金融经济学论文--MM理论的税收效应分析
税收的经济效应概述
①
收入效应与替代效应 ④
② 中性效应与非中性效应
③ 激励效应与阻碍效应
① 正效应与负效应
正效应
某税的开征必定使纳税人或经济活动作出某些反应。如果这 些反应与政府课征该税时所希望达到的目的一致，税收的这种效 应就谓之正效应 。
负效应
如果课税实际产生的经济效果与政府课税目的相违背,税收的 这种效应则谓之负效应。
衣物 A I1
■纳税人购买两种商品的组合线由AB移 CD。另一条无差异曲线I2相切，切点为 Ｐ2。在这一切点上，纳税人以其税后收
入购买两种商品所得到的效用或满足程 度最大 。
I2 C
P1 P2
O
DB
由以上分析可以看出，由于政府课征一次性税 收而使纳税人在购买商品的最佳选择点由P1移至P2， 这说明在政府课税后对纳税人的影响，表现为因收
■课征公司所得税，会压低纳税 人的投资收益率，如果因此而减 低了投资对纳税人的吸引力，导 致投资者减少投资而以消费替代 投资，就是发生了税收对投资的 替代效应。
投 资
A
I1
P1
D
I2
P2
I1 I2
0 C 1 C2
B 消费
3. 税收对投资的收入效应
投 资
A
■ 如果征税和提高税率减少了
投资者的税后净收益，而投资者
一、税收经济效应的作用机制 （一）税收的经济效应
（二）税收的收入效应 （三）税收的替代效应
（二）、税收的收入效应
收入效应
税收的收入效应，是指税收将纳税人的一部分收入
转移到政府手中，使纳税人的收入下降，从而降低商品 购买量和消费水平。
衣物 ■图中AB线是将纳税人购买两种商品— —衣物、食品的数量组合连成一条直线。 A I1
MM理论及其发展-优序融资理论的发展及启示 (1)
MM理论及其发展——优序融资理论的发展及启示一、MM理论概述著名的美国经济学家Modigliani和Miller考察了企业资本结构和企业市场价值之间的关系，于1958年6月在《美国经济评论》上发表了《资金成本、公司财务和投资理论》。
他们在该文中认为，如果企业的投资决策与筹资决策相对独立，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资金市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业价值无关，资本结构的调整和选择不影响企业的市场价值。
二、MM理论的发展MM理论发表以后，许多学者从不同角度对这一理论进行了修正。
如20世纪70年代出现的权衡理论、契约理论，并以此为起点形成的企业融资结构的代理理论、激励理论、信号传递理论和控制理论等。
1984年，Myers和Majluf在其名篇“Corporate Financing and Investment Decisions when firms Have Information That Investors Do Not Have”中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是:除信息不对称外，金融市场是完全的。
首先假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息;如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
(如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移;如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
)Myers和Majluf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
Myers和Majluf(1984)的模型简单明了，在公司发行新股进行投资时，原有股东所持有的股票市场价值为:V old=[P/(P+E)](E+S+a+b)其中，P为新股发行后老股东所持股票的市值;E为所要发行的股票价值;S为企业现金和短期证券之和;a和b分别为管理者对资产价值A和投资项目净现值B的估计。
税收经济效应
税收经济效应
二、税收的经济影响
（二）税收对居民储蓄的影响 储蓄是投资的重要资金来源，因而储蓄规模对投 资数量有很大的制约作用，对经济增长也有重要的影 响。税收的储蓄效应同样分为收入效应和替代效应。 税收对储蓄的收入效应是指政府对个人所得征税 以后，个人的实际收入会下降，导致当期的消费减少， 但当期储蓄会增加。 税收对储蓄的替代效应是指政府对个人所得征税 以后，个人的实际收入会下降，为了保持当期消费的 必要水平，纳税人会减少当期储蓄而增加当期的消费 支出。
税收经济效应 二、税收的经济影响
（三）税收对投资行为的影响 在市场经济条件下，影响纳税人投资行为的因素主 要有两种：投资的预期收益和投资的风险。税收正是通 过这两项因素来影响纳税人的投资行为。 政府课税减少纳税人的投资收益，并影响投资收益 和投资成本的比率，从而对纳税人的投资行为产生方向 相反的两种效应：一是因为税收减少纳税人可支配的收 入，使纳税人为了实现既定的收入目标而增加投资，即 发生收入效应；二是税收使投资收益减少而降低了投资 对纳税人的吸引力，造成纳税人以消费代替投资，即发 生了替代效应。 税收对纳税人投资风险因素的影响，取决于所得税 的征收是否允许纳税人用投资亏损抵销以后的投资收益。
图6-4 税收的替代效应
税收经济效应
二、税收的经济影响
（一）税收对劳动供给的影响 税收对劳动供给的影响是通过税收收入效应和替代效应来表现的。 税收对劳动供给的收入效应表现在，当政府对工资收入课税时，劳动者实际支配的 收本减少，为了维持税前的收入和水平，必须减少闲暇时间，更加努力地工作，从而使 劳动力供给增加。 税收对劳动供给的替代效应表现在，由于政府对劳动收入课税降低了实际工资率， 改变了劳动与闲暇之间的“比价”关系，即劳动的相对“价格”提高，闲暇的相对“价 格”降低，使劳动者以更多的闲暇代替劳动，从而减少劳动力的供给。 税收对劳动供给产生的收入效应和替代效应是成反方向运动的，即收入效应激励纳 税人为增加收入而努力工作，替代效应则抑制纳税人工作的积极性。
MM理论与无套利均衡分析
•MM理论与无套利均衡分析
•28
命题2 对于存在公司所得税的杠杆公司， 权益资本成本由于承担风险而增加的风险 补偿中一部分由于利息的免税作用而抵消， 于是有：
rErU(rUrD )D E(1T C) (6)
•MM理论与无套利均衡分析
•29
有杠杆公司的加权平均资本成本为：
rW A C D C D ErDD E ErE (2 )
思考：公司A的股票价格是多少？
•MM理论与无套利均衡分析
•10
公司A的企业价值：
PV=CF/k
P
V
t1
E Bt 1rte t
IT
t1
1000 11% 0t
P V1000100万 00元 10 %
• 公司A的股票价格为：100元/股
Why?
在上述条件下，我们可以断定公司B的股票价格为
100元/股。
•MM理论与无套利均衡分析
•7
（一）MM条件下的MM定理
1958年莫迪格里亚尼和米勒在美国经济评论上发表 了题为“资本成本、公司财务与投资理论”（The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment ）的文章，阐述了在完善 的资本市场假设下的企业价值、权益资本成本及加 权资本成本与资本结构的关系。 这一成果的提出标志着现代资本结构理论的诞生。
如果政府对两家公司都征收33％的所得税，这将 会对企业价值产生怎样的影响呢？
•MM理论与无套利均衡分析
•24
税收改变了投资者(债权人和股东)的收益现金流：
公司A: (1－TC)EBIT=（1－33％） × 1000万元=670万元 公司B: (1－TC)(EBIT－ rDD）+ rDD= (1－TC) EBIT+TC rDD
MM理论
MM模型MM模型(Modigliani Miller Models,米勒一莫迪利安尼模型，公司资本结构与市场价值不相干理论)∙ 1 MM模型的含义∙ 2 MM模型的两种类型∙ 3 MM理论的发展∙ 4 MM模型案例分析o 4.1 案例一:基于MM模型的税收效应分析[1]∙ 5 参考文献MM模型的含义MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。
美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑所得税的影响，得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。
此后，又对该理论做出了修正，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。
该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架。
[编辑]MM模型的两种类型“MM”理论主要有两种类型：无公司税时的MM模型和有公司税时的MM模型。
1）无公司税时MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。
因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。
资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。
套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价。
在这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。
MM理论主张，这类公司的总价值应该相等。
可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。
把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本就可以确定公司的价值。
公式为：VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku式中，VL为有杠杆公司的价值，Vu为无杠杆公司的价值；K= Ku为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。
根据无公司税的MM理论，公司价值与公司资本结构无关。
也就是说，不论公司是否有负债，公司的加权平均资金成本是不变的。
税收微观经济效应
消费者行为影响
税收影响消费者可支配收入
01
税收降低消费者的可支配收入，从而影响其消费能力和消费意
愿。
税收影响商品价格
02
税收会改变商品的相对价格，引导消费者调整消费结构。
税收影响消费者预期
03
税收政策的调整会影响消费者对未来的预期，从而影响其消费
行为。
Байду номын сангаас
生产者行为影响
1 2
税收影响生产者成本
税收增加生产者的成本，降低其盈利能力和投资 意愿。
等分法
将全部居民收入按高低顺序排队， 划分为若干等分，计算各等分人群 所占有的收入比重，进而判断收入 分配公平性。
税收对收入分配公平性作用机制
累进税率制度
通过对高收入者适用更高的边际税率，减少其可支配收入，从而 缩小收入差距。
税前扣除和税收抵免
通过对低收入者给予一定的税前扣除或税收抵免，增加其可支配 收入，提高收入分配的公平性。
社会保障税
通过征收社会保障税，为低收入者提供基本生活保障，促进社会 公平。
促进收入分配公平性政策建议
完善个人所得税制度
加强税收征管
建立综合与分类相结合的个人所得税制度 ，合理确定税前扣除项目和标准，调整优 化税率结构。
加大对高收入者的税收征管力度，减少税 收流失，确保税收公平。
推进税收信息化建设
利用大数据、云计算等现代信息技术手段 ，提高税收征管的效率和准确性。
税收影响生产者决策
税收政策的变化会影响生产者的生产决策，如生 产规模、生产要素投入等。
3
税收影响生产者技术创新
税收政策可以激励或抑制生产者的技术创新活动。
投资者行为影响
税收影响投资者收益
以MM理论与CAPM模型结合为基础的项目评估研究
以MM理论与CAPM模型结合为基础的项目评估研究作者：黄燕来源：《经济研究导刊》2011年第16期摘要：当企业进行一个新行业项目投资时，项目的风险有可能高于企业现有的平均风险水平，因此采用什么样的贴现率对新项目进行评估，是企业是否进行该项目投资的一个主要判断。
目前对MM理论与CAPM理论的结合研究大都以资本成本公式比较为基础，得到负债经营与未负债经营企业之间风险系数的等式。
当我们把企业本身视为资产组合时，企业资产的风险系数应该是权益资本和债务资本风险系数的加权平均，结合MM理论中对负债的风险定义也可以得到该等式。
同时，如何把计算出的“未负债系数”应用到企业投资评估中有现实意义。
关键词：MM理论；CAPM模型；项目评估中图分类号：F22 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）16-0179-04当企业决定进入一个新行业项目投资时，如何确定对该项目进行评估的贴现率是非常重要的。
企业对于特定的投资项目应该采用特定的贴现率。
如何确定特定的贴现率是一个比较困难的问题。
本文将以投资理论中最具代表性的CAPM模型为基础结合MM理论的论点，对企业进入新行业经营时，如何选用最适合评估的贴现率进行探讨和实证分析。
在探讨CAPM模型与MM理论结合应用之前，我们先确定MM理论的几个假设前提和论点。
一、MM资本结构理论MM理论是美国经济学家弗兰克·莫迪格利安尼（Modigliani）和金融学家默顿·米勒（Miller）在1958年提出并建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称，并在随后的十多年里进行修正，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。
该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的起点和分析框架。
（一）MM理论的无税模型该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。
【老会计经验】论 MM理论与税收筹划
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【老会计经验】论 MM理论与税收筹划
一、资本结构、税收政策与 MM理论 1、MM理论的内涵 1958年，美国学者莫迪格莱尼（Franco Modigliani）与米勒（Mertor Miller）提出了在融资结构理论发展史上经典的MM理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。
MM 理论包括无公司税的MM理论模型与修正的MM理论模型。
（ 1）无公司税的MM理论模型在 1958年所提出的MM资本结构理论的无税模型，是MM理论的雏形。
该模型的最重大贡献在于首次清晰地揭示了资本结构、资本成本以及企业价值各概念之间的联系。
无税的MM理论认为，在资本市场充分有效、不考虑市场交易费用，也不存在公司所得税和个人所得税的情况下，企业价值取决于投资组合和资产的获利能力，而与资本结构和股息政策无关。
因为资金成本并不取决于资本结构，也与公司价值无关，但资本会随收益率的不同而发生转移。
这是一种抽象出来的理想状态，在现实中是不存在的。
（ 2）修正的MM理论模型 1963年，无税的MM理论模型得到修正，将公司所得税的影响因素引入模型，从而得出了有公司税的MM理论的结论：由于公司所得税的影响，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却慢于负债比率的提高，所以在所得税法允许债务利息费用税前扣除时，负债越多，即资本结构中负债比率越高，资金加权平均成本就越低，企业的收益乃至企业价值就越高。
这其中在起作用的是负债利息抵税效应。
沿着这一思路分析，公司最佳资本结构是 100%负债，因为此时负债利息抵税效应可以发挥到极致状态。
修正的MM理论模型把税收因素与资本结构及企业价值有。
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MM理论的税收效应分析目录一．MM理论概述 (4)１.１ＭＭ理论的提出 (4)１.２ＭＭ理论的修正 (4)１.３MM理论的发展 (6)１.４MM理论的局限性 (7)二．MM理论的税负效应分析 (8)２.１MM理论中的资本结构与税收的关系 (8)２.２税收对资本结构的影响 (9)三．我国税制环境下ＭＭ理论的适用性分析 (10)四．MM理论应用和政策建议 (11)４.１我国税制环境中MM理论的应用 (11)４.１.１不存在资本利得税的MM理论 (11)４.１.２存在资本利得税的MM理论 (12)４.２MM理论中的税收因素启示 (12)４. 3我国国有企业的资本结构分析和优化建议 (13)参考文献 (15)摘要资本结构是现代公司金融领域研究的重要问题之一，MM理论的提出，使得资本结构和公司价值得以有机结合。
本文以MM理论模型的税收效应为研究主线，以ＭＭ模型作为研究工具，在结合中国实际税收制度的基础上，详细分析了MM理论中的税收因素对企业资本结构的影响，进一步测算ＭＭ模型的税收效应。
在此基础上给出了MM理论中的税收因素所带来的启示，结合我国税制环境，对MM在我国的适用性分析进行探究，针对我国国有企业资本结构问题，提出优化建议。
关键词MM理论税收效应资本结构一．MM理论概述资本结构是现代财务管理研究的重要理论问题之一。
资本结构是否合理，不仅制约着企业风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业纳税的负担以及企业权益资本税后收益实现的水平。
MM理论使得企业价值与税收因素结合起来，并以科学的方法将企业价值、税收政策与投资决策、融资决策等理财行为联系在一起，在税收环境下进行财务预算和财务决策。
MM理论从提出到现在，结合发展的金融理论和实践，得到了不断地修正和发展。
１.１ＭＭ理论的提出1958年，美国学者莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》上发表了论文《资本成本、公司财务与投资理论》该文提出：公司价值取决于投资组合，而与资本结构和股息政策无关：在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假定条件下，企业资本结构与企业的市场价值无关。
这一令人意外的结论由于其简洁、深刻，与流行的观点相悖，在理论界引起很大反响，被称之为MM(Modigliani-Miller Models)米勒一莫迪利安尼模型。
由于MM理论的奠基，现代企业“资本结构与公司价值”理论的研究不断得以深入。
公司资本结构与市场价值不相干理论)MM模型的含义MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。
MM定理的基本假设有：第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关信息。
第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。
第三，任何一种证券均可无限分割。
投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。
第四，公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。
投资者具有一致性预期，对每一公司未来息前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。
而且，未来各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期的相同。
第五，所有债务都是无风险的。
个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资金，而且不存在公司所得税。
１.２ＭＭ理论的修正MM理论的发展经历了不断修正的过程，由完善资本条件下的MM理论逐渐形成了含公司税的MM理论、含个人税的MM理论以及权衡理论。
（1）完善资本条件下MM理论莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)对完善的资本市场做出了如下假设:一是不存在税收，二是市场是没有矛盾冲突的，不存在交易成本，三是直接破产成本间接破产成本是不存在的，四是个人和公司的借贷利率相同。
在完善资本市场的假设条件下，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)认为公司的价值不受财务杠杆作用的影响，杠杆公司的价值V L 等于无杠杆公司的价值V U ，这就是著名的MM 命题I(无税)的基本思想，即任何公司的市场价值与其资本结构无关，企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定。
（2）含公司税的MM 理论在完全资本市场下不存在税收，所以公司的价值与债务无关，但是在考虑公司税的情况下，债务融资就有一个重要的优势，因为公司支付的债务利息可以抵减应纳税额，而现金股利和留存收益则不能。
这样,当存在公司税时，公司的价值就与其债务正相关。
MM 命题Ⅰ(含公司税)有如下结论：V L = V U + PV (PV 表示利息节税收益的现金流量现值)。
一般的假设是利息节税收益的风险与利息支出的风险相同，于是就可以用债权人的期望收益率(即债务成本)来进行折现。
经过计算PV 等于负债B 与公司所得税T 的乘积，即TB 。
由于节税收益随债务额的增大而增加，那么公司便可以通过用债务替代权益来增加公司的总现金流量并提高公司价值。
（3）含个人税的MM 理论如果考虑到个人税，公司的目标就不再是仅仅最小化公司的纳税额，而是试图最小化由公司收入引起的所有税款。
个人税包括债权人和股东个人所缴纳的税款。
若股东的个人税率为T S ，债权人的个人税率为T*B ，那么在考虑公司税和个人，杠杆公司的股东所获得的现金流量为:(r*B )(1)(1)B C S EBIT T T -⨯-⨯-,杠杆公司的债权人所获得的现金流量为r (1)B B B T ⨯⨯-。
因此，所有投资者得到的税后总现金流量是:)(1)(1)(1)B C S B EBIT rB T T B rB T -⨯-⨯-+⨯⨯-（，通过变形可以得到：该式中的第一项是公司税和个人税后的无杠杆公司的现金流量，计算其现值时应用股东的个人税后的无杠杆公司的权益资本成本，而且该现值为无杠杆公司的现值。
第二项是扣除所有税收因素之后的节税收益，应使用债权人个人税后的债务资本成本来折现。
这样，无杠杆公司的价值加上利息节税收益的现值即为杠杆公司的价值，即：0(1)(1)(1)1)(1)*1-r *(1)(111-)1-)*11B C S C B LB C B B B C S U B r T EBIT T T T T V T r T T T T V B T ⎡⎤-----=+⎢⎥---⎣⎦⎡⎤=+-⎢⎥-⎣⎦（）（（以上就是考虑了公司税和个人税的MM 命题。
(4) 权衡理论含公司税的MM 理论认为，债务公司提供了税收优惠。
然而，对债务进行还本付息也是公司的责任，如果公司经营不善而导致未能履行对债权人的承诺或者出现偿债困难，就会陷入财务困境,财务困境会使公司的经营变得更加困难，甚至导致公司破产。
假如投资者知道公司的负债经营会使其陷入财务困境这一情况，那么他们就会变得很担心，而这一担心马上又会引起公司股票价格的波动，在考虑财务困境的情况下，公司价值由三部分组成，即：公司价值=完全权益融资公司价值+利息节税收益现值-财务困境成本现值 财务困境成本包括直接的财务困境成本和间接的财务困境成本。
直接财务困境成本是指公司在发生财务困境时的现金流出量，包括法律成本和管理成本。
间接财务困境成本是随着公司负债的增加和违约风险的提高而上升的，从而导致公司发生财务困境的可能性增大。
考虑到利息的节税收益与财务困境成本，那么公司在进行融资决策时候就会在这两者之间进行一次权衡。
当公司的资本结构由完全权益转向少量债务时，公司陷入财务困境的概率很小，因而财务困境成本的现值也很小。
然而随着债务的增多，财务困境成本的现值也开始增大，在某一点，因债务增多引起的财务困境成本现值的增加正好等于节税收益现值的增加，而这一点就是使公司价值最大化的负债比率。
在这一点之后，财务困境成本的增长快于节税收益，从而使公司价值因财务杠杆的进一步提高而开始减少。
总的看来，资本结构的权衡理论说明了适度负债比率的合理性。
如果企业负债过多，则必须通过发行股票，限制现金股利或者变卖资产来筹集资金以调整资本结构。
１.３ MM 理论的发展MM 理论的发展大致经历了3个阶段：1.MM 的无税模型最初的MM 模型不考虑税收。
该模型有两个基本命题：命题一：负债经营企业的价值等同于无负债企业的价值。
公式为L U V V =，L V 表示无负债企业的价值，U V 表示负债经营企业的价值。
当公司增加债务时，剩余权益的风险变大，权益资本的成本也随之增大，与低成本的债务带来的利益相抵消，因此，公司的价值不受资本结构影响。
命题二：负债企业的权益资本成本等于处于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本再加上与其财务风险相联系的溢价，而风险溢价的多寡则视负债融资程度而定。
即：()*S U P U U b B K K R K K K S=+=+- S K 为负债企业的股本成本，U K 为无负债企业的股本成本；p R 为风险报酬，B 是债务的价值，S 是权益的价值。
2.MM 的公司税模型1963年莫迪格安尼和米勒发表了《公司所得税和资本成本：一种修正》一文，放宽了其初始模型的假设条件，首次将公司税引入MM 定理，并在此基础上重新得出两个命题：命题一：无负债公司的价值等于公司税后企业的现金流量除以公司权益资本成本，负债经营公司的价值等于同类风险的无负债公司的价值加上减税收益（税率乘以债务的价值）。
公式为：V L =U V +T*B ，是公司税率。
命题一意味着，考虑了公司所得税后，债经营时的公司价值要高于未负债经营时的公司价值，且负债越多，业的价值越高；当企业负债达到100%时,企业的价值达到最大。
命题二：负债经营公司的权益资本成本等于同类风险的无负债公司的权益资本成本加上风险报酬，风险报酬则取决于公司的资本结构和所得税率。
公式为：()()K K K K 1T *S U U B B S=+-- 命题二表示在考虑了公司所得税后，尽管权益资本成本还会随着负债程度的提高而上升，不过其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。
此特性加上负债节税的利益，产生了命题一的结果:企业使用的负债越多，它的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越高。
3.米勒模型1976年，米勒在美国金融学会所做的一次报告中提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估计负债杠杆对企业价值的影响，即所谓的“米勒模型”。
公式为：(1)(1)1C S L UD T T V V B T ⎡⎤--=+⨯⎢⎥-⎣⎦ 其中S T 是股票收入的个人所得税率，D T 是利息收入的个人所得税率。
米勒模型的结果表明，MM 公司税模型高估了企业负债的好处，因为个人所得税在某种程度上抵消了企业利息支付的节税利益,降低了负债企业的价值。
不过，同公司税模型相似，米勒模型的结论是100%负债时企业市场价值达到最大。
１.４MM 理论的局限性1．基本假设过于苛刻。