《期货与期权》课程论文写作大纲

《期货与期权》课程论文大纲

一、目标

培养学生综合运用所学的《期货与期权》基本知识，解决实际问题的能力。

二、资料

中信泰富外汇衍生品投资亏损案例分析与启示

1. 事件回顾与最新进展

中信泰富（HK，00267）在澳大利亚有SINOIRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目。整个投资项目的资本开支，除目前的16亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。为降低澳元升值的风险，公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元（约116亿港元）的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。据香港《文汇报》报道，随着澳元持续贬值，中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。

2. 中信泰富Accumulator合约详解

累计期权杠杆式外汇合约（Accumulator，全名是Knock Out Discount Accumulator），是ELN（股票挂钩票据）的变种衍生产品。中信泰富Accumulator 合约可以分解为两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权（Up-and-Out Call）；另一种是向上敲出的看跌期权（Up-and-OutPut）。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给银行2.5个向上敲出的看跌期权作为对价。据蒙特卡洛（Monte Carlo）方法定价测算，按汇率历史波动率（约15％）模拟计算表明，中信泰富在签订单笔外汇合约时就已亏损了667万美元，其原因就是中信泰富得到的1个看涨敲出期权的价值远远小于其送给交易对手的2.5个看跌敲出期权的价值。公开披露信息显示，为了降低西澳铁矿项目和其它投资项目面临的货币风险，中信泰富主要签署了4种杠杆式外汇合约，合约杠杆倍数绝大多数为2.5倍，但这些外汇合约的收益与风险却完全不对等。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87 时，中信泰富

可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。中信泰富披露，该公司持有的澳元合约到期日为2010年10 月，当每份合约达到150 万美元～ 700 万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元合约加起来，最高利润总额仅为5150 万美元，约合4 亿港元，即这些合约理论上的最高利润为4 亿港元。但是，只要合约不中止，中信泰富的澳元合约所需要接受的澳元总额却高达90.5 亿澳元，相当于超过485亿港元！只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须不断高位接货，直到接获总量达90.5 亿澳元为止。而双币合约则更加复杂，按规定，中信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、或者1.44 的欧元兑美元汇率，按照表现更弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010年7 月；而人民币合约则参考美元兑人民币汇率6.84计算盈亏。在这些合约之下，中信泰富所有的合约加起来可能获得的最高收益还不到4.3 亿港元，但接盘外币的数量却超过500 亿港元！根据敏感性分析，目前澳元相对美元每贬值1 美分，中信泰富将亏损9400万美元，公司每股将亏损0.33 港元。由于相关汇率继续走低的可能性仍然存在，中信泰富面临的亏损仍可能继续扩大（见表1）。

三、要求：

1. 请概括出Accumulator击倒中信泰富的外部原因。

2. 从合约本身隐含的特征来分析酿成今日苦酒的间接原因。

3. 从套期保值的角度来阐述中信泰富事件对其他从事套期保值公司的启示。启示要反映学生运用所学的期货与期权理论基本知识，体现分析问题和解决实际问题的能力；要体现针对性，要求中心明确，内容充实，论述深刻，有说服力，条理清楚。

4. 定的考试时间内学生独立完成课程论文，允许参考各种文献资料。

四、评分标准：

1.论文成绩≥ 90分。标准：论点正确、有一定新意、论证严谨、思路清晰、

逻辑性强；结构安排合理，层次清晰；理论联系实际，提出的政策建议有一定的现实意义；对问题有深刻透彻的分析；字数在3000字（含3000字）以上。

2.论文成绩80－89分。标准：论点正确、有一定新意；思路清晰、符合逻辑、层次分明；提出的政策建议有一定的现实意义，对问题的分析较为深入；字数在3000字（含3000字）以上。

3.论文成绩70－79分。标准：论点基本正确，思路较清晰；结构基本合理、层次较清楚；有一定的见解，但具体思路尚有考虑不周之处；字数在3000字以上。

4.论文成绩60－69分。标准：论点基本正确；结构有不合理部分，逻辑性不强；分析不够深入、全面；字数符合要求（3000字）。

5.论文成绩< 60分。标准：论点不正确；思路混乱、文不对题或有明显抄袭痕迹；字数严重不足。

《期货与期权》课程组

2012/05/24