8毫钱利润和“精细化”财务管理(9)(doc 9)

其中：FCFt+1——明确预测期后第一年自由现金流量 正常水平；
WACC——加权平均资本成本；
g——自由现金流量预期增长率恒值；
使用这种万法估算公司的连续价值时，特别重要的一 点是正确估计公司自由现金流量的正常水平，使之与 预测的增长率相一致。
方法3：价值驱动因素公式法 这种方法是从价值驱动因索——投资资本回报率与增
注意，式中g与ROIC的计算对于结果的影响很大：
ROIC＝NOPLAT/投入资本，更详细的计算如下：
ROIC（投资资本回报率）＝税后净营业利润÷投资资 本
＝（EBIT/投资资本）×（1－税率）
2、帐面价值和市场价值 资产帐面价值（book value）是资产的入帐 价值（历史成本原则所决定的），即资产的成 本减去累计折旧； 公司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先 股之和。
市场价值（market value）是资产交易时的市 场价格；
对公司而言，市场价值是清算价值和持续经营 价值两者中较大者。
1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS＝0.08×50元＝4元，由于所有利润均用 于分配，g＝0 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元
2、再投资比率为60％ DIV/每股净资产＝Payout Ratio×ROE＝ 0.40×0.08＝3.20%
第一年现金股利为：DIV1＝0.032×50＝1.6元 现金股利增长率为： g＝0.60×0.08＝4.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为：
p
8 1 0.10
8 1 0.10 2
8 100 1 0.10 3
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四、股票价值评估
股票估价与债券估价原理相同，也是由其 未来现金流量折现所决定。
一般，股票未来现金流量有二类，一是支 付的股利，二是出售股票时的售价。
与债券现金流量不同，股票现金流量有更 大的不确定性。
股票的价值为股票持有期内所得到的全部 现金收入（含股票转让的现金收入）的现 值之和。
DIVt (1
(1 g )t r)t
DIV1 rg
式中g为现金股利的固定增长率。
因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本
利得率两项：r＝(DIV1/P0)＋g，g＝
Plowback Ratio×ROE
例：Gordon Growth Model 的运用
公司要素 a) 目前公司资产的ROE为8％，且预期可持续至永 远； b) 每股股票对应的净资产为50元； c) 折现率为10％
长率的角度反映自由现金流量恒值增长公式：
连续价值 = NOPLAT t+1 （1 - g/ ROIC）/ （WACC-g）
其中：NOPLAT t+1——明确预测期后第一年税后净营 业利润的正常水平；
g——税后净营业利润的恒值的预期增长率； ROIC——新投资净额的预期回报率。
如果对公司自由现ห้องสมุดไป่ตู้流量增长率预测相同，使用这种 方法与长期明确预测法结果相同。
长），使得明确预测期以后的任何价值都变得极其微 小，从而完全避免连续价值。由于这种预测不可能很 详细，下面两种方法往往事半功倍。
方法2：自由现金流量恒值增长公式法
这种方法假定公司的自由现金流量在连续价值期间内 以不变比例增长，从而可以用下列公式估算其连续价 值：
连续价值 = FCFt+1 / （WACC-g）
基本模型：假定长期或永久持有股票
P0 t1(1DIVrt)t
Po:股票内在价值 DIVt：第t年现金股利 r：折现率
固定现金股利支付的股票价值
P0
DIV
t 1(1
r)t
DIV r
DIV表现为年金
固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model)
P0
t 1
（三）评估对象 1、证券价值评估 2、企业整体价值评估 3、项目价值评估等
二、价值评估基础
1、时间价值 2、现金流量 3、折现率 4、单利终值与现值 5、复利终值与现值 6、年金终值与现值
三、债券价值评估
(一)影响债券内在价值的因素有： 债券面值（face value）、 息票率（coupon rate）或票面利率、 折现率（discount rate）、 债券期限等。
(二)债券价值计算公式
P
nI
t1(1
r)t
B (1 r)n
I＝各期利息收入
n＝领取利息期数
r＝市场利率
B＝债券面值
债券价值评估(续)
例：面值100元，票面利息率8％，期限3年的债券在市场 利率为6％时的价值：
p
8 1 0.06
8 1 0.06 2
8 100 1 0.06 3
105.4
债券情况不变，但市场利率变为10％时债券的价值：
3、内在价值（intrinsic value）
内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、 收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值， 是证券的经济价值。
若市场是有效率的，信息是完全的，则证券时 价（current market price）应围绕其内在价值 上下波动。
（二）价值评估 运用货币时间价值的原理，根据评估对象的 现金流量或收益对其内在价值进行评判估计。 价值评估是一门科学，也是一项艺术。 Evaluating（估价） 与 Pricing（定价）。
P0＝DIV1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元
五、企业价值评估
1．企业折现现金流量模型 公司价值＝明确的预测期内现金流量现值＋明确的预
测期后现金流量现值（也称连续价值） （1）明确的预测期内现金流量现值 较短的预测期内公司现金流量都能较为准确地预测，
采用通常的DCF模型即能准确地计算其现值。 （2）连续价值 其计算方法主要有三种： 方法1：长期明确预测法 这种方法是通过明确预测很长一段时间（75年或更
第四讲 财务价值评估
一、价值及价值评估的概念
（一）价值的概念 1、清算价值和持续经营价值 清算价值（liquidation value）是一项资产或
一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出 售所获得的货币额。 持续经营价值（going -concern value）是指 公司作为一个持续经营的组织整体出售所获得 的货币额。