基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究
产品市场竞争对我国上市公司资本结构的影响研究
产品市场竞争对我国上市公司资本结构的影响研究产品市场的竞争与资本结构之间的互动关系自引起金融经济学家和产业经济学家关注以来,一直受到学者们的高度重视,得到了快速发展。
随着研究的深入,研究视角的拓宽,对于资本结构对产品市场的竞争以及产品市场竞争对资本结构的影响的各种观点的分歧越深,产品市场的竞争对资本结构的影响究竟是正相关还是负相关?面对日趋激烈的产品市场竞争,企业的资本结构又将何去何从?带着这些疑问,本文在前人研究的基础上,针对不同的行业,不同的资源禀赋展开了实证研究。
首先,本文对资本结构的发展历程进行简单的回顾,将资本结构的发展按照MM理论和非对称信息理论出现的标志性意义为分水岭将资本结构理论划分为三个阶段：早期资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论。
并对现代资本结构理论分四个方面进行分别归类和整理,将以代理成本和信号传递为基础的资本结构理论、以不完全契约为基础的现代资本结构理论、以公司治理结构为基础的现代资本结构理论和以产业组织为基础的现代资本结构理论的主流的观点进行陈述和分析。
在此基础上,本文详细叙述了以产业组织为基础的现代资本结构理论的发展现状,即重点阐述了产品市场竞争与资本结构研究相结合的国内外研究综述。
对国内外对资本结构对产品市场竞争的正负影响和产品市场竞争对资本结构影响的不同观点进行分类整理,分别陈述。
同时,对于在不断扩展的研究过程中起到重要影响作用的理论观点和实证模型进行分析评述。
通过对历史的研究,本文认为资本结构与产品市场竞争之间的关系的研究从无到有,从少到多,为企业的财务决策和产品市场竞争决策提供了重要的参考价值,但二者之间的一般规律至今仍没有得到系统的反映。
其次,本文详细介绍和分析了产品市场竞争对我国上市公司资本结构影响的理论和现状。
通过结合我国上市公司的实际情况对资本结构定义的界定、对影响资本结构的影响因素分析和我国上市公司资本结构的特征分析,对我国上市公司的财务现状做了个整体描述,然后结合我国上市公司产品市场的竞争程度、影响因素和我国经济转型期特有的竞争特征,对产品市场竞争对我国上市公司资本结构影响的理论从三个角度进行阐述,即产品市场的竞争程度、产品市场的竞争战略和产品市场竞争环境分别阐述对上市公司资本结构的影响。
产品市场竞争与资本结构关系研究
产品市场竞争与资本结构关系研究作者：刘奕嘉来源：《商业经济研究》2015年第15期内容摘要：本文以2001-2012年间A股上市公司为研究对象，实证检验了产品市场竞争与企业资本结构之间的关系，以及不同所有权性质下的企业其资本结构随产品市场竞争变化而变动的差异情况。
结果表明产品市场竞争与企业资本结构之间存在“倒U型”关系，且国有企业对于产品市场竞争变动的敏感程度小于非国有企业，即国有企业的资本结构随产品市场竞争变化的变动程度小于非国有企业。
关键词：产品市场竞争所有权性质资本结构引言自MM理论建立开始，资本结构理论在不断放宽假设条件的过程中得到快速发展。
但是，经典的公司财务理论仅从企业内生因素开展对资本结构问题的研究，忽视了外部环境对公司融资行为的影响。
20世纪80年代以来，基于产业组织理论的产品市场竞争与企业融资行为及资本结构之间的关系研究开始受到关注，很多学者研究表明，产品市场竞争与企业的资本结构之间存在密不可分的互动关系；一方面，资本结构的变动会影响公司在产品市场上的竞争行为，改变战略决策，增大或减小竞争程度；另一方面，产品市场竞争会通过影响企业的财务状况进一步改变企业的融资选择，引起杠杆调整行为和公司的资本结构变动。
当产品市场竞争程度较低时，企业破产概率较小，为了更充分享受垄断利润，企业通常会增加负债以扩大投资，积极扩展市场份额，此时公司的负债水平与产品市场竞争程度同时在提高，而当产品市场竞争日趋激烈，超过某一临界值时，企业的破产可能性增大，企业会趋向于更加保守的财务策略，降低负债水平，此时企业的资本结构会随着产品市场竞争程度的增加而降低，因此产品市场竞争与资本结构之间存在非单调关系。
但是如果考虑到公司不同的所有权性质，产品市场竞争与资本结构之间的这一非单调关系可能会有所差异。
国有企业通常承担了一定的政策性负担，当这种政策性负担导致政策性亏损时，政府须为之负起责任，导致了对国有企业的预算软约束，国有企业的破产概率也因此大大减小，导致较高的负债水平，其随市场竞争环境的变化而及时调整资本结构的动机也将大大小于非国有企业。
产品市场竞争与资本结构选择的博弈分析
产 品 市 场 竞 争 状 况对 企 业 资 本 结 构 的 影 响
在 这部 分当中 。我们 将根据博 弈论 的 基本原理 ，以Ｃｏ ｒｏ 双头垄断市 场为前 ｕｎ ｔ 提 ，在 ～定 的假 设条件下 ，讨论在序贯博 弈（ｅ ｕ ｎｉｌ ａ ） ｓ ｑ ｅ ｔ ｍｅ ￣产 品市场竞争状况 ａｇ （ 特别是产 品市场竞争程 度） 对企业 资本 结 构的影响。
考虑产品竞争程度对现金流量进而对资产
结构的影响。
场竞争状况 （ 特别是产 品市场竞争程度） 对
企 业资本结 构的影响。
金融经济学者提出了一系列基于资本市场
不完美的新模型 ，被称 为公 司财务学术成
果 的黄金时代 ， 包括代理模型 ， 信号模型 ，
２ 世纪 ８ 年代 中期 以来 ， Ｏ Ｏ 资本结构与
是基于企业行业特征 、产 品生命周期或
投入—— 产 出与 资本 结构 相 互关 系 的研
为了使 分析严谨 ，我们作如下假设 ：
（ ） 在序贯博 弈中，首先确定总体 １假设
究 ：二是基于产品市场上企业竞争战略与 资本结构相互关系的研究。特别行业竞争 状况和企业竞争战略的选择对资本结构的
低 的财务杠杆 才能健康发展。 长远来看 ， 保
持低 负债 的企业 由于长期 进行着激 烈的市
产的困境。特别是以信息不对称理论为基
础 的资本结构 问题 日渐成 为一个 重要 的研
究领域。 它更加关注公 司未来盈利信息在 公 司管理者 和投 资者 之间 的信 息不对称 ， 以及 由此 引发 的代理 问题和对公 司资本结 构选择可 能产生 的影响。这就在某种程度
影响 。等等。 总的来说 。当前对市场 竞争与资本结
产品市场竞争与资本结构的关系研究
产品市场竞争与资本结构的关系研究随着市场经济的发展，企业之间的竞争日益激烈，产品市场竞争成为企业经营中的重要环节。
在这种竞争环境下，企业需要不断优化资本结构来提高竞争力，以保持市场地位并实现长期稳定的发展。
产品市场竞争与资本结构之间存在着密切的关系。
本文将通过对产品市场竞争与资本结构的关系进行研究，探讨二者之间的内在联系以及相互影响，以期为企业在激烈的市场竞争中提供理论指导和实践参考。
一、产品市场竞争对资本结构的影响1. 增加资本投入产品市场竞争激烈的行业，企业为了在市场上取得竞争优势，通常需要不断增加资本投入，用于产品研发、市场推广、生产设备更新等方面。
这就要求企业保持相对较高的资产负债比率，以便获得更多的外部融资支持。
企业在资本结构上也需要保持相对较高的杠杆比率，以降低自有资本成本，提高资本的使用效率。
2. 提高资本灵活性在激烈的产品市场竞争中，企业经营环境常常发生变化，需求波动、市场变化等因素可能会对企业的资本需求产生影响，良好的资本结构应当具有一定的灵活性，使企业能够在市场变化中做出及时的调整。
灵活的资本结构可以使企业更加敏捷地应对市场变化，保持竞争优势。
3. 降低财务风险产品市场竞争激烈的行业，市场波动大，价格变动频繁，这就要求企业在资本结构上具有一定的稳定性和弹性，以降低财务风险。
合理的资本结构可以使企业在经营中更加稳健，一旦市场出现波动，企业能够通过资本结构的调整来缓解风险。
1. 影响企业的融资能力资本结构的构成会直接影响企业的融资能力。
良好的资本结构可以提高企业的信用等级，使企业更容易获得外部融资，从而增加资本投入，提高市场竞争力。
相反，不良的资本结构会限制企业的融资能力，影响企业的发展。
3. 影响企业的经营决策良好的资本结构可以使企业更加具有经营灵活性，从而能够更好地应对市场竞争带来的挑战。
相反，不良的资本结构会限制企业的行动空间，影响企业的经营决策，降低企业的市场竞争力。
1. 加强风险管理在竞争激烈的市场中，企业需要更加重视风险管理。
产品市场的竞争性与资本结构的选择
产品市场的竞争性与资本结构的选择李娴一、理论综述20世纪80年代中期以来，产品市场竞争与资本结构之间的关系受到金融经济学家的关注。
其中，企业资本结构与产品市场之间的关系的开创性研究始于James和Lewis （1986）。
他们在《寡头垄断与资本结构：有限责任效应》一文指出，企业在产品市场上的竞争行为受其资本结构的影响，同理，企业在产品市场上的表现和绩效也影响着企业的财务结构决策。
为论证其观点，他们设计了一个二阶段双寡头垄断模型，分析了在需求不确定的情况下，企业的资本结构对企业在产品市场上竞争行为的影响。
他们的模型证明了企业的资本结构影响产品市场均衡。
在1988年的论文中，他们引入破产成本，进一步深入地研究了企业的负债水平对企业在产品市场上的行为的影响。
James和Lewis只研究了需求不确定的条件下，企业进行古诺竞争的情况。
Showalter（1995）对他们的研究进行了拓展。
他将库诺特竞争延伸到伯川德竞争，同时考虑到需求不确定性和成本不确定性的作用。
他发现企业发行债务的动力既依赖于不确定性的类型，也依赖于竞争的类型。
他的研究得出了与James和Lewis模型不同的结论：如果企业进行的是伯川德竞争，在成本不确定的情况下企业负债经营。
而在需求不确定的情况下，进行伯川德价格竞争的企业将选择一定的负债水平，从而提高产业的产品价格。
我们认为，自James和Lewis的研究之后，其他的研究大都是在此基础上的扩展。
如Wanzenried（2000）认为，企业的财务决策严重依赖于特定产品市场的特性。
特别是，Zingales（1999）对美国1980年解除运输公司管制时各企业财务杠杆水平对宇航局管制解除后的竞争地位和生存能力影响进行考察。
发现管制解除后，由于竞争加剧和价格战，破产企业显著增加，而且破产企业大多数是管制解除前财务杠杆高的企业。
尽管破产企业中不乏经营效率高的企业，但在竞争过程中，仅仅经营效率高并不能保证企业生存，只有兼备经营效率高和财务资源充足（杠杆低）的企业才能长期生存。
资本结构与产品竞争策略前沿性研究
资本结构与产品竞争策略前沿性研究内容摘要：在资本结构研究屮，随着产品市场竞争的引入，使得金融经济学和产业经济学这两个长期割裂的学科有机地结合起来，从而使资本结构研究所考虑的因素更加全面、更加接近于企业的实际情况。
企业资本结构的选择对本企业及其竞争对手的生产策略、定价策略及掠夺行为都有重要影响。
本文从多个角度对这些前沿研究成果进行了分析和总结。
关键词：资本结构产品市场竞争掠夺行为在1958年，Modigliani和Miller在《美国经济评论》上发表了《资本成本、公司财务和投资理论》这一开创性的论文。
他们认为，在“完善的资本市场”这一假设条件下，如果不考虑企业所得税，则企业的资本结构与其价值无关。
这就是著名的MM理论。
在现实中，MM理论的假设条件是不存在的，但是MM理论揭示了企业融资决策中最本质的关系一经营者的目标及行为与投资者的目标及行为之间的相互作用，从而成为现代资本结构理论的奠基石。
后来，许多经济学家沿着MM理论开辟的道路，探讨了资本结构的决定因素。
随着公司所得税、代理成本、信息不对称和公司控制权的引入，资本结构问题的研究不断深化，出现了资本结构研究的黄金时代。
但是这些研究大多没有考虑企业资本结构与产品市场竞争之间的关系。
长期以来，在金融学领域，学者们把产品市场上的产量、定价、行业特点等均视为外生变量，并假设这些变量不会对企业的资本结构产生任何影响；同样，在产业经济学领域，学者们只关注产品市场的竞争，因而也很少考虑企业资本结构对产品市场竞争行为的影响。
由于这两个学科长期相互割裂，使理论研究很难对现实的企业资本结构选择和产品市场的竞争行为做出合理的解释。
直到20世纪80年代中后期，资本结构和产品市场竞争之间的关系才引起金融经济学家和产业经济学家的广泛关注，他们采用各种模型从不同的角度分析了企业资本结构对产品生产决策、定价决策、掠夺行为等方面的影响。
本文试图对这些方面的前沿研究成果进行较为全面地分析和总结。
产品市场竞争与资本结构互动研究综述_兼评电信企业的可持续发展
2007年第6期福州大学学报(哲学社会科学版)No .6 2007(总第82期)JOURNAL OF FUZHOU UN I V ERSITY (Philosophy and Social Sciences )Serial No .82收稿日期:2007-04-18基金项目:国家自然科学基金项目(70702022),福州大学科技发展基金资助项目(2006-XQ (S )-09)作者简介:杨广青(1975-),男,广东梅州人,福州大学管理学院讲师,硕士生导师,博士。
产品市场竞争与资本结构互动研究综述———兼评电信企业的可持续发展杨广青(福州大学管理学院,福建福州 350108)摘 要:基于欧美电信企业在竞争策略和融资策略决策中现有问题,对产业组织理论研究中的前沿之一———产品市场竞争与资本结构关系,从债务的有限责任效应、债务的战略破产效应、债务在市场进入与退出中的战略承诺等三个方面的国外研究进行述评。
吸取欧美电信企业的经验教训,促成企业在服务市场、产品市场和资本市场之间的互动,实现电信投资、电信业务与企业财务的结构性均衡,是中国电信企业实现可持续发展的关键。
关键词:产品市场竞争;资本结构;互动;战略承诺;结构性均衡中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1002-3321(2007)06-0019-06 一、引言企业在产品市场上的竞争策略和融资策略是其日常经营过程中两大重要决策,企业战略部门制定的竞争策略追求的是企业利润最大化,自身竞争优势的构建,而由财务部门制定的融资策略往往是在既定的竞争策略上,满足企业生产经营或规模扩张所需资金,充当一种“粮草官”角色。
显然,由于二者的出发点不同,这两项策略在制定过程中很少考虑二者之间的内在联系,即在制定产品市场竞争策略,忽略企业的融资决策,只考虑如何扩大企业的市场份额,获取更多的利润;而在制定融资决策时,并不重视企业现有的竞争状况,对企业债务和权益的决策更多的是从资本市场的角度出发。
产品市场竞争对企业资本结构选择影响分析
产品市场竞争对企业资本结构选择影响分析提要自从M－M定理问世以后，对于企业资本结构的研究一直是财务学界热烈探讨的话题。
本文主要结合产业组织学和财务学理论，对产品市场竞争对企业资本结构选择的影响进行分析。
一、研究背景自从1958年Modigliani与Miller提出在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关的观点（即M-M定理）以后，资本结构开始成为理论界和实务界热烈探讨的话题。
在八十年代以前，学者们做的资本结构的研究都是基于传统公司财务理论的视角下进行的，即把产品市场上的产量、定价、行业特点等均视为外生变量，并假设这些变量不会对企业的资本结构产生任何影响。
然而，在现实的不完善的资本市场中，企业资本结构与产品市场中的这些变量并不是相互分离的，它们有着不可分割的关系。
可是，由于在20世纪八十年代以前，对企业资本结构的研究和企业产品市场上经营决策的研究一直是在财务学和产业组织学两个不同的领域内分别展开的，导致它们之间的关系呈割裂状态，长久以来得不到重视和发展。
直到1986年，Brander和Lewis在《美国经济评论》发表了《寡占与财务结构：有限责任效应》一文，分析了公司资本结构对于公司产品市场行为的影响，首次将产业组织理论和公司财务理论融合起来。
由此，资本结构和产品市场竞争之间的关系才引起金融经济学家和产业经济学家的广泛关注。
二、产品市场竞争对企业资本结构选择的影响所谓市场竞争（按照市场营销学的理论）是指：凡是在同一个目标市场存在着营销相同或可替代产品的组织或个人，或对某一特定企业目标市场的需求能发生影响的营销行为。
在现实的不完善的资本市场中，处于市场主体的企业在进行资本结构选择的时候受到的产品市场竞争的影响，主要是受到包括产品市场竞争的程度、产品市场竞争战略以及产品市场竞争环境这三方面的影响。
（一）产品市场竞争程度对企业资本结构选择的影响。
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基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究作者：赖泳杏范利民
来源：《财会通讯》2013年第06期
摘要：自20世纪八十年代中期以来，产品市场竞争已成为资本结构决定因素的重要研究问题。
然而研究的重点大都侧重于企业资本结构对产品市场竞争的影响，而较少研究产品市场竞争对资本结构选择的影响。
本文从不同产品市场竞争形态的角度，研究其对资本结构的影响。
以中国955家上市公司2005年至2009年的财务数据为对象，采用有效的计量模型对所选公司的财务数据进行了研究。
结果表明，产品市场竞争与企业负债呈负相关，不同形态的产品市场对资本结构的影响程度有着显著性的差异。
关键词：资本结构产品市场竞争上市公司
资本结构研究一直是企业财务和金融理论研究的热点问题，到了20世纪80年代中期，在新发现的众多资本结构影响因素中，较为重要的一个因素是产品市场竞争。
然而，已有的产品市场竞争程度与资本结构之间关系的研究成果更多侧重于研究企业资本结构选择对产品市场竞争的影响，该问题的逆向研究较少。
本文拟通过选取一个与以往研究不完全一致的视角——产品市场竞争形态对企业资本结构选择的影响来研究非完全竞争形态的产品市场是否影响企业资本结构的选择，如果有影响，那么影响方式以及程度又如何等。
一、文献综述
（一）国外文献企业资本结构与产品市场竞争之间的关系的开创性研究始于Brander和Lewis（1986）。
他们研究得出，企业负债水平与产品市场竞争之间是双向影响关系。
在此基础上， Kovenock 和Phillips（1997），Campello（2003）等学者也得出很有价值的结论。
以上文献所关注的都是资本结构变化对产品市场竞争的影响，而忽略了企业产品竞争对资本结构选择的影响。
目前，有关这方面研究的成果并不多。
Maksimovic 和Timan（1991）将原有的耐用品研究拓宽到非耐用品的研究，发现债务融资水平同样会对非耐用品市场产生影响。
Menendez（1997）研究得出：企业的负债水平和产品市场集中度之间没有显著相关性。
（二）国内文献我国在资本结构与产品市场竞争关系问题的研究起步较晚。
朱武祥等（2002）运用燕京啤酒案例，研究得出，产品市场竞争强度与企业采取的低债务融资策略之间存在一定的关联性。
刘志彪等（2003）发现，市场竞争越激烈企业的负债比例会越高。
陈健梁等（2006）也发现，产品市场竞争程度和资本结构之间存在负相关。
二、研究设计
（一）研究假设当产品市场竞争很激烈时，负债比例低的竞争对手往往主动进行价格战或营销战，从而降低行业的利润水平和经营现金净流量，迫使负债比例高的企业卷入到价格战
和营销战中，这很有可能加大这些企业的财务风险，使其陷入财务危机。
因此，一个行业的产品市场竞争强度越大，行业内的企业就越倾向于采取股权融资，而较少地采取债务融资，以便降低发生严重财务危机的可能性。
朱武祥、陈寒梅（2002），陈建梁、王大鹏（2006）对我国企业进行的研究也表明，激烈的产品市场竞争会导致企业倾向于选用较低的财务杠杆，它是企业有效控制财务风险、增强竞争能力而采取的积极行为。
因此假设：
假设1：公司资本结构和产品市场竞争之间存在负相关关系
西方经济学按照竞争程度，将产品市场划分为完全竞争市场和不完全竞争市场。
而不完全竞争市场可进一步划分为垄断竞争市场、寡头垄断市场和垄断市场等三种市场类型。
然而，完全竞争市场和垄断市场是理论分析中两种极端的市场，现实经济活动中极为少见。
因此，整个产品市场基本以垄断竞争市场或寡头垄断市场的形式存在着。
基于上述分析，本文提出假设：
假设2：垄断竞争市场中企业的资本结构与寡头垄断市场中企业的资本结构存在显著差异
假设3：寡头垄断产品市场对其资本结构的影响程度弱于垄断竞争产品市场
三、实证检验分析
四、结论
本文以中国955家上市公司2005年至2009年的财务数据为对象，从不同产品市场竞争形态的角度，研究其对资本结构的影响。
结果发现：（1）产品市场竞争程度和企业的负债水平呈负相关关系。
也就是市场竞争激烈，那么企业将采取保守的财务行为，而降低债务水平。
相反，对于竞争程度较小的寡头垄断行业，如我国的航空业负债率非常高。
（2）本文运用K-S 检验法的检验结果表明，不同竞争形态的产品市场对资本结构的影响程度有着显著性的差异，因此，管理者在企业融资决策时必须结合自身所处产品市场的竞争形态进行考虑，避免盲目决策。
另外，对广义差分法修正过的模型使用加权最小二乘法实证检验不同产品市场竞争形态对资本结构的影响时发现，无论竞争形态有何差异，大体而言二者之间呈现负相关的关系，虽然在垄断竞争样本，反映产品市场竞争强度的两个指标值符号不一致，但是其中一个指标也显示出了与资本结构水平之间的较为显著的负相关性。
本文仍存在如下不足：（1）样本的选取上存在局限性：以上市公司的数据来反映整个行业的产品市场竞争程度不够全面。
在一个行业中，大量的中小民营企业、达不到上市条件的其他类型企业等占据了整个行业很大一部分市场份额。
但由于非上市公司的资料难于获取，因此，本文只好采取了用上市公司数据来研究，难免有以偏概全的缺陷。
（2）本文同时采用两个指标来衡量产品市场竞争，在不同的样本中，两指标的表现有较大的差异。
这就产生了新的问题：行业平均主营业务利润率与赫芬达尔指数哪个指标更能代表产品市场竞争状况，或者这两指标或其他相关指标以怎样的组合形式存在可以使得衡量结果更趋合理。
参考文献：
[1]朱武祥、陈寒梅、吴迅：《产品市场竞争与财务保守行为——以燕京啤酒为例的分析》，《经济研究》2002年第8期。
[2]刘志彪、姜付秀、卢二坡：《资本结构与产品市场竞争强度》，《经济研究》2003年第7期。
[3]陈建梁、王大鹏：《产品市场竞争对企业资本结构的影响》，《管理科学》2006年第5期。
[4]James A.Brander and Tracy R.Lewis.Oligopoly and Financial Structure：the Limited Liability Effect. American Economic Review， 1986.
[5]James A. Brander and Tracy R. Lewis. Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly. Canadian Journal of Economics.1988.
[6]Kovenock D.，and Gordon M Phillips. Capital Structure and Product-market behavior ： an Examination of Plant Exit and Investment Decisions. Review of Financial Studies， 1997.
[7]Campello M.Capital Structure and Product Markets Interactions：Evidence from Business Cycles. Journal of Financial Economics， 2003.
[8]Maksimovic V. and Titman S.. Financial Policy and Reputation for Product Quality. Review of financial studies， 1991.
[9]Menéndez E.J. Explaining Firm Capital Structure From Product and Labour Market： The Spanish Evidence. Working Paper， Universidad de Oviedo， 1997.
（编辑虹云）。