国外建立公司债券信用评级制度的经验与启示
国外社会信用体系发展模式比较及启示
■现代管理科学■２００８年第６期一、国外社会信用体系建设的主要模式纵观世界主要发达国家的社会信用体系发展历程，社会信用体系发展概括起来主要有以下三种模式。
１．政府驱动型模式。
政府驱动型模式又称公共模式，这种模式特征是由政府出资组建公共征信机构，并对其实行直接经营管理。
采用该模式的特点是大部分国家借助于中央银行建立的“中央信贷登记系统”。
“中央信贷登记系统”是由政府出资建立的、非盈利性的全国数据库网络系统，直接隶属于中央银行。
政府以法律或决议的形式强制政府部门和银行、财务公司、保险公司等金融机构定期将拥有的信用信息数据提供给公共信用登记系统。
在这种模式下，因政府的介入，征信方式具有强制性，公共征信系统几乎能覆盖所有企业。
公共征信系统的信用信息主要供银行内部使用，主要为金融监管部门的信用监管和执行货币政策服务。
政府驱动型模式以法国、德国、意大利等欧洲大陆国家为主要代表，其中，法国只设有政府主导的公共征信机构而未设民营征信机构。
２．市场驱动型模式。
市场驱动型模式又称民营模式，这种模式的最主要特征是完全通过市场化运作，征信机构以盈利为目的来收集、加工个人和企业的信用信息，为信用信息的使用者提供独立的第三方服务。
在这种模式下，征信机构是独立于政府之外，以盈利为目的的私营商业组织，信用信息数据库完全由私有公司组织经营，征信服务完全商业化；政府不直接参与征信活动，其作用主要有两个方面：制定信用管理法律和监督信用管理法律的执行。
市场驱动型模式以美国、加拿大、英国为主要代表，基本上没有政府主导的公共征信机构。
３．行业协会驱动型模式。
行业协会驱动型模式又称会员制模式，其最主要特征是通过行业协会建立征信机构，并从事征信业务，实行会员制。
在这种模式下，通过行业协会组建信用信息机构，负责对个人或企业进行征信，协会章程要求会员有义务向协会信用信息机构提供由会员自身掌握的个人或者企业的信用信息。
协会信用信息机构不以盈利为目的，通过个人和企业的信用信息互换平台，向协会会员提供信用信息查询服务，而非协会会员则无法获得信用信息系统的信用信息。
国外资信评级的相关研究述评
美国市场上 发行债 券作 为样本 ， 统计 了信用 级
别与违约率 、 券收 益率 、 债 损失 率 之 间的关 系 ， 结果参见表 １ 。 ２ ．代理理论 还有一些学者采用代理理论来 对评级 的作
用做 出解释 。他们认 为独立 的评级 机构在债券
发行时 、 发行后对债券进行评级和跟 踪 ， 以解 可
年度
依赖评级的监管条例
最低级别
ＢＢ Ｂ ＢＢ Ｂ
决投资者和发行方 之间因信息不对 称引起 的委 托代理问题 。例 如 Ｓ ｇ ｔ（ ９５ 认 为 ， 券级 ｔ ｌｚ １７ ） ｉｉ 债
别可 以看作是 一种甄 别机制 ， 发行方 之所 以支
１３ 要求银 行 采 用 盯 市 法 取 级 别 较 低 的 ９１ 债券 １３ 禁止银行购买 “ ９６ 投机级证券 ”
说资信评级 的基 本作用 在于揭 示 风险 ， 这也 是 评级行业赖以生存 的根本原 因所在 。从现 有的 文献看 ， 资信评 级作用 的理论解 释 主要体 现在
早期 的实证 研 究结 果也 已证 实 ， 级 结果 评
【 收稿 日 】 ２０－ － 期 ０６ ８ ７ ００ 【 作者简介】 袁敏 （９５）男 ， １ 一 ， 上海立信会计学 院审计学系教师， ７ 博士。
作为资本 市 场 上一 个重 要 的金 融 服 务 中 介， 资信评级 也引发 了理论 界 与实务 界 大量 的
标准普尔公 司每年都对工业性公 司债券 的信 用
质量进行评级 。他们 从各种渠道收集必要 的定
研究和探 索。以美国为代表 的西方 发达 国家关 于资信评 级 的研究 主 要集 中在资 信 评 级 的作
行 的债务类证券进行评级 ， 准确地揭示风 险 ， 在
国外个人信用评估体系的发展及对我国的启示
国外个人信用评估体系的发展及对我国的启示1. 引言1.1 国外个人信用评估体系的定义国外个人信用评估体系的定义是指通过对个人信用信息进行收集、整理、分析，评定个人信用状况的一套制度化工具。
这个体系主要包括对个人消费行为、还款记录、社会关系等方面的信息进行评估，从而形成一个客观、全面的个人信用评价体系。
该评估体系可以帮助金融机构、雇主、房东等在与个人交往时更准确地评估个人信用水平，从而减少信用风险和提高效率。
个人信用评估体系的建立旨在建立一个公正、透明的信用评估机制，激励个人维护良好信用记录，促进社会诚信建设。
在国外，个人信用评估体系已经相当完善，各国金融机构、企业和政府部门都广泛应用这一制度，取得了显著的社会效益。
1.2 国外个人信用评估体系的重要性国外个人信用评估体系的重要性在当今社会具有重要的意义和价值。
个人信用评估体系是指通过对个人信用记录和行为的收集、整理和分析，综合评定个人信用状况，为金融机构、零售商和其他企业提供参考，以便决定是否与其合作或提供信贷服务。
这一体系的重要性主要体现在以下几个方面：国外个人信用评估体系的建立有助于提高金融服务的效率和质量。
通过对个人信用状况的评估，金融机构可以更准确地判断个人的信用风险，从而制定更科学合理的信贷政策，降低不良贷款率，提高贷款的成功率。
国外个人信用评估体系的建立有助于促进消费者信用意识的培养和提高。
个人信用评估体系的存在可以激励个人维护自身信用良好的动力，有助于培养消费者守法守信的信用观念，提高整个社会的信用文化水平。
国外个人信用评估体系的建立还可以促进金融市场的健康有序发展。
通过建立健全的个人信用评估体系，可以有效减少信息不对称，提高金融市场的透明度和公平性，促进金融市场的稳定发展。
国外个人信用评估体系的重要性在于其对金融服务效率、消费者信用意识和金融市场发展的积极影响，是推动经济社会发展的重要基础和保障。
2. 正文2.1 国外个人信用评估体系的发展历程国外个人信用评估体系的发展历程可以追溯到19世纪末20世纪初。
美国的证券信用评级制度及对我们的启示
人民银行 、 证监会 ； 一类是非金融系统的主管部 门， 包括国家经贸委、 国家工商总局、 国家质监局
和国家药品监督局。
３ 建立与失信惩戒相适应的司法配合体系。 ． 如
社区 义务劳动、 社区矫正、 罚款、 监狱各类短刑等， 使
工作引向歧途 。 建议在高等学校开设信用服务专
业， 政府和企业加大培训的力度，党政干部特别 是领导干部首先要了解这方面的基础知识。
完善和有效的风险控制机制。 证券信用评级制度是 公 司主要 通过大量发行 债券筹集 巨额 建设 资 美国社会信用体系的重要组成部分。 债券评级是信 金 ， 投资人 的投资选择 机会 众多 ， 但缺乏 可靠 用评级制度的起源， 它既是证券信用评级的核心业
务， 其评级方法也是其他种类评级的重要参考。
定， 首先要创造法律条件， 使信用评级结果的运
用成为经济活动中必不可少的环节。
２ 要加大对市场经济条件下信用制度的普 ． 及教育。我国尽管对建立信用体系很重视， 目 但 前很 多人对信用 问题 的基本概念和 内涵还搞不
清楚 ， 甚至很多政府主管部门也都不甚了之。如 果不从根本上搞清楚这个问题 ， 极有可能把这项
示投资风险， 保护投资者利益的作用。
第二个 时期 ，Ｏ世纪 ３ ２ Ｏ年代以后 。２ Ｏ世 纪 ３ 年代起 ，美 国禁止金融机构 同时兼营银 ０ 行业 和证券业 。１３ 年证 券法禁 止证券承销 ９３ 商 （ 主要是投 资银行 ） 其承销 的有价证券进 对 行评价 。这样 ， 作为第三方的评级机构对债券 风险 的评 估成为证券承 销商制定销售 战略 的
做法受 到投 资者的欢 迎。其后 ，１２ 年普尔 ９２
出版公司 （ 标准 一普 尔公 司 的前身 ） 开始对工
中美债券市场制度的国际比较及其启示
南 、 ．２ １ 年第 ４ 荔 ０１ 云 期
效 率 ， 高 市 场 流 动 性 ， 进 市 场 价 格 发 现 和 稳 定 市 场 运 提 促
行 。 ２０ 自 ０ １年 中 国人 民银 行 确 定 银 行 间 债 券 市 场做 市 商
场 发展 与货 币政 策 传 导机 制建 立的 关 系研 究 》
（ ＹＪ ０ ９ Ｏ ２号 ） ＫＴ ２ ０ 一 ０
（ ） 券 市 场 交 易 制 度— — 做 市 商 制度 的 比较 一 债
市 场 微 观结 构 理论 认 为 ，交 易 制 度 的选 择 对 债 券 市
收稿 日期 ：０１ — ２ ２ ２ ０ １— ６
二、 中美 两 国 债 券 市 场 制 度 的 国 际 比较
中央 国债 登 记 公 司 的 数 据 显 示 ，０ ９年 中 国 债 券 市 场 发 ２０ 行 量 、 易 量 分 别 为 ８ ３万 亿 元 、２ ． 亿 元 ， 末 托 交 ． ７ １５ ９万 年 管 量 达 到 １． 亿 元 ，分 别 较 １９ ７ ７万 ９ ７年 增 长 了 ２ 倍 、 ｌ ２ ７
充 分 、 券 市场 监 管 权 力 分 割 、 息披 露 制度 执 行 不 力 、 用评 级 体 系建 设 滞 后 等 问题 。 通 过 完善 做 市商 准入 与 考 评 债 信 信 体 系、 塑 债 券 市场 监 管体 系 、 全 信 息披 露 法律 法规 等 措 施 ， 有 效 破 除 我 国债 券 市 场发 展 的 制 度 性 障 碍 ， 进 其 重 健 能 促
一
、
引 言
倍 和 ３ 倍 。截至 ２ １ ３ ０ ０年 １ ０月末 ，市场发行量达到 ８２ ． 万亿元 ， 比增长 ２ ％； 同 ５ 托管量达 ２ ．万亿元 ， 比增长 ０５ 同
国外税收信用体系建设的做法及启示
信用 。为医疗保险提供信用等经济政策，由此可见，税收信用 相制 约 、互相 促进 的 良 ｌ生信用 生态 环境 。
在 美 国经济 中有 非 常重 要 的 地 位 。美 国公 民 对 个人 信用 非
２．建立 信用 等级 差 别 申报 制 度 。根 据纳 税 人的信 Ｊ｝｝ｊ等级
常 重 视 ，而税 收 信 用是 个 人 信 用 中 的最 重要 指 标 ，信 用记 录 分 别实 行蓝 色纳 税 申报 制度 和 白色纳 税 申报 制度 ，蓝色 申报
主导作用 。美国有许多专门从事征信 、信用评级 、信用管理 乱 、做假 账或 故意不 申报 少 申报 的纳 税 人 。蓝 色纳 税 申报 的 等业 务 的 信用 中介 服务 机构 。美 国征信 业相 当发达 ，各 征信 纳税 人 ，在 税 收政 策 和 征管 上 可 以 享受 到 一 定 的优 惠 待遇 ，
什 在 竞 选 总 统 时 曾 推 出公 司 所 得 税 信 用 永 久 化 的 减 税 措 单 位在 自觉 履行 税 收信 用各 项 义务 的前 提下 ，享有 获取 其 他
施 ：戈尔在竞选 当中提 出Ｔ为中低收人的人提供退休税 收 会 员 的准 确 全 面 的个 人 信用 信 息 的权 利 ，形 成互 相 监 督 、互
３．税 收信 用运 用Ｊ 泛 。税收 信用 在美 国是税 收政 策 的重
用 意 识较 强 ，并且还 有 严格 的税 收 信用 奖惩 制 。国外 信 用 要 组成 部分 。美 国联邦 政 府 的税收 信用 被 广泛运 用 到 收入 、
管 税 的做法 ，可 以为我 国完 善信 用管 税建设 提供 借鉴 。
联 网 数据 库 ，对 纳 税人 的相 关信 息 进 行搜 索 、追 踪 。三是 有 诚 信度 受 到影响 。
全球金融危机下国际信用评级体系改革及其启示
关 键 词 ： 融 危机 ； 用评 级 ； 营管 理 金 信 经
中 图分 类 号 ：８ １ Ｆ ３ 文 献 标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ０ — ０ １２ １）０ ０ ５ － ５ Ｄ ： ．９ ｊｓｎ１ ０ — ０ １２ １ ． ． １ ３ ９ ３ （０ ２１－ ０ ８ ０ ＯＩ１ ３ ６ ／ｉ ． ３ ９３ ．０ ２１ １ ０ ０ ．ｓ ｏ ０６
相 继开展 了一 系列富有成效的改革。正确分析此 次全球金融危机下 国际信用评级机构暴露 出的种种弊 端 ． 充分借 鉴
国 际信 用评 级 行 业 改 革 经 验 ， 快 推 进 本 国信 用评 级 体 系建设 ， 正 处 于发 展 初 级 阶 段 的我 国信 用 评 级 业 具 有 一 定 加 对
人 的 “ 信息 ” 忽 视 “ 信 息 ” 补 充 作 用 ， 致 借 款 人 类 硬 ， 软 的 导
用评 级行业 评估 方法的大同小异 ， 市场结构的高度集中 ；
另 一 方 面 也 反 映 出 评 级 机 构 在 主 观 上 不 愿 “ 立 独 行 ” 特 。
级 结 果 的偏 离 给 出合 理 解 释 ，否 则 将 面 临 来 自发 行 人 的 二 、 美 国 家 及 国 际主 要 评 级 机 构 的 改革 措 施 欧
所谓信 用评 级 ， 是指 由专 门从事信用评级 的机构 或 对 正处 于发 展 初 级 阶 段 的 我 国信 用 评 级 业 有 着 重 要 的 借
部 门 ， 据 客 观 公 正 的原 则 ， 用 科 学 的 方 法 ， 各 类 经 鉴 意 义 。 根 运 对
济组织 和金 融工具 履行各 类经 济承诺 能 力及可 信任程 度进行综合 评价 ， 并用特 定的符号揭示其 信用度 的一 种
我国债券市场开放历程、日韩开放经验及政策建议
我国债券市场开放历程、日韩开放经验及政策建议债券市场对外开放是指放宽或取消对市场参与者在债券市场对外活动中的限制。
本文重点回顾了我国境内债券市场对外开放的主要历程，对日本、韩国债券市场开放经验进行总结，并提出了相关政策建议。
一、我国债券市场对外开放主要历程（一）2005-2009年，债券市场尝试开放阶段。
《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》（中国人民银行财政部国家发展和改革委员会中国证券监督管理委员会公告〔2005〕第5号公布）明确了境外主体在境内发债的资格条件、申请流程、信息披露标准、资金用途管理、外汇管理等事项。
2005年10月，世界银行集团下属国际金融公司、亚洲开发银行分别获准在境内债券市场上发行规模为11.3亿元和10亿元的人民币债券。
这一阶段的政策较严格，发行主体类型严格限制为国际开发机构，在外汇管理方面规定国际开发机构发行人民币债券所筹集的资金主要用于中国境内项目。
（二）2010-2015年，作为人民币国际化战略配套的规模化开放阶段。
主体方面，“规模化”引入境外投资者。
2010年8月，《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》（银发〔2010〕217号）明确允许境外中央银行或货币当局，香港、澳门地区人民币业务清算行，跨境贸易人民币结算境外参加银行投资境内银行间债券市场，并规定了相关境外投资者的准入管理、交易方式和托管结算方式。
2013年3月中国人民银行印发了《中国人民银行关于合格境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》（银发〔2013〕69号），允许获得中国证监会核发合格投资者资格及国家外汇管理局核批投资额度的合格投资者进入银行间债券市场。
（三）2015年至今，配合SDR要求走向全面开放阶段。
2016年人民币正式纳入SDR篮子，对债券市场的开放提出了更高的要求，中国债券市场逐步走向“全面开放”阶段。
2016年3月，人民银行第3号公告，将符合条件的境外机构投资者范围拓宽至商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，取消境外投资者的投资额度限制，进一步简化准入备案流程。
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就意味着需要一个完 善 的信用评 级体 系作为保 障。本 文
主要介绍 国际上 较为 先进 的信 用评 级制 度 ， 以期能 够有 他 山之石 可以攻 玉之效。 二、 关于信 用评级 制度的国外经验
（ ） 国 一 韩
韩 国过 去 的信用 评级 状 况 与我 国现 今 相似 。过去 ，
、
研 究 背 景
（ ） 国公 司债 券市场的现状 一 我 公 司债券是 指公 司依 照 法定 程序 发行 、 约定 在 一年
以上期 限内还本付息 的有 价证券 。中 国证 监会颁 布实施 《 公司债券发行试点办法 》 公 司债这 一新 品种终 于起航 ， ， 这标志着我 国公 司债 券发 行工 作 的正式 启 动 ， 具有 十分
维普资讯
２Ｏ Ｏ８年第 ２期 总 第 １４ ６ 期
黑 龙 江 对 外 经 贸
叫 Ｆ ｒｉ ｃｎ ｍｉ ｌｔ ｎ ｏｅｇ Ｅ ｏ ｏ ｃＲｅａ ｏｓ＆ Ｔａ ｅ ｎ ｉ ｒｄ
Ｎ ． ２Ｏ ｏ ２。 Ｏ８
Ｓ ｒａ ｅ ｉｌＮｏ．１ ４ ６
对评级机构 进行 半 年一 次 的评 估 ， 后把 结果 散 布到 各 然 金融机构 。在提 高可靠 性 的 强大压 力下 ， 国内 的评 级 机 构与世界著名 的机构如穆迪建 立了合资企业 。
（ ） 国 二 美
《 司债券 发 行试 点办 法》 七条 规定 ： 公 第 发行 公 司债 券应当“ 经资信评级机 构评级 ， 券信 用级别 良好 ” 第十 债 ；
杂 的解 释 或 说 明 。
增大 了对信 用评 级 的需求 。另外 ， 依市 价结 算 的账 面盈
余的引进 ， 信用评 级 制度 更被 强调 为定 价 的一 个重 要 因
素 。政府为加 强该 制度 的作 用 和可 信性 ， 允许 首尔 信 用 评级信 息公司（ Ｃ） Ｓ Ｉ加入 （ｏ０年 ） ２ｏ 以增 强竞争 。ＩＣ 开 始 Ｔｓ
决将成 为制约我 国企业债 券市场发展的瓶颈 。
（ ） 用评级体 系的健 全是发展 我 国公 司债券 市场 二 信
的保 障
债券信用评级 是指专业 化的信 用评级 机构 对债务 发
行人 的特定 债务或相关负债 在有 效期 限内能及 时偿付 的
能力和意愿 的综 合评 价并 给 出相应 的等级 ， 基本 形 式 其 是人们专 门设计 的信 用评 级 符号 ， 券 市场 参 与者 只需 证 看到这些专 用符 号 便可 得知 其真 实 含义 ， 而无需 另加 复
重 要的意义。
管部门的要求 。基于公 司债券 市场 化的做法 是放松 对公
司债券发行 主体 的限 制 ， 使更 多 的 中小企业 能 够通 过发 行企业债券 筹集 资金 ， 使之 在竞 争 中实 现优 胜劣 汰 。这
目前 我国发行的企业 债券 ， 从其 实际 运作来 看 ， 难 很
将其看作 是真正 意义 上 的公 司债 ， 是具 有“ 国债 ” 而 准 性
发， 借鉴 国外建立公 司债券信 用评级制度 的经验 ， 以期 对我 国建立健 全公 司债券信 用评级制度 能有所启示。 ［ 关键 词］公 司债券 ； 用评级 ； 级制度 信 评 ［ 中图分类号 ］ Ｓ０５ Ｆ １．
一
［ 文献 标识 码 ］Ｂ
［ 文章编 号］１０ —２ ８ （０８ ０ 一Ｏ ｌ—０ ０２ ８ｏ ２ｏ ）２ ｌ９ ２ 强调债券 资信评 级 和评级 机 构 的作用 可 见一斑 ， 是 目 但 前在 上海 、 深圳 证券 交 易所 上 市交 易 的债券 的信 用 等级 全部 为 级 。政 府 为 了防止企 业违 约事件 的发 生 ， 发 债主体则明显的集 中在一 些 中央直属 的大型 国有企 业和 国家重点项 目上 。这就 导致现 行企业 债券 的评 级形 同虚 设， 没有多 大意 义 ， 评级 的 目的更大程度 上 是为 了满 足主
［ 证券市场 ］
国外 建 立公 司债 券 信 用 评 级 制 度 的经验 与启 示
ｉ 穆
（ 州大学商学院 ， 苏 苏州 ２ ５２ ） 苏 江 １０ １
［ 摘
要］随着《 司债 券发行试点 办法》 公 的颁布和我 国公 司债券发行主体 的进 一步放 开 ， 如何 建立和 完善
信 用评级制度也 日益 受到 市场和有关管理部 门的 关注。本 文从我 国公 司债 券 市场和信 用评级 制度 的现状 出
条规 定 ：公 司债 券 的信用评 级 ， 当委托 经 中 国证 监会 “ 应
认定 、 有从 事证券服务业 务 资格 的资信评 级机构 进行 。 具 公 司与资信评级 机构应 当约 定 ， 在债券 有效存 续期 间 ， 资 信评级机构每年至少公告 一次跟 踪评 级报告 。试 点办 法 ”
公 司倾 向于寻求 信 用标 准宽 松 的评级 机 构 ， 而不 是 寻求 令人满 意的信用评级 ， 这样 就损害 了这些 机构 的可信性 。
另外 ， 担保债券 的盛 行使评级 机构 的运用 和发展 受限 ， 因 为人们 普遍 认为为公 司作 担保 的金融 机构是 没有违 约风 险的 ， 因此 并不 重视 评级 的作 用 。１９ ９７年后 非担 保企 业 债券的增加提升 了信 用评级 中介 机构 的重要性 。新金融 产品如资产担 保债 券 、 合证 券和 与证 券 相连 的票 据都 混