国债期货应用概论
国债期货讲义
1.4、最便宜可交割券（CTD 券） 在 2012 年 5 月 24 日，市场上共有 32 只国债符合 TF1206 合约的交割条件。 考虑利息和到期日，可交割券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交 割时，各个可交割券之间的还是有差异的，合约卖方可以选择最便宜、对他最为 有利的债券进行交割，该债券便是最便宜可交割券（CTD 券） 。 寻找 CTD 券一种可靠方法就是利用 IRR 法， 指买入国债现货并用于期货价格 所得到的理论收益率，显然 IRR 越高的债券用于期货的交割对于空头方越有利。 1.5、国债期货的定价 如果我们能够确定 CTD 券和交割的日期，国债期货的价格就可以运用持有成
期货价格= 最便宜可交割国债价格 最便宜可交割国债转换因子
根据以上式子可得：
期货价格变化= 最便宜可交割国债价格变化 ，经验法则 最便宜可交割国债转换因子
1 在此关系中成立。
在以上等式左边同除以期货价格可以得到：
国泰君安期货
GUOTAI JUNAN FUTURES
国泰君安期货
期货价格变化 最便宜可交割国债价格变化/最便宜可交割国债转换因子 最便宜可交割国债价格变化 = 期货价格 最便宜可交割国债价格 / 最便宜可交割国债转换因子 最便宜可交割国债价格
T t 107 ) 1.5258 Pt AI t 1 r 365 AIT (100.8352 0.4587)(1 0.035 365 Ft CF 1.0381 97.11
国泰君安期货
GUOTAI JUNAN FUTURES
国泰君安期货
如果在交割日之前没有利息支付，那么隐含回购利率为：
发票价格—购买价格 360 发票价格 360 隐含回购利率= （ ）= -1 （ ） 购买价格 n n 购买价格
国债期货基础知识课件
根据市场流动性考虑
根据品种的交易活跃度选择
投资者应选择市场流动性较好的国债期货 品种，以便于买卖交易。
投资者应选择交易活跃度较高的国债期货 品种，以便于买卖交易和套利操作。
04 国债期货的交易策略
套期保值交易策略
总结词
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作，以对冲 现货市场的风险。
02
国债期货的价格由国债现货市场 和货币市场等多种因素共同决定， 具有规避利率风险、价格发现等 功能。
国债期货的特点
国债期货的标的物是 国债，具有高信用等 级和低风险的特点。
国债期货的交易采用 竞价方式，价格透明 度高，流动性好。
国债期货的交易采用 保证金制度，具有杠 杆效应，可以放大收 益或亏损。
交割方式与交割日期
交割方式
国债期货采用实物交割的方式，即在合约到期时，买卖双方按照约定的价格和 数量进行实物交收。
交割日期
国债期货的交割日期通常为合约月份的第三个星期五，例如，如果合约月份为5 月，则交割日期为5月19日。
03 国债期货的品种与选择
短期国债期货
短期国债期货是指到期期限较 短的国债期货，通常在1-5年
单边交易策略
总结词
根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作。
详细描述
国债期货的单边交易策略主要根据市场走势预测，只进行买入或卖出操作。当投资者预测国债价格将 上涨时，可以选择买入国债期货合约；而当预测国债价格将下跌时，则选择卖出国债期货合约。这种 策略需要投资者对市场走势有准确的判断，否则可能会面临较大的风险。
交易方式
国债期货的交易方式包括竞价交易和 撮合交易，其中竞价交易是通过买卖 双方出价的方式进行交易，撮合交易 则是通过交易所系统进行匹配成交。
国债期货市场及其交易
国债期货市场及其交易国债期货是一种以政府债券作为标的物的金融衍生工具，具有固定的到期日和合约规模。
国债期货市场是中国金融市场的重要组成部分，也是投资者进行套期保值和投机交易的重要场所。
本文将介绍国债期货市场的基本概念、交易机制和参与者，以及市场对宏观经济的影响等内容。
一、国债期货市场概述国债期货市场是债券市场的延伸，通过期货合约交易债券的价格。
国债期货合约包括10年期国债期货合约和5年期国债期货合约。
通过国债期货市场，投资者可以进行套期保值交易，减少利率风险和汇率风险。
二、国债期货交易机制国债期货交易主要是通过交易所进行，在中国，国债期货主要在上海期货交易所和大连商品交易所进行交易。
交易所规定了国债期货合约的交易时间、交易规则和合约规模等内容。
投资者可以通过期货公司开立账户并缴纳保证金进行交易。
三、国债期货市场参与者国债期货市场的参与者有多种类型，包括投资者、交易所、期货公司和监管机构等。
投资者可以是机构投资者和个人投资者，机构投资者包括基金公司、银行和保险公司等。
交易所负责管理和监督国债期货市场的交易活动。
期货公司作为交易的中介机构，为投资者提供交易服务和风险管理工具。
监管机构则负责监督市场的合法运作和维护市场秩序。
四、国债期货市场的功能国债期货市场具有多种功能，包括价格发现、风险管理和资金配置等。
通过期货市场的交易活动，参与者可以根据市场价格来决定买入或卖出债券。
同时，投资者还可以利用期货市场来进行套期保值，降低利率风险和汇率风险。
国债期货市场还可以提高债券市场的流动性，促进资金的配置和融通。
五、国债期货市场对宏观经济的影响国债期货市场的交易活动对宏观经济具有一定的影响。
首先，国债期货市场可以反映市场对宏观经济形势的预期。
通过观察期货市场的价格变动和交易活动，可以了解市场对经济增长和通货膨胀等因素的预期。
其次，国债期货市场的运行情况也会对债券市场和资本市场产生一定的影响。
国债期货的价格变动可能会对债券价格和股票价格产生影响，进而影响投资者的投资决策和市场的整体运行。
国债期货基础知识培训概述.
1995/2/23 日，“327 事件”爆发；
1995/5/11 日，“319 事件”爆发； 1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债 期货至此消失。
我国早期国债期货的缺陷
没有市场化利率；
没有完善的监管体制；
没有发达的国债现货市场
恢复和发展我国国债期货市场的必要性
仿真国债期货合约与美国的比较
中金所国债期货仿真合约 合约标的 报价方式 最小变动价位 0.01个点（每张合约最小变动100元） 合约月份 交易时间 上午：9:15—11：30；下午：13：00—15：15 交易时间 最后交易日交易时间:上午9：15-11：30 每日价格最大波动 最低交易保证金 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 交割日期 最后交易日后连续三个工作日 可交割债券 最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定 利息国债 最后交易日后连续三个工作日 交割月首日剩余期限为4年零2个月到5年零3个月的美国国债 ，按6%收益率换算成标准国债 实物交割 合约月份的最后一个交易日，到期合约交易截止时间为当日 最后30秒成交价格按成交量加权平均价 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3% GLOBEX：芝加哥时间周日至周五5:30－下午4:00 无 公开市场：芝加哥时间周一至周五7:20－下午2:00 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环 ） 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年 期名义标准国债 百元 CBOT国债期货（5年）合约 面值为10万美元，票面利率为6%的名义标准国债 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32
国债期货策略与应用
一.国债期货交易相关的概念
隐含回购利率（IRR: Implied Repo Rate）
即购买可交割券的短期融资成本。或者说，假设在时刻 t 买入
可交割券，卖出期货并在合约到期日交割实物，该交易隐含有付息
发票价格 360 隐含回购利率=（ -1） 购买价格 N
3.运用久期
卖出期货合约数量=
组合的久期 组合的市场价值 期货久期 (期货价格/100) 每张合约的面值
二.国债期货的交易策略
套期保值比率的确定
经验法则1
期货合约的DV01=
最便宜可交割券的DV01 最便宜可交割券对应的转换因子
基于假设：到期日期货价格收敛于最便宜可交割国债的调整现货价格
1.
(AbsoluteValue 1bp) ( AbsoluteValue 1bp) 2
2.
二.国债期货的交易策略
套期保值比率的确定
1.运用合约价值
国债组合价值的变化 卖出期货合约数量= 每张期货合约价值的变化 国债组合的DV01 卖出期货合约数量= 期货合约的DV01
2.运用DV01
交割月份的任何工作日（由空方决定）
同长期合约
同长期合约
一.国债期货交易相关的概念
转换因子（CF）：
• 是将可交割的实际国债换算成名义标准国债时的比例。
p ) / 100 y y t T t 1 (1 ) (1 ) 2 2 其中C表示用来转换的国债的每期利息（假设半年付息一次），P表 CF (
13周国库券期货 标的资产单位 到期面值10万美元的国库券 交割等级 总期限不超过5年零3个月，距 离交割月最后一个交易日的剩 余期限不超过2年且不低于1年 零9个月的国债 总期限不超过5年零3 个月，距离交割月最 后一个交易日的剩余 期限不超过3年且不低 于2年零9个月 总期限不超过5年零3 个月，距离交割月最 后一个交易日的剩余 期限不低于4年零2个 月 到期日距交割月份第一个 交易日至少15年但不超过 到期日距交割月份第一个 25年。如果是可回购债券， 交易日至少25年 那么至少15年内不可行使 回购的权利 到期面值20万美元 到期面值20万美元 到期面值10万美元 到期面值10万美元 到期面值10万美元 2年期国债期货 3年期国债期货 10年期国债期货 长期国债期货 超长期国债期货
国债期货基础与定价介绍课件
目录
CONTENTS
• 国债期货概述 • 国债期货的定价原理 • 国债期货的应用场景 • 国债期货的风险管理 • 国债期货市场的发展趋势与展望
01
CHAPT义与特点
总结词
国债期货是一种以国债为标的物的金融衍生品，其价格受到多种因素影响，包括国债基准利率、市场利率、通货 膨胀等。国债期货具有高杠杆、高流动性的特点，是投资者进行利率风险管理和资产配置的重要工具。
利率风险管理
01
02
03
利率风险
国债期货可以作为利率风 险的工具，帮助投资者管 理利率风险，避免因利率 波动而导致的投资损失。
利率锁定
通过购买国债期货，投资 者可以锁定未来的利率， 从而避免利率波动带来的 风险。
利率互换
国债期货可以用于利率互 换，即投资者通过买卖国 债期货来获得赚取或支付 固定利率的能力。
管理策略
具体操作
在交易前对国债期货市场的流动性进 行评估，选择交易量较大的合约进行 买卖，同时保持足够的资金和仓位， 以应对市场波动。
选择流动性较好的国债期货合约，保 持足够的资金和仓位，以应对市场波 动。
信用风险的管理
01
信用风险
由于交易对手违约导致的国债期货交易无法完成的风险。
02
管理策略
选择信用评级较高的交易对手，控制杠杆比例，避免过度依赖单一交易
资产配置
国债期货可以作为投资组合的一 部分，与其他资产一起进行配置
，以实现投资组合的优化。
投资组合优化
通过使用国债期货，投资者可以优 化投资组合的夏普比率、贝塔系数 等指标，提高投资组合的绩效。
动态调整
根据市场环境和投资目标的变化， 投资者可以动态调整投资组合中的 国债期货和其他资产的比例。
国债期货交易策略概述
国债期货交易策略概述国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。
自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。
国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。
与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。
以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。
一、套期保值套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。
所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。
（一）套期保值的原理在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。
如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。
1．期货与标的现货价格走势基本一致虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。
如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。
2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。
如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。
这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。
我国国债期货的市场功能探讨.docx
我国国债期货的市场功能探讨一、引言国债期货是利率市场化的产物，随着利率市场化改革的推进而发展。
利率限制的逐步取消会扩大利率的波动幅度，并使利率波动更加频繁。
而期货合约的交易是通过公开竞价持续进行的，期货交易的参与者可以得到更多的价格信息并将其传递给现货市场的交易者；并且国债期货跨市场的套期保值交易可以使利率风险在不同的投资者之间进行转移和再分配。
这就是国债期货的两大核心市场功能——价格发现功能和利率风险规避功能，它能帮助投资者有效地参与交易、避免损失。
20XX年10月24日起，我国取消存款利率上限，我国的利率市场化改革迈出最后关键一步，可以说利率市场化改革基本完成。
当然，我国的利率市场化还需进一步完善，包括要继续完善统一的市场收益率曲线等。
国债收益率曲线是金融市场中长期资金的基准利率，是市场化利率体系中的重要组成部分，国债期货对于促进利率市场化的后续发展要继续发挥重要作用，因此对利率市场化改革基本完成后的国债期货两大核心市场功能进行深入研究十分必要。
本文将以利率市场化改革基本完成前后国债市场中相关期、现货价格为研究对象，对比分析利率市场化改革基本完成后的国债期货的价格发现功能和规避利率风险功能。
二、文献综述在国债期货与利率市场化关系方面，袁东（20XX年期中金所国债期货主力合约（成交量最大）构造的连续日收盘价作为期货价格数据，中债国债总全价（5—7年）指数的收盘价作为现货价格数据。
对于所取得的数据，按照以往文献，如王蕾、冯倩楠（20XX年10月26日至20XX年3月10日，处理后共得样本点360个，记为样本A。
20XX年5月11日，金融机构存款利率的上限由基准利率的1.3倍调整至1.5倍，我国利率市场化改革进入尾声，在考虑数据易得性的基础上，特选取20XX年6月2日至20XX年5月11日间的246个样本点代表我国利率市场化改革基本完成前的国债市场表现情况以作对比，记为样本B。
用Ft和St分别表示变量期货价格和现货价格。
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cheaper bond buy and finance with repo
richer bond sell and cover with reverse repo
T 透过买低(较便宜)的债券同时卖高(较贵)的债券赚取相对价值利差
• 必须要让spread两端(two legs)的DV01相等
2yr –10yr
=165 bp
Short-end sell
DV01 +$10,000
Long-end buy
DV01 -$10,000
- 19 -
国债期货利差交易
美国国债10年与2年利差的变化
- 20 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
7
国债期货方向性交易 期货价格跟现货价格的走势大致相同
期货
现券
数据源:Bloomberg
美国10年期国债的历史走势
数据源:Bloomberg
国债期货方向性交易 10y期货价格跟5y期货价格的走势大致相同
TYA
FVA 数据源:Bloomberg
国债期货方向性交易
一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资 人/投机客对于未来收益率曲线的预期不同而衍生 出不同的看法
由于债券/收益Leabharlann 曲线是一条线(而非一个点),在空 间上的变化更多
如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化
国债期货利差交易
一般来说，利差交易可以大致上区分成 • 单一条收益率曲线
• 交易员对于收益率曲线的斜率有不同的看法
• Spread • Butterfly
• 两条或是多条收益率曲线
• 交易員对于两条收益率曲线之间的基差(Basis)或价差(spread) 有不同的看法
我们也把这样的交易策略称之为套息交易(融资套 利交易)-carry trade，但是这不是真正的套利交易 ，交易是否能获利，仍然取决于融资成本的高低。 一旦未来短期利率上升(融资成本增加)到某个程度 ，就会有损失出现。
国债/国债期货套息交易 Carry trade
yield
Long position in bond
国债期货应用
邢大任 讲述
授课大纲
国债与国债期货交易的基本原理 国债期货方向性交易策略 国债期货利差交易策略 国债期货避险交易 国债期货与现货的基差交易 国债期货与其他衍生性商品的交易策略
-2-
国债与国债期货交易的基本理论
持有国债最大的理由就是获取稳定安全的债息报酬 ，机构法人最常见的国债交易就是buy and hold， 持有现券到到期(hold to maturity)。
• Basis/Spread
- 12 -
国债期货利差交易
Spread
yield
Yield up
yield
Yield down
tenor
yield
yield tenor
yield tenor
tenor
tenor
- 13 -
国债期货利差交易
Spread
yield
yield
steeper
flatter tenor
• 购买长天期券享受Carry
yield
假设未来五年收益率曲线不 变的情况下,投资10年期国 债还是5年期国债何者较好?
5%
3%
5y
10y
T
国债期货方向性交易
国债期货的价格随着现货同向变动
• 做多国债(期货)预期债券价格会上升利率会下跌 • 做空国债(期货)预期债券价格会下跌利率会上扬
影响国债(期货)价格的因素 • 利率走向(總體經濟面) • 政策发展 • 股市影响 • 政府債信 • 风险偏好 • QE
-$31,000+$208,500=+$177,500
- 23 -
国债期货利差交易
yield
Butterfly
Yield up tenor
yield
Yield down
tenor
yield
tenor
- 24 -
国债期货利差交易
Butterfly
美国国债butterfly的报价
- 25 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
以2yr-5yr-10yr为例
2yr – 5yr – 10yr =52bp
wing buy
body sell
wing buy
+0.5
-1
+0.5
DV01 -$5,000 +$10,000 -$5,000
- 26 -
国债期货利差交易 Butterfly的应用
• 相对价值交易 Rich-Cheap and Relative Value Trading
美国2年国债期货近月契约价格的变化
- 21 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
美国10年国债期货近月契约价格的变化
- 22 -
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
Duration/DV01-match
2yr –10yr +17bp=(165-148 )bp
17*$10,000=$170,000
yield
yield tenor
yield tenor
tenor tenor
国债期货利差交易
美国国债spread的报价
数据源:Bloomberg
国债期货利差交易
美国国债10年与2年利差的变化
数据源:Bloomberg
- 16 -
国债期货利差交易
以2yr vs 10yr为例
2yr –10yr
=165bp
repo
Carry
T
国债/国债期货套息交易 套息交易Carry trade与 回购/逆回购交易
Repo/ReverseRepo的关系
yield
Buy and finance with repo
Sell and cover with reverse repo T
国债/国债期货套息交易
骑乘/驾驭收益率曲线 Riding the cure
Short-end
Long-end
sell
buy
DV01 +$10,000 -247.5 lots
(CTD DV01 $202/1mio) -248*$125=-$31,000
DV01 -$10,000 +139.1 lots
(CTD DV01 $719/1mio) +139*$1,500=$208,500
Short-end sell -1
Long-end buy +1
- 17 -
国债期货利差交易
预期
• 如果预期未来的通膨会下降
问题一
• 应该要赌收益率曲线更为陡峭还是平缓
问题二
• 如果要避开收益率曲线平行移动的风险,应该要如何做?
- 18 -
国债期货利差交易
Duration/DV01-match