并购过程中目标企业价值评估的方法与比较
上市公司并购重组中企业价值评估与收益法理论分析
上市公司并购重组中企业价值评估与收益法理论分析在上市公司并购重组中，企业价值评估和收益法理论具有重要的作用。
企业价值评估是一种对企业进行全面分析和综合评价的方法，旨在确定企业的内在价值。
而收益法则是一种以企业的未来预测收益为基础，通过对未来现金流的折现计算，确定企业价值的方法。
本文将从理论层面对这两个概念进行详细分析。
首先，企业价值评估是上市公司并购重组过程中的关键环节。
它涉及到对目标公司的各个方面进行评估，包括财务状况、市场竞争力、管理能力等。
在企业并购中，确定目标公司的价值是决策成功与否的关键因素。
企业价值评估可以通过几种常见的方法进行，包括市场净资产法、盈利能力法、市场倍数法等。
其中，盈利能力法和市场倍数法较为常用。
盈利能力法是根据目标公司的未来预测盈利能力来确定其价值。
这种方法主要基于企业的经营能力和未来的盈利潜力，通过对这些因素的评估和计算，得出目标公司的内在价值。
在应用盈利能力法进行企业价值评估时，需要对目标公司的财务报表进行详细分析，包括利润表、资产负债表和现金流量表等，以便对其财务状况有全面的了解。
然后利用财务指标（如营业收入增长率、净利润率等）来预测未来的盈利情况，并进行折现计算，得出目标公司的内部价值。
市场倍数法是根据类似企业的市场交易价格和财务指标的比例关系来确定目标公司的价值。
这种方法主要是通过对类似企业交易价格和其财务指标（如市盈率、市值/营业收入等）的分析，找到一组相对可比的企业，并将其相应财务指标的平均值应用于目标公司，从而确定其价值。
市场倍数法的优势在于其简单实用，但其局限性也比较明显，包括数据和情况的可比性、交易价格的公允性等方面的限制。
其次，收益法是一种以未来现金流作为基础，确定企业价值的方法。
在上市公司并购重组过程中，收益法是一种常用的价值评估方法，其主要思想是将未来的现金流折现为当前的价值，并用这个现值作为企业的价值。
这种方法主要分为净现值法（NPV）和内部回报率法（IRR）。
并购中目标企业价值评估的方法
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财经与 管理
并 购 中 目标企业 价值 评估 的方法
刘 艳
（ 阳 市教 育局 ， 宁 朝 阳 １２ ０ ） 朝 辽 ２ ０ ０
摘 要 ： 文章 介绍 了企 业并 购 中对 目标企 业价 值 评估 的各 种 方法 ， 以便在 企 业并 购 中 ， 购方 可 以基 于不 同的 目的 选择 不 同的价 作为一种 商 品在市场上公平竞争 ，在供求关系平衡状态 下确定 的价值。当—个企业股票上市交易时 ， 用 发行 在外 的普通股 股数乘 以每股 市场价 值 ， 就 可以算 出该企 业的市场股东权 益 的市 场价值 ， 再减去企业的债务价值，就可以得出企业的市 场价值。 在股票市场上股票交易十分频繁 ， 股票 价格有时波动十分剧烈，所以股票价格不能作 为企业价值的可靠指标。企业的市场价值不能 反映企业的真实价值。 清算价值：清算价值是指在企业出现清算 时 ，把企业 的实物资产逐个分离而单独 出售的
法。
Ｉ ． Ｉ价值评估 的概念 价埴｛估是对企业资产在价值形态上的评 平 估。 严格说是对资产价值 的货币表现 ， 即资产 的
现 时价格 的评估 ， 是评估主体按照特定 目的 ， 遵 循 法定标 准和程 序，运用科学方法 以统一 的货 币为单 位 ， 对被评估对象的现时价格进行评 定 和估算 。 企 业价的值评估 比较复杂 。一是不仅有 形 的实体有 价值 ， 而且无形的物质也有价值 ； 二是 有形和无形的价值都 处在不 断变化 之中。企业 价值评估就是对包括企业 的各种 资产以及企业 作为整体的价值做出恰当的估价 。
告的资产是 以历史成 本计价 ， 并没有 考虑 一些 重要 因素的影响 ， 如通货膨胀和过 时贬值等 ， 资 产的账面价值与现行的市场价格有差 异 ；财务 报告没有从企业资产可能产生的未来收益考虑 自 的价值 ，财务报告上并 不包括 企业全部有 产 价值 的资产和或有负债项 目。采用 此种估价方 法 ，企业的帐面价值 可能与企业 的真实价值相
并购中企业价值评估法大全
并购中企业价值评估法大全一、资产法：立足于资产资产法是通过对目标企业的所有资产、负债和商誉进行逐项估价的方法来评估目标企业的价值，包括：账面价值法、重置成本法和清算价值法。
1.账面价值法2.重置成本法重置成本包括复原重置价值和更新重置价值。
复原重置价值指以当前价格水平建造与被评估资产完全相同的全新资产的成本；更新重置价值指以当前价格水平建造与被评估资产具有同样用途但功能更现代化的全新资产的成本。
其同样忽略了企业的战略价值。
3.清算价值法清算价值是指在企业出现清算时，把企业的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。
其有可能误估企业资产的系统性价值，同时也忽略了企业战略价值。
在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下被运用的一种资产评估方法。
二、市场法：立足于市场市场法包括直接市场法和相对价值法。
直接市场法是将公司公开发行在外证券市场价值加总；相对市场价值法主要是市盈率模型，即根据目标公司被并购后的收益和市盈率来确定其价值的方法。
其容易计算、操作简便，主要适用于对上市公司的并购，尤其是采用股票并购方式。
在有效市场的情况下，股票价格能反映企业的整体素质和未来盈利前景，反映企业实物资产和组织资本的协同效应，因此，市盈率基本能代表企业的风险和成长性。
但其受证券市场的影响较大，且我国的证券市场不完善，存在结构性缺陷，股市波动风险大，历史数据少，投资者的选择面窄等，要获得代表性的参照企业和市盈率并非易事。
一定程度上，企业的市盈率并不能很好的反映企业业绩和赢利水平，而是反映投资者对企业的态度和对证券市场的信心，这些会影响市盈率的准确估计。
此外，由于我国上市企业的会计利润质量比较低，而市盈率采用损益表中的净利润来计算，在一定程度上使得计算有误差。
再次，参照企业的选择有较大的主观性。
同行业的企业在资产规模、业务组合、增长潜力和风险程度上存在很大的差异，周期性波动也会造成市盈率的不准确。
虽然存在这些缺陷，市盈率法仍因其可操作性而被广泛应用。
并购中目标企业价值评估方法
２ ０ ． ｏ９ ０７Ｎ ．
陶 瓷
・４ ・ ５
况 。如 当收购 企业 在 管 理方 面 有较 强 的优 势 时 ， 目标
的理论 依 据是 市场 替 代 原理 。 在 资 产交 易 中 ， 何 购 任 买 者都会 选择 效用 大而价 格低 的资 产 。在现行 市价 法 的评 估过 程 中 ， 首先 明确评 估对 象和 评估 指标 ， 然后 收
营、 兼并 等都必 须进行 资产评 估 。
的汇兑 损失 ， 企业 有 价证券 的市值 是否低 于账 面价值 ，
固定 资产 的折 旧方式 是 否合理 ， 尤其 是 在无 形 资产 方
面， 有关 专 利权 、 商标 权 和商 誉 的评估 弹性很 大 。对负
债 项 目的调 整 ， 审查 是 否有未入 账 的负债 ， 应 如职 工退
现行 市价 法 又叫市 场法 ， 它是通过 市场 调查 ， 选择
一
个 或几个 评 估对象 类似 的企业 作为 参照物 或 价格标
准 ， 析 比较参 照物 的交 易 条件 ， 行 对 比调 整 ， 以 分 进 得
确 定被 评 估企业 价值 的一 种评估 方法 。在现 行 市价法
维普资讯
绍 了 在 企业 并 购过 程 中 ， 目标 企 业 价 值 的 净 资 产 价 值 评估 方 法 、 持续 经 营 价 值 评 估 方 法 、 同价 值评 估 方 法 及 战 略 价 值 评 协
估方 法 。
关 键 词 并 购 目标 企 业
价值 评估 方 法
予 以评估 。
前 言
１ 净 资 产 价值 评 估 方 法
１２ 现 行 市 价 法 ．
的， 由低 到 高可划分 为 ： 资产价值 、 续经 营价值 、 净 持 协 同作用 价值 、 战略 价值 。企 业 价值 评 估 就 是综 合 运用 经济 、 会 、 财 法律 及 税务 等 方 面 的知 识 和 技能 ， 大 量 在 调查 、 审 和分析 的基础上 ， 评 对企 业有 形资产 和无形 资 产 进行详 细 的科 学分 析和评 估 。收购企 业应 根据 目标 企 业 的现 状及 收购 的 目的 ， 一定 的科 学 方 法和 经 验 以 验 证的法 则作 为依据 ， 定 目标 企 业 某 一层 次 的价值 选
并购标的估值的常用方法
并购标的估值的常用方法<供稿>王克宇，《成功并购300问》编委，西部证券投资银行部董事总经理、投资银行部立项委员会委员，保荐代表人。
并购时，常用的估值方法通常是有三种。
换句话说，无论具体用哪种方法，从企业估值理论的大类别来说，无外乎这三种方法：成本法（最基本）、收益法（最常用）、市场法（最易理解）。
一、成本法成本法也称基础资产法、或资产法，是指在合理地评估企业各项资产价值和负债的基础上，确定评估对象价值的一种方法。
在并购中，成本法能够发挥对目标企业资产、负债的尽职调查作用；可以清楚了解目标企业有哪些资产，有哪些负债；同时能够提供交易价格的谈判底线。
资产减负债等于净资产，这显而易见，也更容易让收购方理解企业的价值构成。
通常，成本法是基于账面价值的，在企业并购中做底价的参考优势明显：客观、资料可靠、计算便捷。
但是，这种方法的缺点也很明显：如没有考虑到企业的管理水平、商誉、无形资产的因素对企业价值的影响，引外成本法也没有评估由于并购交易本身产生的一些协同价值。
二、收益法收益法是指通过评估企业未来预期收益的现值，来判断目标企业价值的一种方法，主要的三个参数分别为：自由现金流、折现率、收益期限。
自由现金流要根据企业的具体情况进行判断，然而，判断五年之后的自由现金流是很困难的一件事，甚至对于有些企业来说3年以后的经营情况都很难判断，有时靠的都是“拍脑袋”。
所以，看到一些企业做10年的盈利预测规划，大概念都是在瞎扯，因为没有人能够把这些企业10年以后的经营情况预测出来。
现在科技进步速度这么快，市场环境变化也很快，个人认为凡是预测5年以上净利润的企业，90%的概率都在忽悠投资人。
折现率也是根据企业的行业特点来选择，不同的折现率得出来的估值差异非常大，是选6%、还是8%、10%？有时候很难做出科学合理的判断。
收益期限则是跟自由现金流相匹配的，前面讲过，通常自由现金流只算前五年的，五年之后的自由现金流可以假设为永续经营，是一个长期的不变的数值，即第六年以后的每一年跟第五年都一致。
并购中目标企业价值评估的方法
并购中目标企业价值评估的方法并购是企业之间重要的战略决策，而目标企业价值评估是并购过程中至关重要的一环。
目标企业价值评估的方法主要有以下几种。
一、净资产法净资产法是目标企业价值评估的一种常用方法。
其基本原理是通过计算目标企业的净资产价值来评估其价值。
具体步骤是，首先确定目标企业的净资产价值，即资产减去负债。
其次，将净资产价值与所选择的估值倍数相乘，以确定目标企业的估值。
净资产法的优点是简单易行，能够提供相对准确的目标企业估值。
但也存在一些缺点，例如没有考虑到目标企业的盈利能力和未来现金流情况，对于成长型企业可能不够准确。
二、市盈率法市盈率法是另一种常用的目标企业价值评估方法。
该方法基于市场上类似企业的市盈率水平，通过将目标企业的预计年度净利润乘以所选择的市盈率倍数，来估计目标企业的价值。
市盈率法的优点是能够更好地反映市场中类似企业的估值情况，具有较高的实用性。
但该方法存在一定的局限性，如不能全面反映目标企业的长期发展潜力和未来现金流情况。
三、财务指标法财务指标法是基于目标企业的财务指标来评估其价值的方法。
常用的财务指标包括经营收入、净利润、现金流等。
通过对这些指标进行分析，可以综合评估目标企业的经营状况和未来发展潜力。
财务指标法的优点是能够全面分析目标企业的财务情况，反映其盈利能力和发展潜力。
然而，该方法也存在一些不足之处，如不能考虑到目标企业的市场份额和行业竞争力等因素。
四、现金流折现法现金流折现法是在估算未来现金流的基础上，将其折现到当前的方法。
具体步骤为首先预测目标企业未来的现金流情况，然后根据折现率将未来现金流折算为现值，最后求得现值的总和，即为目标企业的估值。
现金流折现法的优点是能够考虑到目标企业的未来现金流情况，并将其折现为现值，可以更好地反映目标企业的长期发展潜力。
然而，该方法也存在一些局限性，如未来现金流的预测可能存在一定的不确定性。
上述方法中，每种方法都有其适用的场景和条件。
在实际应用中，根据具体情况选择合适的方法进行目标企业的价值评估，可以提高评估结果的准确性和有效性。
公司并购中的目标公司价值评估的常见方法
公司并购中的目标公司价值评估的常见方法在公司并购过程中，目标公司的价值评估是一项非常重要的工作，可以帮助投资者或买方确定合理的购买价格，并了解目标公司的潜在价值和风险。
以下是一些常见的目标公司价值评估方法。
1. 市场多重方法（Market Multiples Method）：这是一种常见的相对估值方法，它根据类似行业和规模的公司的市场多重（如市盈率、市净率、市销率等）来推断目标公司的价值。
通过与行业的比较，该方法可以提供一个相对准确的市场竞争性的价值评估。
2. 折现现金流量方法（Discounted Cash Flow Method）：这是一种基于未来现金流量的绝对估值方法。
它通过预测并折现未来现金流量，然后将这些现金流量相加，以计算公司的净现值。
这个方法可以更全面地考虑目标公司的未来盈利能力和现金流程。
3. 增值分析方法（Premium Analysis Method）：该方法通过分析并比较目标公司的净资产价值和企业价值来评估目标公司的价值。
净资产价值是公司的资产减去负债，而企业价值则是市值加上净债务。
这个方法可以帮助投资者评估目标公司是否有增值潜力。
5. 交易多重方法（Transaction Multiples Method）：这种方法是基于类似的交易来评估目标公司的价值。
它通过分析类似行业和规模的公司的并购交易数据，比较目标公司与这些交易的关键指标（如价格收益比、市销率、价格收入比等），来推断目标公司的价值。
除了上述常见的评估方法，还有其他一些方法，如收益倍数法、市净率法、股权定价法、市场预期法等等。
每种方法都有其优缺点和适用范围，在实际使用时需要综合考虑多个因素。
需要注意的是，目标公司价值评估只是一个参考，最终的决策还需要考虑其他因素，如目标公司的竞争力、增长性、风险和财务状况等。
此外，公司并购的成功与否还需要考虑战略配对、管理整合等因素，所以，目标公司的价值评估只是并购决策中的一个环节，需要与其他因素综合考虑。
并购过程中采用的价值评估方法
并购过程中采用的价值评估方法
1.直接市场比较法：
这种方法是通过比较被评估公司与类似公司在公开市场上的交易价格
或估值，来确定被评估公司的价值。
一般来说，被评估公司的市值与同行
业公司的市值相近，可以作为估值的依据。
2.直接市盈率法：
这种方法是通过将被评估公司的市值与其盈利相除，计算出被评估公
司的市盈率。
然后，将被评估公司的市盈率与同行业公司的市盈率相比较，从而得出被评估公司的价值。
3.折现现金流量法：
这种方法是通过对被评估公司未来的现金流量进行折现，以反映时间
价值，从而计算出被评估公司的价值。
这种方法需要对未来的现金流量进
行预测，然后使用折现率对这些现金流量进行折现，最终得出被评估公司
的价值。
4.相对估值法：
这种方法是通过将被评估公司与同行业公司进行比较，从而得出被评
估公司的价值。
比较的指标可以是市盈率、市净率、市销率等。
被评估公
司的指标与同行业公司的指标相似，可以作为估值的依据。
5.企业价值法：
这种方法是通过计算被评估公司的企业价值，从而得出被评估公司的
价值。
企业价值是指市值加上净债务减去净现金，反映了公司的整体价值。
通过计算企业价值，可以更全面地评估被评估公司的价值。
需要注意的是，不同的并购项目可能需要使用不同的评估方法，根据
项目的特点和需求选择合适的方法。
而且，这些方法都有自己的局限性，
不能完全准确地评估被评估公司的价值，需要结合其他因素进行综合评估。
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分析、 并 购 活动 对 每 股 收 益 及 每 股 市价 的影 响 分析 以及 并 购 分析 等 ， 其
、
什 么是 企 业 并 购
并 购 的 实质 是 在 企 业 控 制权 运 动 过 程 中 ，各 权 利 主 体依 据 企业 产 权 作 出 的 制度 安 排 而 进 行 的 一 种权 利让 渡行 为 。并 购 活 动是 在 一定 的 财 产 权 利 制 度和 企 业 制 度 条 件 下 进行 的 ， 在 并 购过 程 中 ， 某一 或 某一 部 分 权 利 主 体 通 过 出 让 所 拥 有 的 对 企 业 的控 制 权 而 获 得 相 应 的受 益 。 另
科 学 的 估 价方 法 。然 而 某 项 资 产 的 未 来 现金 流量 很 难 预 测 。
关键 词 ： 并购
期 权 法
目标 企 业 价 值 估 价 资 产 价 值 法 现 金 流 量 法 实 物
综上所述 ， 这 四种资产评估方法各有其适用范围 ． 但这类方法缺乏 全面性传统的价值评估方法 ．都不能很好地对被并购企业 的整体企业 价值做出比较准确 的评估 ， 因为对企业的未来发展机会价值未加考虑。
购 的 过 程 实 质上 是 企 业 权 利 主 体 不 断变 换 的过 程 。 伴 随着 市场 经 济 的 发 展 和 全 球 信 息 化 的 迅 速 推进 ．企业 并 购在 我
国愈演愈烈。 并购中的核心内容就是对 目标企业价值进行评估 ， 而 目标
企 业 价 值 评 估 的重 点 在 于 如 何 选 择 和 使 用 适 当 的 价 值 评 估 方 。 但 是 在 实 际 的 并 购 过程 中 ，少 数 评 估 机 构 对 于 整 体 资 产 的 评 估 结 论 以 及 在 单 项 资 产 的 具 体评 估 政 策 上 选 择 性 地 使 用 评 估 方 法 ．部 分 项 目的 评估 方 法 的 选 用 以及 评 估 结 果 的 取 舍 受 制 于 交 易 各 方 在 博 弈 中 的多 种 因 素 。 这 反 映 出 一 些 评估 受到 人 为 的 不 恰 当 干 预 ，及 评 估 的 独 立 性 和 专 业 性 受到损害 ， 从 而 使并 购 的交 易 对 价 不 公 允 。 过 高 的 并 购 交 易 对 价 ， 不 仅 有 损 并 购 企 业 股 东 的利 益 ， 而且在现金支付的情况下 ， 将 会 对 企 业 造 成
指资产的内在价值 ， 或者称为经济价 值， 是指用适当的折现率计算 的资
产 预 期 未 来 现金 流 量 的 现 值 。
一
质 。传统价值评估方法都忽略了并购方所拥有的并购中所隐含 的期权 价值， 从 而低估 了并购的价值， 进而可能错过了有 利的并购机会 。
（ 二） 实 靳期 权 法 的模 型 创 建
投资理财
并 购过程 中 目标企业价值评估 的方法 与比较
济南 市技 师 学院 王 霞
摘 要： 企业并购活动一项不确定性的投资活动 。 企 业 并 购 的财 务
分 析 主要 包括 四 个 方 面 ： 目标 企 业 的 价值 评 估 、 并购 活动的成本一 效 益
虑现实资产 的市场波动和未来 收益状 况 ．它只适用于该资产的市场价
中对 目标 企 业 的价 值 评 估 是 并 购 决 策 的核 心 问题 。目标 公 司估 价 ， 就是 并 购 双 方根 据 各 方 面 因素 ． 对 目标 企 业 的价 值 做 出判 断 。目标 企 业 的价
于并购者 以获得 资产为动机 的并购 行为 。 清算价值 法它 只适 用于 目
标 企业 作 为一 个 整 体 已经 丧 失 增 值 能 力 或 者 并 购 企 业 并 购 的 目的 在 于
个部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权 。企业 并
二、 并购 过 程 中企 业 价 值 估 价 的地 位
此 ，对 目标企业价值 的完整评估 ，应该是实物期权价值与传统评估方
法 计 算 出 来 的 静 态净 现 值 相 加 。 五、 结 束 语 通 过 上 述 分 析 可 看 出 传 统 的企 业 并 购 价 值 评 估 方 法 忽 视 了企 业 并 购 隐 含 的 期 权 价值 ， 而 实 物 期 权 理论 则 提 供 了一 种 更 为全 面 、 合 理 的
线 等 实物 资产 ， 甚 至 可 能 是 一个 企业 。 我们 在 这 里 所 说 的“ 价值” 通 常是
企 业 的并 购 行 为 具 有 并 购 收 益 的 不 确定 性 、 并购的可延迟性。 在 并 购 中。 可以采用债转股 、 分期购买分期报 价 、 可 转 换 债 券 等 方 式 灵 活 的 进 行 并 购 ，并 购 方 可 在 被 并 购 方 形 式 不 利 的情 况 下 中 止 并 购 ， 减 少 损 失 。并 购 行 为 的这 些 灵 活 性 说 明 了 并 购 决 策 具 有 类 似 于 实 物 期 权 的性
值评估（ 财务 股 价 ） 是 指 对 目标 企 业 的 资产 （ 净 资产 ） 价 值 的估 计 。对 一 般 来说 ， 企业 并 购 中 ， 评 估 目标 企 业价 值 的基 础 主 要 有 三种 ： 资产 价 值 、
现金流量、 实 物期 权 法 。
获得某项特殊 资产的情况 。 未来现金 流量法基于未 来的一种估 价方 法， 既考虑 了现实 资产的价值 ． 又考虑 了资产的未来收益状况 ， 是 比较
一
基 于 实 物期 权 的 Ｂ — Ｓ评 估 模 型 按 照期 权 理 论 ．目标 企 业 价 值 应 该
包括两个层面： 自身价值 ， 或者称为静态净现值 ，可通 过传 统的 目标企 业价值评估方法计算 ；灵活 的期权价值 ，该部分价值可 以看作是并购
企 业 持 有 的 对 目标企 业 资 产 的一 种 选 择 权 ，用 实 物 期 权 方 法 计 算 。 因
四、 实 物期 权 法 （ 一） 实靳 期 权 法 的理 论 基础
目标公 司估价 ， 就是并购双方根据各方 面因素 ， 对 目标企业 的价值
做出判断。 通 过 一 定 的 方法 评 估 目标 企 业 的 价值 ， 可 以为 并 购 是 否 可 行
提供价格基 础， 也是企业并购中确定并购支付成本的主要依据之一 。目 标企业的价值评估 （ 财务股价） 是 指对 目标企业 的资产 （ 净 资产 ） 价值 的 估计。这里 的“ 资产” 可能是股票、 债券 等金融 资产 。 也 可能是一 条生产