金流的可靠性，以及用于折现的利率，因为它们会影响企业的估值。
2.倍数模型这个模型需寻找企业在市场上的同行业平均水平，然后根据公司元素的类别和特点进行减法，之后按照经验值*该行业的模式/平均值根据财务数据得到一个价值系数，该系数为企业营收、EBITDA、净利润等财务数据的系数，最终将这些系数加总得到企业的总价值。
三、基于市场风险的模型这个模型基于市场风险对企业的影响。
该模型认为，风险越高的企业，其企业价值越低。
接下来是几个常见的基于市场风险的模型：1.资本费率模型资本费率模型计算企业必须达到的最低资本回报率。
这个最低回报率是基于企业的资本结构和整个市场的风险。
如果企业的预期收益高于最低回报率，则会产生正的净现金流，反之则会产生负的净现金流。
该模型可用于确定企业的价值，即资本回报率要求除以当前预期的自由现金流。
2.风险溢价模型风险溢价模型估计企业应该为投资者提供的额外利润，以补偿市场风险。
这个模型是基于一个市场风险度量，例如市场风险溢价率或市场风险的Beta系数。
市场风险溢价率是企业在经营活动中面临的额外风险的数量。
Beta系数是一个指标，衡量企业股票价格波动相对于整个市场的波动。
综合价值评估模型基于多个因素并结合多种方法进行分析。
收益法企业价值评估实务
收益法企业价值评估实务引言企业价值评估是商业决策过程中的重要环节之一。
评估一个企业的价值可以帮助投资者、管理者以及其他利益相关者做出明智的决策。
其中，收益法是企业价值评估的常用方法之一。
本文将介绍收益法企业价值评估的实际应用场景、评估方法以及评估的关键要素。
收益法概述收益法是一种基于企业未来可预期收益的价值评估方法。
它基于假设，企业的价值可以通过其未来的现金流量来衡量。
评估人员通过分析企业的经济状况、竞争环境以及行业趋势等因素，预测未来的现金流量，并以此来确定企业的价值。
收益法企业价值评估的步骤步骤一：确定评估目的和时间范围在进行收益法企业价值评估之前，首先需要明确评估的目的和时间范围。
评估的目的可能是为了决策投资、评估合作伙伴或者确定企业的市场价值。
时间范围可以是未来一年、三年或者更长时间。
步骤二：收集企业及行业信息在进行企业价值评估之前，需要收集大量的企业以及行业的相关信息。
这些信息包括企业历史数据、财务报表、行业趋势、经济环境等。
通过对这些信息的分析，可以对企业的经营状况、市场竞争力等进行评估，从而有助于预测未来的现金流量。
步骤三：预测未来现金流量在收集到足够的信息后，评估人员可以开始对未来的现金流量进行预测。
这一步骤是整个评估过程中最为关键的一步。
评估人员需要考虑多种因素，包括企业的市场份额、产品销售趋势、成本控制能力等，以及宏观经济因素、行业发展趋势等。
通过对这些因素进行综合分析，可以得出一个对未来现金流量的合理预测。
步骤四：确定折现率和估值模型在进行未来现金流量的预测之后，评估人员需要确定一个折现率。
折现率代表了一个投资的风险和不确定性。
通常情况下，折现率越高，企业价值越低。
评估人员可以根据企业所处行业的平均折现率、企业的风险特征以及投资者的期望收益等因素来确定合适的折现率。
然后，评估人员可以根据所选用的估值模型，将未来现金流量按照折现率进行计算，得出企业的估值。
步骤五：检验结果和灵敏度分析在确定企业的估值之后，评估人员需要进行结果的检验和灵敏度分析。
第四章 企业价值评估
• （2）两阶段增长模型
企业价值＝预测期企业自由现金流量的现值＋预测期 期末价值的现值
吉林农业大学
高级财务管理
• （3）三阶段增长模型
一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个 永续增长的稳定阶段。设成长期为n，转换期为m，则：
吉林农业大学
高级财务管理
【多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完 全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值 评估没有什么实际意义
吉林农业大学
高级财务管理
2、计算
剩余现金流量法
股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借 债务 =企业自由现金流量-税后利息支出+债务净增加
吉林农业大学
高级财务管理
净投资扣除法
如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本 简化公式： 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×50%＝600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交 易的净现值＝200（万元）。
吉林农业大学
高级财务管理
三、股权自由现金流量法（FTE）
吉林农业大学
高级财务管理
【答案】
（1）收购项目第1年的自由现金流量＝240×（1－25%）＋ 18－50－40＝108（万元） 股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18% 加权平均资本成本＝18%×0.5＋8%×（1－25%）×0.5 ＝12% 目标企业的价值＝108/（12%－3%）＝1200（万元） 或＝108/（1＋12%）＋108×（1＋3%）/（12%－3%）/ （1＋12%）＝1200（万元）
品牌资产评估的模型与方法
品牌资产评估的模型与方法随着市场竞争的加剧，品牌资产评估在企业的战略决策中扮演着越来越重要的角色。
如何准确评估品牌的价值成为了企业管理者和投资者们关注的焦点。
本文将介绍品牌资产评估的一些常用模型与方法，帮助读者深入了解如何评估品牌的价值。
一、市场比较法市场比较法是一种常见的品牌资产评估方法。
该方法基于市场上类似品牌资产的交易数据，通过比较这些交易数据来评估目标品牌的价值。
通常，这些交易数据可以是品牌授权费、品牌销售收入或是品牌转让价格等。
在使用市场比较法进行品牌资产评估时，需要考虑以下因素：1. 所选择的市场参照品牌应与目标品牌具有相似的市场地位和商业模式；2. 需要对参照品牌进行充分的调研，获取其相关交易数据；3. 对参照品牌的交易数据进行有效的加权和调整，以确保其与目标品牌具有可比性。
二、收益法收益法是一种基于品牌资产预期收益的评估方法。
它通过估计品牌资产对企业未来现金流的影响来确定品牌的价值。
常用的收益法包括增值收益法、减值收益法和剩余收益法。
增值收益法是一种通过估计品牌资产对企业收入增长的贡献，来评估品牌价值的方法。
它基于品牌对企业增值效应的影响，考虑了品牌忠诚度、市场份额和盈利能力等因素。
减值收益法则是一种通过估计去除品牌资产后企业的收益变化，来评估品牌价值的方法。
它假设去除品牌资产后，企业的收入和利润将发生变化，通过对比变化前后的收益水平，确定品牌的价值。
剩余收益法则是一种通过估计品牌资产预期现金流与其他资产预期现金流之间的差异，来评估品牌价值的方法。
通过综合考虑品牌资产对企业的贡献，可以计算出剩余收益，并以此来确定品牌的价值。
三、成本法成本法是一种基于品牌资产重建成本的评估方法。
它通过估计重新建立一个与目标品牌具有相似功能的品牌所需要的成本，来确定目标品牌的价值。
通常，这种方法需要考虑品牌的知名度、市场份额、客户忠诚度等因素。
在使用成本法进行品牌资产评估时，需要注意以下几个方面：1. 确定重新建立品牌所需的成本，包括市场推广费用、品牌运营费用等；2. 考虑品牌的竞争环境和市场现状；3. 对目标品牌进行充分的调研，以确定其品牌资产的特点和市场定位。
企业价值评估发展历程
企业价值评估发展历程企业价值评估是对企业价值的估计和评价，它是企业发展过程中的重要环节之一、随着市场经济的快速发展和全球化的趋势，企业面临着越来越多的风险和挑战，因此对企业价值的评估变得越来越重要。
下面将从四个方面来介绍企业价值评估的发展历程。
一、传统财务评估方法传统财务评估方法主要包括财务比率分析、资本资产定价模型（CAPM）和贴现现金流量方法（DCF）。
财务比率分析主要从财务报表数据入手，通过计算企业的财务比率来评估企业的财务状况和盈利能力。
CAPM是一种基于风险和收益的资产定价模型，它通过计算企业的风险溢价来评估企业的价值。
DCF方法是最常用的企业估值方法，它通过折现企业未来的现金流量来确定企业的价值。
二、经济价值评估方法经济价值评估方法主要是基于企业的经营效率和经济利润来评估企业的价值。
它主要包括经济附加值（EVA）和市场多重评估法。
经济附加值是一种以企业经济利润为基础的企业价值评估方法，它通过减去企业的成本资本来计算企业的经济附加值。
市场多重评估法是一种通过比较企业与同行业其他企业的价值和业绩来评估企业的价值。
它主要基于市场对企业的价值判断来进行评估。
三、综合评估方法综合评估方法是将传统财务评估方法和经济价值评估方法相结合，以综合多个指标来评估企业的价值。
它主要包括财务综合评估模型、层次分析法和模糊综合评估等。
财务综合评估模型是一种将财务比率分析和DCF方法相结合的评估方法，它通过计算企业的财务指标和折现未来现金流量来评估企业的价值。
层次分析法是一种将多个指标进行层次化排序和权重确定的评估方法，它主要通过专家判断和数据分析来确定指标的权重和价值。
模糊综合评估是一种将模糊数学理论和综合评估方法相结合的评估方法，它通过模糊数学的方法来评估企业的价值。
四、风险评估方法风险评估是对企业面临的各种风险进行综合评估和管理的过程。
它主要包括风险评估模型、潜在风险评估和市场风险评估等。
风险评估模型是一种通过对企业的风险因素进行量化和评估来确定企业的风险水平的评估方法。
第11章 企业价值评估
解答：
估算自由现金流FCF
估算预测期期末价值Vn 折现得到V0
表11-1 年份 1.销售收入 51，800 2001
预测W公司的自由现金流量 2002 56，462 60，979 2003 65，248 2004 69，163 2005
单位：万元 2006 72，621 75，526 2007
=税后经营利润-税后利息-股权费用 =税后经营利润-全部资本费用 =期初投资资本×期初投资资本回报率-期初投资资本 ×加权平均资本成本 =期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）
二、经济利润法举例
例，万科公司的期初投资资本为1 000万元，期初投资资本回报率（税 后经营利润/投资资本）为10％，加权平均资本成本为9％，则该企业 的经济利润为10万元。则： 经济利润=税后经营利润-全部资本费用 =1 000×10％-（1 000×9％） =100-90 =10（万元） 计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成本之差，乘以 投资资本。 经济利润=期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本） =1 000×（10％-9％） =10（万元）
企业价值为其预测期自由现金流量的现值，加上预测期期末价值的现值：
V0
3345 3664 3977 4277 4556 4808 62491 48135 (万元) 1.12 1.12 2 1.12 3 1.12 4 1.12 5 1.12 6 1.12 6
三、注意的问题
第十一章 企业价值评估
主要内容
企业价值评估概述
现金流量折现法
经济利润法 相对价值法
第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的意义
（一）价值评估的含义
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
企业价值评估模型与评估过程●沈维涛 摘 要:企业经营追求价值最大化,价值评估对企业改进管理、提升价值有重要意义。
较通行的两种评估模型是:现金流量折现模型和经济利润模型,各有比较优势。
企业价值评估必须通过对企业历史绩效进行分析,预测绩效,估计资金成本,进行连续价值预测,最后计算出企业价值。
关键词:企业价值 评估模型 评估过程一、企业价值评估的意义企业没有现成的价值数额,它需要对企业进行评估后才能得到。
企业价值数值对于企业经营活动又是必需的。
在某种程度上,几乎所有的经济决策都包含估价(至少是隐含的)。
在企业内部,编制资本预算包括考虑某个项目将如何影响企业价值。
战略计划着重强调更大规模的行动将如何影响价值。
在企业外部,证券分析人员进行估价以支持他们的购买或售出的决定,而潜在的购买中也估计目标企业的价值和他们可能提供的协同作用。
估价对于为原始的公开销售证券定价和通知当事人销售额、不动产外理以及包括经营中企业财产的分割是有必要的。
甚至对于信用分析人员来说,虽然他们通常不明确地估计企业的价值,但是如果要对与贷款行为相关的风险保持一个全面的概念,他们必须考虑企业资产的价值。
其实价值评估更重要的是可以作为一种管理企业的手段。
我们能通过价值评估这样一个过程来促进企业的经营者及其他人了解企业的历史与现状,与其他公司的相对优劣势,理解公司潜在的经济价值驱动因素,公司价值增加或减少的因素是什么,什么行为是创造价值的,什么行为又是毁损价值的。
促进各级管理者清楚目前从事或策划的业务是否创造价值,以及创造价值的程度,改进管理以提升价值。
二、两种价值评估模型的比较1、现金流量折现模型。
现金流量折现模型以一种全面而又简单的方式,囊括了所有影响公司价值的因素。
此外,现金流量折现法得到了关于股票市场如何评估公司价值的研究结果的有力支持。
现金流量折现模型的估价可以用两种方式:第一种是预测产权所有者可以得到的现金流量,然后按照产权资本的成本折现预期的现金流量。
结果就是估计的产权价值。
巴菲特在计算吉列公司股票内在价值时,被折现的仅是来自股本部分的收益,即股东的收益。
他采用的是两阶段股利模型,假设第一阶段为第1年至第10年,股东收益年增长率为15%;第二阶段期限为第11年～∞,股东收益年增长率为5%,贴现率K =9%,金额单位为百万美元。
价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后现金流量现值明确预测期之后的价值指终期价值。
终期价值可以用简单的公式进行估算,不需再详细预测公司在无限期内的现金流量。
第二种方法是预测所有资本(债务和产权)提供者可以得到的现金流量,然后按照加权平均的资本(债务和产权)成本折现预期现金流量。
使用这种方法,得到了估计的企业价值。
第二种方法在实际中应用更广泛,因为它不需明确预测债务余额的变化。
它的计算方法与第一种方法相同,只是其中被折现的自由现金流量是所有资本产生的。
使用现金流量折现法的第二种方法有几个好处:有助于明确和了解单独的投资和股本拥有筹资来源的价值;在寻求价值创造计划过程中,这一方法有助于确定关键的可利用方面;比较周密,足以处理大多数复杂情况。
2、经济利润模型。
所谓经济利润就是扣除调整税的净经营利润与投入资本的资金成本之间的差额。
经济利润=扣除调整税的净利润-资本费用 =扣除调整税的净利润-(投资资本×加权平均资本成本)例如某公司有投资资本1000元,投资资本回报率为20%,加权平均的资本成为10%,该公司当年的经济利润为100元。
经济利润=200-(1000×10%) =200-100 =100(元)界定经济利润的另一途径是它等于与资本成本之差乘以投资资本。
经济利润=投资资本×(投资资本回报率-加权平均的资本成本)这种预测方法得出的经济利润价值相同。
经济利润=1000×(20%-10%) =1000×10% =100(元)在这一模式中公司的价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造价值现值的溢价,即投资资本投入量加上相当于其预计利润现值的溢价或折现。
价值=投资资本+预计经济利润现值这一公式的逻辑十分简单。
如果公司每一周期的利润恰恰等于其加权平均资本成本,那么预计自由现金流量的折现应正好等于其投资资本。
换言之,公司的价值恰恰等于最初的投资。
只有当公司的利润多于或少于其加权平均的资本成本时,公司的价值才多于或少于其投资资本。
因此,相对投资资本而言的溢价或折现必须等于公司未来经济利润的现值。
经济利润模式优于现金流量贴现模式之处在于,经济利润对于了解公司在任何单一年份的经营情况来说,是一个有效的衡量,而自由现金流量法却做不到。
例如,不可能通过对实际的和预计的自由现金流量进行比较来跟踪了解公司的进展情况,因为任何一年的自由现金流量都取决于在固定资产与流动资金方面的高度随意的投资。
管理阶层很容易只是为了改善某一年的自由现金流量而推迟投资致使长期的价值创造遭受损失。
三、企业价值评估的过程1、分析历史绩效。
对公司历史绩效的分析主要目的就是要彻底了解公司过去绩效,可以为判定和评价对今后绩效的预测提供一个不可少的视角。
历史绩效分析主要是对公司的历史会计报表进行分析,并集中于公司的关键的驱动因素。
—571—《经济师》2001年第9期 ●企业研究现代企业财务管理体系设计●仇瑞欣 随着我国经济的进一步发展和理财环境的不断变化,市场竞争将日趋激烈,对企业财务管理提出了新的要求。
因此,建立适应国际、国内市场经济的现代企业财务管理体系至关重要。
一、体系结构财务管理体系是指企业在一定的战略目标下,对企业总部及其所属公司的经营活动和投、融资活动实施价值化管理的体系。
企业的经营活动是由投资、融资和运营活动组成的,这是财务的基础,财务管理要通过企业预算和计划、采购、销售、报表管理、资金管理、业绩评估等基本系统实现对经营活动的有效控制。
1、预算体系。
企业预算是指企业通过建立涵盖收支所有环节的全面预算管理系统,实现资源最优配置和价值最大化的一种方法,具体内容包括资本性支出预算、长期资本筹措预算、销售预算、产量预算、采购预算、成本预算、各项费用预算、现金预算和总预算,达到对所属各级各部门的协调、控制和考核作用,使企业的基本经济活动得到有效的管理,从而为企业进入市场,以市场为导向奠定基础。
2、报告体系。
通过会计信息的及时编报,使经济活动得以真实可靠、全面完整的总结和分析,为企业下一步财务决策提供可靠的财务信息。
对此,国际通行方法中有许多特色的做法值得借鉴。
第一,报告方式的不断创新。
不断缩短结账周期和提高采用资料的准确度,以适应产品周期不断缩短、竞争日趋激烈、创新不断加速、经营活动不确定性日趋显著的新经济的要求。
一方面,定期报告仍将存在,作为财务成果分配的依据;另一方面,建立能提供实时财务信息的报告制度。
第二,会计报告传递方式的变化。
报告的传递将实现网络化和无纸化,信息的公开程度将大大提高,信息内容也将更加多样化。
2、预测绩效。
预测绩效就是对公司今后经营所产生的现金流量的分析。
这一过程必须全面地考察公司影响价值创造的各种因素,做出合理的估算。
3、估计资金成本。
资金成本是影响企业价值的重要因素。
需要指出的是资本成本的组成部分一定要与计算被折现的现金流量的口径一致。
4、连续价值的预测。
如前所述的两阶段模式,公司的预期现金流量可分为两个时期,公司的价值定义如下:价值=明确的预测期内现金流量现值+明确的预测期后现金流量现值这个等式的第二部分即连续价值,系指明确的预测期以后公司预期现金流量的折现价值。
因为连续价值占公司价值的大部分,所以必须采取一些假设来简化明确的预测期后的现金流量的预测过程,并作高质量的估计。
连续价值在价值总额中的比例很高,但并不意味着公司的大部分价值将在连续价值期间实现。
它经常意味着初期年份的现金流量已由资本投资和流动资金投资的外流抵销。
而这些投资可以在以后的年份里产生较高的现金流量。
估计连续价值的一个重要问题是预测期长度。
在预测期内我们通常假设为一个不稳定的发展期,即投资资本回报率与资本成本不相等,其差额为正或负。
但长久的竞争最终使投资报酬率等于其资本成本。
因此预测期的长短会间接影响价值大小。
对此必须根据行业的发展状况与公司的竞争战略地位来作出估计,公司将在多少年后进入一种均衡状态。
然后对预期后的各项参数进行估计。
这些参数包括净营业利润、自由现金流量、新资本回报率、净营业利润的增长率、加权平均资本成本。
最后利用以下公式即可算出连续价值:连续价值=NOPLA T (1-g/r )WACC -g其中:NOPLA T =扣除调整税后的净营业利润g =增长率r =新投资资本回报率WACC =加权平均资本成本5、计算企业价值。
以企业的加权平均资本成本对预测的自由现金流量和连续价值进行折现,来确定企业经营的价值总额,再将现金流量未纳入自由现金流量和经济利润的任何非营业资产的价值计入,以估算整个实体的价值,最后再将所有债务、混合证券、少数股东权益或优于剩余权益的其它债权从市场价值中扣除。
最后还应对评估结果进行审查。
如计算结果是否符合预测时所指的价值驱动因素、结果与市场价值是否相差太大,是否有合适的理由等。
参考文献:(美)汤姆・科普兰等著,贾辉然等译:价值评估,中国大百科全书出版社,1998.2(作者单位:厦门大学管理学院 福建 361005)(责编:诸海)—671—●企业研究 《经济师》2001年第9期。