货币信贷情况分析

货币信贷情况分析
7月末，广义货币(M2)余额67.41万亿元，同比增长17.6%，增幅比上月和去年同期分别低0.9和10.8个百分点；狭义货币(M1)余额24.07万亿元，同比增长22.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.7和3.5个百分点。

7月末，人民币贷款余额45.14万亿元，同比增长18.4%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低15.6个百分点。

当月人民币贷款增加5328亿元，同比多增1637亿元。

人民币存款余额67.57万亿元，同比增长18.5%，比上月和去年同期分别低0.5和10.1个百分点。

7月人民币存款增加1609亿元，同比少增2494亿元。

7月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，比上月低0.64个百分点。

一、货币供应持续放缓 M1、M2 剪刀差不断收窄
7月末，M1、M2同比增速延续回落趋势，并且二者之间的剪刀差在逐步收窄。

从回落的动能来看，M2的降幅已经开始放缓，比上月微跌0.9个百分点；而M1的降幅仍然较大，比上月回落1.7个百分点，从另一个角度看，M1、M2持续下滑而且二者尚未触底也说明了实体经济并完全未走出底部，经济活跃度较差。

图表 1：M2 和M1 同比增速继续下滑
1.M1同比加速回落
2010年7月，M1增速下降至22.9%。

M1以企业存款为主，其下降代表企业生产活动的回落，可以从工业增加值增速的回落得到印证。

M1环比或将探底，从季调以后的环比趋势项来看，M1与工业增加值均已接近08年的底部水平，这意味着两者均离底部不远。

图表 2：M1 同比增速、工业增加值同比增速（06－10 年）
单位：%
资料来源：国家统计局银联信
图表 3：M1 环比趋势、工业增加值环比趋势（2000－2010 年）
单位：%
资料来源：国家统计局银联信
2.M2降幅低于预期
7月份M2同比增速较前一月回落幅度不大，为0.9个百分点。

从季调以后的环比趋势看，M2环比已经超过了08 年的最低水平，意味着M2 环比也处于加速探底的过程之中。

但值得注意的是7月份当月M2新增量仅仅为178亿，环比增速基本为0。

M2的下滑，原因可能主要在于货币乘数的下降。

第一，银行机构的超储率应该有所回升。

经历了5、6月份银行间市场的流动性枯竭，随着央行在公开市场净投放，市场流动性逐步充裕，银行超储率趋于回升。

第二，现金比例日渐提高。

今年以来借助银信合作的渠道，越来越多的存款转化为了银行理财直接进入企业手中，从而退出了银行存款货币扩张的过程，这种“脱媒”现象导致银行可贷资金量减少，制约了存款派生能力，这也是今年以来M2 保持快速回落的重要原因之一。

再次，人民币汇率双向波动带来热钱流出。

自从人民币汇率进入双向波动区间之后，人民币升值预期没有得到强化，房地产市场价格走势前景不明的情形下，热钱有流出趋势。

图表 4：M2同比、环比趋势（2006－2010）
单位：%
资料来源：国家统计局银联信
二、信贷投放均衡
7 月份，新增人民币贷款5328 亿元，同比多增1637 亿元。

从信贷投放来看，1-7 月新增贷款5.2 万亿，按今年7.5万亿的新增信贷计算，下半年月均5000亿，7月份5328亿，可以说属于均衡投放。

显示市场实际上已是倾向于信贷收紧。

图表 5：7月新增贷款
资料来源：国家统计局银联信
（一）居民短期贷款大幅降低
分部门看：住户贷款增加1720亿元，其中，短期贷款增加460亿元，比上月大幅减少462亿元，低于历史平均水平555.6亿元，估计与消费者信心下降、消费数据走低有关系；中长期贷款增加1260亿元，比上月略微降低157亿元，与历史平均水平1167.5亿元接近，说明目前房地产市场仍处于胶着状态。

图表 6：7月新增住户贷款
资料来源：国家统计局银联信
（二）非金融企业贷款平稳
非金融企业及其他部门贷款增加3596亿元，其中，中长期贷款增加3274
亿元，与上月3354亿元基本持平；从企业中长期贷款走势来看，自一季度之后投放1.78亿元之后，每月维持3200亿元左右的水平。

虽然7月当月新开工项目个数同比仅小幅增长0.2%，但考虑到去年同期的高基数，7月新开工项目个数仍属不少。

从中可以看出政府严控新开工项目的态度似乎并不十分坚决。

这或许是政府试图在对未来出口回落的预期而进行的对冲。

也基本符合“把握速度”“有保有控”的信贷政策。

图表 7：7月份新增企业贷款
资料来源：国家统计局银联信
从月度对比来看，7月份的新增信贷较6月份下降了700亿，信贷的减少主要来源于中短期信贷的投放。

其中，居民户及非金融型企业短期贷款较6月份分别减少了50%及66%，中长期品种尽管两个部门均略有下降，但基本保持平稳，而票据融资从净减少1128亿缩小为436亿（这个可以理解，毕竟今年以来的连续净减少导致可供减少的存量票据从09年6月份3.6千亿跌到目前的1.7千亿）。

目前的信贷规模已经基本得到控制，年内保持在央行年初7.5亿元的信贷目标并不困难。

目前监管机构对信贷的监管可能已经从额度监管向风险监管转化，特别是在经济出现下滑或放缓的情况下，为规避系统性风险，信贷质量及风险的控制可能已经上升为监管的首要目标，近期银信合作的新规要求银行将表外业务转移到表内及对地方融资平台的清理就是最好的证明。

图表 8：本月贷款明细
资料来源：国家统计局银联信
（三）存款减少货币供应能力萎缩
7月份，本外币存款增加1686亿元，同比少增2372亿元。

其中，人民币存款增加1609亿元，较上月1.33万亿的增加额大幅下降。

住户存款减少425亿元，非金融企业存款减少1845亿元，财政存款增加3282亿元。

从存款来看，7月份的一个显著的特点就是新增存款主要来源于财政存款。

这与4-5月份非常相似，甚至有过之而无不及。

居民户及企业存款均为负增长，而新增财政存款占新增存款的204%。

7月存款增速快速下降的原因我们认为有三点：第一，自有统计以来，从存款的季节性规律来看，7月份确实是存款增长的淡季。

跨过季末，各家银行揽存意愿降低，上个月存款的激增与季末的揽存大战不无关系。

6月末，为了应付时点的考核，很多非存款类资金被银行吸引，例如有报道称，一些货币基金的机构客户在6月末的时点被银行拉走，导致某些货币基金发生一天数十亿元被赎回的现象，因此，在考核时点过去之后，这类资金又回归到原来的存在形态，表现为存款的减少；第二，企业存款下降应该与贷款增速下降导致的派生存款减少有关，另外，经济放缓，企业的销售环节受阻也会影响到营运资本的变现；第三，股市的好转吸引了部分资金的流入。

根据wind的统计，7月流入股市的资金净额由负转正，虽然只有200多亿的净流入量，但与前几个月动辄千亿的单月资金净流出来说，可以推断7月份股市良好的表现确实分流了部分存款。

存、贷款规模减少，同时财政存款占比增加对市场资金面的影响显而易见，由于财政存款存放于央行，从银行层面来看，体现为可用资金的趋紧，这必将制约未来信贷的增长；而从整体市场资金面的角度来看，3282亿的财政存款存放于央行，意味着当月的实体经济存款事实上是负增长，相当于收缩基础货币。

我
们判断，上半年基础货币增速持续上升，并与M2形成背离的势头下半年可能难以持续。

图表 9：7月新增财政存款
资料来源：国家统计局银联信
图表 10：上半年M2与基础货币增速背离的势头难以持续
资料来源：国家统计局银联信
（四）公开市场操作更灵活
经历了5月中旬至6月的资金面紧张，央行在调控方面更加的具有了灵活性，在资金面紧张的时候央行自5月24日至7月18日央行连续8周净投放，连续投放资金9570亿元。

农行IPO之后央行便加快了资金回笼的速度，7月12日起的当周央行就回笼了2400亿资金，接下来的两周分别净回笼了1010亿和840亿，7月公开市场操作到期7480亿，虽然经历了农行IPO，央行一度放慢了回笼进程，7月公开市场操作方向为净投放1100亿。

图表 11：本月公开市场操作状况
单位：亿元
资料来源：WIND 银联信
图表 12：本月净投放状况
资料来源：WIND 银联信
（五）货币市场回购利率低位运行
7月货币市场资金面宽松，流动性充裕，银行间市场质押式回购利率低位运行，并呈下滑走势。

截至7月30日，1天、7天和14天回购利率分别为1.48%、1.67%、1.8%，分别较上月末变化为-80个BP、-97个BP和-158个BP，回购利率较上月末大幅跳水。

近期市场较为平静，无导致资金紧张的消息传出，我们预计资金面宽松的局面会维持一段时间。

图表 13：质押式回购市场
单位：%
数据来源：中国债券信息网银联信
图表 14：SHIBOR利率
单位：%
数据来源：中国债券信息网银联信
图表 15：7月主要货币市场利率走势
数据来源：中国债券信息网银联信
货币政策：三季度“类滞胀”背景下，货币政策和财政政策调控方向出现分化。

一方面，三季度经济增速继续回落，需要财政政策方面加大保障性住房和中西部地区等的投资，以适度对冲经济增速下滑。

另一方面，通胀仍然保持相对高位，货币政策放松空间有限，短期内出现较大变化可能性不大。

图表 16：本月主要信贷指标
资料来源：银联信。