《财务管理》PPT教学课件-第十一章 股利政策模板
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财务管理教学课件5学分011第11章收益及其分配
按照剩余股利政策，股利决策的一般程序为： （1）确定公司的最佳资本结构，即权益资本与债务资本的最
佳比例。 （2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本数额。 （3）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本数额。 （4）投资方案所需的权益资本数额已经满足后若有剩余，再
将其剩余部分作为股利分配给股东。
剩余股利政策
实行剩余股利政策的根本目的在于保持最佳的资本结构， 使综合资本成本最低，实现企业价值最大化。
剩余股利政策也有明显的缺陷：
（1）容易与股东，特别是那些有重要影响的大众股东对 当前报酬的偏好产生矛盾，并可能难以在股东大会上 获得绝对多数的赞同票；
（2）可能会因股利发放的波动而给投资者造成企业经营 状况不稳定的感觉；
1.分配方法 一般按较低金额发放股利； 而只有当公司盈余较多时，才会发放额外股利.
2.优点 (1) 使公司的股利政策具有较大的灵活性. (2)它使依靠股利度日的股东有比较稳定的股利收 入，有利于吸引这部分股东.
第四节 股利支付程序与方式
一、股利支付程序
1.股利宣告日 2.股权登记日 3. 除息日(除权日) 4. 股利支付日
分析方法有二: 1)在其他因素不变的条件下,改变某一因素的方法. 2)在增加产销量.提高售价的同时,降低单Байду номын сангаас变动成本或固
定成本.
2. 比率预测法
目标利润 ＝预计销售收入×销售利润率 或：目标利润 ＝预计资产平均占用额×资产利润率
3.因素分析法
在基期利润水平的基础上，考虑预测期各因素变动对利 润的影响程度，求得目标利润的方法.
1.弥补以前年度亏损； 2.提取10%的法定公积金； 3.提取任意公积金（比例由投资者决议） 4.向投资者分配利润.
佳比例。 （2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本数额。 （3）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本数额。 （4）投资方案所需的权益资本数额已经满足后若有剩余，再
将其剩余部分作为股利分配给股东。
剩余股利政策
实行剩余股利政策的根本目的在于保持最佳的资本结构， 使综合资本成本最低，实现企业价值最大化。
剩余股利政策也有明显的缺陷：
（1）容易与股东，特别是那些有重要影响的大众股东对 当前报酬的偏好产生矛盾，并可能难以在股东大会上 获得绝对多数的赞同票；
（2）可能会因股利发放的波动而给投资者造成企业经营 状况不稳定的感觉；
1.分配方法 一般按较低金额发放股利； 而只有当公司盈余较多时，才会发放额外股利.
2.优点 (1) 使公司的股利政策具有较大的灵活性. (2)它使依靠股利度日的股东有比较稳定的股利收 入，有利于吸引这部分股东.
第四节 股利支付程序与方式
一、股利支付程序
1.股利宣告日 2.股权登记日 3. 除息日(除权日) 4. 股利支付日
分析方法有二: 1)在其他因素不变的条件下,改变某一因素的方法. 2)在增加产销量.提高售价的同时,降低单Байду номын сангаас变动成本或固
定成本.
2. 比率预测法
目标利润 ＝预计销售收入×销售利润率 或：目标利润 ＝预计资产平均占用额×资产利润率
3.因素分析法
在基期利润水平的基础上，考虑预测期各因素变动对利 润的影响程度，求得目标利润的方法.
1.弥补以前年度亏损； 2.提取10%的法定公积金； 3.提取任意公积金（比例由投资者决议） 4.向投资者分配利润.
财务管理之股利理论与政策(ppt36张)
在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策可能会给公司造成较大的财务压力尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下适于经营状况较稳定的公司第三节股利政策及其选择股利政策的类型可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息有利于股价上升采取该政策市要是股利增长率等于或略低于利润增长率才能保证股利增长具有可持续适于处于成长或成熟阶段的公司或经营活动稳定且受经济周期影响小的行业公共事尽管企业财务压力不大如果企业各年收益大幅波动时企业股价也将大起大落不利于树立良好的企业形象第三节股利政策及其选择股利政策的类型介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策股利构成
最佳股利政策能对公司获利作出贡献， 但与其说它是价值的主要来源，不如说 它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司 的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最 优途径
第三节 股利政策及其选择
股利政策：是确定公司的净利润任何分 配的方针和策略。即公司在决定将净利 润的多大份额作为股利分配给股东时所 采用的分配政策，实践中包括：
固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起 来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收 益大幅波动时，企业股价也将大起大落， 不利于树立良好的企业形象
第三节 股利政策及其选择—股利政策的类型
低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的 折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股 利水平较低，每期均固定支付；额外股利 与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
第一节 股利及其分配—股利种类
股利的种类
现金股利
不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金 股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资 成本
最佳股利政策能对公司获利作出贡献， 但与其说它是价值的主要来源，不如说 它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司 的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最 优途径
第三节 股利政策及其选择
股利政策：是确定公司的净利润任何分 配的方针和策略。即公司在决定将净利 润的多大份额作为股利分配给股东时所 采用的分配政策，实践中包括：
固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起 来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收 益大幅波动时，企业股价也将大起大落， 不利于树立良好的企业形象
第三节 股利政策及其选择—股利政策的类型
低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的 折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股 利水平较低，每期均固定支付；额外股利 与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
第一节 股利及其分配—股利种类
股利的种类
现金股利
不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金 股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资 成本
财务管理学课件-股利政策
固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设 定一个固定的每股股利金额或增长率 ，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收 入来源，增强股东信心。但可能导致 公司留存过多现金或无法满足未来投 资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股 收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定 和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定 股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影 响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的 利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性 、举债能力、投资机会、资本 成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自 身再投资需求后，将剩余利润以 现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资 机会，保持最佳资本结构，降低 资本成本。当公司有良好投资机 会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政 策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具 有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助 于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都 是影响现金分红的重要因素。
财务管理之股利理论及分配政策PPT课件
29
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
财务管理课件11
（1）一鸟在手论： 它源于一句谚语：“双鸟在林不如一鸟在手”。这种 理论认为： 投资者比较喜欢近期的确定收入的（无风 险）股利，而不喜欢远期的不确定的资本 利得（因为有风险）。公司支付现金股利， 就可消除投资者的不确定感，从而更有利 于提高股价。因此，公司应尽可能多支付 现金股利。
一、利润分配理论
（1）全部发股利的政策 即D=E。
适用于公司公积金很多，现金充裕，而又
无好的投资机会，或者准备解散的公司。
（2）高股利政策
即D/E≥60%。
适用于公司现金充裕而投资项目较少的公司。
（3）低股利政策
即D/E＜30%，
适用于处于成长性的公司，其扩张时期
需要较多资金，保留盈余对股东更有利。
（4）不支付股利政策
一、利润分配理论：指人们对利润分配的客观规 律的科学认识与总结。
1、股利无关理论 该理论认为： 股利的支付与股票价格无关。也就是说， 股份公司的股利发放多少，不会影响股 东对公司的态度，因而不会影响股票价格。 因此，公司只需从投资机会、投资收益和资 金成本方面考虑公司股利政策。
一、利润分配理论
具体有两种理论：
公司信息。 E、投资机会对所有投资者平等。 显然，上述条件难以满足。
一、利润分配理论
（2）完整市场论： 即MM理论，由Miller和Modigliani在1961 年提出。假定市场是完整无缺的。
则： A、投资者并不关心股利政策，如果股利支付 比例太低，可以出售部分股票；如果 股利支付太高，则可购入一部分股票。 B、股利支付比率不影响公司价值。股份公 司价值完全由公司资产盈利能力与投资 政策决定，分配不影响公司价值。
（2）信息传播论 这种理论认为： 股票市场上通常把股利发放多少看成股 份公司财务状况和经营成果的重要信息。 当公司发放股利，被看成是经营良好的 标志。这一信息就会使股票价格上升， 而且得到股价差价收益。相反，不分配 股利，将利润用于投资，股东会视公司解 释，把它看成是财务状况差、经营效果 不好的表现。股价会下降。
一、利润分配理论
（1）全部发股利的政策 即D=E。
适用于公司公积金很多，现金充裕，而又
无好的投资机会，或者准备解散的公司。
（2）高股利政策
即D/E≥60%。
适用于公司现金充裕而投资项目较少的公司。
（3）低股利政策
即D/E＜30%，
适用于处于成长性的公司，其扩张时期
需要较多资金，保留盈余对股东更有利。
（4）不支付股利政策
一、利润分配理论：指人们对利润分配的客观规 律的科学认识与总结。
1、股利无关理论 该理论认为： 股利的支付与股票价格无关。也就是说， 股份公司的股利发放多少，不会影响股 东对公司的态度，因而不会影响股票价格。 因此，公司只需从投资机会、投资收益和资 金成本方面考虑公司股利政策。
一、利润分配理论
具体有两种理论：
公司信息。 E、投资机会对所有投资者平等。 显然，上述条件难以满足。
一、利润分配理论
（2）完整市场论： 即MM理论，由Miller和Modigliani在1961 年提出。假定市场是完整无缺的。
则： A、投资者并不关心股利政策，如果股利支付 比例太低，可以出售部分股票；如果 股利支付太高，则可购入一部分股票。 B、股利支付比率不影响公司价值。股份公 司价值完全由公司资产盈利能力与投资 政策决定，分配不影响公司价值。
（2）信息传播论 这种理论认为： 股票市场上通常把股利发放多少看成股 份公司财务状况和经营成果的重要信息。 当公司发放股利，被看成是经营良好的 标志。这一信息就会使股票价格上升， 而且得到股价差价收益。相反，不分配 股利，将利润用于投资，股东会视公司解 释，把它看成是财务状况差、经营效果 不好的表现。股价会下降。
11财务管理课件ppt课件
债权人的利益要求
企业员工和管理当局的利益要求
第三节 股利政策
2.法律因素 防止资本侵蚀的规定 留存盈余的规定 无偿债能力限制 净利润限制 超额累积利润限制
第三节 股利政策
3.股东因素
股东的税负 股东的投资机会 股东的稳定收入 股东的股权稀释
第三节
4.企业内部因素 资产的流动性 盈余的稳定性 举债能力 资本成本 投资机会 偿债需要
第二节 股利理论
一、股利与股利政策 1.股利：是股息和红利的简称，它是股
份公司从其税后利润中分配给股东作为股 东对公司投资的一种报酬。
公司的净利润是股利分配的基础和最 高限额，是股利的唯一来源。
第二节 股利理论
二、股利理论
探讨股利的支付与股票价格关系的理论
研 股利的支付是否影响企业的价值；
究
内 容
低正常股股利加额外股利政策
2.优缺点：
优点： （1〕可以使公司具有较大的灵活性； （2〕可以吸引依靠股利度日的股东。
优
缺
点
缺陷： （1〕当公司盈利状况不佳或无盈利时，必须支付
正常股利；
（2〕如果公司经营状况良好，并持续支付额外股
利，容易提高股东对股利派发的期望水平。
第三节 股利政策
四、股利支付方式
固定股利支付率政策
2.优缺点：
优点：使股利与公司的盈余紧密结合，体 现多盈多分、少盈少分、无盈不分。
优 缺 点
缺陷：股利变动较大，极易造成不稳定的 觉得。
低正常股利加额外股利政策
1.分配方案
公司每年只支付固定的、数额较低的 股利，在盈余多的年份，再根据实际情况 发放额外股利，但额外股利并不固定。
2.股票股利对股东而言的优缺点 （1〕可以使股东获得股票价格相对上涨
企业员工和管理当局的利益要求
第三节 股利政策
2.法律因素 防止资本侵蚀的规定 留存盈余的规定 无偿债能力限制 净利润限制 超额累积利润限制
第三节 股利政策
3.股东因素
股东的税负 股东的投资机会 股东的稳定收入 股东的股权稀释
第三节
4.企业内部因素 资产的流动性 盈余的稳定性 举债能力 资本成本 投资机会 偿债需要
第二节 股利理论
一、股利与股利政策 1.股利：是股息和红利的简称，它是股
份公司从其税后利润中分配给股东作为股 东对公司投资的一种报酬。
公司的净利润是股利分配的基础和最 高限额，是股利的唯一来源。
第二节 股利理论
二、股利理论
探讨股利的支付与股票价格关系的理论
研 股利的支付是否影响企业的价值；
究
内 容
低正常股股利加额外股利政策
2.优缺点：
优点： （1〕可以使公司具有较大的灵活性； （2〕可以吸引依靠股利度日的股东。
优
缺
点
缺陷： （1〕当公司盈利状况不佳或无盈利时，必须支付
正常股利；
（2〕如果公司经营状况良好，并持续支付额外股
利，容易提高股东对股利派发的期望水平。
第三节 股利政策
四、股利支付方式
固定股利支付率政策
2.优缺点：
优点：使股利与公司的盈余紧密结合，体 现多盈多分、少盈少分、无盈不分。
优 缺 点
缺陷：股利变动较大，极易造成不稳定的 觉得。
低正常股利加额外股利政策
1.分配方案
公司每年只支付固定的、数额较低的 股利，在盈余多的年份，再根据实际情况 发放额外股利，但额外股利并不固定。
2.股票股利对股东而言的优缺点 （1〕可以使股东获得股票价格相对上涨
公司金融学第11章股利政策课件
• 采用股票回购，股东可以选择出售股票或保留股票；而现金股 利只能接受并缴税。
• 实施股票回购，对股东来说还存在信息不对称的问题。 • P162，第9题。
• 公司回购股票的原因：
• 公司的股价被低估 • 清除小股东 • 提高杠杆比率 • 提高报告的每股盈余
（EPS） • 巩固内部人的控制地位
• 公司回购股票的方式：
• 股票股利与现金股利的比较： 公司为保留现金而宣告发放股票股利而非现金股利。
• 当公司由于财务困难而用股票股利来取代现金股利时，投 资者可能会认为这是一个消极信息而非积极信息。另外， 股票股利的管理费用远远高于现金股利。
三、股票分割
• 指公司把高面额股票换成几股小面额股票的行为。股票分割使每股 面值降低，但普通股股东权益的总额保持不变。
• （5）投资者偏好盈利而不是损失；
• （6）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财 富没有区别；
• （7）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来 的利润；
• （8）由于确定性，所有公司都“发完全行的普确通股进行融资。
定性”假设
三种可能的分配方案
• 【例】假设A公司今年产生了100万元的税后息前利润，以 后每年5%的速度递增。目前扣除折旧后的资本支出为50万元 ，假设其年增长率也是5%，公司资本成本10%。公司流通股 105万股。
四、股票回购
• 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金 股利。当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代 品。
• 股票回购与现金股利的比较：
• 获得股利的方式不同。现金股利方式直接获得现金收入，必须 支付收入税；股票回购方式的股利是通过出售股票以资本利得 形式获得，可免税。（西方要缴纳资本利得税）
• 实施股票回购，对股东来说还存在信息不对称的问题。 • P162，第9题。
• 公司回购股票的原因：
• 公司的股价被低估 • 清除小股东 • 提高杠杆比率 • 提高报告的每股盈余
（EPS） • 巩固内部人的控制地位
• 公司回购股票的方式：
• 股票股利与现金股利的比较： 公司为保留现金而宣告发放股票股利而非现金股利。
• 当公司由于财务困难而用股票股利来取代现金股利时，投 资者可能会认为这是一个消极信息而非积极信息。另外， 股票股利的管理费用远远高于现金股利。
三、股票分割
• 指公司把高面额股票换成几股小面额股票的行为。股票分割使每股 面值降低，但普通股股东权益的总额保持不变。
• （5）投资者偏好盈利而不是损失；
• （6）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财 富没有区别；
• （7）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来 的利润；
• （8）由于确定性，所有公司都“发完全行的普确通股进行融资。
定性”假设
三种可能的分配方案
• 【例】假设A公司今年产生了100万元的税后息前利润，以 后每年5%的速度递增。目前扣除折旧后的资本支出为50万元 ，假设其年增长率也是5%，公司资本成本10%。公司流通股 105万股。
四、股票回购
• 公司可能会利用多余的现金去回购自己的股票而代替发放现金 股利。当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代 品。
• 股票回购与现金股利的比较：
• 获得股利的方式不同。现金股利方式直接获得现金收入，必须 支付收入税；股票回购方式的股利是通过出售股票以资本利得 形式获得，可免税。（西方要缴纳资本利得税）
财务管理课件第11章收益分配管..
第三节 股利政策实务
一、利润分配的程序 P228 利润分配的顺序－－利润总额分配的程序 1.税前利润弥补亏损 2.缴纳所得税 3.支付各种罚没款项 4.税后利润弥补亏损 5.提取公积金 6.向投资者分配
二、影响股利政策制定的相关因素 P230
（一）法律因素 （二）合同限制因素 （三）股东因素 （四）公司因素
发放股票股利前
发放股票股利后
发行在外股数 股本
资本公积 留存收益 股东权益总计 每股帐面价值
100000 500000 100000 1000000 1600000
16
120000 600000 400000 600000 1600000
13.33
股票股利的影响实例(续）
若该公司净利润120000元，发放股票股利前 EPS＝120000/100000＝1.2元，而发放股票 股利后EPS＝120000/120000＝1元。若无其 它因素影响，市价同比例下降，将降至 20×(1/1.2)＝16.67元。设某股东拥有1000 股该公司的股票，发放股票股利前他持有股票的总 价值为1000×20＝20000元，发放股票股利后 他持有股票的总价值为1200×16.67＝20000 元。
公司自身因素 P23性 盈余稳定性
股东因素 P230
控制权考虑――不愿股利支付率太高 避税考虑――少分配股利 稳定收入考虑――要求支付稳定的股利 规避风险考虑――要求多分配股利
三、股利政策的类型
剩余股利政策
固定股利或稳定增长股利政策 --含义 --采用理由
股票分割
含义 实例
股票股利
（一）含义 股份公司以增发的股票做为股利发放给股东。
（二）股票股利的影响 不增加或减少公司的资产，也不增减股东财富
一、利润分配的程序 P228 利润分配的顺序－－利润总额分配的程序 1.税前利润弥补亏损 2.缴纳所得税 3.支付各种罚没款项 4.税后利润弥补亏损 5.提取公积金 6.向投资者分配
二、影响股利政策制定的相关因素 P230
（一）法律因素 （二）合同限制因素 （三）股东因素 （四）公司因素
发放股票股利前
发放股票股利后
发行在外股数 股本
资本公积 留存收益 股东权益总计 每股帐面价值
100000 500000 100000 1000000 1600000
16
120000 600000 400000 600000 1600000
13.33
股票股利的影响实例(续）
若该公司净利润120000元，发放股票股利前 EPS＝120000/100000＝1.2元，而发放股票 股利后EPS＝120000/120000＝1元。若无其 它因素影响，市价同比例下降，将降至 20×(1/1.2)＝16.67元。设某股东拥有1000 股该公司的股票，发放股票股利前他持有股票的总 价值为1000×20＝20000元，发放股票股利后 他持有股票的总价值为1200×16.67＝20000 元。
公司自身因素 P23性 盈余稳定性
股东因素 P230
控制权考虑――不愿股利支付率太高 避税考虑――少分配股利 稳定收入考虑――要求支付稳定的股利 规避风险考虑――要求多分配股利
三、股利政策的类型
剩余股利政策
固定股利或稳定增长股利政策 --含义 --采用理由
股票分割
含义 实例
股票股利
（一）含义 股份公司以增发的股票做为股利发放给股东。
（二）股票股利的影响 不增加或减少公司的资产，也不增减股东财富
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三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利
收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利
率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本
25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的
33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足 投资需要并保持股利政策不变。
（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。
表9-1 资
ACC公司资产负债表（不发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 股东权益 （1000股） 公司价值
金额单位:元 负债及股东权益 0 12 000
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
公 司 资 产
N
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售
部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司 的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后
公 司N 资 产
老股东 拥有N元
票分割对公司价值和投资者收益的影响。Biblioteka 第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策
二、股利政策无关论
三、“一鸟在手”理论
四、差别税收理论
五、股利政策的实证研究
一、股利政策与投资、筹资决策
股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于
再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。
股利支付率＝每股股利÷每股收益
种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率
要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的 股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东
造成的价值损失。
【例11-2】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现
有A、B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价
C：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本
结构和股利政策不变。 D：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保
持当前的目标资本结构和股利政策。
分 析
图11- 1
投资决策、筹资决策与股利政策 （单位：万元）
二、股利政策无关论
● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公 司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风 险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。
（投资额2 000元）
资产总额 12 000
表9-2 资 现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额
ACC公司资产负债表（发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 新股东权益 老股东权益 公司价值
金额单位:元
负债及股东权益 0 2 000 10 000 12 000
支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
四、差别税收理论
● 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提 出的。 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率， 这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同 时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两
第十一章 股利政策
第一节 股利政策的基本理论
第二节 股利政策的实施
第三节 股利支付方式
学习目标
★ 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系；
★ 理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的 基本思想；
★ 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支
付程序与方式； ★ 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股
投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是 否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投 资所需要的股权资本。
公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系 筹资规模、结构与成本 投 资 决 策 投资规模、组合与收益 筹 资
决 策
股 利
政 策
【例】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益
转让M元
公 司 资 产
M
N-M M
新股东拥有M元
老股东拥有（N-M）元
N-M
【例11-1】ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现 值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本 结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；
公 司N 资 产
股东对公司 资产具有N 元的要求权
公 司 资 产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付 N 元股利，则需要先增发 N 元新股，
这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发 行新股前的价值。 股利支付前
● MM理论的基本假设：
⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投 资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或 是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论 用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 （1）公司拥有剩余现金发放股利 分析： 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。 股利支付前 股利支付后