公司金融第六章
国际公司金融习题答案 第六章
国际公司金融习题答案第六章国际公司金融习题答案--第六章第六章课后练习参考答案1.什么是外汇风险，说明外汇风险的三种类型。
外汇风险，又称汇率风险，是指在国际经济、贸易和金融活动中，未来经营活动可能产生的以外币计价或计量的资产、负债、收入、费用和净现金流量的价值因汇率波动而产生的损失或收益的不确定性。
外汇风险主要包括交易风险、操作风险和会计风险。
2.试述三种外汇风险的区别。
交易风险是指已经发生的外币合同，其当前汇率与未来结算时的汇率之间的差异，导致相同金额的外币合同的成本货币按当前汇率与未来汇率折算的差异而产生的风险。
操作风险，又称经济风险，是指不可预测的汇率变动导致未来经营现金流量发生变化，从而导致企业价值变化的风险。
会计风险，又称折算风险，是指国际公司的母公司以本币编制母公司和子公司的合并财务报表时，以外币表示的外国子公司财务报表发生变化的可能性。
这三个区别如下：（1）重要程度不同。
营运风险是未曾预料的汇率变化对公司将来现金流量和公司价值造成的不确定性，会影响公司的生产成本、销售价格、市场竞争地位，对公司具有相对持久的影响，是最重要的风险。
交易风险是外币签订的合同价值受汇率变化影响，一般随着合同履行而结束，影响时间相对较短，影响程度相对不大。
而会计风险仅仅是外币报表折算过程产生的，相对更次要。
因此，国际公司在控制三种风险的时候，首先要确保规避营运风险，其次再考虑另外两种外汇风险。
（2）它反映在会计报表的不同位置。
汇率变动时，交易风险和会计风险能够随着会计报表的编制及时反映在报表中，汇率变动对公司经营风险的影响是长期的，可能会连续多年反映在会计报表中。
3.交易风险产生的来源有哪些？（1）以外币表示的应收账款和应付账款产生的交易风险。
①用外币表示的应收账款产生的交易风险②用外币表示的应付账款产生的交易风险（2）外币借贷过程中产生的交易风险①外币借款中的交易风险②外币放贷中的交易风险（3）开放式远期外汇交易产生的风险4.2021年3月1日，中国的a公司从日本的b公司进口一批产品，双方约定，货款用日元标价，金额为15000000日元，合同签订后3个月即2021年6月1日，a公司向b公司支付货款。
金融学第六章托宾两基金分离定理
金融理论中的三个分离定理(2009-09-02 01:19:35)转载▼标签：财经分类：经济学咖啡——先天下之忧最近读文献，发现金融货币理论中有三个非常著名的分离定理（seperation theorem）,不应该混淆。
第一个是费雪的分离定理，意思是指在完全的金融市场中，生产技术的时间次序和个人的时间偏好无关。
这样，企业家可以独立的按照生产技术的时间约束来进行生产，而不用顾及消费问题，因为有完美的金融市场可以提供借贷。
第二个是托宾的分离定理，风险投资组合的选择与个人风险偏好无关。
这样基金经理就不用顾及客户的风险偏好特点，只选择最优的投资组合即可（风险既定下收益最大）。
第三个是，法玛的分离定理（两基金分离），风险投资组合的数量和构成与货币（无风险资产）无关。
这体现了法玛的“新货币经济学”思想——在经济体系中，货币是不重要的，物物交换的瓦尔拉斯世界可以在金融市场中实现。
这三个定理是非常重要的。
费雪定理告诉了人们金融市场是重要的；托宾分离告诉基金经理不要在乎客户的个人差异；法玛分离定理告诉人们货币对风险投资组合本身没有影响，并且任意投资组合都可以用一个无风险资产和风险资产组合的线性组合来表示。
▪表述：▪在均方效率曲线上任意两点的线性组合，都是具有均方效率的有效组合。
▪或：有效组合边界上任意两个不同的点代表两个不同的有效投资组合，而其他任意点均可由该两点线性组合生成▪几何含义：过两点生成一条双曲线。
▪定理的前提：两基金（有效资产组合）的期望收益是不同的，即两基金分离。
▪金融含义：若有两家基金都投资于风险资产，且经营良好(即达到有效边界)，则按一定比例投资于该两基金，可达到投资于其他基金的同样结果。
这就方便了投资者的选择。
▪CAL、CML实际上是在有风险资产组合和无风险资产组合之间又进行了一次两基金分离。
此时投资者仅需确定一个有风险组合，即可达到各种风险收益水准的组合。
资本配置更加方便。
分离定理对组合选择的启示❖若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。
公司金融课程讲义第6章
第六章 股利政策第一节 利润分配与公司价值影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会影响公司的价值？当股份公司向股东分发现金股利时，股东得到现金收入。
表面上看，根据股票价格确定公式10DIV P r g=-，增加现金股利分配额DIV 1，可以增大分子的数值，进而提高股票价格，增加股东财富。
但是，股票价格的高低不但与上述公式的分子有关，还与其分母有关。
在分母中，现金股利增长率g ＝(1－现金股利分配率)×ROE (权益收益率)，在其他条件不变的情况下，增加现金股利分配额DIV 1意味着提高现金股利分配率，降低重新投资比率，将会削弱企业的增长能力，使g 减小，分子增大，导致股票价格下跌。
从市场形象上看，保持适度的现金股利分配额有利于保持股东对企业的满意程度和企业的市场形象，但现金股利分配额过高，也会使投资者对企业的长远发展前景产生怀疑。
因此，如何确定可分配利润（指税后净利按规定扣除各项提留后的余额）中用于现金股利分配和企业留存收益间的比例，是股份公司利润分配决策的核心所在。
一、现金股利分配与公司筹资税后利润是企业的一项重要的内部资金来源，企业的利润分配决策实质上就是企业要不要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。
图6-11描述了企业的资金来源及各项用途之间的关系。
图6-1由图6-1可知，企业可使用的现金来自于内部和外部两个方面，而这些资金的用途又分为三个方面：一是用于维持企业的简单再生产，即在维持现有经营规模和方式的条件下保证企业的持续经营。
二是用于扩大再生产，即增大和扩张企业的经营规模或经营范围，而这又1引自George E ．Pinches ，“Essentials of Financial Management"，5th ed ．1996可以通过直接投资建设新的项目和收购其他企业两种方式来实现。
三是用于向股东分配，可以采取分配现金股利的方式，也可以采取回购股票的方式。
《公司金融》第六章
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随机游走(random walk) 随机游走
• 根据随机游走模型，证券价格的时间序列将 根据随机游走模型， 呈现随机状态， 呈现随机状态，不会表现出某种可观测或统 计的确定趋势。 计的确定趋势。 • 即证券价格的变动是不可预测的。 即证券价格的变动是不可预测的。 随机游走模型下所确定的证券价格的这一变动 模式与资本市场的效率性之间是什么关系？ 模式与资本市场的效率性之间是什么关系？ 返回
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1.公开发行 公开发行
P157：公开发行与IPO ：公开发行与 （1）公开发行市场 ） • 一级市场和二级市场 • 普通股发行公司和投行的关系 • 发行公司选择投行的方式 （2）发行价格 ） • 溢价、平价、折价发行 溢价、平价、 • 发行价格的影响因素：内、外部因素 发行价格的影响因素： • P159：附权发行 ：
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1.公开发行 公开发行
（3）发行成本 ） • 发行公司管理费； 发行公司管理费； • 投行承销费； 投行承销费； • IPO折价 折价 （4）认购与销售 ） • 报销 • 代销 • 备用销售
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2.私募 私募
• 私募的含义：P160 私募的含义： • 私募的特点
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3.上架发行 上架发行
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一、随机游走(random walk) 随机游走
• “零漂移的随机游走模型”，数学表达式 ： 零漂移的随机游走模型” Y t =Y t-1 +e t • Y t 是时间序列（用股票价格或股票价格的自 是时间序列（ 然对数表示）； 然对数表示）； • e t 是随机项，E(e t )=0；Var(e t )=σ2 ； 是随机项， )=0； • 股票价格差全部包含在随机项 e t 中
《公司金融》第6章
2011-6-25
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一、净收入理论（净利理论） 净收入理论（净利理论）
2、基本假设： 基本假设：
公司获取资金的数量和来源，不受限制. （1）公司获取资金的数量和来源，不受限制. 负债成本与权益成本均固定不变， （ 2 ） 负债成本与权益成本均固定不变 ， 且不受 财务杠杆的影响， 财务杠杆的影响，负债率的提高不会增加财务 风险。 风险。
2011-6-25
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如何理解 公司价值与资本结构的关系？ 公司价值与资本结构的关系？
公司价值是公司债务市场价值(D) (D)与 ① 公司价值是公司债务市场价值 (D) 与 公司股本市场价值(S)之和， (S)之和 公司股本市场价值(S)之和，用公式表示 即为： 即为：
V = D + S
其中： 股票数量× 其中：S＝股票数量×股票市价 = N ×P
认为： 公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力， 认为 ： 公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力 ， 即息税前利润水平，而与公司资本结构无关。 即息税前利润水平，而与公司资本结构无关。 基本假设： 2、基本假设： 在完善的资本市场， 公司价值不受融资方式影响。 (1) 在完善的资本市场 ， 公司价值不受融资方式影响 。 负债的资本成本K 不变，而股本成本K (2)负债的资本成本 d不变 ， 而股本成本 s则会随负 债的增加而上升，从而抵消了负债的好处。 债的增加而上升，从而抵消了负债的好处。 结论： 3、结论： 不论负债多少，公司的加权平均资本成本都固定不变， 不论负债多少，公司的加权平均资本成本都固定不变， 总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。 总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。
杜兰特的研究成果。 早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该 理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。
公司金融第六章
（3）留存盈余过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的 稳定或上升。
一、筹资方式概述
2、负债类筹资方式
- 长期借款： 长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期 超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占 用的需要。 长期借款的种类： 按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发 和新产品试制借款等等。 按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。 此外，企业还可从信托投资公司取得实务或货币形式的信托投资 贷款、从财务公司取得各种中长期贷款等等。 按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。
融资性租赁的种类：
(1)直接租赁；(2)售后租回；(3)杠杆租赁。
融资性租赁的程序：
第一，选择租赁公司；第二，办理租赁委托；第三，签订租赁合同； 第四，办理验货；第五，支付租金；第六，租赁期满的设备处理。
长期借款的偿还方式：
长期借款的偿还方式不一，包括：定期支付利息、到期一次性 偿还本金的方式；如同短期借款那样的定期等额偿还方式；平时 逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。
金融工程学 (第六章)
• 假设6个月期LIBOR的值为9.00% 实际互换过程 乙公司支付给中介机构利息为 1×(9.80%-9.00%-0.50%)×0.5=15万 中介机构支付给甲公司的利息为 1×(9.70%-9.00%-0.50%)×0.5=10万 中介机构的收益为5万，一次利率互换结束 在互换过程中没有本金和利息的交换，只发生利息差 额的交换，因此信用风险很小。
练习：货币互换中的协议利率与例2不同，其余 条件相同，当汇率变化时，三方收益如何变化？
港币利率6.1%
甲公司
人民币利率 7.9%
港币利率7.5%
中介机构
人民币利率
8.9%
乙公司
港币利率6.4%
人民币利率9.2%
三、互换的定价
1、利率互换的定价 假设：忽略天数计算（3个月以1/4年计）； 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用 LIBOR； 贴现率也使用 LIBOR。
假设利率互换的互换周期为每半年一次，互换利
率为rs，在契约期间共互换n次。则契约到期日可
视为n/2年，固定利率债券的价值Bfix在t=0时为
B fix
100(
rs
)(e
1 2
r1
2
e
2 2
r2
e
3 2
r3
L
e
n 2
rn
)
100e
n 2
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Bfix Bfl 100
2(1
e
n 2
rn
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rs
e n
第六章 互换
一、利率互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在 未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金 交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计 算，另一方的现金流根据固定利率计算。 常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年 与10 年。
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
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第六章融资成本
第一节资本成本概述
一、融资成本的概述
1、概念：指公司融通资本和使用资本而付出的代价
2、内容：包括融通资本的代价（即融资费）和使用资本的代价
3、种类：――个别资本成本
――综合资本成本
――边际资本成本
二、资本成本的作用
1、是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的依据
2、是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准
3、是评价公司整体经营业绩和价值评估的基准
4、是衡量公司整体经营业绩也是评价公司价值的重要标准
第二节资本成本的确定
一、个别资本成本的确定
（一）、资本成本率的概念公式：
资本成本率=资本使用费/融资额-融资费
=资本使用费/融资额（1-融资费率）
即K=D/P-F=D/P（1-f）
（二）、债务资本成本的一般计算公式：
Kd=Rd（1-T）=D（1-T）/P（1-f）
（三）、股权资本成本（又叫权益资本成本）
股权资本成本的决定因素主要有：机会成本与无风险收益率、风
险补偿与风险报酬率。
关系公式为：股权资本成本率=无风险收益率+风险报酬率
股利按照权利与义务的不同，分为：普通股和优先股
1、优先股资本成本的确定
①优先股的特征表现：期限假定为无穷、定期获得固定的股息
②Ks=D/Po（见例题6-2）
2、普通股资本成本的确定
①普通股的特征表现：期限假定为无穷、股利不确定性
②普通股融资的方式：外部股权融资和内部利润留存
③资本成本的确定方法：未来股利现值法Ks=(D1/Po)+g
风险确定法Ks=Rf+(Rm-Rf)βi
3、保留盈余资本成本的确定
二、综合资本成本的确定
1、决定综合资本成本高低的因素主要有：债务资本成本、股权资本成本、资本结构、所得税率。
n
公式表示：WACC=∑KiWi Ki：个别资本成本率Wi:资本结构
i=1
WACC=BRb(1-T)/(B+S)+SRs/(B+S) B/B+S:债务资本的权重
S/B+S:股权资本的权重Rb:债务资本成本Rs:股权资本成本T:所得税率
三、边际资本成本的确定
1、边际成本，通常是公司新增每单位资本所需负担的成本，其变
动规律呈阶梯式上升。
2、融资成本在资本结构不变的情况下，可能会随着融资额的增加而提高。
3、边际成本的变化并不是随着融资额的增加而连续上升，而是呈阶梯式跳跃状上升。
其跳跃点成为：突破点，指一旦融资额突破该点，资本成本就会发生变化
突破点计算公式：突破点=可用一特定成本筹措到的某种资本限额/该资本的资本结构。