CH4汇率决定理论

形成于20世纪70年代，这一理论的代表人 物是美国普林斯顿大学教授布朗森 （W.Branson），他对此进行了最系统、最 早和最全面的阐述。
资产组合分析法（portfolio approach） 是指从国内货币、国内证券以及外国证券的 供给与需求角度来研究一国国际收支差额出 现及汇率变动的原因。

第四章 汇率决定理论（略）
购买力平价理论 利率平价理论 资产市场汇率决定理论（略讲）
4.1 购买力平价理论
一价定律


一价定律可简单的表述为：当贸易开放且交易费用 为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相 同。这揭示了国内商品价格和汇率之间的一个基本 联系。 一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上，一件相同商品在不同国家出售， 如果以同一种货币计价，其价格应是相等的。


2、粘性价格货币分析法

简称为“超调模型”（overshooting model),是由美国经济 学家多恩布什（Dornbucsh）于20世纪70年代提出的。 与货币模型相比，这一模型的最大特点在于认为商品市场与 资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有 粘性的特点，故商品市场价格调整速度大大低于资产市场价 格的调整速度。
套利者往往将套利与远期外汇交易（因担心高利率国货币贬 值，故卖出该种远期货币）相结合，以避免汇率风险，保证 无亏损之虞(此过程即为抛补套利)。大量远期外汇交易的结 果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利 率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇 汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升 水，高利率国货币则会出现远期贴水。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两 种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停 止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。

1、汇率的弹性价格分析法

可简称汇率的货币模型。 货币模型假定本国债券与外国债券之间可完全替代。商品价 格在短期内具有完全弹性,因此货币市场的平衡情况决定了汇 率的变动,这样弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素 引进了汇率水平的决定之中。 它的基本模型得出的结论是: 本国与外国之间的实际国民收入水平,利率水平以及货币 供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平。 在货币模型中,我们可以发现资产市场分析的基本特点,即对 未来汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。
购买力平价理论的缺陷
第一，从理论上看，购买力平价的基础是货币数量论，卡塞尔 认为两国纸币的交换，决定于纸币的购买力，因为人们是根 据纸币的购买力来评价纸币的价值，这实际上是本末倒置。 第二，他假设所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存 在。 第三，他忽视了贸易成本和贸易壁垒。 第四，过分强调了物价对汇率的影响，忽视了汇率变化对物价 的影响。 第五，他忽视了国际资本流动对汇率所产生的冲击。 第六，这是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响 汇率的传导机制进行具体分析。
绝对购买力平价：
在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。 用公式表示即为： E = Pd / Pf （1） E表示均衡汇率（直接标价法，即以本国货币表示的外国货币 的价格）， Pd表示国内一般物价指数， Pf表示外国一般物 价指数。 上式表明，任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数 之比。



因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观 点： 远期差价是由两国利率差异决定的，并且高 利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率 国货币在期汇市场上必定升水。 F-S = S * (Ia-Ib) * n/360
4.3 资产市场汇率决定理论
弹性价格货币分析法 粘性价格货币分析法 资产组合分析法


这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平 衡向长期平衡过渡的过程。这里所说的短期平衡，是指价格 还来不及发生变动时的经济平衡。由于在一段时期后，价格 才开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后的经济的平 衡。可以看出，货币模型中所得出的结论实际上是超调模型 之中长期平衡的情况。
3、汇率的资产组合分析法
由于汇率受经常项目收支的影响，因此，国际收支是决定和 影响汇率变动的重要因素。


相对购买力平价
指当两国都存在通货膨胀时，名义汇率等于过 去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。 公式为：Et= E0[(Pat/ Pa0)]/[( Pbt/ Pb0)]
E0为基期的汇率，Et为时间t时的汇率，Pa0为基期A国 的物价指数，Pat为A国在t时的物价指数,Pb0为基期B 国的物价指数，Pbt为B国在t时的物价指数。

理论要点：

汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；由于有价证 券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间 有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。


认为无抛补的利率平价是不成立的。这是由于外汇市场存在 着不可消除的巨大风险，投资者在投资于本国还是外国的有 价证券的选择时，首要考虑的就是如何规避风险。 认为不同资产之间只能是部分替代，这主要是由于为了规避 风险，投资者必须对资产进行合理的组合。
4.2 利率平价理论

利率平价理论 (Interest Rate Parity Theory) 认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率 及现货兑换率之间的差额。
由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他 们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇 交易形成的。


在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利 率国以谋取利润。但套利者不仅要考虑两种资产利率所提供 的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变 动，即外汇风险。

若在各国间存在价格差异，则会发生商品国 际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时 达到商品市场的均衡状态。 该定律适用于商品市场，与之相似的适 用于资本市场的定律是利息平价理论。虽然 其所描述的均衡状态在目前的经济环境中很 难做到，但是经济发展却是遵循这个定律的。

购买力平价理论（Theory of Purchasing



模型的不足之处体现在： 第一，它是以购买力平价为理论前提的，如果购买 力平价本身在实际中很难成立的话，那么这种理论 的可信性是存在问题的。 第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货币需求 是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争议的。 第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一点尤其 受到众多研究者的批评。。
Power Parity） 瑞 典 学 者 卡 塞 尔 （ G.Cassel ） 于 1922 年 出 版 了 《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平 价说”。 其基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因 此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的 购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间 具有直接的联系。
含义：汇率决定于两国购买力之比，购买力取决于通
货膨胀，通货膨胀取决于各自的货币数量。 其他条件不变时，外币的汇率和本国的物价水 平成正比，理论的评价 一国货币的对外价值是对内价值的体现。该理 论在各国放弃金本位制的情况下，指出以国 内外物价对比作为汇率决定的依据，说明货 币的对内贬值必将引起对外贬值，揭示了汇 率变动的长期原因。