全球利率、货币收益和美元的实际收益1
预期收益的与实际收益区别
预期收益的与实际收益区别：一、预期收益不等于实际收益在众多理财产品中，看上去收益率高于存款利率，但要注意这些收益率前面写着“预期”两个字，就是说并不保证最后一定能得到这个收益率。
因此，购买这类产品还得仔细斟酌。
二、实际收益难符“预期”许多普通百姓对银行有一种特别的信任，认为只要银行推出的产品都是能够达到预期的，但事实上并非如此。
2006年以来，中国银监会已经多次提示了银行理财产品的收益风险，就在2006年10月份，中国银监会还发出了消费警示：预期收益是银行认为的在“正常”的市场走势下获得的收益。
银行都不具有保证支付义务，最终的实际收益率可能与最高或预期收益率出现偏差。
个人在购买前，应要求银行提供令人信服的预期收益率估计依据。
银监会之所以接二连三地发出这样的警示，并非空穴来风。
随着个人理财市场的日趋成熟，各类理财产品纷至沓来，其中最大的卖点就是比银行同期储蓄利率高得多的预期收益，但是从实际收益来看，却不容乐观。
2008年上半年多款挂钩理财产品，最终的实际收益可能只是保证。
即使是被普通百姓认为是比较安全的固定收益理财品种，最终也有可能出现实际收益大大低于预期的可能，像2005年有一款预期固定收益为2.50%的产品，最终的实际收益只有0.75%。
三、“预期”风险鲜为人知之所以预期收益率与实际收益率会产生如此大的偏差，很大的一个因素就是理财产品本身有许多风险是普通投资者所不知道的。
综观目前的个人理财产品，主要有两类：固定收益以及挂钩理财产品。
固定收益类理财产品看上去比较简单，银行往往会在产品的宣传资料上给出预期收益的具体数额，但实际上银行拿这些钱主要投资央行的票据业务，而随着银行几次调整存款准备金率，这些票据的收益率肯定会发生变化，最终会影响到实际收益。
至于挂钩类理财产品，更复杂风险也更大些。
综观目前的一些挂钩理财产品，其挂钩的往往是一个区间，这就导致不确定因素大大增加，并不是因为挂钩产品涨得越多，客户的收益就越大。
简单解释汇率知识点总结
简单解释汇率知识点总结一、汇率的基本概念1. 直接汇率与间接汇率直接汇率是指一种货币直接用另一种货币来表示，如1美元兑换多少欧元。
而间接汇率则是指通过第三种货币来表示两种不同货币之间的兑换关系，如1美元兑换多少日元。
2. 名义汇率与实际汇率名义汇率是指两种不同货币之间的正式兑换比率，它通常由国家政府或央行设定。
而实际汇率则是指考虑了通货膨胀和购买力平价等因素后的货币兑换比率。
3. 货币对与汇率报价货币对是指两种货币之间的组合，如欧元兑美元（EUR/USD）就是一种货币对。
而汇率报价则是指在外汇市场上买卖货币时所使用的货币兑换比率。
二、汇率的影响因素1. 利率国家利率的高低会直接影响到该国货币的汇率，一般来说，利率越高，国家的货币对其他货币的汇率就越高。
2. 贸易状况一个国家的贸易顺差或者逆差会影响到该国货币的汇率，贸易顺差会导致国家货币升值，而贸易逆差则会导致货币贬值。
3. 经济状况一个国家的经济状况、通货膨胀率、失业率等经济指标都会对该国货币的汇率产生影响。
经济发展好的国家货币相对会更受欢迎，汇率也会相对升值。
4. 政府干预一些国家会通过干预汇率来调整自己的外汇储备以及促进出口，这些政府的干预会对汇率产生一定的影响。
三、汇率的浮动方式1. 固定汇率制在固定汇率制下，一个国家的货币与另一个国家的货币之间的兑换比率是固定的，并由政府或央行进行干预。
2. 浮动汇率制在浮动汇率制下，货币的兑换比率由市场供求关系决定，政府或央行一般不会进行干预。
3. 金本位制在金本位制下，货币的价值与黄金挂钩，国家货币的兑换比率由黄金的价值决定。
四、汇率的应用1. 外汇交易汇率的变动对外汇交易有着直接的影响，投资者可以通过外汇交易来进行汇率投机，赚取汇率波动带来的差价。
2. 货币兑换在国际旅游或者商务出差中，汇率的变动也会直接影响到人民兑换货币的成本。
3. 跨境贸易和投资汇率的变动对跨境贸易和投资有着直接的影响，进出口商和投资者需要密切关注汇率的变动，选择合适的时机进行交易。
金融学原理-11外汇市场
金 融 学 原 理
11.1外汇与汇率
11.1-1什么是外汇与外汇市场
金 融 学 原 理
1、什么是外汇
外汇是国外汇兑的简称。它有动态和静 态之分，静态上的外汇概念还进一步有 广义和狭义之分。动态意义上的外汇是 指货币的兑换，即人们将一种货币兑换 成另一种货币的行为。
金融 学 原 理
金 融 学 原 理
直接标价法是指以一定单位的外国货币作为标 准，折算成若干单位的本国货币来表示两种货 币之间的汇率。即，在直接标价法下，以本国 货币来表示每一单位外国货币的价格。
间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，
折算成若干单位的外国货币来表示汇率的方法。
在间接标价法下，汇率是以外国货币来表示本
广义的静态外汇是泛指一切以外国货币表示的资 产，包括：
国外现钞，如持有的美元或欧元
外币有价证券，如以外币为面值的外国政府债 券、公司债券、股票等
以外币表示的支付凭证，如票据、银行存款凭 证等 金 狭义的外汇是指以外币表示的、可用于国际之 融 间结算的支付手段。
学 原 理
2、什么是外汇市场？
外汇市场就是外汇交易的场所。 外汇市场主要是一个无形市场，即它是 一个有组织的场外交易市场。 全球外汇市场可在全球一天24小时连续 交易
金 融 学 原 理
11.1-2汇率的标价方法
金 融 学 原 理
1、什么是汇率
汇率就是将一种货币换成另一种货币的 比价关系，即以一国货币表示另一国货 币的价格，它又称汇价、外汇牌价或外 汇行市。
金 融 学 原 理
2、汇率的标价方法
折算两种货币之间的比率，首先要确定以 哪一国货币作为标准，这就是汇率的标 价方法。一般来说，有两种不同的汇率 标价方法： 直接标价法 间接标价法
国债(长短期)、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系
国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系一、前言二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系四、美国的宏观战略一、前言研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。
这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。
听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。
以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。
二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。
虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。
美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP&TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。
国际经济学15关键词、复习与思考答案：第15章 汇率决定理论
第十五章汇率决定理论一、关键词1. 购买力平价理论。
购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，本国人需要外国货币，是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力；反之，外国人需要本国货币，是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。
2. 一价定律。
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品的价格如果按照同一种货币计值，则在世界各国均相同。
3. 绝对购买力平价。
绝对购买力平价是指，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。
4. 相对购买力平价。
相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。
5. 实际汇率。
实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价⁄。
格，可用于测试购买力平价的偏离程度。
若实际汇率用q表示，则q=S∙P∗P6. 利率平价论。
该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制，认为资本在国际流动的原因是寻求资本收益，均衡状态时，以同一货币衡量的国内外投资收益相等，均衡状态下的汇率就是利率平价。
7. 无抛补利率平价。
无抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的预期升值（贬值）幅度。
8. 抛补利率平价。
抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的远期升水（贴水）率。
9. 货币模型。
该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制，货币模型假定本国债券与外国债券有充分的可替代性，分析了货币供应量、国民收入、利率等变量对汇率的影响。
模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。
10. 弹性价格货币模型。
弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础的一种一般均衡分析。
与购买力平价理论一样，该模型也是旨在阐述汇率变动的长期趋势。
它的基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。
模型说明，货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。
11. 黏性价格货币模型。
又称汇率超调模型，有美国经济学家多恩布什提出，该模型认为，由于商品市场价格存在黏性，外汇市场会对货币供应量增长过度反应从而出现汇率超调，即汇率大大超过长期均衡汇率；经过较长时间，商品市场价格上升后，市场引导汇率到长期均衡水平。
美元指数构成和影响
股票综合状态的道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average），美元指数显示的是美元的综合值。
一种衡量各种货币强弱的指标。
出人意料的，美元指数并非来自CBOT或是CME，而是出自纽约棉花交易所(NYCE)。
纽约棉花交易所建立于1870年，初期由一群棉花商人及仲介商所组成，目前是纽约最古老的商品交易所，也是全球最重要的棉花期货与选择权交易所。
在1985年，纽约棉花交易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是美元指数期货。
USDX中使用的外币和权重与美国联邦储备局的美元交易加权指数一样。
因为USDX只是以外汇报价指标为基础的，所以它可能由于使用不同的数据来源而有所不同。
USDX是参照1973年3月份6种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，并以100.00点为基准来衡量其价值，如105.50点的报价，是指从1973年3月份以来其价值上升了5.50%。
1973年3月份被选作参照点，是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻，从那时起主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。
该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院(Smithsonian Institution)达成的，象征着自由贸易理论家的胜利。
史密斯索尼安协议（Smithsonian agreement）代替了1948年在新汉普郡（New Hampshire）布雷顿森林（Bretton Woods）达成的并不成功的固定汇率体制。
欧元57.6日元13.6英镑11.9加拿大元9.1瑞典克朗4.2瑞士法郎3.6当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。
到现在目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。
该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。
二、美元指数的主要影响因素1、美国联邦基金利率在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走势偏好。
美元利率对人民币汇率的影响分析
美元利率对人民币汇率的影响分析人民币汇率一直以来都备受关注，尤其是在近年来，美元利率上涨的背景下，越来越多的人开始关注美元利率对人民币汇率的影响。
本文将从汇率及利率的定义出发，深入探讨美元利率对人民币汇率的影响。
汇率及利率的定义首先，我们需要了解汇率及利率的定义。
汇率是指两个不同货币之间的交换比率，即某个货币的价值相对于另一个货币的价值的比率。
汇率的数值可以随外部环境的变化而变化，比如政治和经济的因素、市场需求等。
而利率则是指银行、借贷机构等向借款者收取的一定期限内的利息。
利率的高低取决于市场供求关系以及经济环境等因素。
通常情况下，利率越高，借款的成本也会越高。
美元利率与人民币汇率关系的原理美元作为全球贸易最常用的货币之一，在国际市场上具有重大地位。
美国的央行——美联储，对美元利率的调整具有重要影响力。
近年来，由于美联储的不断加息，美元利率水平不断攀升，这对人民币汇率产生了深刻影响。
一般来说，如果美元利率上升，那么资本流入美国会增加，美元需求会上升，而这也就导致了人民币汇率的下跌。
因为，资本流入美国会导致美元需求增加，进而推高美元汇率。
而由于人民币与美元之间存在基本面上的差异，资本流入美国的同时，抛售人民币相对这些外汇资产成为了更有吸引力的选择，因此人民币汇率下跌。
此外，美元利率上涨还会影响到人民币的国际化进程。
人民币国际化是中国推进的一项重要战略，但是随着美元利率的上涨，美元的吸引力也会增加，人民币的国际化势头也会受到一定的抑制。
人民币汇率与美元利率关系的实践反应实际上，以近年来的表现来看，可清晰看到美元利率对人民币汇率的影响较为显著。
例如2015年底至2016年初，美联储加息、人民币汇率市场化及流动性紧缩的影响下，人民币汇率大幅贬值。
而在2017年，美国总统特朗普推行刺激经济政策，以及实施“美国优先”政策，导致美元在全球市场上贬值，这为人民币汇率的上升提供了一定的助力。
此外，在短期内，美元利率上涨对人民币汇率影响较大，但在长期来看，人民币改革的推进以及中国经济的发展，仍将在一定程度上支撑人民币汇率。
美国汇率走势分析
美国汇率走势分析自美国成为世界上最大经济体之后，其货币美元的地位也逐渐稳固。
因此，美元汇率走势成为全球经济关注的焦点。
本文将对美国汇率的走势进行分析，并探讨其背后的经济原因。
一、美元走势概述根据国际货币基金组织（IMF）的数据，2019年美元占全球外汇储备的61.9%，是最主要的储备货币。
因此，美元兑其他主要货币的汇率走势备受关注。
近几年来，美元汇率走势呈现出较大波动。
2016年美元走强，2017年出现震荡，2018年开始走弱，2019年则再次走强。
尽管如此，总体来看，美元仍然保持着相对强势的地位。
二、美元汇率走势的原因1. 美国经济表现美国经济表现的好坏是影响美元汇率的重要因素。
美国经济增长率居于发达国家之首，以及就业率持续上升，这都推动了美元上涨。
此外，美国的财政政策和货币政策也影响着美元汇率。
比如，美国政府税收的减少和支出的增加，可能刺激经济增长，同时也可能提高通胀率，从而推动美元升值。
2. 国际经济形势国际经济形势的不确定性也会影响美元汇率。
比如，贸易战和地缘政治危机等因素的出现，可能导致海外投资者对美国经济的前景感到不确定，从而抛售美元。
此外，一些发达国家的负利率政策也可能导致投资者将资金转移到美国，从而推动美元升值。
3. 美元供需关系美元供需关系也影响着美元汇率。
通常情况下，如果美国的进口超过出口，那么美元的供给量就会增加，从而导致美元贬值。
相反，如果美国的出口超过进口，美元供给量就会减少，从而推动美元升值。
三、影响美元汇率的因素1. 经济数据美国的经济数据对美元汇率有着至关重要的影响。
比如，就业率、消费者物价指数和国内生产总值（GDP）等经济数据都可能对美元汇率产生影响。
2. 货币政策美国联邦储备委员会（Fed）是美国的主要货币政策制定机构。
其货币政策的变化也会对美元汇率产生影响。
比如，Fed加息可以增加美元的利率优势，从而推动美元升值。
3. 地缘政治危机地缘政治危机也可能对美元汇率产生影响。
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全球利率、货币收益和美元的实际价值Charles Engel and Kenneth D. West全球金融危机期间及过后的一段时间内，美元的实际价值大幅波动。
从2008年年初到2009年年初，美元对大多数货币的表现都比较坚挺，但是在接下来的数月里，美元又大幅地贬值。
我们把实际汇率分解为长期实际利率和水平风险溢价。
如果美国的实际利率高于其他贸易伙伴，美元价值就应该升值。
同样，如果外国生息资产的风险溢价增加，美元价值也应升值。
我们还发现近期美元价值波动的原因，用实际利率因素不能有力解释，用风险溢价因素倒是能更有力地解释。
大量文献为实际利率差额（简称实际利差）和风险溢价决定货币的实际价值提供了证据。
我们的方法很大程度上是定性分析，唯一就是假设实际汇率，以及美国和其他国家之间的实际利差的连续性。
特别是，我们用q t表示实际汇率的对数，并定义为国外消费价格水平（通过名义汇率转换成美元计价）除以美国消费价格水平。
q t的下降代表美元的实际升值。
同样，我们用表示美国的事前实际利率，此处为一个月欧洲美元存款的名义利率，为美国的预期通胀率。
为外国实际利率。
由此，我们可以将外国生息资产的超额收益率（excess return）定义为：它等于外国和美国间的实际利差，加上美元的预期贬值。
我们用无气泡反推法来解方程（1），并且利用实际汇率的连续性假设，计算出在时的极限为，那么q t的无条件均值即为：在方程(2)中,我们提出一个温和的假设：现值收敛。
我们称Rt为长期实际利差，Λt 为水平风险溢价。
根据方程（2），保持Λt不变，那么Rt的增加则意味着美元的实际升值，因为若美国现在和未来的实际利率总和的期望值相比外国增加的话，那么美元就会变得越来越坚挺。
水平风险溢价Λt表示未来各时期外国生息资产的超额收益率的期望值的加总。
虽然国际金融研究传统上用术语“风险溢价”来衡量风险资产超额收益率的期望程度，但此处我们参照Maurice Obstfeld 和Kenneth Rogoff (2003)的研究，用“风险溢价”来衡量它们对实际汇率水平的影响。
保持实际汇率不变，一个较大的λt暗含着一个较高的对外投资超额收益率。
保持R t不变，一个较大的Λt 暗示着美元实际上在升值。
为水平风险溢价，但是并不赞同将它解释为对承担风险的一虽然我们称Λt种补偿的观点。
事实上，λt或许还包括更多内容：（1）当外国生息资产的流动性比美国资产差时，它代表着一个流动性溢价；（2）市场期望和统计期望之间的偏差；（3）投资组合调整的时滞；（4）市场参与主体间的异质性信息。
总之，虽为水平风险溢价，这是为了便然我们称λt为超额收益率（excess return），称Λt于标记，我们并没有完全地拟照经济学解释。
本文的目标是针对下文所列举的六组货币，估计R t和计算，并据此考察它们的变动趋势。
1.测量我们所研究的数组月度货币数据是美元相对于欧元（德、法、意三个欧元区主要国家实际币值的加权平均）、英镑、瑞士法郎、加拿大元和日元的实际价值。
我们计算出五种货币的加权平均，并且还考虑美元对这个加权平均币值的汇率水平。
我们从美联储数据库中获取名义利率的数据，从Datastream（全球最大且最具盛名的历史金融资料数据库）获取30天的欧洲货币存款利率。
通胀率是根据从经合组织（OECD）获得的消费者价格指数计算得来。
我们的V AR分析还包括同样从OECD获得的月度失业率数据和月度消费品价格通胀率（从非能源消费品美元价格指数计算得来）。
为便于计算，我们把上述所有数据都乘以100。
R t的估计首先需要对所有j≥0时的进行估计。
我们估计包括美国对其他每种币值的名义利率、通胀率、实际汇率和失业率，以及美元商品通胀率在内的五变量V AR模型，其中每个变量都有三阶滞后。
我们纳入两国间的相对失业率来作为它们的相对产出缺口。
该变量或许对预测未来的通胀有帮助，因为通过菲利普斯曲线能将通胀率和产出缺口联系起来。
此外，货币当局制定的利率或许会对失业率有所反应。
同理，我们还引入商品通胀率。
美元计价商品的通胀率或许可以有助于预测相对通胀率，特别是因为商品价格是通胀信息的前瞻性。
然而，我们并未采取结构主义的立场，找出何种力量决定实际利率的测量，尽管我们猜测货币政策有可能会对这些比率有实质性的影响。
估计时期为1979年10月到2007年7月。
起始期限的选择是由于很多评论家认为沃尔克（1979年8月至1987年8月，担任美联储主席）时代是美国货币政策史上的转折点，因此名义利率和通胀率数据应以1979年10月为一个断点。
截止期限的选择也是因为考虑到2007年7月后的两年内，经济变量的剧烈变动或许会对系数估计有些不利的影响。
利用已估计出的系数，我们便使用标准现值V AR 计算出R t ，并由此可以得出（此处及后文中，我们忽略到样本均值）。
表1描述了这些被估计变量的统计特征。
对每个国家而言，对角线上的数据表示被估计变量q t 、R t 和Λt 的标准差，对角线以外的数据表示他们的相关系数。
从表1中，我们注意到Λt 比R t 的波动性要大。
对于日本和英国，Λt 和R t 负相关，我们发现Λt 的波动幅度甚至要超过实际汇率。
对于所有国家，Λt 和q t 高度负相关，而且所有的相关系数都要高于0.9的绝对值。
Λt 和q t 的标准差相差不大，而且二者高度负相关，这或许能导出一个结论，那就是我们可以将q t 几乎所有的波动归功到水平风险溢价Λt 的波动上。
但这是误导，原因有二。
一是我们在后文的讨论中忽略了Λt 本身就已包含R t 的估计量和用市场预期计算出的R t 之间的偏差；二是表1并不代表实际汇率的波动性的正交分解。
很多情形下，R t 和Λt 是相关的，其中有时是正相关（如加拿大和欧元区国家），有时是负相关（如英国）。
长期实际利率和实际汇率对于绝大多数国家来说是负相关的（英国和日本除外）。
巧合地是，对于加权平均实际汇率而言，R t 和Λt 几乎是无关的。
而此种情况下，水平风险溢价能解释q t 的大部分波动（接近于94.6%）。
总体结论是：长期实际利率差和美元实际价值之间有非常稳健的负相关关系，且当长期实际利率差与水平风险溢价高度正相关时，这种相关性最强。
也就是说，某些情况下实际汇率似乎与长期实际利率反向变动，因此我们不能从风险溢价的效果中分离出一个实际利率的影响。
在所有情况下，如上所述，水平风险溢价和实际汇率之间有较强的相关关系。
在表1中所显示的六种货币中的四种，实际汇率与R t都是负相关的，而且当我们单独对法国、德国和意大利的货币估计时，同样发现实际汇率和R t之间的负相关性。
这是一个有趣的发现，它为实际汇率和实际利率差有关联的理论观点提供了经验支持，或许对于抛补利率评价之谜的实证研究来说还是令人惊奇的发现。
当我们考察到利率、汇率的实际量时，这个令人费解的实证结论就是和负相关。
因为在风险中性的抛补利率平价中，必须等于，负相关意味着风险溢价λt与内外利差呈负相关关系。
这或许可以得出一个结论：风险溢价可以表达为：此处是个常数（）使得和呈负相关，而且是一个均值为0，独立于的随机误差项。
如果这是正确的，那么方程（1）可以表述为：要解方程（4）则必需有：方程（5）意味着q t和R t间的正相关，但我们的估计却发现了他们的负相关。
在多数情况下，我们发现实际汇率和实际利率间的关联性和一些货币模型相一致，但与许多基于风险的利率平价之谜的解释不相符。
2．危机现在我们转向讨论全球金融危机期间及后来一段时间（July 2007–October 2009）的美国实际汇率。
我们重点关注那些至少保持数月的变动趋势。
但我们了解到，即便是数月之久，对我们模型的运用来说，还是属于比较短的时期；比如，q和R之间的负相关在短时间内或许并不显著。
图1给出了六国货币加权平均后的q t、R t和Λt拟合值。
我们在图表中忽略掉其他一些国家以节省空间。
首先我们讨论实际汇率本身的行为，且将危机期分为三个子样本期。
July 2007–March 2008：美元贬值。
2005年11月以来，美元在实际指标上一直持续贬值，但在2007年7月至2008年3月的这段时间里，美元经历了一个引人注意的加速贬值。
许多评论家选择2007年7月或8月作为金融危机的起始期。
当年7月下旬,贝尔斯登公司（曾为美国华尔街第六大投行）声称旗下的两支遭遇次贷违约风险的对冲基金濒临瓦解。
到8月份，美国市场再次恐慌。
巴黎银行暂停旗下的三支投资于次级抵押贷款的基金，Countrywide金融公司（美国最大的次级房贷公司）也声称次级抵押贷款出现高水平的违约率。
8月10日，美联储、欧洲央行和日本央行开始向市场注入流动性。
8月17日，美联储还将贴现率下调了50个基点。
March 2008–March 2009：美元升值。
2008年3月贝尔斯登公司崩溃后的一段时间后，美元开始经历升值阶段。
除2008年12月经历了短时间的大幅贬值后，次月就开始出现逆转，且经历最关键的加速升值期，也就是在2008年9至10月（9月15日，雷曼兄弟垮台。
9月17日，美联储开始其对美国国际集团(AIG)）非同寻常的救助。
March 2009–October 2009：美元贬值。
这段时期美元的实际币值经历了贬值。
当时正值全球危机的消退。
或许此时，美元资产对“避风港”的需要有所减少。
我们很难简单地讲述实际汇率q t和长期实际利率R t之间的变动关系。
我们的和与实际汇率q t负相关。
图回顾一下方程（2），其中R t和Λt1显示2008年10月份，美国的实际利率相对于其他伙伴国开始增加，因此2008年下半年的美元实际升值或许可以部分归功于一个实际利率效应。
但是，有两个原因使得这种观察可能靠不住脚。
第一，根据这个估计，2009年7月以来相对实际利率持续增加，而这段时期美元却在大幅贬值。
事实上，2008年10月前，实际利差和实际汇率之间也并没有密切的（负）相关关系。
第二，我们的实际利差估计对样本期间的选择是敏感的。
我们曾试图从1984年1月开始V AR估计，因为始于1979年的货币政策制度的变化或许会逐渐推广实施。
当这个短样本期的参数得以估计，我们的R t序列显示出2008年一整年的下降趋势。
当然，在这个较短的样本期内，q t和R t的估计量之间的协同变动，或许不能准确反映真实的数据处理过程。
然而，我们倒是可以讲述一个关于风险溢价Λt导致实际汇率波动的故事，这就要涉及到金融市场。
这个故事在财经报道中可以偶尔找到佐证，例如《经济学家》杂志。
2007年7月至2008年3月，美元的实际贬值可以反映在Λt的下降上，或者在美元资产风险溢价的增加上，“美国金融体系的应变信心都变得开始动摇了。
”（Economist 12/19/07）大家都注意到在危机的前期美元的风险溢价在增加，而且似乎市场最初仅仅认为这次危机是只会增加美元资产风险的一个美国国内的问题而已。