中央银行学第11章 货币政策的作用机制与效果检验
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货币政策的工具与效果
货币政策的工具与效果货币政策是指中央银行利用货币供应量和利率等手段来影响经济活动的政策。
在现代经济中，货币政策被视为调控经济的重要手段之一。
中央银行通过调整货币政策的工具来实现稳定物价、促进经济增长和维护金融稳定等目标。
本文将介绍货币政策的工具和效果，以帮助读者更好地理解货币政策的运作机制。
一、货币政策的工具1. 利率调控利率是货币政策中最主要的工具之一。
中央银行通过调整基准利率来影响市场利率水平，进而影响借贷行为和投资决策。
当中央银行希望刺激经济增长时，会降低利率，促进信贷扩张和投资活动；相反，当通胀压力较大时，会提高利率，抑制消费和投资，以控制通货膨胀。
2. 公开市场操作公开市场操作是中央银行通过买卖政府债券等金融工具来调节市场流动性的操作。
当中央银行购买债券时，会向市场注入流动性，降低市场利率；反之，当中央银行出售债券时，会吸收流动性，提高市场利率。
通过公开市场操作，中央银行可以有效地控制市场流动性，实现货币供应量的调控。
3. 存款准备金率存款准备金率是中央银行规定商业银行必须按一定比例存放在央行的存款。
调整存款准备金率可以影响商业银行的存贷款行为，进而影响货币供应量和市场利率。
降低存款准备金率可以释放更多的流动性，刺激信贷扩张；提高存款准备金率则会收紧流动性，抑制信贷投放。
4. 汇率政策汇率政策也是货币政策的重要组成部分。
中央银行可以通过干预外汇市场来影响本国货币的汇率水平。
升值的货币政策有助于抑制通货膨胀，降低进口成本；贬值的货币政策则有利于提升出口竞争力，促进经济增长。
通过调整汇率政策，中央银行可以实现对外贸易和经济增长的引导。
二、货币政策的效果1. 控制通货膨胀货币政策的一个重要目标是控制通货膨胀。
通过调整利率、公开市场操作等手段，中央银行可以影响货币供应量和市场利率，进而影响物价水平。
当通货膨胀过快时，中央银行会采取紧缩货币政策，提高利率和存款准备金率，抑制通货膨胀预期；相反，当通货紧缩时，中央银行会采取宽松货币政策，降低利率和存款准备金率，刺激经济活动，促进通货膨胀。
第十章 货币政策作用机制与效果检验
MP工具 操作目标 中介目标 最终目标
金融自身调节阶段
金融作用于经济阶段
2、 MP的传导过程分两个阶段： (1)金融自身调控阶段：作用主体是金融体制 及金融机构，作用的经济要素是金融变量 (2)金融作用于经济阶段：传导过程是各金融、 经济变量之间的相互联系和相互影响
3、 各经济变量之间的传导关系： (1)法定准备与最终目标的关系： (2)再贴现率与最终目标的关系： (3)公开市场业务与最终目标的关系：
MP工具首先对操作变量起作用，操作 变量影响中介变量，中介变量的变化 影响企业和家庭的投资、消费行为进 而影响最终目标 传导机制揭示的是发生影响的渠道、 方式、手段及其内在机理
(一)货币政策传导理论 (二)货币政策传导的四条途径
分析和说明政策实施(Policy implementation)后，Ms的变动如何影响 微观经济(Microeconomic)主体的消费 和投资行为，从而导致宏观经济 (Macroeconomic)总量发生变化的一整 套有关机制的理论
1、央行：调控主体 2、商行：调控对象 3、金融市场：调控载体 4、企业：传导受体
调控主体、运行载体、调控客体的行为 必须符合市场经济规律 由于我国长期受计划经济的影响，从调 控主体、运行载体到调控客体大多不 以市场规律为准绳，因而MP传导机 制变形、失效
(一)93年4月的《关于金融体制改革的决定》 1、MP工具：(1)存款准备金；(2)央行贷款；(3)公开市场 业务；(4)贷款限额；(5)央行贷款利率 2、操作目标：(1)备付金率；(2)同业拆借利率 3、中介目标：(1)M2；(2)信用总量 (二)目前的焦点：MP中介指标和操作目标的选择 1、中介目标：M3；信用总量 2、将M3作为中介目标：这是总结了我国十几年来的经验、 教训和在吸取国际经验的基础上确定的
金融自身调节阶段
金融作用于经济阶段
2、 MP的传导过程分两个阶段： (1)金融自身调控阶段：作用主体是金融体制 及金融机构，作用的经济要素是金融变量 (2)金融作用于经济阶段：传导过程是各金融、 经济变量之间的相互联系和相互影响
3、 各经济变量之间的传导关系： (1)法定准备与最终目标的关系： (2)再贴现率与最终目标的关系： (3)公开市场业务与最终目标的关系：
MP工具首先对操作变量起作用，操作 变量影响中介变量，中介变量的变化 影响企业和家庭的投资、消费行为进 而影响最终目标 传导机制揭示的是发生影响的渠道、 方式、手段及其内在机理
(一)货币政策传导理论 (二)货币政策传导的四条途径
分析和说明政策实施(Policy implementation)后，Ms的变动如何影响 微观经济(Microeconomic)主体的消费 和投资行为，从而导致宏观经济 (Macroeconomic)总量发生变化的一整 套有关机制的理论
1、央行：调控主体 2、商行：调控对象 3、金融市场：调控载体 4、企业：传导受体
调控主体、运行载体、调控客体的行为 必须符合市场经济规律 由于我国长期受计划经济的影响，从调 控主体、运行载体到调控客体大多不 以市场规律为准绳，因而MP传导机 制变形、失效
(一)93年4月的《关于金融体制改革的决定》 1、MP工具：(1)存款准备金；(2)央行贷款；(3)公开市场 业务；(4)贷款限额；(5)央行贷款利率 2、操作目标：(1)备付金率；(2)同业拆借利率 3、中介目标：(1)M2；(2)信用总量 (二)目前的焦点：MP中介指标和操作目标的选择 1、中介目标：M3；信用总量 2、将M3作为中介目标：这是总结了我国十几年来的经验、 教训和在吸取国际经验的基础上确定的
中央银行学第十一章 货币政策作用机制与效果检验
（二）经济增长目标 尽管货币供给量对GDP的传导比利率直接，但其只 作用于货币供给一个方面。若调整幅度不大，效 果不明显。若幅度较大，则可能同时引发通货膨 胀； 而利率是从货币需求和货币供给两个方面同时影响 GDP，尽管较间接，但对GDP的影响效果强，且 物价上涨成本较小。 因此，若以经济增长为首要目标，选择中介目标时， 利率优于货币供给量。
使用广泛、具有典型性的中介目标是货币 供应量和利率，是基本的中介变量 基础货币、存款准备率和货币结构比率是 中央银行实施货币政策的三大基本操作目 标，是货币政策的主要工具变量
第一节 货币政策的变量
一、货币政策变量 （一）目标变量——最终目标指标 物价稳定：物价指数如CPI、PPI、 经济增长：实际GDP或实际GDP增长率 （二）中介变量——中介目标指标 货币供应量：M0 M1 M2 利率：i （三）工具变量——操作变量指标 基础货币：B 存款准备率：r 货币结构：q
第二节 货币政策的作用机制
由于中介变量起着承上启下的作用，研究货币政策 的作用机制一般都以中介变量的选择为中心。
不同的中介变量与其上的工具变量、与其下的目标 变量之间相关性、作用力度、作用方式都存在差 别。
一、中介变量与目标变量的关系 （一）稳定物价目标
由于利率对物价水平的影响需经由货币需求的利率 弹性和收入弹性分别对储蓄和投资产生影响，再 传递到物价水平，因此是间接的； 货币供给量的变动直接通过M1的增减从而影响物价， 是直接的。 因此，若以稳定物价为货币政策目标，选择中介目 标时，货币供应量优于利率。
二、货币政策变量的传导机制 （一）货币需求角度，以利率为中介变量 1.利率变动，可支配收入变动，消费变动； 投资变动； 最终引起物价变动 2.利率变动，货币需求变动； 物价变动，真实货币供给变动 进而引起投资变动，最终引起产出变动
中央银行学 第11章 货币政策效应分析.ppt
预期与非预期通货膨胀对经济的影响
当政府采取扩张性货币政策时，若该政策出乎公
众预料之外，那么事实上此时的菲利普斯曲线与原 凯恩斯主义的菲利普斯曲线是一致的，假定通货膨
胀入率，为该， 政1则 策产 被出 公为众Q预1期。增到长，最如大果；价由格于具理有性完顶全期仰的缩引
性Q于f，，工仍则资维—短持价期在格菲自粘利然性普增的斯长影曲水响线平，由，A工S货资l左币及移政价到策格AS无无3，效法则。迅产但速出由调为 整．于是在通货膨胀率下，短期菲利普斯曲线仅由 A效S。1左移到AS2，则产出扩大为Q2。货币政策仍然有
第11章 货币政策效应理论分析
制定和实施货币政策的目的是为了实现
调节经济的政策目标。但是，制定和实施 货币政策的结果究竟能否实现和能够在多 大程度上实现其政策目标．即货币政策效 应如何，既是货币政策制定者十分关心的 问题，也是经济理论界长期争论的问题。
第一节 货币政策有效性的理论分析
一、概述
在经济学和货币金融领域，自由主义与干预主义的经 济思潮一直交替起伏，数百年来都是如此。这种争论的核 心实际上是政策的有效性问题。
卢卡斯的政策无效性命题
假定中央银行由于失业率太高，决定购
买大量的债券，实行扩张性的货币政策， 从而使总需求曲线右移至AD2。由于预期是 合乎理性的，公众意识到扩张性货币政策 使AD右移，预期价格总水平上到P2，于是 工人要求提高工资，厂商提高价格。那么 总供给曲线将左移至AS，与AD2交于E2点， 最后总产出仍位于自然率水平(Yn），而价 格水平将上升到P2。因而，扩张性的货币政 策是无效的。
第二节 相机抉择与单一规则
理论上的分歧导致不同的政策主张。凯恩斯主 义者是坚定的政府干预主义者，他们主张相机抉 择政策；而货币主义者则认为货币政策在增加实 际产出上的无效，力主常数增长规则的货币政策。
货币政策的传导机制与效应
汇率传导机制
总结词
汇率传导机制是指货币政策通过影响汇率水平来对经济产生 影响。
详细描述
当中央银行实施紧缩货币政策时，本币供应量减少，导致本 币升值，这有利于出口企业但可能抑制进口。反之，当实施 宽松货币政策时，本币贬值有利于增加出口但可能引发通货 膨胀。
资产价格传导机制
总结词
资产价格传导机制是指货币政策通过影响资产价格来对经济产生影响。
详细描述
汇率渠道的有效性取决于国内外经济环境的 稳定性和货币政策的国际协调。汇率的波动 可能会对国际贸易和投资产生不利影响，因 此需要关注汇率的稳定性和货币政策的有效 性。
资产价格渠道的有效性
总结词
资产价格渠道通过影响资产价格来影响家庭 和企业的财富，进而影响消费和投资。
详细描述
资产价格渠道的有效性取决于资产市场的成 熟度和信息透明度。资产价格的波动可能会 对金融市场稳定性和实体经济产生影响，因
对就业的影响
劳动力市场
货币政策通过影响经济增长和物价水平，影响劳动力市场的供求关系和工资水平。宽松 的货币政策可能促进就业增长和工资上涨，而紧缩的货币政策可能导致失业率上升和工
资下降。
企业行为
货币政策通过影响企业的经营环境和融资条件，影响企业的雇佣决策和劳动力需求。例 如，降低利率可能鼓励企业扩大生产和雇佣更多员工。
金融稳定对货币政 策的影响
金融市场的稳定和金融机构的 健康状况对货币政策的传导和 效果产生影响。例如，金融市 场动荡可能导致信贷紧缩和融 资成本上升，从而影响经济增 长和物价稳定。
货币政策与金融监 管的协调
货币政策与金融监管是维护金 融稳定的两大支柱，需要加强 协调配合，共同维护金融市场 的稳定和健康发展。
福州大学中央银行学重点整理,课后习题
2、试比较中国人民银行资产负债表项目与国际货币基金组织的规定有何异同？
中国人民银行资产负债表主要格式和主要项目与国际货币基金组织的规定基本相同，但根据 我国现行的金融体制和信用方式，表中的项目有所增减，各主要项目的概念及定义也有所差 别。
相同点：资产都是分为国外资产和国内资产两大类；负债大体上也是相同的
第三章
1、试分析中央银行业务活动原则与商业银行业务经营原则差异的原因。 无论是中央银行还是商业银行，其业务经营原则是与他们的业务目标紧密相关的。对于商业 银行，其性质是企业，必然考虑营利，因此商业银行的业务经营目标必然要考虑到收益成本 核算；而且他们的经营目标也必然是为其自身考虑。
而中央银行与商业银行有明显不同。一方面，政府赋予了中央银行最高的权力；另一方面， 在政府的法律法规限制下，中央银行又必须履行调控经济等重要职责。同时，中央银行和政 府必须保持一定的和相对的独立性，这点与商业银行作为企业的完全的独立性不同。
第十二章
1、集中监管体制：是指把金融业作为一个相互联系的整体统一进行监管，一般由一个金融 监管机构承担监管的职责，绝大多数国家是由中央银行来承担，也有的国家另设一个专门负 责监管的机构。
2、分业监管体制：是根据金融业内不同的机构主体及其业务范围的划分而分别进行监管的 体制。一般由多个金融监管机构共同承担责任。 存款保险制度：是指国家货币主管部门为了维护存款者利益和金融业的稳健经营与安全，规 定本国金融机构必需或自愿地按吸收存款的一定比率向保险机构交纳保险金进行投保的制 度。
第五章
再贴现业务：是指商业银行将通过贴现业务所持有的尚未到期的商业票据向中央银行申请转 让，中央银行据此以贴现方式向商业银行融通资金的业务。
第六章
1、清算：又称银行间清算，是指通过一定的支付服务组织和支付系统，实施支付指令的发 送与接收、对账与确认、收付金额的统计轧差等一系列专业程序。 2、净额结算：支付系统在清算周期的特定时刻，将在清算周期内收到的转账金额总数和发 出的转账金额总数进行总计轧差，得出净余额. 3、实时全额结算:资金转账处理和资金结算同步、连续进行的实时全额结算。
中国人民银行资产负债表主要格式和主要项目与国际货币基金组织的规定基本相同，但根据 我国现行的金融体制和信用方式，表中的项目有所增减，各主要项目的概念及定义也有所差 别。
相同点：资产都是分为国外资产和国内资产两大类；负债大体上也是相同的
第三章
1、试分析中央银行业务活动原则与商业银行业务经营原则差异的原因。 无论是中央银行还是商业银行，其业务经营原则是与他们的业务目标紧密相关的。对于商业 银行，其性质是企业，必然考虑营利，因此商业银行的业务经营目标必然要考虑到收益成本 核算；而且他们的经营目标也必然是为其自身考虑。
而中央银行与商业银行有明显不同。一方面，政府赋予了中央银行最高的权力；另一方面， 在政府的法律法规限制下，中央银行又必须履行调控经济等重要职责。同时，中央银行和政 府必须保持一定的和相对的独立性，这点与商业银行作为企业的完全的独立性不同。
第十二章
1、集中监管体制：是指把金融业作为一个相互联系的整体统一进行监管，一般由一个金融 监管机构承担监管的职责，绝大多数国家是由中央银行来承担，也有的国家另设一个专门负 责监管的机构。
2、分业监管体制：是根据金融业内不同的机构主体及其业务范围的划分而分别进行监管的 体制。一般由多个金融监管机构共同承担责任。 存款保险制度：是指国家货币主管部门为了维护存款者利益和金融业的稳健经营与安全，规 定本国金融机构必需或自愿地按吸收存款的一定比率向保险机构交纳保险金进行投保的制 度。
第五章
再贴现业务：是指商业银行将通过贴现业务所持有的尚未到期的商业票据向中央银行申请转 让，中央银行据此以贴现方式向商业银行融通资金的业务。
第六章
1、清算：又称银行间清算，是指通过一定的支付服务组织和支付系统，实施支付指令的发 送与接收、对账与确认、收付金额的统计轧差等一系列专业程序。 2、净额结算：支付系统在清算周期的特定时刻，将在清算周期内收到的转账金额总数和发 出的转账金额总数进行总计轧差，得出净余额. 3、实时全额结算:资金转账处理和资金结算同步、连续进行的实时全额结算。
中央银行货币政策作用机制
中央银行货币政策作用机制
目录
• 货币政策目标与工具 • 货币政策传导机制 • 中央银行在货币政策中的作用 • 货币政策效果评估与调整 • 国际经验借鉴与启示 • 未来发展趋势与挑战
01 货币政策目标与工具
货币政策最终目标
物价稳定
通过控制通货膨胀率，保持物 价水平基本稳定，避免价格波 动对经济活动造成不良影响。
维护金融稳定
充当最后贷款人
在金融危机或银行体系流动性紧张时，中央银行作为最后 贷款人向商业银行提供流动性支持，维护金融体系的稳定。
监管金融机构
中央银行负责对金融机构进行监管，确保其合规经营和风 险控制。通过对金融机构的监管和评估，中央银行可以及 时发现并处理潜在的金融风险。
维护支付清算系统
中央银行负责维护国家支付清算系统的正常运行，确保资 金的安全和高效流动。支付清算系统的稳定运行对于维护 金融稳定和防范金融风险具有重要意义。
动对货币政策目标的影响，并采取相应的政策措施。
03
国际政策协调
在全球金融市场高度一体化的背景下，各国中央银行需要加强政策协调，
共同应对金融市场波动对货币政策的挑战。
完善我国中央银行货币政策作用机制的建议
完善货币政策框架
建立健全的货币政策框架，包括清晰的货币政策目标、有效的货币政 策工具和完善的货币政策传导机制。
02 03
加强货币政策的国际协调与合作
我国中央银行可以积极参与国际货币政策的协调与合作， 与其他国家中央银行共同应对全球性挑战，维护国际金融 稳定。
完善货币政策传导机制
我国中央银行可以进一步完善货币政策传导机制，提高货 币政策的针对性和有效ห้องสมุดไป่ตู้，促进经济增长和物价稳定。同 时，加强与其他政策（如财政政策、产业政策等）的协调 配合，形成政策合力。
目录
• 货币政策目标与工具 • 货币政策传导机制 • 中央银行在货币政策中的作用 • 货币政策效果评估与调整 • 国际经验借鉴与启示 • 未来发展趋势与挑战
01 货币政策目标与工具
货币政策最终目标
物价稳定
通过控制通货膨胀率，保持物 价水平基本稳定，避免价格波 动对经济活动造成不良影响。
维护金融稳定
充当最后贷款人
在金融危机或银行体系流动性紧张时，中央银行作为最后 贷款人向商业银行提供流动性支持，维护金融体系的稳定。
监管金融机构
中央银行负责对金融机构进行监管，确保其合规经营和风 险控制。通过对金融机构的监管和评估，中央银行可以及 时发现并处理潜在的金融风险。
维护支付清算系统
中央银行负责维护国家支付清算系统的正常运行，确保资 金的安全和高效流动。支付清算系统的稳定运行对于维护 金融稳定和防范金融风险具有重要意义。
动对货币政策目标的影响，并采取相应的政策措施。
03
国际政策协调
在全球金融市场高度一体化的背景下，各国中央银行需要加强政策协调，
共同应对金融市场波动对货币政策的挑战。
完善我国中央银行货币政策作用机制的建议
完善货币政策框架
建立健全的货币政策框架，包括清晰的货币政策目标、有效的货币政 策工具和完善的货币政策传导机制。
02 03
加强货币政策的国际协调与合作
我国中央银行可以积极参与国际货币政策的协调与合作， 与其他国家中央银行共同应对全球性挑战，维护国际金融 稳定。
完善货币政策传导机制
我国中央银行可以进一步完善货币政策传导机制，提高货 币政策的针对性和有效ห้องสมุดไป่ตู้，促进经济增长和物价稳定。同 时，加强与其他政策（如财政政策、产业政策等）的协调 配合，形成政策合力。
王广谦《中央银行学》第3版课后习题(货币政策的传导机制与效果检验)【圣才出品】
王广谦《中央银行学》第3版课后习题第十一章货币政策的传导机制与效果检验一、重要概念1．目标变量答：目标变量是指货币政策最终目标的变量指标，包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定。
2．中介变量答：中介变量是指货币政策中介目标的变量指标，主要有利率与货币供应量等。
3．工具变量答：工具变量是指操作货币政策工具直接改变的变量，相当于货币政策操作目标的变量指标，又可称为操作变量。
4．货币政策时滞答：货币政策时滞是指货币政策从制定到获得主要的或全部的政策效果所必须经历的一段时间。
它是影响货币政策效果的一个重要因素。
如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也就成了问题。
时滞由内部时滞和外部时滞两部分组成。
内部时滞指从需要采取货币政策行动的经济形势出现到央行实际采取行动所经历的时间，它又可细分为认识时滞和行动时滞两个阶段；外部时滞又称影响时滞，指从货币当局采取行动开始到对政策目标产生影响为止的这段时间。
内部时滞的长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、制定对策的效率和行动的决心等因素；而外部时滞则主要由客观的经济和金融条件决定。
5．内部时滞答：内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行制定和操作货币政策所需要的时间。
当经济形势发生变化，中央银行认识到应当调整政策，并着手制定新政策，修正政策的实施方位或力度，操作政策工具，每一步都需要耗费一定的时间。
内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段。
（1）认识时滞。
这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。
譬如说通货膨胀已经开始，客观上需要实行紧缩银根、抑制膨胀的政策，但中央银行要认识到客观上有实行这种政策的必要，需要一定的观察、分析和判断的时间。
这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。
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一、中介变量与目标变量的关系
在我国经济转轨时期，货币政策的传导机制与典 型的市场经济国家有所区别，具体在货币政策变 量间关系的表现形式及相互间的作用程度等方面 也存在着差异。
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di为利率变动量
dM为货币供给增量 Pi和Yi分别为利率的价格弹性和收入弹性 Pm和Ym分别为货币数量的价格弹性和收入弹性。
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对它们作全微分处理，有：
di = iBdB + irdr + iqdq
三、工具变量与政策工具的关系
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★由于中介变量所起作用的特殊性，我们在研
究货币政策的作用机制时，应当以中介变量 的选择为中心。
★具体说，不同的中介变量与不同的目标变量 之间、不同的工具变量之间，都存在着弹性 的大与小、传导的直接与间接的问题。
变量相关性分析表
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表11-1：1985－2010年目标与中介变量相关性分析表
被解释变量Y
解释变量X
回归方程式
弹性系数
R2
CPI
M1 M2
ln Y＝ 3.41＋0.31 ln X ln Y＝ 3.49＋0.28 ln X
货币供应量对物价水平和经济增长水平的传导机制 dB MB
D
dC
P
dP
dr
Mr
dM
dq
Mq
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IP
dI
P
dY
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第二节
货币政策的作用机制
一、中介变量与目标变量的关系
二、中介变量与工具变量的关系
★公开市场业务是直接影响基础货币变量并对市场利 率发生作用的政策工具。
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第三节
货币政策的作用时滞及 政策效果
一、货币政策的作用时滞 二、货币政策的效果检验
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（二）内部效应指标 1.反映货币供给数量及结构变化的指标 ⑴ 货币供应量增长率。 ⑵ 货币供应量结构比率。 2.反映币值情况的指标 ⑴ 货币购买力指数。 ⑵ 货币贬值率。
第十一章 货币政策的作用机制与 效果检验
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第一节
货币政策的变量
一、目标变量、中介变量与工具变量 二、货币政策变量的传导机制
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★中央银行实施货币政策的过程体现着中央银 行运用政策工具对货币运行过程，即对货币
需求和货币供给这两方面有关变量的调控。
★这里所指的有关变量，正是货币政策的中介
变量。
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（一）从货币需求方出发：以利率作为货币政 策的中介变量时
dM = MBdB + Mrdr + Mqdq
这表明了利率变动量和货币供给增量是由基础 货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量 的变动共同决定的。
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二、货币政策变量的传导机制
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一、目标变量、中介变量与工具变量
★目标变量是指货币政策最终目标的变量指标， 包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收 支平衡和金融稳定； ★中介变量是指货币政策中介目标的变量指标， 主要有利率与货币供应量等； ★工具变量是指操作货币政策工具直接改变的变 量，相当于货币政策操作目标的变量指标。
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第四节
货币政策的有效性
一、货币政策与产出增长和经济稳定
二、货币政策与其他宏观经济政策的配合
三、政策的有效性比较
四、政策的适应性分析
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对M2产生影响。
（二）存款准备率（r）与货币供应量（M1和M2） 存款准备率这一工具变量直接作用于M2，并通过M2 的收缩或扩张对M1发生拉动或限制作用。 （三）货币结构比率（q）
货币结构比率的变动一方面影响M1占M2的比重，另一
方面影响商业银行扩张信用创造派生存款的能力。
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★美国的情况
★我国的情况
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1986－2003年间M2增长率与当年的贷款总量增长率变动关系
40 35 30 25 20 15 10 5 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
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★将目标变量、中介变量和工具变量联系起来，用微分方 程式来表达它们之间的动态关系，即为： dP = Pidi (B,r,q) + PmdM (B,r,q) dY = Yidi (B,r,q) + YmdM (B,r,q) 其中：dP为物价指数增量，反映物价水平的变动状况； dY为国内生产总值增量，反映经济增长状况。
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贷款总量与货币供应量相关性检验表(1986－2003年)
被解释
解释
变量
M2 M2 t
+1
变量
贷款总 量 增长率 (L)
相关系数 自由度 （R ） (n－2) 0.549 16
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信贷总量增长率 M2增长率
1986－2003年间M2增长率与上年的贷款总量增长率变动关系
40 35 30 25 20 15 10 5
信贷总量增长率 M2增长率 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
（一）法定存款准备率与实际存款准备率
★一般说来，中央银行对法定存款准备金率的调整， 对商业银行等金融机构实际存款准备金总量的影响是明 显的。 （二）再贴现率与基础货币 ★再贴现率工具是调控商业银行在中央银行贴现的票 据量和获得的贷款量、进而影响中央银行基础货币投放 量的一个比率变量。
（三）公开市场业务与基础货币
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（二）外部时滞
⑴ 操作时滞
★这是指从调整政策工具到其对中介目标发 生作用所需耗费的时间。 ⑵ 市场时滞 ★这是指从中介变量发生反应到其对目标变 量产生作用所需耗费的时间。 （三）货币政策作用时滞的实证分析
利率对物价水平和经济增长水平的传导机制
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（二）从货币供给方出发：以货币供应量作
为货币政策的中介变量时
产总值的传导过程仅通过投资一个变量，比利率
（di）变量对国民收入变量的传导要直接得多。 ★但是，货币供应量对投资的传导只是由货币的 供给方面、取决于物价对投资的弹性。 ★利率对投资的传导要由货币供给和货币需求两 个方面、同时取决于利率和物价对投资的弹性。
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（三）就货币供应量的不同层次而言
★我国针对最终目标选择中介目标的问题，就
主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的 货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。
（四）我国货币政策中介变量与目标变量关 系的实证研究
★表11-1是我国1985－2010年目标变量与中介