第八讲

计算每个方案的内部收益率,淘汰不能通过绝对 经济效果检验的方案; 将通过绝对经济效果检验的方案按照投资额的大 小顺序排列; 计算前两个方案的差额内部收益率,并根据其判 别准则保留相对经济效果好的方案; 计算所得到的保留方案与下一个方案的差额内部 收益率,并根据其判别准则保留相对经济效果好 的方案; 以此类推,直至检验过所有可行方案,最终找出 最优方案.
3.
净现值最大准则的正确性是由基准折 现率—最低希望收益率的经济意义决 定的.而内部收益率最大准则只在基 准折现率大于被比较的两方案的差额 内部收益率的前提下成立,由于基准 折现率是独立确定的,不依赖于具体 待比选方案的差额内部收益率,因而 用内部收益率最大准则比选方案是不 可靠的.
4.
5.
差额内部收益率只能反映增量现金流的经 济性(相对经济效果),不能反映各方案 自身的经济性(绝对经济效果),因此差 额内部收益率只能用于方案间的比较,不 能仅根据其数值的大小决定对方案的取舍. 差额内部收益率也可用于仅有费用现金流 的互斥方案比选,比选结论与费用现值或 费用年值法一致.(在这种情况下,实际 上是把增量投资所导致的对其他费用的节 约看成是增量收益,其计算公式按两方案 费用现值相等或增量费用现金流现值之和 等于零的方式建立.
(2)差额净现值指标的判别准则: )差额净现值指标的判别准则:
如果 NPV ≥ 0 ,表明增量投资可以 接受,投资(现值)大的方案经济效 果好; 如果 NPV < 0 ,表明增量投资不可 接受,投资(现值)小的方案经济效 果好;
(3)相关结论: )相关结论:
通过计算差额净现值对两个互斥方案进行比选,与分 别计算两个互斥方案的净现值并根据净现值最大准则 进行比选的结论是一致的; 当对多个互斥方案进行比选时,直接用净现值最大准 则选择最优方案比两两比较的增量分析更为方便; 通过直接计算各互斥方案的净现值选择最优方案时, 其判别准则为:净现值最大且非负的方案为最优方案. 这一判别准则可以推广应用到净年值指标,即净年值 最大且非负的方案为最优方案. 对于仅有或仅需计算费用现金流的互斥方案,只需进 行相对效果检验,通常不需要进行增量分析,直接使 用费用现值或费用年值指标进行比选,其判别准则为: 费用现值或费用年值最小的方案为最优方案.
(4)差额内部收益率也可用于仅有费用 现金流的互斥方案比选,比选结论与费 用现值或费用年值法一致.(在这种情 况下,实际上是把增量投资所导致的对 其他费用的节约看成是增量收益,其计 算公式按两方案费用现值相等或增量费 用现金流现值之和等于零的方式建立.
(5)投资额不等时如何利用差 额IRR来评价
6.
7.
运用差额内部收益率对互斥方案进 行比选时,如果互斥方案的投资额 相等,则使用另一判断准则. 如果出现增量净现金流符号多次变 化的情况,应按照内部收益率的经 济涵义对其解进行检验.
例5:某两个能满足同样需要的互斥方 案A与B的费用现金流如表所示.试在 两个方案之间做出选择(i=10%).
投资 方案 0 年份 A 100 B 150 增量费用现 50 金流(B-A)
考察时间段及计算期的可比性; 收益与费用的性质及计算范围的可比性; 方案风险水平的可比性; 评价中所使用假定的合理性;
(一)增量分析法
通过计算增量净现金流评价增量投资经济效果, 进而对投资额不等的互斥方案进行比选的方法 称为增量分析法. 投资额不等的互斥方案(应已通过绝对经济效 果检验)比选的实质是判断增量投资(或称差 额投资)的经济合理性,即投资大的方案相对 于投资小的方案所多投入的资金能否带来满意 的增量收益.若增量投资能够带来满意的增量 收益,则投资大的方案优于投资小的方案;若 增量投资不能够带来满意的增量收益,则投资 小的方案优于投资大的方案.
COA COB
A B
(2)运用差额内部收益率指标进 ) 行方案比选的判别准则 判别准则: 行方案比选的判别准则:
如果 IRR ≥ i0 (基准折现率), 则投资(现值)大的方案为优; 如果 IRR< i0 (基准折现率), 则投资(现值)小的方案为优;
(3)运用差额内部收益率指标对多个互 ) 斥方案进行比选时的步骤: 斥方案进行比选时的步骤:
t =0 n tOA )t (1 + i0 ) ∑ (CI B COB )t (1 + i0 )
t
= NPVA NPVB
t =0
t =0
其中:NPV 为差额净现值; (CI A COA )t 为方案 A 第 t 年的净现金流量; (CI B COB )t 为方案 B 第 t 年的净现金流量; NPVA, B 分别为方案 A 与方案 B 的净现值; NPV
39.64 14.4 . . 22.89 15.1 . . 16.75 13.8 . .
解:
由方程式: + 19(P / A,10%, IRR) = 0 100 可解得: IRR = 13.8% 计算表明, NPV > 0, IRR > i(10%),增量投 资有满意的经济效果, 投资大的方案更优. NPV = 100 + 19(P / A,10%,10) = 16.75(万元)
第八讲
决策结构与评价方法
决策结构与评价方法
方
方 评价
方 与 方 方 方 方 决策
评 价 类 型
方 评价
方 评价
方 方 方
一,独立方案的经济效果评价
单一方案 多个方案 1.独立方案的采用与否,只取决于方案自身的经 济性,即只需对方案进行绝对(经济)效果检 验( NPV ≥ 0 , ≥ 0 , IRR ≥ i0 ); NAV 2.方案通过绝对(经济)效果检验,表明其在经 济效果上是可以接受的,否则,应予以拒绝; 3.无论采用净现值,净年值和内部收益率中哪一 种评价指标,所得结论都是一致的. 4.多个方案与单一方案的评价方法是相同的.
第二种:两互斥方案净现值或净年值相 等时的折现率;
(CI A CO A )t (1 + IRR) t = ∑ (CI B COB )t (1 + IRR) t ∑
t =0 t =0 n n
其中: IRR 为差额内部收益率; CI A , B 分别为互斥方案 A , 的现金流入; CI B , 分别为互斥方案 , 的现金流出;
2.差额内部收益率
(1)两种定义: 第一种:两互斥方案增量净现金流的现值累计之和等 于零时的折现率; 差额内部收益率的计算公式:
(CI CO )t (1 + IRR) t = 0 ∑
其中:IRR 为差额内部收益率; B CI 为互斥方案 A , 的增量现金流入; B CO 为互斥方案 A, 的增量现金流出;
其他费用支出 1-15 11.68 6.55 -5.13
(1)用费用现值比选
PC A = 100 + 11.68(P / A,10%,15) = 100 + 11.68 × 7.606 = 188.84(万元) PC B = 150 + 6.55(P / A,10%,15) = 150 + 6.55 × 7.606 = 199.83(万元)
�
(二)增量分析指标 及其应用
差额净现值 常用增量分析指标 差额内部收益率
1.差额净现值 差额净现值
(1)差额净现值的计算方法:
A 设 A , 为投资额不等的互斥方案, 方案比 B 方案投 B 资大,则: n
NPV = ∑ [(CI A COA )t (CI B COB )t ] (1 + i0 )
二,互斥方案的经济效果评价
互斥方案的经济效果评价包含两部分 的内容: 考察各个方案自身的经济效果,即进 行绝对(经济)效果检验; 考察哪个方案相对最优,即进行相对 (经济)效果检验; 这两种检验的目的和作用不同,只有 在必选其一时才可以只进行相对(经 济)效果检验.
互斥方案经济效果评价的目的是方 案比选,因此方案间应具有可比性, 主要包括:
年均净现金流计算方法: ∑ ( CI CO ) n 年均费用现金流计算方法:
n t=0 t
n
∑
CO
t=0
t
n
评价准则:用"年均净现金流"或者"年均费用 现金流"来近似地代替"投资额",其他条件基 本不变.(P96)
相关结论: 相关结论:
1.
2.
运用差额内部收益率指标与净现值指标 对互斥方案进行比选所得结论是一致的. 在对互斥方案进行比选时,净现值最大 准则(净年值最大准则,费用现值和费 用年值最小准则)是正确的判别准则, 而内部收益率最大准则不能保证比选结 论的正确性.
t =0
n
例4:方案A,B是互斥方案,其各年的现金 流量如表所示,试评价选择(i=10%).
年份 方案A的净现金流( 方案 的净现金流(万 的净现金流 元) 方案B的净现金流 的净现金流( 方案 的净现金流(万 元) 增量净现金流( 增量净现金流(A-B) ) 0 -200 -100 -100 1-10 39 20 19 NPV IRR(%) ( )
由于PC A < PC B , 根据费用现值最小的选优准则,可判断 A方案由于B方案,故应选取A方案.
(2)用差额内部收益率比选 根据上表最末一行的增量费用现金流列出求解 △IRR的方程
50 5.13(P / A, IRR,15) = 0
解得 IRR =6%,IRR<10%,故可判定投资小的方 案A优于投资大的方案B,应选取方案A