信贷配给对我国货币政策有效性的影响

通过以上分析可知， 根据信贷配给理 论， 以紧缩性货币政策为例， 货币政策的 传导机制可以简单表述为： 紧缩性货币政 策↑→银 行 贷 款↑→ｉ↑→Ｉ↑→Ｙ↑。 因
而， 货币政策引起的货币供给量的变化会
引起产量的变化， 货币政策的中介目标是
５．对 银 行 而 言 ， 向 单 个 企 业 贷 款 的 收
有价值的，中国的政治发展确实应该在这 手段与设想， 因其国家立场与社会情况相
样的理念下寻求持续发展。而实现这种发 异而不具有较强的说服力与可操作性。因
展的途径则是改革。随着中国社会转型的 此 ， 我 们 推 行 政 治 发 展 的 过 程 中 ，应 把 握
进一步深化和经济社会的进一步发展，许 好政治发展的尺度， 发展的同时切实维护
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中外企业家
２００６．１２
Ｃａｐｉｔａｌ ｍ ａｎａｇｅｍ ｅｎｔ
资本
Ｃ ＨＩＮＥＳ Ｅ ＆
Ｆ ＯＲＥＩＧＮ
运营 Ｅ ＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ
了货币政策传导， 造成了货币政策的无 效。
理论上， 关于货币政策传导机制的论 述主要有凯恩斯主义和货币学派。但以 Ｈａｗｔｅｗ（１９１９）、Ｒｏｏｓａ （１９５１）、Ｇｕｒｌｙ 和 ｓｈａｗ （１９６０）为 代 表 的 信 贷 学 派 认 为 ， 信 贷 可 获 性的变化能够对实质经济活动产生巨大 影响， 不但在总体水平上有影响， 而且对 部门之间甚至个别项目之间的分配亦有 影响。此外， 许多人主张应当根据货币政 策对信贷可获性的影响来实施政策， 或者 至少在此基础上计量和评价政策。
为银行为了尽可能地减少自己的损失， 会 收益率为：
将利率控制在最优水平， 并限制甚至拒绝
一些高风险投资项目的要求。
随 后 将 分 析 Ｅ（Ｂ）呈 现 先 上 升 后 下 降
本文从货币政策传导的最基本渠道 的变化过程。
入手， 通过分析信贷配给对货币政策的影
（二 ）分 析
响， 建立影响货币政策的信贷配给模型，
３．银行和企业都是风险中性的。企业 部分给以贷款。
具有同质性， 银行和企业之间是信息对称
１．对 第 一 类 企 业 的 分 析
的， 银行可以分清这两类企业。随后进一
对于第一类企业， 银行与企业都知道
步分析时， 将会放松这一假设。
投资项目的风险收益情况， 银行不存在监
４．企 业 Ｃｉ 需 要 资 本 量 Ｓ＋Ａ 才 可 以 进 行投资， 其中为企业的自有资本， Ａ 为向
了货币政策的传导， 影响了货币政策的有 行信贷供给曲线是一个向后弯曲的曲线，
效性。但在［ｒ１， ｒ２］的 范 围 内 ， 银 行 对 每 个 见图 ２ 中的 Ｌｓ 曲线 ２。在下一部分中， 我
企业放款利率为
，
。考虑 们将这个结论与其他分析工具结合起来
连续性的情形， 对所有企业的期望利率为 分析货币政策的有效性。
方。
业， 可以依靠其垄断力量根据不同企业制
２．货 币 政 策 主 要 通 过 信 贷 渠 道 传 导 。 定不同的利率； 对于与其信息不对称的企
央行以货币供应量为货币政策的传导渠 业， 则只能在央行制定的基准利率和利率
道。这一假定符合我国目前以间接融资为 浮动范围内选择同一个利率， 从这部分申
主的融资结构以及我国货币政策的现状。 请贷款、但存在风险差异的企业中选择一
图２
由于存在信息不对称， 信用状况恶
化， 根据均衡条件，
。此时， 银
银行索取的贷款利率至少要满足，
行将调整其资产结构， 即更多地选择以
则
。此时， 银 （Ｄ－Ｌ） ， 即无风险资产或者信息对称的企
行 更 容 易 吸 引 到 风 险 高 于 平 均 水 平 的 企 业。信贷配给现象明显。在图 ２ 中， Ｌｓ 曲
， 其中
， 为概率的
密度。
２．对 第 二 类 企 业 的 分 析
如果放松信息对称的假设， 借贷市场
将存在逆向选择和道德风险问题。
在信息不对称的情形下， 银行由于高
信息成本和监控成本， 无法确切地区分每 个贷款企业的成功概率 Ｐｉ， 但知道这类企 业成功的概率密度函数为 ｆ（Ｐｉ）， 企业最 高 的成功概率为 。
许多多的政治发展课题展现在我们面前， 政治稳定， 根据我国的政治现状与特殊社
解决这些问题关键在于改革的深化，通过 会Βιβλιοθήκη 际， 寻求一套可行的具体操作手段来
不断提供有效的制度安排，实现制度变迁 实现现阶段的政治发展目标。
与制度创新来寻求政治发展的新路。
（上 海 工 程 技 术 大 学 、华 东 理 工 大 学 ）
对目前货币政策难以发挥有效作用的 原因， 许多学者从不同的角度给予了分析， 但主要还是集中在货币政策传导机制和国 民经济运行环境上。例如， 中国人民银行谢 平研究员认为， 当前的货币政策之所以难 以有效发挥作用， 主要原因是货币政策操 作面临九大挑战即多目标约束、与支持资 本市场发 展 的 矛 盾 、通 货 紧 缩 的 压 力 、货 币 政策传导 机 制 受 阻 、货 币 信 贷 计 划 的 失 效 、 货币政策工具选择余地小、货币乘数与货 币流通速度难以预测、货币政策的国际协 调 、货 币 政 策 与 最 后 贷 款 人 的 角 色 冲 突 等 。
以信息不完全的条件下违约风险为 基 础 形 成 了 严 格 的 信 贷 配 给 理 论 。该 理 论 解释了为什么信贷可获性是重要的， 也解 释了为什么金融机构 （银行） 和金融工具 （信 贷 合 约 ）会 构 造 成 现 在 这 个 样 子 。 信 贷 可获性的巨大变动必将相应造成经济活 动 水 平 巨 大 变 动 的 证 据 在 不 断 积 累 。如 伯 南 克（１９８３）指 出 ， 引 起 大 萧 条 的 货 币 原 因 是经济中信贷的中断， 而不是货币量的减 少。伍里劳威尔（１９８０）认为， 二战以来， 引 起实质经济活动水平大变动的大多数原 因是信贷可获性， 而不是货币的成本。中 村 （１９８４） 论述了在是否迫使企业破产方 面， 银行起着关键性作用。近些年来， 放松 管制和金融体系中的其他创新已经引起 了货币需求方面巨大而且不可预知的变 动。一个关键的结果是， 从 １９８７ 年开始， 美联储不再使用 Ｍｌ 货币供给作为货币政 策的操作目标。弗里德曼（１９８１）表示， 广义 信贷指标至少能够和货币一样成为美联 储 可 以 控 制 ， 而 且 是 能 够 预 测 名 义 ＧＮＰ 未来变动的工具。
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既得商业银行的效用最大化的条件 为：
当单位贷款收益
，即
时银行将选择放贷； 反之， 商
业银行会增加自己的无风险资产， 减少对
企业的放款。
如果条件满足， 除了必要准备金和备
付金以外， 银行会贷出所有可贷资金。如
图 １ 所示： Ｌｓ， Ｌｄ 分 别 为 贷 款 的 供 给 和 需
中国货币政策的传导机制存在的弊端 已经成了准确判断货币政策有效性的一个 亟待解决的问题。问题的关键是机制阻碍
正以雄迈的步伐走向现代化， 而现代化是 一个以经济发展为轴心的社会全面协调 发 展 的 过 程 。对 于 这 个 过 程 我 们 不 仅 要 关 注经济发展， 也应关注社会其他方面如何 与 之 协 调 发 展 。对 政 治 发 展 的 关 注 是 其 中 的一个非常重要的方面， 由于政治体制某 些方面的不完善并由此带来的与经济系 统发展不协调， 使得政治发展更具紧迫 性。但问题的关键在于， 我们如何根据我 们政治发展的现状和特定阶段的生态特 征， 科学合理地确定现阶段中国政治发展 的价值目标， 并据此确定我国政治发展的 路径。
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信贷配给对我国货币政策
有效性的影响
何茂涛
一、理论综述 ２０ 世纪 ３０ 年代凯恩斯革命以来， 西方
经济学界围绕货币政策有效性问题有许多 争论。凯恩斯主义者肯定货币政策的有效 性； 货币主义者肯定货币政策的短期效应 而否定货币政策的长期效应； 理性预期学 派完全否定货币政策的有效性， 新凯恩斯 主义者则完全肯定货币政策的有效性。而 中 国 真 正 的 货 币 政 策 操 作 始 于 １９８４ 年 二 级银行体制的建立。以 １９９７ 年东南亚金融 危机为分水岭， 中国的货币政策操作经历 了 反 通 胀（１９８４—１９９７）和 反 通 缩（１９９８ 年 以 来）正 反 两 个 方 面 的 实 践 并 取 得 了 一 定 的 经 验。中国经济学界对货币政策的研究主要 着眼于现实， 集中在实际问题的探讨上。
求。
图１ 在这种情形下， 考虑货币政策， 则政 策是有效的。 由于， 因此央行通过改变货币供应量 实行紧缩或扩张的货币政策时， 信贷市场 可以有效传导， 可以直接影响商业银行贷
款 量 ， 表 现 在 Ｌｓ 线 向 右 移 动 ， 贷 款 增 加 ， 进而影响产出。
因此， 对于第一类信息对称的企业， 银行从中选取目标客户， 并按照其真实条 件放款。此时， 银行可以根据不同贷款企 业 的 风 险 收 益 状 况 制 定 不 同 的 利 率 。按 照 利率的浮 动 范 围 为［ｒ１， ｒ２］， 对 高 风 险 的 企 业制定高的利率， 对低风险的企业制定低 利率。如果企业的风险足够高， 要求的利 率超出 ｒ２， 那么银行将不会对其贷款。如 果企业的风险很低， 所要求的利率低于 ｒ１， 那么企业将不会去贷款。因此， 我国的 利率并没有完全的市场化实际上也限制
条件和现实条件共同构成的特殊规律性 发展三者有机统一起来的思想具有极强
要求下展开的，这些特殊性规律客观上形 的理论指导意义， 对我国顺利推行政治发
成了中国政治发展的基本路径。国内有学 展进程大有裨益。然而对于亨氏为如何实
者将其归纳为： 自主性发展； 主导性发展； 现政治发展与稳定的结合而设计的关于