中投证券-张裕-000869-系列报告之一：行业篇
百年张裕--沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳<<百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳>>投资报告分七部分一：百年历史，铸造百年张裕二：稳步发展中的中国葡萄酒行业，未来增长空间依然巨大三：张裕在激烈的行业竞争中发展成中国葡萄酒行业龙头企业的深层次原因四：公司盈利分析五：中国葡萄酒行业三足鼎立格局-张裕、长城、王朝六：关税下调，洋品牌大举入侵七：估值分析百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(一)一：百年历史，铸造百年张裕我想在中国股票市场上有些时日的投资者，都应该听说过张裕A（000869）这只股票，在我重点研究食品饮料行业之前，我也只是对张裕有所耳闻，只知道张裕是葡萄酒行业的龙头企业，用通俗一点的话讲就是一支绩优成长股，此次因为要写张裕的研究报告，才比较深入的了解这个企业，随着了解的逐步深入，我越来越深刻地感受到企业所传承下来的深厚的文化底蕴，张裕应该是一个让每个中国人都自豪的企业，不仅是因为它所独有的辉煌历史，更因为从这个企业身上你能体会到一种自强不息，与时俱进的精神。
当你第一次打开张裕公司网站（/）的时候，你会从心底感到深深的震撼，随着张裕那不为人知的历史一页一页的被翻开，你会为中国有这样的民族企业而自豪。
现在请大家随着我，共同走进张裕那不为人知的历史，一起来领略其所独具的风采。
1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
经过一百年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。
1997年和2002年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
《张裕酒业公司财务杜邦分析》
烟台张裕集团公司财务杜邦分析引言 (1)一、杜邦分析体系的相关概述 (1)1.1 杜邦分析法 (1)1.2 杜邦财务分析体系 (1)1.3 杜邦分析法各项指标 (2)二、基于杜邦分析法对烟台张裕集团集团进行企业财务能力分析 (3)2.1 烟台张裕集团集团简介 (3)2.2 烟台张裕集团集团财务能力现状分析 (3)2.3 基于杜邦分析法的指标分析 (5)三、杜邦分析法下烟台张裕集团集团存在的问题 (8)3.1 经营销售能力有待提高 (8)3.2 资产营运管理能力不到位 (10)3.3 企业相关内部结构有待调整 (11)四、杜邦分析法下烟台张裕集团集团财务能力的提升对策 (12)4.1 完善营销管理方法，控制成本 (12)4.2 加强营运能力管理 (13)4.3 积极调整相关结构 (14)五、结论 (14)参考文献 (15)引言杜邦分析法以净资产收益率为核心指标，将偿债能力、资产运营能力、盈利能力分析有机结合起来，层层分解，逐渐深化成为一个完整的分析系统，能够直观、清晰而全面地反映企业的财务状况，并能在分析过程中可以灵活地应用各种财务管理理论和工具方法。
由于财务资料的可得性，上市公司的财务管理水平已成为研究的重要对象。
在市场经济不断变化和发展的背景下，财务分析在企业的日常经营管理中发挥着越来越重要的作用。
市场经济全球化趋势日益明显，国内经济从高速增长进入新常态，中国企业之间的竞争日趋激烈(梁阳泽,刘婉倩,2022)。
在这样的环境下，及时准确地掌握企业的财务状况对于决策者和投资者来说尤为重要。
本文以烟台张裕集团集团为例，结合杜邦分析系统和公司近年的财务报表，深入分析了公司净资产收益率的变化及其影响因素。
一、杜邦分析体系的相关概述1.1 杜邦分析法杜邦分析法，就是利用几个重要财务指标之间的联系，对公司的财务情况进行系统的解析。
它可以用来评估公司的盈利状况，同时，也能评估股东权益的回报水平。
通过这个方法，我们评估公司的绩效，就是站在财务的角度上(陈星辰,王晨曦, 张若,2021)。
张裕公司研究报告
张裕公司研究报告摘要：本文是对张裕公司的研究报告，主要从公司背景、市场表现、竞争优势、未来发展等方面进行分析和研究。
通过深入了解张裕公司的发展历程和市场地位，研究报告对投资者和业界人士提供了有价值的参考和指导。
一、公司背景1.1 公司概况张裕公司，是中国最大的葡萄酒生产企业之一，成立于1984年，总部位于中国上海。
公司主要从事葡萄酒的研发、生产和销售业务，拥有多个知名品牌，如张裕、长城、幽兰等。
1.2 发展历程张裕公司自创立以来，不断发展壮大，通过不断的技术创新和市场拓展，成为中国葡萄酒行业的领军企业。
公司通过与国际知名葡萄酒企业的合作，不断提高产品质量和品牌影响力。
二、市场表现2.1 市场份额根据行业数据，张裕公司在中国葡萄酒市场占有较大的份额，是市场的主要参与者之一。
公司的产品线覆盖了高、中、低端市场，满足了不同消费者的需求。
2.2 品牌影响力张裕公司的品牌在中国和国际市场享有较高的声誉，多次获得国内外葡萄酒比赛的奖项和荣誉。
公司通过广告宣传、赞助活动等方式提高品牌的知名度和认可度。
三、竞争优势3.1 技术实力张裕公司拥有一支专业的研发团队和高水平的技术人才，不断引进先进的生产设备和技术，提升产品品质和生产效率。
3.2 渠道优势通过全国范围内的分销网络和多个渠道合作伙伴，张裕公司实现了产品的广泛覆盖和销售网络的拓展，具备了市场竞争的优势。
四、未来发展4.1 市场机遇随着中国经济的不断发展，消费者对葡萄酒的需求不断增加，市场潜力巨大。
张裕公司将继续加大市场推广力度，拓展市场份额。
4.2 产品创新张裕公司将继续加大对产品研发和创新的投入，不断提升产品品质和消费体验，以满足消费者的需求。
4.3 国际市场拓展张裕公司将继续加强与国际葡萄酒企业的合作，打开更广阔的国际市场，提高品牌在国际市场上的竞争力。
结论：综上所述，张裕公司作为中国葡萄酒行业的领军企业，具备强大的技术实力、广泛的市场覆盖和品牌影响力。
上市公司股价与公司基本面的关系研究——以张裕A000869为例
2016年26期总第833期一、行业分析改革开放三十多年来，中国的葡萄酒市场从小到大，从无到有、从总量迅速扩张到结构显著升级，逐渐形成了有中国特色的多层次、多样化的消费市场。
最近十年，中国的葡萄酒市场一直保持着高速增长的态势，成为亚洲最大的葡萄酒市场之一。
1.我国葡萄酒行业产量分析在经济危机的之后，2008年我国葡萄酒产量呈萎缩趋势，产量增长仅仅为3.32万吨，增长率只有5%。
但是随着全球经济复苏，葡萄酒的生产再次出现了几何式的增长。
从2009年5月至今，葡萄酒的产量开始转正，进入2012以后，葡萄酒的生产速度一度超过白酒，成为酿酒行业中的领头羊。
2.我国葡萄酒市场销量分析随着中国经济的快速发展，奢侈品市场在中国越来越有潜力。
尤其是当我国人均GDP 超过1千美元后，居民的消费能力显著提高，消费升级将成为我国经济发展的必然结果，具体到饮食消费，越来越多的消费者开始意识到到身体健康的重要性，酒类消费逐渐向低度、营养等方向发展；而葡萄酒作为符合这一消费的产品，必然会有巨大市场。
3.我国葡萄酒产量增长分析目前葡萄酒的销售对象并不是内地14亿人，而仅仅是2亿左右的城市和富裕乡镇的人口，而且其中经常性饮用葡萄酒的人口只有1000万左右。
随着生活水平的提高，葡萄酒的消费将以较为可观的速率逐年增长。
二、公司分析1.公司分析意义在现实应用中，上市公司的经营概况等信息对于投资者而言是必须要了解的，尤其是公司的盈利能力，这直接关系到投资者的收益与投资风险，为有效规避风险，合理选择投资对象，从技术方面对公司股价变动趋势做出大致判断，进行公司分析是十分必要的。
2.公司经营状况（1）公司经营背景市场随着消费者需求不断扩大，国内葡萄酒行业竞争也更为激烈，同时，大量国外葡萄酒品牌进入中国，国内葡萄酒生产规模进一步扩大使得张裕进一步扩大市场份额更为艰难，机遇中面临着不小的挑战。
（2）公司发展战略规划2015年，国民经济增速放缓，国内葡萄酒销售整体平稳，适合广大消费群众的中低档葡萄酒增势较好，然而高端葡萄酒消费需求仍然不足，加之国外葡萄酒大量进入我国市场，销售竞争进一步加剧。
安信证券-张裕A-000869-未来五年大发展-100517
维持评级
白酒与葡萄酒/食品饮料
T_RankInfo
评级：
增持-A
上次评级： 增持-A
目标价格：
76.00 元
期限：
6 个月 上次预测： 76.00 元 现价： 73.80 元
报告日期：
2010-05-17
T_MarketInfo
市场数据
总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月最高/最低 十大流通股东(%) 股东户数
38,913.26 10,020.17
527.28 135.77 47.95/78.15 元 38.49% 14,688
12 个月股价表现
T_Graph
60%
43%
25%
8%
-10% 05-09 08-09 11-09 02-10 张裕A 沪深300
¾ 盈利预测和投资评级：目前我国葡萄酒行业仍处于导入和培育期，市场的发展 空间巨大。张裕作为葡萄酒行业的龙头企业，正处于发展的黄金阶段。公司抓 住当前行业发展的有利时机积极发展以酒庄酒为代表的高端产品，抢占我国优 秀的葡萄生产资源，利用竞争对手当前因生产经营的种种问题发展缓慢的机会
张裕 A：三季度业绩继续大幅增长 2009-10-26
张裕 A：二季度大幅增长，业绩符合预期 2009-08-10
1
张裕 A(000869)
5 月 12 日我们在烟台参加了公司举办的投资者交流会，会上公司董事长孙利强先生向 我们介绍了公司未来 5 年的发展规划。
1. 坚持中高端和多酒种的产品战略
公司未来 5 年的产品战略为坚持中高端和多酒种的发展战略。
3. 大力建设葡萄基地
从去年开始，为配合 25 万吨的生产规模，公司在烟台 4 万亩葡萄基地的基础上再增 加 3 万亩；在新疆石河子与农八师合作建成 8 万亩的葡萄生产基地；在宁夏银川和青 铜峡市与当地农垦局联手建设 7 万亩的葡萄基地。这样张裕在我国最好的葡萄产区未 来 5 年将保证拥有 30 多万亩的葡萄种植基地，完全能够满足生产的需要，从根本上 保证了产品的品质。
张裕调研1
品牌由来
• 烟台张裕集团有限公司其前身为烟台张裕酿酒公司，他是由我 国近代爱国侨领张弼士
• 张弼士先生 • 先生创办的中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家。 1892年，张 弼士投资300万两白银在烟台创办张裕酿酒公司 。大清国直隶 总督、北洋大臣李鸿章和清廷要员王文韶亲自签批了该公司营 业准照，光绪皇帝的老师、时任户部尚书、军机大臣翁同龢亲 笔为公司题写了厂名。 • “张裕”二字，冠以张姓，取昌裕兴隆之意。张裕公司的创建， 被北京中华世纪坛记载为中国1892年所发生的四件大事之一。 至今，它已发展成为多元化并举的集团化企业，是目前中国乃 至亚洲最大的葡萄酒生产经营厂家
• 《张裕公司志》里有一句话：“尽管我国葡萄种植、酿酒的历 史可以上溯到汉朝，但葡萄酒工业化生产实以张裕公司为开 端。”在张裕之前，中国人餐桌上只有舶来的葡萄酒。恐怕谁 也想不到，当年张弼士创办张裕的起因，源自法国领事的一段 闲话。
• 经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的 葡萄酒生产经营企业。1997年和2000年张裕B股和A股先后成功 发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为"最 具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一"。在中国社 会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中， 张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八 名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
• 对比张裕与长城葡萄酒包装
• 。
企业文化
• 企业精神
• “爱国、敬业、优质、争雄”的企业精神被员工奉为立业之本。
•
追求的品质
•
孙中山先生曾为张裕题词“品重醴泉”，盛赞张裕产品质量极佳。自百余 年前张裕公司创立以来，质量始终是其坚定不移的信仰和孜孜不倦的追求。 葡萄酒素有“七分原料、三分工艺之说”，张裕的产品质量首先就是从葡 萄原料这个源头抓起。据介绍，张裕公司已在烟台建立了8万亩优质葡萄基 地，其中以“蛇龙珠”等为代表的高档葡萄品种的种植面积占其中的90%以 上。为了保持高端产品的持续竞争力，张裕从2005年到2008年将分阶段投入 3000万元资金，打造中国最大的“蛇龙珠”种植基地，确保生产解百纳、酒 庄酒以及高档白兰地所需葡萄原料的产量和质量。为了酿造出高质量的葡 萄酒，张裕在引进先进的酿造设备、进行技术改造和开发新技术上亦不惜 重金。二十世纪九十年代以来，张裕投入3亿多元，进行了大规模的技术改 造，使公司单班灌装生产能力达到10万吨，还对国外葡萄酿造设备进行引进、 吸收和消化，使张裕的技术装备保持与发达国家葡萄酒的生产设备同步。 近几年，又每年投入上亿元，不断进行自动化、信息化的升级以及生产规 模的扩大。张裕的技术和工艺水平均达到国际同行业先进水平。
张裕分析报告
张裕分析报告一、投资亮点1、公司处于有巨大成长空间的行业中，且具备一定的竞争优势2、未来3-5年的30%复合利润成长率的概率很大。
3、公司产品不受价格上的管制，且有较强的提价能力。
4、公司财务稳健（拥有持续的高自由现金流、零负债、高应收款周转率）5、公司属于轻资产投入企业，具备高资产获利能力。
拥有高净资产收益率（50%以上），持续的高毛利率，较高的资产周转率，高资本支出回报率。
6、公司业务简单、单一，容易理解。
7、公司能生存10年以上。
8、有长期稳定的经营和盈利成长史。
9、管理层理性，且与股东利益一致。
二、公司简介张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。
主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO 级、VSOP 级、VO 级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。
葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。
公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。
公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。
四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。
张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。
三、持续的竞争优势分析：1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。
（1）、公司拥有高利润率。
张裕的中高端定位使张裕在销量增长的过程中保持了比较高的利润率且近年逐年提高。
（注：净利润率01、02年变化较大，主要是受所得税率影响）（上图根据张裕公司年度报告数据制作）（2）、高净资产收益率和总资产收益率。
张裕A：不轻易说“困境反转”雪球财经
2019年第07期公司深度|行业·公司Industry ·Company目前算不算张裕A （000869）最糟糕的时刻？有的人觉得差不多了，笔者的答案是不知道。
资产负债表非常干净先说说资产端，张裕的流动资产48.67亿，主要是15.08亿的货币资金、25.56亿的存货、4-5亿的应收款为主，货币资金就不说了，白酒、葡萄酒这两个行业的存货也不需要过分担心跌价，需要留心的是，企业有没有利用存货虚增企业盈利能力（存货高增长，拉高毛利率），张裕显然没有。
至于应收款，一半是银行承兑票据，可以说风险不大。
非流动资产80亿，其中固定资产达到了54亿，还有10亿的在建工程，投资者的一个主要质疑也在这：固定资产太重，折旧会伤害利润。
这个担忧有道理，但无需过分担忧。
如果把这54亿的固定资产拆开看，主要还是房屋及建筑物，其折旧年限为20-40年，平均算下来，每年的折旧费大约1-2.5亿，再看一下2017年财报中，现金流量表的补充说明中有“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”一项，这个数字已经达到了2.6亿。
所以，折旧对利润的伤害，在利润表里面已经是一张明牌了——即张裕2017年10亿的利润，这已经是被2.6亿折旧“伤害”之后的表现了。
最后说说负债端，2012年之后，张裕的负债率一直在25%左右，但这其中大部分是无息的经营性负债，比如上游的应付款、下游的预收款，有息负债只有大约7亿，仅占总资产比重的5.8%。
竞争格局还会不会更糟糕？通常，偏执一点的价值投资者会更喜欢明朗的竞争格局，但笔者认为，如果一个行业的竞争环境如果已经恶劣到极致了，也同样可以尝试寻找一些可能率先走出困境的企业，因为物极必反。
但是，国产葡萄酒的竞争环境真的不会更糟糕了吗？2011年以来，作为国产龙头的张裕至今没有恢复元气，ROE 只有当年的1/3都不到。
其余几家国产葡萄酒上市公司的ROE 更是低的令人发指，业绩出现亏损也常常出现。
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基本资料
上证综指 总股本(百万) 流通股本(百万) 总市值(亿) EPS（TTM） 每股净资产（元） 资产负债率
股价表现
（%）
1M
股票价格 -10
上证综指 -16
2350.00 527.28 83.07 263.64 1.36 3.88 35.19％
3M 6M -15 -22 -29 -44
相关报告 食品饮料 2008 年中期投资策略报 告：决胜高端 当选白酒和红酒 张裕：解百纳&酒庄酒 联袂主推收 入增长
目标价 63.00 元，维持“强烈推荐”评级。预测公司 2008~2010 年 的 EPS 为 1.77 元、2.10 元和 2.48 元，按照食品饮料行业高端消费 品龙头 2009 年 30 倍 PE 估值，合理价格为 63.00 元，维持“强烈推 荐”评级。
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2/19
图表目录
张裕（000869）
图表 1 葡萄酒行业收入（亿元）及增速.......................................................................................................4 图表 2 葡萄酒行业收入与其他酒类子行业对比（亿元）...........................................................................4 图表 3 葡萄酒行业产量（万吨）...................................................................................................................5 图表 4 葡萄酒行业利润总额与其他酒类子行业对比（亿元） ...................................................................5 图表 5 葡萄酒行业利润总额（亿元）及增速...............................................................................................6 图表 6 近三年酒类各子行业利润总额增速对比...........................................................................................6 图表 7 葡萄酒行业前三占行业收入比重.......................................................................................................8 图表 8 葡萄酒行业前三占行业利润总额比重...............................................................................................8 图表 9 我国葡萄酒产区一览图.......................................................................................................................9 图表 10 葡萄酒主要国家人均消费量（升）...............................................................................................11 图表 11 我国葡萄酒人均消费量（升/人） ..................................................................................................11 图表 12 五粮液关联交易示意图...................................................................................................................17
四、上市公司点评 ..........................................................................................................................................................13
公司研究 2008 年 10 月 17 日
食品饮料
张裕系列报告之一：行业篇 强烈推荐
黄巍
0755-82026732 huangwei1@
12 个月目标价：63.00 元 当前股价：45.00 元 评级变动：维持
到 2012 年我国葡萄酒人均消费量将翻倍至 1 升
本报告分析了葡萄酒行业的现状和行业格局，认为在 2012 年我国葡萄酒人均消 费量将在现有基础上翻倍至 1 升。预测，葡萄酒行业在 2012 年之前收入年复合增长 率将达到 21.90%。
20
2009E 3911 15% 1113 18% 72.1% 32.2% 2.10 23.85 7.69
17
2010E 4517 15% 1318 18% 72.6% 35.0% 2.48 20.16 7.05
14
请务必阅读正文之后的免责条款部分
正文目录
张裕（000869）
一、葡萄酒行业概况.........................................................................................................................................................4 1.1 葡萄酒行业收入增速为 1999 年以来最快酒类子行业，达 19.84%....................................................................4 1.2 葡萄酒行业利润总额增速从 1999 年算起也是最快，达 24.09%........................................................................5 1.3 近三年，葡萄酒行业收入表现与行业大致相等，利润总额略低 .......................................................................7
相关研究报告 ..................................................................................................................................................................17
主要财务指标
单位：百万元 主营收入(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 毛利率 ROE 每股收益(元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 资料来源：中投证券研究所
2007 2730 26% 639 61% 69.7% 28.5% 1.21 41.48 11.83
26
2008E 3401 25% 940 47% 71.6% 29.5% 1.77 28.21 8.33
三、葡萄酒行业发展空间............................................................................................................................................... 11 3.1 在 2012 年我国人均葡萄酒消费量达到 1 升，CAGR 为 15%...........................................................................11 3.2 未来五年，葡萄酒吨酒价格年复合增长率将达到 6%.......................................................................................12 3.3 未来五年，葡萄酒行业收入年复合增长率达到 21.9%......................................................................................13
二、葡萄酒行业竞争格局.................................................................................................................................................8 2.1 行业前两名张裕和长城占行业收入稳定在 30%附近...........................................................................................8 2.2 品牌企业主要集中在传统产区...............................................................................................................................9 2.3 渠道建设以张裕和长城最有代表性.....................................................................................................................10