浅评利用EBIT_EPS法确定最佳资本结构

（EBIT- I1）（1- T）- D1 =（EBIT- I2）（1- T）- D2
N1
N2
其中，EBIT为每股收益无差别点It，Dt，Nt分别为不同资本结构 下的利息、优先股股利及普通股股数，T为所得税税率。在给定的 资本结构下，It，Dt，Nt均为已知数，因此可以根据该公式求出未知
的EBIT。若实际的EBIT大于EBIT，一般选择债务资本较多的筹资
（编辑 向玉章）
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·综合 2010 年第 3 期（中）
表3
描 述 性 统 计 （2006 ）
方案
每股净收益期望值 E（EPS）（元 / 股）
每股净收益标准离差 σ(EPS（) 元）
每股净收益变异系数 V=σ(EPS)/ E(EPS)
甲 0.75 0.2324 0.31
乙 0.85 0.3873 0.46
从表3可以看到，利用期望、标准差及变异系数可以更清晰的分
0
40
资本总额（万元）
1000
1000
债务资本（万元）
0
400
权益资本（万元）
1000
600
普通股股数（万股）
100
60
债务资本年利率8%，所得税税率25%，根据市场和经营状况，
其息税前利润EBIT有3种预期，在最可能的状况下，EBIT预期为
100万元，概率估计40%，在此基础上，EBIT增长40%和下降40%的
在为风险型投资方案筹资时，由于息税前利润的不确定性，使得每
股收益变得更加不确定，此时，利用每股收益变异系数能更好地反
映不同筹资方案下，每股收益所承担的风险。
举例如下：某企业有两种不同的资本结构方案，各方案的资本
总额相等，而负债比率不同，如表1所示：
表1
描 述 性 统 计 （2006 ）
方案
甲
乙
项目
负债比率（%）
概率估计均为30%，不同资本结构方案下的普通股每股收益、标准
离差及变异系数如表2所示：
表2
EBIT 概率估计（%）
30
40
30
EBIT 预期值
60 100
140
EBIT 增长率
- 40
-
40
利息 （I 利率 8%）
0
0
0
税前收益 EBIT
60 100
140
甲方案 所得税（税率 25%）
15
25
35
税后净利
方案，因为此时该筹资方案对应的每股收益较大；反之则选择权益
资本较多的筹资方案，此时该筹资方案对应的每股收益较大。
二 、EBIT-EPS法 实 质
对EPS作进一步的数学推导后，可得：
EPS=（1N- T）×EBIT+
-
（I 1- T）N
D
。ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
如果设（EBIT，EPS）为（x,y），可以发现，上式实际上就是以点
- 58.82
- 58.82
从表2中可以看到，以EBIT=100为基数，由于甲方案无负债，
当其EBIT增长 （或下降）40%时，EPS也保持了相等的增长 （或下
降） 比例；而乙方案由于存在负债筹资，其EPS变动的比率为
58.82%，超过了EBIT变动的比例（40%），这就是负债筹资的财务杠
杆作用。可进一步计算其期望、标准差及变异系数如表3所示：
融资研究 FINANCING STUDY
浅评利用 EBIT- EPS 法确定最佳资本结构
山东经济学院 田彩英
一 、EBIT-EPS法 原 理 EBIT- EPS法是通过分析息税前利润与每股收益之间的关系， 试图找出一个能使不同筹资方案每股收益相等的息税前利润，并 在此基础上选择最佳筹资方案，确定最优资本结构的方法。如果是 在两个方案间进行选择，可用公式表示如下：
析风险型投资方案每股收益所承担的风险，这种风险随着其资本结
构中债务筹资的比例的增加而增大。因此，通过计算每股收益的变
异系数，能够更好地反映企业不同资本结构下，债务筹资比例的变
化对每股收益的影响，从而揭示出不同资本结构带给企业的风险。
参考文献： ［1］毛付根：《融资双刃剑：财务杠杆效应》，《财会通讯》2004年 第10期。
（1N- T）为斜率，以
-
（I 1- T）N
D
为截距的直线，即：y=ax+b，其中，a=
（1N- T），b=
-
（I 1- T）N
D
。
当两条直线相交时，在交点处两条直线有相同的EBIT与EPS。用 数学形式表达为：y1=a1x+b1，y2=a2x+b2，y1=y2。根据该式求得的x即为使 每股收益相等（y1=y）2 时的息税前利润，又称每股收益无差别点。
45
75
105
每股净收益 EPS（元 / 股）
0.45 0.75
1.05
EPS 增长率（%）
- 40
-
40
利息 （I 利率 8%）
32
32
32
税前收益 EBIT
28
68
108
所得税（税率 25%）
7
17
27
乙方案 税后净利
21
51
81
每股净收益 EPS（元 / 股）
0.35 0.85
1.35
EPS 增长率（%）
三 、EBIT-EPS法 确 定 最 佳 资 本 结 构 缺 陷 及 改 进 EBIT- EPS法的实质是通过y=ax+b的两条直线相交来选择最 佳资本结构，但它忽视了其间的财务学含义，当实际的息税前利润 高于交点值时，债务筹资代表的资本结构虽是首选，但其相应的财 务风险却较大，而该方法未能反映出不同资本结构包含的财务风 险。因此，建议在该方法的基础上，结合一些反映财务风险的模型， 综合选择最佳资本结构。 第一，利用财务杠杆系数反映不同资本结构的财务风险。财务 杠杆系数反映的是每股收益变动对息税前利润变动的敏感性，随 着资本结构中债务筹资比例的增加，每股收益变动的速度会超过 息税前利润变动的幅度，趋向无穷大。一般情况下，利息费用越多 的资本结构中，债务筹资的比例较大，财务杠杆系数较大，反映的 财务风险也较大。当实际的息税前利润低于每股收益无差别点时， 权益筹资方案较优，此时正好其财务杠杆系数也较小。因此，该方 案为能使每股收益“最大”且财务风险“最小”的最优方案。当实际 的息税前利润高于每股收益无差别点时，债务筹资可以使每股收 益“最大”。同时，企业所承担财务风险也高于可比的权益筹资方 案。因此，企业要结合自身的情况来考虑债务筹资对企业总体风险 的叠加效应，从而做出更好的选择。 第二，利用每股收益变异系数反映不同资本结构的财务风险。