_相对价值评估模型(2)
软件价值评估的方法
计算机软件价值评估的原则与方法一、计算机软件的内涵及分类计算机软件的经济价值正在日益为人们所共识，并越来越为世界各国所重视。
计算机软件指计算机程序及其文档。
计算机程序指用机器可读的文字、代码等形式表示的能使计算机完成一定任务、显示某种作用或产生一定结果的一套指令；文档指用一般文字、符号介绍计算机程序的说明，以及帮助理解和运用计算机程序的用户手册、流程图等。
计算机软件分为系统软件和应用软件两大类。
系统软件指的是为管理、控制和维护计算机及外部设备，以及提供计算机与用户界面等的软件，如操作系统、各种语言衣物处理程序、数据库管理系统等。
应用软件是计算机所应用程序的总称，主要用于解决一些实际的应用问题。
应用软件可分为两类：一类是各行业都能用的应用软件；一类按业务、行业的专门应用软件。
二、评估的原则计算机软件评估，一般发生在转让、出售及作价入股之时。
其评估的原则是计算机软件评估行为的规范，必须遵循下列原则：1、独立性原则。
指评估工作应排除各方面和各种形式的干预独立地进行。
评估机构及其工作人员应恪守评估的行业纪律和职业道德，不与被评估企业（个人）发生评估正常收费以外的任何经济利害关系，依据国家制定的法规和可靠的数据资料，作出完全独立的评定。
2、客观性原则。
指评估者应具有公正、客观的态度和方法，评估结果有充分的事实为依据。
评估过程中的预测、推算和逻辑运算等只有建立在市场和现实的基础上，才有意义。
3、科学性原则。
指在评估过程中，必须根据特定的目的，选用适用的标准和科学的方法，制定科学的评估方案。
4、替代性原则。
在评估作价时，如果同一资产或同种资产在评估基准日有多种可能实现的实际存在的价格或价格标准，则应选用最低的一种，因为在同时存在几种效能相同资产时，最低价格的资产需求量最大。
5、预期性原则。
指在评估过程中，资产的价值可以不按过去的生产成本或销售价格决定而是以对未来收益的期望值决定。
三、软件价值评估的因素由于计算机软件成本具有明显的不完整性和弱对应性，给企业带来的经济效益也可能受各种因素的影响而具有明显的不确定性，这给软件评估带来许多困难。
相对价值评估模型
相对价值评估模型
相对价值评估模型是一种用于评估公司股票相对价值的模型。
它根据公司的基本面因素，将公司与同行业或同类公司进行比较，从而确定公司在市场上的相对价值。
该模型主要分为两种类型：相对估值和绝对估值。
相对估值模型是基于公司与同行或同类公司在某些方面的比较，如市盈率、股息收益率、价格现金流比率等来评估公司的相对价值。
这种评估方法可以更好地解释公司与它的竞争对手之间的相对优劣。
绝对估值模型则是根据公司的财务状况，如收益、现金流和资产，以及未来的现金流预测来评估公司的价值。
这种评估方法可以更好地评估公司的真实价值。
相对价值评估模型是一种常用的估值方法，可以帮助投资者决定何时买入或卖出股票。
但是，投资者必须仔细考虑并比较所有可能影响公司价值的因素，包括经济因素和股市因素等。
同时，投资者还需要谨慎处理与投资相关的风险，并对市场变化作出灵活的调整。
企业价值评估模型分析及选择
企业价值评估模型分析及选择企业价值评估是企业基本形态的价值评估方法，以确定企业真正的价值，对企业投资和并购时具有重要的指导作用。
不同的模型对于企业的价值评估所依据的思路和方法不尽相同，选择合适的模型对于企业价值评估具有关键性作用。
本文将介绍企业价值评估模型的分析及选择。
一、传统的规模、收益等估值方式传统的企业价值评估方式主要是以规模、收益等方面作为评估的重点内容。
其基本思路是，企业的规模和收益表现越好，在企业价值上应该得到越高的评价。
这其中包括几个经典的模型。
1. 市场价值模型市场价值模型是一种比较传统的价值评估模型，基本上就是把企业的市值作为企业价值的核心指标。
市场价值模型是通过对企业在公开市场上的股票价格、市值等指标进行分析，来推算企业的价值。
当然，市场价值模型具有一定的局限性，比如涉及到信仰课题，以及把市场短期波动作为价值变动依据等等问题，都需要一些修正。
2. 财务净现值（NPV）财务净现值是在企业投资决策时最为常用的模型之一，而其在企业价值评估中的运用也是比较普遍。
财务净现值模型是以企业未来的现金流为核心内容进行估值的一种模型。
其主要思路是，通过考虑企业未来的现金流入和流出以及时间价值等因素，计算出企业未来现金流的预估值，并将其折现至现在，推算出企业的价值。
财务净现值相对其他估值方法，其将不稳健性、准确性以及考虑风险因素做得更加细致。
3. 资产改良（ROA）ROA（Return on Assets）即总资产回报率，是一个相对来说更为简单的估值模型。
这个模型是通过计算企业的所有可变资产所获得的利润与这些资产相对应的总价值的百分比，来推算企业价值的一种方法。
不过，该模型过于简单，只能作为一个参考的估价方法。
二、企业价值评估新模型在传统的企业估值方式上，也有一些新的合成的估值方法得到了广泛的应用。
这类估值方法的核心思路是，除了传统估值方法考虑的规模、收益等因素外，还考虑了企业的行业竞争力、市场发展前景等影响因素。
注册会计师财务管理疑难点：相对价值法评估方法
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相对价值法评估方法(一)市盈率模型1.模型原理目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益2.市盈率的驱动因素驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力。
3.应掌握的其他问题模型应用条件：可比企业应当是三个比率类似的企业模型优点：①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
模型局限性：①如果收益是负值，市盈率就失去了意义;②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。
模型适用范围：市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业4.修正的市盈率模型(1)修正平均市盈率法(先平均后修正)修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率×100)目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益(2)股价平均法(先修正后平均)修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。
或目标企业每股价值=可比企业修正市盈率算术平均数×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益(二)市净率模型1.基本模型股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产2.市净率驱动因素驱动因素：权益净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是权益净利率。
3.应掌握的其他问题应用条件：可比企业应当是四个比率类似的企业模型优点：①市净率极少为负值，可用于大多数企业;②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解;③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
第六章企业价值评估方法
（1）计算该企业的本期市盈率和预 期市盈率。
¢
【答案】
甲企业股利支付率=每股股利/每股净利
=0.35/0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票
市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长
率）]÷（股权资本成本-增长率）
第六章企业价值评估方法
（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）
基本模型
市盈率模型
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净 利
模型原理
驱动因素 增长率、股利支付率、股权成本。其中关键因素是增长率。
应用条件 可比企业应当是三个比率类似的企业。
模型适用范 围
优缺点
市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【答案】 采用本期市盈率计算： ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益
×可比企业本期市盈率=0.9×14.48=13（元/股） 采用预期市盈率计算： 预期每股收益=0.9×（1+6%）=0.954元 ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利
×可比企业预期市盈率=0.954×13.66=13（元）
第六章企业价值评估方法
的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类
企业
第六章企业价值评估方法
【答案】AB
¢
【解析】因为它不会出现负值，所以 A对；收入乘数对价格政策和企业战略变 化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/ 每股销售收入，从公式可以看出，收入乘 数不反映成本的变化，所以C不对；收入 乘数估价模型适用于销售成本率较低的服 务类企业，也适用于销售成本率趋同的传 统行业的企业，所以D也不对。
股票估值模型及应用 (2)
D D0 1 gb D0H ga gb
r gb
r gb
课堂提问
– 例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股 息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长 率为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股 票的内在价值是多少？
答案
D5 1 112%5 1.7（6 元）
V
5 1 112%t
普通股估值的基本模型
内在价值法的现金流原理
• 股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出 发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在 价值进行评估。由于不同资本提供者对现金流索取权的次 序有所不同，公司未来现金流的分配也就存在差异。按照 公司财务理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行 投资需要，支付的这部分现金流为营运资本。接下来的企 业现金流分配，是向资本提供者提供报酬，由于企业资本 提供的属性不同，现金流的索取权顺序存在差异，企业首 先向债权人支付负债利息，然后才能向公司股东进行红利 分配。但是由于企业为了更好地发展需要进行再投资，因 而分配给普通股股东的红利往往是再投资和留存收益之后 的现金流。这样，与现金流的分配次序相匹配，不同的现 金流决定了不同的现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model）。
FCFF=EBIT 1税率+折旧-资本性支出-追加营运资本
• FCFF折现模型认为，公司价值等于公司预 期现金流量按公司资本成本进行折现，将 预期的未来自由现金流用加权平均资本成 本折现到当前价值来计算公司价值，然后 减去债券的价值进而得到股权的价值。
V
n t 1
FCFFt
1WACC t
股权资本自由现金流（FCFE）贴现 模型
• 该模型股票现值表达为未来所有股利的贴 现值：
教学课件：第4章-价值评估模型
在并购交易中，价值评估模型可以帮助交 易双方确定合理的交易价格，避免价格过 高或过低。
股权融资
资产评估
在股权融资过程中，价值评估模型可以为 投资者提供参考，帮助他们对企业进行估 值和投资决策。
在资产评估领域，价值评估模型可以用于 评估各种资产的价值，如房地产、设备、 无形资产等。
02
价值评估模型的分类
风险管理
价值评估模型可以帮助企业识 别和评估潜在的风险，从而制 定相应的风险应对策略。
估值参考
价值评估模型可以为投资者和 交易对手提供参考，帮助他们
对企业或项目进行估值。
价值评估模型的应用场景
投资决策
并购交易
在投资决策过程中，价值评估模型可以帮 助投资者判断项目的投资价值和潜在风险 ，从而做出更加明智的决策。
局限性
期权估值模型的一个主要局限性是它依赖于对未 来市场环境和公司战略的假设，这可能具有很大 的不确定性。此外，期权估值模型的计算过程较 为复杂，需要专业的金融知识和技能。
剩余收益模型
总结词
剩余收益模型是一种基于会 计信息的价值评估模型，它 通过预测公司的未来剩余收 益来评估公司的内在价值。
详细描述
折现现金流模型
总结词
详细描述
适用范围
局限性
折现现金流模型（DCF）是最基 本的价值评估模型，它通过预 测公司未来的自由现金流，并 将其折现到今天的价值来评估 公司的内在价值。
DCF模型假设公司未来的自由 现金流可以持续无限期，并按 照一定的折现率折现到今天的 价值。自由现金流通常被定义 为公司的营运现金流减去资本 支出。
市场比较法
市场比较法是通过比较类似资产的市场价格，来评估目标资产的价 值。
THANKS
1第41讲_相对价值评估模型
（五）修正的市价比率在实践中，通常很难找到可比公司。
因为只有模型的所有驱动因素都相似，才能将同业的上市公司认定为可比公司。
如果找不到可比公司，可以对市盈率、市净率、市销率进行修正，方法是剔除最关键因素的影响。
【理解】以修正市盈率为例，上市公司的市盈率为 20倍，每股收益增速为 20%，而目标公司的每股收益增速为 10%。
如果不修正，上市公司的增速显著高于目标公司，两者不可比。
通过修正，将上市公司纳入可比范围，计算出目标公司适用的市盈率。
1. 修正平均比率法（修正的是平均比率）指标修正平均比率目标企业每股价值市盈率修正平均市盈率 = = 修正平均市盈率× 100×目标企业预期g ×目标企业每股收益市净率修正平均市净率 = = 修正平均市净率× 100×目标企业预期ROE ×目标企业每股净资产市销率修正平均市销率 = = 修正平均市销率× 100×目标企业预期NPM ×目标企业每股营业收入2. 股价平均法（平均的是用修正后比率计算出的股价）指标修正比率目标企业每股价值市盈率修正市盈率 = = 修正市盈率× 100×目标企业预期g× 目标企业每股收益每个可比公司计算出一个每股价值，再求平均市净率修正市净率 = = 修正市净率× 100×目标企业预期ROE× 目标企业每股净资产每个可比公司计算出一个每股价值，再求平均市销率修正市销率 = = 修正市销率× 100×目标企业预期NPM× 目标企业每股营业收入每个可比公司计算出一个每股价值，再求平均【例题• 单选题】甲公司是一家制造业企业，每股收益 0.5元，预期增长率 4%。
与甲公司可比的 4家制造业企业的平均市盈率 25倍，平均预期增长率 5%。
用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是（）元。
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【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。
【公式推导】
本期市净率= =
=
=
内在市净率= =
=
=
模型的优点
（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业；
（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；
【例题•单选题】甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率60%。2014年甲公司每股收益3元，预期可持续增长率5%，股权资本成本13%，期末每股净资产20元，没有优先股，2014年末甲公司的本期市净率为（ ）。（2015年）
A.1.12
B.1.08
C.1.18
D.1.24
【答案】C
【解析】本期市净率=股利支付率×（1+增长率）×权益净利率0/（股权成本-增长率）＝60%×3/20×（1＋5%）/（13%－5%）＝1.18。
【例题•单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%，甲公司内在市净率为（ ）。（2016年）
A.2
B.10.5
C.10
D.2.1
【答案】A
【解析】内在市净率=股利支付率×权益净利率1/（股权成本-增长率）＝50%×20%/（10%－5%）＝2。
2.市净率模型
基本模型
由于，市净率=每股市价÷每股净资产
所以，目标企业每股价值=可比企业市净率×目标企业每股净资产
市净率的驱动因素
（1）本期市净率
=股利支付率×权益净利率0×（1+增长率）/（股权成本-增长率）
（2）内在市净率（预期市净率）
=股利支付率×权益净利率1/（股权成本-增长率）
市净率的驱动因素
（3）净资产账面价值比净利稳定，不像利润那样经常被人为操纵；
（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
模型的局限性
（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；
（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；
【例题•单选题】市净率的关键驱动因素是（ ）。（2006年）
A.增长潜力
B.营业净利率
C.权益净利率
D.股利支付率
【答案】C
【解析】市净率的驱动因素有权益净利率、股利支付率、增长潜力和风险，其中关键驱动因素是权益净利率。
（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
适用范围
主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
【教材例8-6】在下表中，列出了20x0年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价？
表20x0年6家上市公司的市盈率来自市净率（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
适用范围
主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
模型的局限性
（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；
（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；
2.68
长安汽车
0.12
2.01
5.99
49.92
2.98
平均
30.23
2.89
江铃汽车
0.06
1.92
6.03
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股）
按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股）
市净率的评价更接近实际价格。因为汽车制造业是一个需要大量资产的行业。由此可见，合理选择模型的种类对于正确估价是很重要的。
公司名称
每股收益（元）
每股净资产（元）
平均价格（元）
市盈率
市净率
上海汽车
0.53
3.43
11.98
22.60
3.49
东风汽车
0.37
2.69
6.26
16.92
2.33
一汽四环
0.52
4.75
15.4
29.62
3.24
一汽金杯
0.23
2.34
6.1
26.52
2.61
天津汽车
0.19
2.54
6.8
35.79