第二章 远期合约
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第二章-远期与期货概述
案例2.1 人民币远期外汇
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投 资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格， 从而消除了价格风险。
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远 期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头 就会亏损而空头则会盈利。
2.1.2 主要的金融远期合约的种类
根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括
期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。
1. 交易所内交易
2. 标准化合约
3. 特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（Market to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin） 制度等
2.2.2 主要的金融期货合约的种类
股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的 期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。
远期外汇合约 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远 期外汇合约和远期外汇综合协议。注意，有些国家由于 外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合约称为 本金不可交割远期，它与本金可交割但不交割远期是不 同的，注意区别。
455,715.3 139,782.7
427,979.7 128,691.4
45.7
17.6
27,689.9 11,073.7
81,356.8 24,863.4
65,713.2 19,730.6
162.9
44.8
15,480.7 5,088.0
10,639.5 3,730.6
8,221.5 2,712.5
表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据
金融工程复习-远期和期货
金融工程复习-远期和期货第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
优势：缺点：灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。
没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率比较低；每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；合约履行没有保障，违约风险较高。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制（1）集中交易与统在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖一清算家撮合交易，集中清算清算机构：负责对期货交易所内期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构降低风险的原因：保证金制度和每日盯市制度所有会员对其他会员的清算责任负无限连带责任清算机构自身的雄厚资本（2）标准化的期货特定期货合约的合约规模、交割日期、地点都是标准化的，有明确规合约条款。
第二章远期合约
2.不支付收益证券的远期合约
不付红利的股票和贴现债券就是此类证券。由
于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价
格F与现价S之间的关系应该是：F=
S为e r (了T t )证明以上式子，先假设F＞
。一个投资者
可该以证以券无资风产险，利同率时借卖S出美该元证，券期的限远为期T－合St约，e 。r (用T 在t )来时购刻买T，
30
第30页，共48页。
➢二、支付已知现金收益证券的远期合约 的定价
支付已知现金收益证券的远期合约，标的资 产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如， 支付已知红利的股票和付息票的债券。设I为远 期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风
险利率。由于没有套利机会，F和S之间的关系应
是：
F＝（S-I） er(Tt)
3
第3页，共48页。
➢二、金融远期合约的种类
1.远期利率协议 2.远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 3.远期股票合约（Equity forwards）
4
第4页，共48页。
➢三、金融远期合约的特征
1.金融远期合约是通过现代化通 讯方式在场外进行的，由银行给出双 向标价，直接在银行与银行之间、银 行与客户之间进行。
31
第31页，共48页。
若假设F＞（S－I） er(T。t) 某套利者可以借钱
购买资产，卖出远期合约。到时刻T时，依照合约中
约定的条款，资产以价格F卖掉。假定用所得收入偿
还部分借款，则还有（S－I） 金额的借款要e在r(TTt)
时刻归还。于是，在时刻T，实现的利润为F－（S
－以合I出约）售。资在产这e。r，种(若T 将 情再t )所 况假得 下设收 ，F＜入 在（进 时S行 刻－er投TI(T，）资t实)，现同的。时套利购利润买者为远可（期S
金融工程远期合约
一般认为，1848年在美国芝加哥交易所 （CBOT）产生的名为“To-arrive”农产品交易 和约是世界上第一份远期合约。
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◆多头和空头 当远期合约的一方同意在将来某一确定的日 期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称 这一方为多头；与之对应，同意在同一日期按 同一价格出售标的资产的一方，我们称之为空 头。
远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是交易双方约定从未来某一交易日 开始，在某一特定时期内，按照协议利率名义 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金， 到时按照及时市场利率结算的远期合约。
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11/29
从本质上看，远期利率协议是以固定利率授 予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。
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USD 3×6 3.05%～3.11%
银行卖价
延后月份数
距合同期满 月份数
银行买价
3.05%～3.11%
3个月
3（=6-3）个月
31/03/2012
30/06/2012
30/09/2012
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⒊远期利率协议的结算
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⒈ 远期利率协议中的重要术语
➢协议本金（contract amount）：名义上的借款本金总额 ➢协议货币（contract currency）：表示协议本金的货币 ➢交易日（dealing date）：远期利率协议成交的日期 ➢结算日（settlement date）：名义贷款开始的日期 ➢确定日（fixing date）：参考利率确定的日期 ➢到期日（maturity date）：名义贷款到期的日期 ➢合同期（contract period）：结算日至到期日之间的天数 ➢协议利率（contract rate）：在远期利率协议条件下商定 的固定利率 ➢参考利率（reference rate）：在确定日用以确定结算金的 以市场为基础的利率 ➢结算金（settlement sum）：在结算日双方根据协议支付 的利息差额
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◆多头和空头 当远期合约的一方同意在将来某一确定的日 期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称 这一方为多头；与之对应，同意在同一日期按 同一价格出售标的资产的一方，我们称之为空 头。
远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是交易双方约定从未来某一交易日 开始，在某一特定时期内，按照协议利率名义 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金， 到时按照及时市场利率结算的远期合约。
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从本质上看，远期利率协议是以固定利率授 予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。
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USD 3×6 3.05%～3.11%
银行卖价
延后月份数
距合同期满 月份数
银行买价
3.05%～3.11%
3个月
3（=6-3）个月
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⒊远期利率协议的结算
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⒈ 远期利率协议中的重要术语
➢协议本金（contract amount）：名义上的借款本金总额 ➢协议货币（contract currency）：表示协议本金的货币 ➢交易日（dealing date）：远期利率协议成交的日期 ➢结算日（settlement date）：名义贷款开始的日期 ➢确定日（fixing date）：参考利率确定的日期 ➢到期日（maturity date）：名义贷款到期的日期 ➢合同期（contract period）：结算日至到期日之间的天数 ➢协议利率（contract rate）：在远期利率协议条件下商定 的固定利率 ➢参考利率（reference rate）：在确定日用以确定结算金的 以市场为基础的利率 ➢结算金（settlement sum）：在结算日双方根据协议支付 的利息差额
第二章 远期合约、远期利率和FRA 《金融工程学》PPT课件
➢ 假定S为标的资产价格，S0为标的资产初始价格，ST为合约到期时 资产的即期价格，K为交割价格，理论上，交割价格的计算公式为：
K S 0ert
（2—1）
➢ 一单位资产远期合约多头的损益为ST－K；这项资产远期
合约空头的损益为K－ST
2.1 远期合约
➢ 2.1.2远期合约价格的确定
➢ 1）远期合约存续期间不支付收益的资产的远期价格
F0g S 0e( r g )T
（2—4）
式（2—4）中，g为基础资产已知收益率
2.1 远期合约
➢ 2.1.3金融远期合约 ➢ 1）金融远期合约的定义
➢ 金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
➢ 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（forward pric e）。远期价格与远期价值是有区别的
➢ 【例2—2】某银行按10％的年利率借入100万美元的资金，借期为 30天；同时要按11％的年利率进行投资，投资期限为60天，则银 行需要确定第二个30天的借款利率是多少，才能确保这笔交易没 有风险
2.2 远期利率
➢ 按照【例2—1】的思路，同样可以得出： ➢ （1）0时刻时： ①借入30天期限资金100万美元，借款成本为10％； ②将借入的100万美元资金进行投资，期限为60天，收益率 为11％。 可以看出，在0时刻，客户总的净现金流为零，如果按照无 套利均衡原理，此时无净投资
第2章 远期合约、远期利率和FRA
2.1远期合约 2.2远期利率 2.3远期利率协议
2.1 远期合约
➢ 即期合约是就某种资产在今天进行买／卖的协定，意味着 在今天“一手交钱，一手交货”。相反的，远期（forwar d）合约与期货（futures）合约是在未来某特定日期就某 资产进行交易的协定，所交易资产的价格在今天已经决定， 但现金与资产的交换则发生在未来。
衍生金融工具(第二章)
三、远期合约的种类 远期合约的标的资产可以是普通商 品，也可以是金融资产。因此，根据标 的资产的不同，远期合约可以分为商品 远期合约和金融远期合约。后者又可进 一步细分为远期利率协议、远期外汇合 约和远期股票合约等。
（一）远期外汇合约 1、远期外汇合约和远期汇率 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指交易双方约定在将来某一时间 （一般在成交日的3个营业日之后）按约定的远 期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。在签 订合同时，除了有时要交保证金外，不发生任 何资金的转移。在交割时，名义本金并未交割， 而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期 汇率之间的差额。远期汇率的标价方法有两种， 一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种 则是报出远期汇率与即期汇率的差额，即远期 差价，也称为远期汇水。升水（Premium）是 远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水 （Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差 额；平价（Par）则表示远期汇率等于即期汇率。
W F S S e
r r f T t
1（2.12）
其中，W表示远期差价。当r r f 时，远期升水， 反之，远期贴水。
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的 关系是由两种货币间的利率差所决定的，其公 式为： ( r r f ) T t （2.11） F Se 其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表 r 示t时刻的即期汇率， 表示本国的无风险连续复 r 利利率， f 表示外国的无风险连续复利利率。 式（2.11） 就是国际金融领域著名的利率平价 （Interest Rate Parity，IRP）关系。 根据远期差价的定义，其计算公式为：
第二章金融远期合约.pptx
结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日， 也是交易一方向另一方交付结算金的日期
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
结算金的计算（空方支付多方）
现金结算额 （参考利率1（合参同考利利率率）合天合天同数同数期基期基限数限数）合同金额
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
结算金的计算（空方支付多方）
现金结算额 （参考利率1（合参同考利利率率）合天合天同数同数期基期基限数限数）合同金额
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
第二章 远期合约 课后答案
9
4.某股票预计在1个月和3个月后每股派发1元股息， 该股票目前市价为10元，所有期限的无风险连续复 利年利率为5%。某股票投资者刚刚取得该股票6个 月的远期空头合约，请问： （1）该远期价格是多少？ （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始 投资价值为多少？ 答案： （1）1个月后和3个月后派发的1元股息的现值为：
至到期日的时间。两者都有五个时点，即合 同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日， 而且有关规定均相同。名义本金均不交换。
4
5.远期利率是怎么决定的？
答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即
期利率为r，T*时刻（ T * T）到期的即期利率
为r *，则t时刻的 T * T
答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为 外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：
（F−e）/e=i−i* 可得：
F=e+( i−i* )e=1.5+(5%−7.5%)×1.5=1.4625
i：表示美国本国利率水平
i *：表示英国本国利率水平
F：表示以美元度量英镑的远期汇率
e：表示以美元度量英镑的即期汇率
11
远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
3
4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和 联系。 答案：
区别：前者的保值或投机目标是两种货币 间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的 目标则是一国利率的绝对水平。
联系：标价方式都是mn，其中m表示合 同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日
8
答案： （1）US$/ HK$三个月远期实际汇率为： （7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330） =7.7504/7.7540； （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000， 可换回：10000×7.7504=77504（HK$）。 （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应 报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折 算成外币要用买入价。
4.某股票预计在1个月和3个月后每股派发1元股息， 该股票目前市价为10元，所有期限的无风险连续复 利年利率为5%。某股票投资者刚刚取得该股票6个 月的远期空头合约，请问： （1）该远期价格是多少？ （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始 投资价值为多少？ 答案： （1）1个月后和3个月后派发的1元股息的现值为：
至到期日的时间。两者都有五个时点，即合 同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日， 而且有关规定均相同。名义本金均不交换。
4
5.远期利率是怎么决定的？
答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即
期利率为r，T*时刻（ T * T）到期的即期利率
为r *，则t时刻的 T * T
答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为 外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：
（F−e）/e=i−i* 可得：
F=e+( i−i* )e=1.5+(5%−7.5%)×1.5=1.4625
i：表示美国本国利率水平
i *：表示英国本国利率水平
F：表示以美元度量英镑的远期汇率
e：表示以美元度量英镑的即期汇率
11
远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
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4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和 联系。 答案：
区别：前者的保值或投机目标是两种货币 间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的 目标则是一国利率的绝对水平。
联系：标价方式都是mn，其中m表示合 同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日
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答案： （1）US$/ HK$三个月远期实际汇率为： （7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330） =7.7504/7.7540； （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000， 可换回：10000×7.7504=77504（HK$）。 （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应 报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折 算成外币要用买入价。
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订购了10公斤土豆，并将在周五送货收款。同样，这也 是一种远期合约。因为商品、价格、送货日期和条件都 已经在合同中载明。
精品课件
例4.3 王斌与某银行商定在第二年7月 1日，不管当时的汇率水平如何，由后者按 照1美元兑换6.8元人民币的汇率水平向其 兑换1.5万元人民币，供其暑假旅游之用。 这样的合约就是一种远期外汇合约。
远期利率
一、远期——远期交易
（1）借入长期、贷出短期
在未来某个时期内，借款方要使用一笔资金。为了防范利 率波动的风险，借款方现在就要将这笔借款的成本（利率） 加以固定，以供自己在未来的某个时期使用。
0
3月
6月
存（贷）款期
借入期
精品课件
保值期（使用期）
例1. 某客户向银行借款100万英镑，借期 6个月，借款从6个月之后开始执行。银行 对6月期贷款和12月期贷款的年利率标价分 别为：
精品课件
优点：具有较大的灵活性。
缺点： 1）市场效率低下 2）流动性较差 3）违约风险较高
精品课件
四、远期合约的运用
人们从事远期交易的目的有以下几种： 套期保值 平衡头寸 投机（套利）
精品课件
套期保值主要指资金借贷双方或进 出口商为避免资金借贷或贸易业务中利 率或汇率变动而进行的远期交易。
平衡头寸主要指银行等金融机构为避 免日常业务中的利率、汇率变动的风险， 相互间平衡其相关头寸的远期交易。
p — 借贷款的本金数额
p(1rl)p(1r2s)(1r2f)
借入长期
贷出短期
精品课件
2）借入短期、贷出长期
如果已知将来某一时期会收入一笔资金，并希望将来的这 笔资金能够用来投资、贷款或存款。投资者可以借入短期资 金，并立即进行长期投资、贷款或存款，从而保证将来投资 的收益。
0
3月
6月
借入期 （贷） 存款期
在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格， 则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理 论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不 可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。
精品课件
二、远期合约的盈亏分析
+ 损益
+ 损益
0K
ST
-
多头头寸
0
K
ST
-
空头头寸
精品课件
三、远期合约的优缺点
远期合约是一种非标准化合约，它不在规范的交易 所内交易，而是通过现代化通讯方式在场外进行的，由 银行给出双向标价，直接在银行与银行、银行与客户之 间进行交易。交易双方互相认识，而且每一笔交易都是 双方直接见面，通过谈判后签订，交易成功意味着交易 方接受参加 者的对应风险。
即期
6月
1年
借入长期（9.875%）
+954 654
- 1 048 926
贷出短期（9.5%）
—954 654
+ 1 000 000
- 1 000 000
+ 1 048 926
？rf
精品课件
各符号的意义：
r s —— 期限较短的利率（6月）
r l —— 期限较长的利率（12月）
r f ——远期利率 （年）
例4.4 老李正在购房，他与建设银行商 定在10月15日按照一定利率向其贷款60万 元人民币。这样的合约也是一种金融商品 （房贷）远期合约。
精品课件
远期合约是适应规避现货交易风险的需要 而产生的。
远期合约是指交易双方约定在未来的某一 确定时间，按照事先商定的价格（如汇率、利 率或股票价格等），以预先确定的方式买卖 一定数量的某种标的物（金融资产）的合 约。
保值期（使用期）Βιβλιοθήκη 精品课件例2： 某银行按10%的年利率借入100 万美元的资金，借期为30天；同时要 按15%的年利率进行贷款，贷款期限 为60天。银行需要确定第二个30天 的借款利率是多少，才能确保这笔交 易没有风险。
精品课件
银行需要将未来的融资成本固定下来。银行借入2 笔短期的利息支出，能够与它贷出长期贷款的利 息收入持平。推导银行远期借款利率的步骤是：
第二章 远期合约
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第一节 远期合约的概述
一、远期合约的由来与定义
例4.1 假设张毅想买一部新的粉红车体和绿色装
饰的摩托车。由于暂时没有现货，他订购了一辆在3个 月后才能交货的摩托车。车价在他订购时就己经确定， 但是要延迟到摩托车交货时才支付。这样的合约就是一 种远期合约。
例4.2 张敏周一打电话给蔬菜铺，在获知价格后，
投机（套利）指建立在投机者某种预 期基础的，由投机者承担汇率和利率风 险的远期交易。
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第二节 远期价格
➢ 远期价格是指在金融市场上，交易双方对未来 交易的商品现在就确定的交易价格。
➢ 远期价格有两种最常见的类型： 1）远期利率——资金融通的远期价格 2）远期汇率——外汇买卖的远期价格
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3.交割价格 合约中规定的未来买卖标的资产的价格
称为交割价格。如果信息是对称的，而且合约 双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择 的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于 零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多 头或空头状态。
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我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远 期价格。
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的， 而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由 远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。
6月期
9.500%
12月期
9.875%
试确定银行6个月之后的远期借款利率
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为了锁定从现在开始的6个月后的为期6个月的 贷款利率，银行现在以9.875%的利率借款12个 月。为了减少利息支出，银行将这笔资金在前6个 月内以9.5%的利率贷出。6个月后，银行收回短 期贷款的本利和再贷给客户。具体过程如下图所 示：
A 银行支付的短期借款（30天）利息是：
1 000 000 × 30/360 ×10% = 8333.33
B 银行收入的长期贷款（60天）的利息是：
1 000 000 × 60 /360 ×15% = 25 000
C 为了对第二个30天的借款进行融资，并偿还第 一个30天借款的本金和利息，银行还必须借入期 限为30天的短期资金；
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远期合约主要由以下要素构成： 1.标的资产。
远期合约中用于交易的资产，又称为基础 资产。交易的标的资产可以是多样的，关键是 交易商希望就何种不确定性进行交易。
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2.买方和卖方。 其中合约中规定在将来买入标的物的一方
称为买方（或多头），在将来卖出标的物的一方 称为卖方（或空头）。
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例4.3 王斌与某银行商定在第二年7月 1日，不管当时的汇率水平如何，由后者按 照1美元兑换6.8元人民币的汇率水平向其 兑换1.5万元人民币，供其暑假旅游之用。 这样的合约就是一种远期外汇合约。
远期利率
一、远期——远期交易
（1）借入长期、贷出短期
在未来某个时期内，借款方要使用一笔资金。为了防范利 率波动的风险，借款方现在就要将这笔借款的成本（利率） 加以固定，以供自己在未来的某个时期使用。
0
3月
6月
存（贷）款期
借入期
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保值期（使用期）
例1. 某客户向银行借款100万英镑，借期 6个月，借款从6个月之后开始执行。银行 对6月期贷款和12月期贷款的年利率标价分 别为：
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优点：具有较大的灵活性。
缺点： 1）市场效率低下 2）流动性较差 3）违约风险较高
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四、远期合约的运用
人们从事远期交易的目的有以下几种： 套期保值 平衡头寸 投机（套利）
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套期保值主要指资金借贷双方或进 出口商为避免资金借贷或贸易业务中利 率或汇率变动而进行的远期交易。
平衡头寸主要指银行等金融机构为避 免日常业务中的利率、汇率变动的风险， 相互间平衡其相关头寸的远期交易。
p — 借贷款的本金数额
p(1rl)p(1r2s)(1r2f)
借入长期
贷出短期
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2）借入短期、贷出长期
如果已知将来某一时期会收入一笔资金，并希望将来的这 笔资金能够用来投资、贷款或存款。投资者可以借入短期资 金，并立即进行长期投资、贷款或存款，从而保证将来投资 的收益。
0
3月
6月
借入期 （贷） 存款期
在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格， 则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理 论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不 可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。
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二、远期合约的盈亏分析
+ 损益
+ 损益
0K
ST
-
多头头寸
0
K
ST
-
空头头寸
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三、远期合约的优缺点
远期合约是一种非标准化合约，它不在规范的交易 所内交易，而是通过现代化通讯方式在场外进行的，由 银行给出双向标价，直接在银行与银行、银行与客户之 间进行交易。交易双方互相认识，而且每一笔交易都是 双方直接见面，通过谈判后签订，交易成功意味着交易 方接受参加 者的对应风险。
即期
6月
1年
借入长期（9.875%）
+954 654
- 1 048 926
贷出短期（9.5%）
—954 654
+ 1 000 000
- 1 000 000
+ 1 048 926
？rf
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各符号的意义：
r s —— 期限较短的利率（6月）
r l —— 期限较长的利率（12月）
r f ——远期利率 （年）
例4.4 老李正在购房，他与建设银行商 定在10月15日按照一定利率向其贷款60万 元人民币。这样的合约也是一种金融商品 （房贷）远期合约。
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远期合约是适应规避现货交易风险的需要 而产生的。
远期合约是指交易双方约定在未来的某一 确定时间，按照事先商定的价格（如汇率、利 率或股票价格等），以预先确定的方式买卖 一定数量的某种标的物（金融资产）的合 约。
保值期（使用期）Βιβλιοθήκη 精品课件例2： 某银行按10%的年利率借入100 万美元的资金，借期为30天；同时要 按15%的年利率进行贷款，贷款期限 为60天。银行需要确定第二个30天 的借款利率是多少，才能确保这笔交 易没有风险。
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银行需要将未来的融资成本固定下来。银行借入2 笔短期的利息支出，能够与它贷出长期贷款的利 息收入持平。推导银行远期借款利率的步骤是：
第二章 远期合约
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第一节 远期合约的概述
一、远期合约的由来与定义
例4.1 假设张毅想买一部新的粉红车体和绿色装
饰的摩托车。由于暂时没有现货，他订购了一辆在3个 月后才能交货的摩托车。车价在他订购时就己经确定， 但是要延迟到摩托车交货时才支付。这样的合约就是一 种远期合约。
例4.2 张敏周一打电话给蔬菜铺，在获知价格后，
投机（套利）指建立在投机者某种预 期基础的，由投机者承担汇率和利率风 险的远期交易。
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第二节 远期价格
➢ 远期价格是指在金融市场上，交易双方对未来 交易的商品现在就确定的交易价格。
➢ 远期价格有两种最常见的类型： 1）远期利率——资金融通的远期价格 2）远期汇率——外汇买卖的远期价格
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3.交割价格 合约中规定的未来买卖标的资产的价格
称为交割价格。如果信息是对称的，而且合约 双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择 的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于 零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多 头或空头状态。
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我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远 期价格。
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的， 而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由 远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。
6月期
9.500%
12月期
9.875%
试确定银行6个月之后的远期借款利率
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为了锁定从现在开始的6个月后的为期6个月的 贷款利率，银行现在以9.875%的利率借款12个 月。为了减少利息支出，银行将这笔资金在前6个 月内以9.5%的利率贷出。6个月后，银行收回短 期贷款的本利和再贷给客户。具体过程如下图所 示：
A 银行支付的短期借款（30天）利息是：
1 000 000 × 30/360 ×10% = 8333.33
B 银行收入的长期贷款（60天）的利息是：
1 000 000 × 60 /360 ×15% = 25 000
C 为了对第二个30天的借款进行融资，并偿还第 一个30天借款的本金和利息，银行还必须借入期 限为30天的短期资金；
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远期合约主要由以下要素构成： 1.标的资产。
远期合约中用于交易的资产，又称为基础 资产。交易的标的资产可以是多样的，关键是 交易商希望就何种不确定性进行交易。
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2.买方和卖方。 其中合约中规定在将来买入标的物的一方
称为买方（或多头），在将来卖出标的物的一方 称为卖方（或空头）。
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