定向增发对股价收益率波动性影响的短期效应研究——以沪、深两市房地产类股票为样本
上市公司定向增发对股价的影响分析
上市公司定向增发对股价的影响分析作者：程武强来源：《山西农经》2017年第12期摘要：随着国内证券市场日益发展壮大，上市公司越来越青睐定向增发股权再融资。
本文先对定向增发作概述，然后分析定向增发对股价的影响因素，最后得出结论表明：定向增发的市场公告对公司中短期股价具有显著正效应，项目融资类定向增发在中短期内对股价的正效应更显著，定增项目折扣呈现“规模效应”，定向增发股价在中短期内的收益率大小与公司基本面好坏成正相关关系。
关键词：定向增发；项目融资；市场公告文章编号：1004-7026（2017）12-0085-01 中国图书分类号：F832.51 文献标志码：A1 上市公司定向增发概述定向增发指的是上市公司向符合条件的少数特定投资者（不超过10人）非公开发行股份的行为，此外，发行价不得低于市价的90%，认购股票的封闭期为12个月（大股东认购的为36个月），以及募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不存在违规行为。
2 定向增发对股价的影响分析2.1 定向增发的市场公告效应上市公司发布定向增公告发募集资金在市场上常被理解为利好或者偏利好消息，会减少股价上涨的抛压。
根据信息不对称理论以及弱式有效市场理论，和其他融资方式相比，定向增发认购对象多为机构投资者，他们在资金和投资方面的专业优势可以使其对参股公司基本面、消息面会有比较全面的了解和认识，从而有利于股价上涨。
因此，定向增发的市场公告对公司中短期股价具有显著正效应。
2.2 增发的发行目的目前，一般把定向增发按照发行目的来通常将其分类为资产收购型、项目融资型、并购重组型、引入战略投资者型等。
由于资产收购型和引入战略投资者型，皆是从公司长期战略发展的角度来考虑盈利，此类上市公司在短期内实际上并不缺少相应资金。
因此，在大方向分为项目融资型和非项目融资型两大类。
项目融资型定向增发因为有具体的项目投资，其能向市场传递更为具体的的信息和提振市场信心。
因此，项目融资类定向增发相比非项目融资类定向增发在中短期内对股价的正效应更显著。
定向增发对股价的影响
伴随市场的调整和股价的下跌，增发上市公司市价跌破增发价的情况相继出现。
定向增发对市场来说的，总体属于利好，但从市价跌破发行价的现象来看，风险仍不容忽视。
自《上市公司证券发行管理办法》颁布实施后，时至今日，沪深两市共数百家上市公司公布了增发计划，定向增发这种在全流通背景下借鉴境外市场经验引入的新的融资发行制度，正在被越来越多的上市公司所运用。
但同时，伴随着近期市场的调整和股价的下跌，已有增发的上市公司出现市价跌破增发价的情况。
新管理办法将给上市公司的再融资带来哪些影响、如何捕捉增发题材所带来的机会并且如何规避其可能存在的风险，是摆在投资者面前的重要课题。
定向增发受宠源于再融资新政新的再融资管理办法较老办法变化很大，在适当降低再融资门槛同时，最大的两个变化是引入了定向增发的制度，另外增发的定价办法改变，即市价增发。
这两大变化是促使上市公司纷纷采用定向增发的原因。
此外，定向增发不需要经过繁琐的审批程序，也不用漫长地等待，并且可以减少发行费用，采用定向增发方式，券商承销的佣金大概是传统方式的一半左右。
目前管理层对于上市公司的定向增发，并没有关于公司盈利等相关方面的硬性规定，对于一些过往盈利记录未能满足公开融资条件，但又面临重大发展机遇的公司而言，定向增发也会是一个关键性的融资渠道。
定向增发利于多赢定向增发对上市公司的好处是不言而喻的，对参与增发的其他机构来说，也提供了重要的投资机会。
对于投资机构来说，定向增发方式可以使之以简洁和低成本的方式参与高成长公司或行业，轻易获得公司或行业高速发展带来的利润，更为重要的是定向增发的股权一般锁定期只在一年左右的时间，随后可以进行流通，投资周期短且收益将非常丰厚。
据了解，目前机构投资者对公司拟定向增发的股份的需求相当旺盛。
对流通股股东而言，定向增发同样意味着利好：1、对于流通股股东而言，定向增发可以提高每股净资产，具有利好效应，容易获得市场的认同。
不过，如果面对关联方定向增发，还需谨慎看待。
上市公司定向增发公告对股票价格波动影响的实证研究
址写生，‰。：挚，确－４５０
ｉ，ｔ一１
１
ＡＲ定义为超额收益率，计算公式为
ＡＲ“＝％一Ｅ假“）
在这里ｔ∈『一２０，２０］。
（３）
ｍ．ｔ额收益率，
个像（１）的回归方程。 Ｐ“是股票ｉ在第ｔ日的收盘价；Ｐ“一１是股票ｉ 在第ｔ一１日的收盘价；Ｐ刚是市场指数在第ｔ日的 收盘价；Ｐ州一。是市场指数在第ｔ一１日的收盘价。
（１）
Ｅ假“）＝Ｏｌｉ＋屈Ｒ州
（２）
其中，吒为第ｉ种股票在ｔ日的收益率；Ｒ州
为市场证券组合（即沪深综合指数）在第ｔ日的收 益率；Ｏｔ；为第ｉ种股票ｄ的估计值；屈为第ｉ种股 票卢的估计值；ｓ“为随机误差项。取一８０到一２１ 共６０个交易日的数据来估计Ｏｔ，卢，即ｔ属于 卜８０，一２１］之间的整数。
１
用（１）式估计出来的ａ，卢，再取增发公告 日的［一２０，２０］共４０个交易日的Ｒ。¨这样就可以估 计出每一种股票在事件窗口期卜２０，２０］中的期望收 益率Ｅ僻“）。
ｔ
ＡＡＲ
ＣＡＲ －０．０２２１０１３６５
－２０ －１９ 一１８ —１７ —１６ —１５ —１４ 一１３． —１２ —１１ 一１０ －９ －８ －７ －６ －５ －４ －３ －２ 一ｌ ０
０ １ ２ ３ ４
—０．００１６６３２５８ ０．０００３９６９６８ ０．０００３０４６６４
—０．００３５９８２６１ －０．００２７１７８７２ —０．００３０２４２９１
参考文献
【１］Ｗｒａｃｋ，Ｗｕ
ａｎｄ Ｙｉｌｉｎ．Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｒｅｒａｔｉｏｎｓｈｉｐｓ，Ｃｏｒｐｅｒａｔｅ
ｇｏｖｅｍａｎｃｅ
ｆｉｒｍ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ：Ｅｖｅｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｐｒｉｖａｔｅ ｐｌａｃｅｍｅｎｔｓ ｏｆ ｃｏｍｍｏｎ
定向增发对上市公司经营绩效的影响研究
定向增发对上市公司经营绩效的影响研究摘要本文考察了定向增发对上市公司经营绩效的影响。
首先，回顾了定向增发的概念，进而讨论了可能的影响机制，如公司治理结构、股权激励、信息披露等。
然后，针对国内外相关研究，本文对定向增发对上市公司股价、股东收益、财务指标等多个方面的影响进行了综述分析。
最后，提出了一些建议，从公司自身、法律法规、监管等多个方面来提高定向增发的效率和规范性。
关键词：定向增发；上市公司；经营绩效AbstractThis paper examines the impact of directed equity issuance on the operational performance of listed companies. First, the concept of directed equity issuance is reviewed, and possible impact mechanisms such as corporate governance structure, equity incentives, and information disclosure are discussed. Then, based on relevant research at home and abroad, this paper summarizes and analyzes the impact of directed equity issuance on various aspects such as stock price, shareholder returns, and financial indicators of listed companies. Finally, some suggestions are put forward to improve the efficiency and standardization of directed equity issuance from multiple aspects such as companies themselves, laws and regulations, and supervision.Keywords: Directed equity issuance; listed company; operational performance引言随着我国资本市场的不断发展，定向增发作为一种融资方式，逐渐成为上市公司筹集资金的主要途径之一。
219402066_定向增发股票浮动盈亏率相关影响因素的实证研究
内蒙古财经大学学报2023年第21卷第3期[收稿日期]2023-04-08[作者简介]张博坤(2002—),男,北京人,西安交通大学经济与金融学院学生,从事贸易经济、金融、证券研究。
定向增发股票浮动盈亏率相关影响因素的实证研究张博坤(西安交通大学 经济与金融学院,陕西 西安 710061)[摘 要]定向增发作为指向有限数目资深机构(或个人)投资者发行债券或股票等投资产品的资金募集方式,以其较为灵活的融资方式,为融资规模不大、信息不对称程度较高的企业提供了融资渠道。
新《证券法》正式实施后,定向增发发行新股的锁定期大幅减少,定增项目的浮动盈亏率随之发生了一系列相应的变化。
基于机构投资者视角,通过对股改后解禁的500余只定向增发股票收益率进行实证研究,结果表明,新股折扣率对新股收益率影响显著,新股折扣率越高,投资者的收益率越高;在成交量和振幅方面,成交量度量的活跃度变量对新股收益率影响显著,而振幅度量的活跃度变量对新股收益率影响不显著,研究显示,股票活跃度越高,投资者收益率越高。
[关键词]定向增发;折扣率;资产负债率;股票流动性;浮动盈亏率;收益率[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]2095-5871(2023)03-0063-07 新《证券法》正式实施和股改之后,上市公司较多采用定向增发的股权融资方式。
中国证监会新规的实施使得定向增发发行新股后的锁定期大幅减少。
本文以机构投资者的视角,研究定向增发项目的浮动盈亏率,以定增成交价和解禁日收盘价为基础计算定增新股的收益率并通过实证探讨其相关影响因素。
通过基于对2020年2月新规实施以来至2022年7月间已经解禁的500余只定向增发股票收益率进行实证研究,研究表明,新股折扣率对新股收益率的影响显著,新股折扣率越高,投资者的收益率越高;从成交量和振幅两个方面度量股票活跃程度,其中成交量度量的活跃度变量对新股收益率影响显著,而振幅度量的活跃度变量对新股收益率影响不显著。
我国房地产上市公司定向增发的股价效应研究
事件研究法是一种统计学方法 ， 用来研究某一事件 的发生对股 价波 动 的影响 。本文用事件研究法来研究房地产上市公司定 向增发 事件 对其 股票价格波动 的影响 。 定向增发的流程一般先是公司内部讨论 ， 通过董事会发布预案公告 ，预 案上报股东大会批准后 ，发布股东大会公告，然后 申请证监会核准通过后 ， 发布审核通过公告 ， 最后发布发行上市公告 。 普通投资者首次获取定 向增发 信息的日 期是董事会发布的非公开发行预案公告 日。本文以非公开发行预案 公告 日 为事件 日 （ ｔ ＝ Ｏ ） ， 若事件日休市，以下一交易 日 为事件 日。窗 口期 设定为预案公告 日前后各 １ Ｏ个交易 日，即 （一１ Ｏ ，ｌ ０ ） 。 个股 日收益率计算公式为 Ｒ ｉ ，ｔ ＝（ Ｐ ｉ ，ｔ — Ｐ ｉ ，ｔ —１ ）／ Ｐ ｉ ，ｔ 一１ ，其中 Ｐ ｉ ，ｔ 为个股 ｉ 在 ｔ日的收盘价 ，并经过分红与再投资调整。本文选取具有代 表性的沪深 ３ ０ ０ 指数作为市场综合指数。指数 日 收益率计算公式为 Ｒ ｍ， ｔ ＝ （ Ｐ ｉ ｎ ，ｔ — Ｐ ｍ，ｔ 一１ ）／ Ｐ ｍ，ｔ 一 １ ，其中 Ｐ ｍ为沪深 ３ ０ ０指数在 ｔ日的收盘价。 Ａ Ｒ ｉ ， ｔ ＝ Ｒ ｉ ， ｔ — Ｅ（ Ｒ ｉ ， ｔ ） ， ｔ ＝ （ 一 １ ０ ．一 ９ …， １ ０ ） ， 其中 Ａ Ｒ ｉ ，ｔ 为个 股ｉ 在ｔ 日的超额回 报率， Ｅ（ 彤， ｔ ）为个股在 ｔ 日 的预期收益率。估计预期 收益率的 常有市场调整模型，常量均值漠 型， 单因素模型， 二因素模型 及三因素模型。现有研究已表明， 各个模型计算的预期收益率结果相差不大， 本文采用市场调整模型来估计个股的日 收益率，即Ｅ （ Ｉ ｌ ｉ ， ｔ ）＝ Ｐ ｕ ｎ ，ｔ 。 计算出 个股超额收益率 ， 所有样本的平均超额收益率 Ａ Ａ Ｒ与平均累计 超额收益率 Ｃ Ａ Ｒ 便可确定。由于Ａ Ａ Ｒ与 Ｃ Ａ Ｒ都假设符合标准正态分布 ， 即
小议定向增发
小议定向增发
刘小川
【期刊名称】《商情》
【年(卷),期】2013(000)002
【摘要】至从股权分置改革以来，大股东向上市公司注入资产的热情显得空前高涨，而且定向增发已经成为了资产注入的最主要模式之一。
但是在上市公司的股东之间天然存在着权利和信息的不对称，大股东是主要控制者和操作者，而中小股东却处在弱势地位。
本文基于对当前的情况的分析，判断大股东是否存在利益输送，掏空公司的可能。
我们又该如何防范？试图解答上述的问题，因而本文的研究具有一定的创新意义。
【总页数】1页(P63-63)
【作者】刘小川
【作者单位】上海交通大学安泰经济与管理学院
【正文语种】中文
【相关文献】
1.大股东为什么积极参与定向增发?r——基于大股东减持定向增发限售股的分析[J], 王力
2.定向增发对上市公司业绩的影响研究定向增发对上市公司业绩的影响研究 [J], 苏煜霖;
3.基于事件研究法的定向增发分析
——以Y公司为例 [J], 徐玉霜
4.上市公司定向增发动因及经济后果研究
——以居然之家为例 [J], 吴桐
5.多个大股东、定向增发经营绩效与企业股价崩盘风险 [J], 林璇;张平
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
定向增发对股价有什么影响？[会计实务优质文档]
![定向增发对股价有什么影响？[会计实务优质文档]](https://img.taocdn.com/s3/m/20cef29cd4d8d15abe234eed.png)
财会类价值文档精品发布！
定向增发对股价有什么影响？[会计实务优质文档]
定向增发也叫非公开发行即向特定投资者发行新股，适用于已经上市的公司，类似于海外常见的私募，中国资本市场也早已有之。
但是，如今的非公开发行同以前的定向增发相比，已经发生了质的变化。
那么定向增发对股价有何影响呢？定向增发过程中又应该注意哪些问题呢？
定向增对上市公司有明显优势：有可能通过注入优质资产、整合上下游企业等方式给上市公司带来立竿见影的业绩增长效果；也有可能引进战略投资者，为公司的长期发展打下坚实的基础。
而且，由于“发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十”，定向增发基可以提高上市公司的每股净资产。
因此，对于流通股股东而言，定向增发应该是利好。
同时定向增发降低了上市公司的每股盈利。
因此，定向增发对相关公司的中小投资者来说，是一把双刃剑，好者可能涨停；不好者，可能跌停。
判断好与不好的判断标准是增发实施后能否真正增加上市公司每股的盈利
能力，以及增发过程中是否侵害了中小股东利益。
如果上市公司为一些情景看好的项目定向增发，就能受到投资者的欢迎，这势必会带来股价的上涨。
反之，如果项目前景不明朗或项目时间过长，则会受到投资者质疑，股价有可能下跌。
如果大股东注入的是优质资产，其折股后的每股盈利能力明显优于公司的现有资产，增发能够带来公司每股价值大幅增值。
反之，若通过定向增发，上市公司注入或置换进入了劣质资产，其成为个别大股东掏空上市公司或向关联方输送利益的主要形式，则为重大利空。
定向增发过程中应注意的问题。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
控股股东持股比例下 降及控制权削弱 ， 定 向增发可
恢 复甚 至强 化控 股股 东 掌 控 权 ； 公 开 增 发 和 配 股 方
式需 要 有较 好 的市 场表 现 配 合 ， 否 则 会 对 公 司 股 价
自２ ０ ０ ６年底股 权分 置改 革基 本完 成 ， 定 向增发 成 为我 国资本 市场 股权 再融 资 的主流 方式 。２ Ｏ ０ ６ — ２ ０ ０ ７ 年 定 向增 发 新 股 达 ３ ６ ０ ６ ． ６ ５亿 元 ， 接 近前 １ Ｏ 年 中 国证 券 市场 配 股 、 公 开 增 发新 股 融 资之 和 。定 向增 发 除可 实现 引入 战略投 资人 、 项 目融 资 、 整 体上 市、 财务 重组 等 目的外 ， 还 具 有 保 障 股 东控 制 权 、 规 避其 他发 行 方式 可 能 引发 的股 价 下 跌 风 险 等效 应 。 因股 权分 置 改革 向 流通 股 股 东 支 付 股 票对 价 ， 导 致
Ｊ ｕ １ ．２ ０ １ ３
定 向增发对股价收益率波动性 影响 的短期效应研究
— —
以沪 、 深 两 市房 地 产 类股 票 为样 本
郭世 辉 ， 雷静 姗
（ 西北 大学 经济管理学院 ， 陕西 西安 ７ １ ０ ０ ６ ９ ）
摘
要： 选取 沪、 深两市 ２ ０ ０ ７ 年既进行定 向增 发又具有行业代表性 的 ７只地产 股为样本数 据 ， 编 制定 向增 发
基 金项 目： 陕西省 自然科学基金项 目（ ２ ０ ０ ９ Ｊ Ｍ９ ０ ０ ３ ） 作者 简介 ： 郭世辉 （ １ ９ ６ ３ 一） ， 男， 陕西 富平 人 ， 西北 大学 经济 管理学 院教 授 ， 博士 ， 研究方 向为企业 财务 与金 融 ： 雷静 姗
（ １ ９ ８ ８ 一） ， 女， 四川 遂 宁 人 ， 西北大学经济管理学院硕士研究生 ， 研 究 方 向 为 资 本结 构 和公 司融 投 资 管 理 。
Hale Waihona Puke 称学说来解释。所谓信息不对称是指“ 某些参与人 拥 有 但另 一些参 与人不 拥有 的信息 ” 。据 研究揭 示 ，
越是 信息 不对称 ， 定 向增发动 机越强 烈 ， 信息不 对称 度与 定 向增 发 动机 正相 关Ｅ ７ ３ 。Ｈｅ ｒ ｔ ｚ ｅ ｌ 和 Ｓ ｍｉ ｔ ｈ的
负 效应 ， 更 多上市 公 司选择 定 向增发 募集 资金 。 对定 向增发 短期 效应 的过 往研究 得 出基 本一 致 的 结论 。美 国学 者研 究 表 明 ， 上 市 公 司宣 告 定 向增
发新股前后投资者会获得正的超额累积收益率［ １ ］ 。
收 稿 日期 ： ２ Ｏ １ ２ —１ ２ —２ Ｏ
地 产指数 ， 并分析该指数在 ２ ０ ０ ８年 １月 －２ ０ １ ２年 ３月 间的收益 率波动性 。研究发 现 ， 定 向增发地 产指数 收
益率的波动性在短期 内明显增加 ， 而地产指数 、 上 证指数和深证成 指在 同一 时期 内的波动性却相对稳定 。基
于信息不对称学说 的推理和在 ＧＡＲ Ｃ Ｈ模 型中引 入虚拟 变量的方法 实证研 究表 明 ， 定 向增发再 融资方式 带 来收益率正效应 的同时 ， 会 增加上市公司股价和收益率短期 内的波动性 。
第２ ６ 卷 第 ４ 期 ２ ０ １ ３年 ７ 月
西安 财经 学 院学报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｘｉ ’ ａ ｎ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｆｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｅｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｓ
Ｖ０ １ ． ２ ６ Ｎｏ ． ４
出， 私募后市场 的短期绩效显著为正［ ２ ］ 。Ｅ ｃ ｋ ｂ ｏ和 Ｎｏ ｒ ｌ ｉ 对 挪 威 股 票 市 场 的研 究 也 得 出相 同结 论 ［ ３ ］ 。 近年 国 内学 者也 就此 问题 做 了一些研 究 。章卫 东对 定 向增 发新 股进 行 了多 元 回归 分 析 ， 发 现 宣告 定 向
有 一定 消极 影响 ， 为 尽 可 能避 免 此 两 种 发 股 方 式 的
增 发行 为对股 票价 格 或 其 收 益率 本 身 的 影 响 ， 而缺 乏对 其波 动性 的研 究 ， 较 少 考 虑对 风 险 的影 响 。那 么， 定 向增 发行 为 与 股 价 收益 率 波 动性 之 间 到底 有 没 有关 系呢 ？本 文拟 从 收 益 率 波动 性 角 度 ， 对 定 向 增 发行 为与 收益率 风 险之 间的关 系进行 理论 和实证 分析。
５
西 安 财 经 学 院学 报
二、 对定 向增发与股价收益率波动性关 系 的 理论 推 断
我 国上 市公 司 的定 向增发 动机可 以用 信息 不对
行为提供便利。失真的盈余信息可能影响投资者对 企业 投资 机会和 成 长 能力 的判 断 ， 存 在 导致 外 部 股 东财 富和公 司价值 大 幅下降 的可能性 。
关键词 ： 收益 率 ； 波动性 ； 定 向增 发 ； 短期效应 ； ＧＡ Ｒ ＣＨＸ模型 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２ —２ ８ １ ７ （ ２ ０ １ ３ ） Ｏ ４ —０ Ｏ Ｏ ５ 一Ｏ ５
一
、
问题 的提 出
Ｃ ｒ ｏ ｎ ｑ ｖ ｉ ｓ ｔ 和 Ｎｉ ｌ ｓ ｓ ｏ ｎ对 瑞 典 股 票 市 场 进 行 研 究 得
增发 新 股 有 正 的 累 积 异 常 回报 率 ， 有 正 的 短 期 效 应［ ４ ］ 。王家 新 、 刘 曦 等 发 现定 向增 发 公告 市 场 反 应 明显 区别 于公 开 增 发 ， 存 在 显 著 的股 价 正 效 应［ ５ ］ 。 贺薇 、 刘用 明基 于理 论 分 析 提 出了定 向增 发后 上 市 公 司短期股 价存 在 正 的财富效 应 的研 究假 设并 实证