证券业的““春天里“春天里” 券商信用业务撬动市场资金杠杆
证券行业周报：券商板块的长期逻辑和短期信号
券商板块的长期逻辑和短期信号证券行业周报Array报告摘要:上周 A股日均交易额11,641.88亿元，环比减少3.03%。
截至2021年12月16日，两市两融余额18,499.64亿元，环比增加0.41%，较2020年日均水平（12956.03亿元）增加42.79%。
自营业务：上周沪深300指数下跌1.99%，中证全债（净价）指数上涨0.05%。
截至2021-12-17，市场质押股数4269.05亿股,市场质押股数占总股本5.81%,市场质押市值为42369.11亿元。
►证券行业仍在政策红利期在我国经济动能新旧转换的重要阶段，直接融资比例提升的大方向不变，因此，作为资本市场重要中介，证券行业仍在政策红利期。
这一点在政策导向及偏好对产业发展影响越来越深刻的今天尤为重要。
►基本面：财富管理多角度提振券商盈利能力证券公司用较灵活的激励机制推动销售端、投顾端的市场份额竞争，纷纷发力研究所以期实现机构交易佣金的大幅提升。
此外，参控股规模较大公募基金公司的券商更是具备了全产业链布局的先发优势。
►券商的右侧布局关注3个指标券商板块具备较强的beta属性，因此A股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现。
我们预计未来2-3个季度或处于宽流动性到宽信用阶段。
对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1）沪深两市成交额放大至1.4万亿元以上，2）券商板块（801193.SI）的日成交额放大至1000亿元，3）上市券商融券规模快速收缩。
本月观点券商板块仍在政策红利窗口期，当前板块PB估值1.71倍。
尽管一年以来券商板块单日大涨之后的行情持续性不佳，但板块异动的频次呈现密集趋势，长线投资者可左侧布局。
受益标的为广发、兴业、东方财富、浙商和中金公司。
风险提示人民币兑美元汇率大幅波动风险、海外疫情及流动性影响；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。
中信建投策略会刷屏!科技周期显现!
中信建投策略会刷屏！科技周期显现！中信建投策略会刷屏!科技周期显现眼下，中国经济正处于结构优化、产业升级的关键期，即将迈向高质量稳步发展的新阶段。
新一轮科技创新周期初见端倪，资本市场资金也逐步从存量走向增量。
中信建投证券研究所表示，仍对今年的市场继续保持战略乐观。
具体到投资方向上，主要看好三条主线：一是数字经济及大安全，2018年以来，数字经济在智能汽车、工业互联网、智能制造等场景中涌现出很多投资机会;二是消费复苏与升级，中国消费需求离恢复到疫情前仍有较大空间，疫后传统消费升级、服务消费扩大和新型消费涌现依然是中期确定趋势;三是国企改革，新一轮国企改革将进一步推动央企控股上市公司迈向高质量发展新阶段，有望真正推动优质国有公司迎来估值重估。
黄文涛：今年A股可能赚小钱，明年赚大钱“2023年无论是宏观经济还是资本市场，应该都是涅槃重生的一年。
”中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛表示，去年美联储快速加息、疫情冲击下中国经济显著下行，共同造成各类资产出现显著负收益。
而这两点在今年却发生巨大的积极变化，使“中国经济企稳回升”和“美联储货币政策的转向”，共同构成了今年投资的两条逻辑主线。
要实现15年翻一番GDP的宏伟目标，年平均增速要达到4.73%以上，因此增长速度无比重要。
黄文涛预测，今年中国GDP能够达到5.1%左右的目标，最主要的就是靠消费恢复。
在中国经济弱复苏的背景下，国内经济还有很大的弹性和韧性，主要得益于政策空间充足。
无论财政政策，还是货币政策都会致力于推动经济的脱虚向实，致力于推动中国的产业升级。
因此，他对于中国今年的经济增长充满希望。
“既然今年是美联储货币政策转向关键一年，最受益的海外投资品种就是美债和黄金。
”转向国内，黄文涛提到，在明年中美经济共振向上大背景中，今年A股可能是赚小钱的一年，明年是赚大钱的一年。
如果今年经济、市场恢复，预计会有4万亿左右的资金流入广义的理财产品中，为中国金融资产重新估值带来大量增量资金。
风险管理架构和资本中介业务下的市场风险管理中信证券侯晓雷
风险管理架构和资本中介业务下的市场风险管理中信证券侯晓雷在当今复杂多变的金融市场环境中，风险管理成为了金融机构稳健运营的关键所在。
中信证券作为行业内的领军企业，在风险管理方面积累了丰富的经验。
侯晓雷作为中信证券风险管理领域的专业人士，对于风险管理架构和资本中介业务下的市场风险管理有着深刻的见解和实践经验。
一、风险管理架构的重要性一个健全有效的风险管理架构是金融机构抵御风险的基石。
它不仅能够帮助机构识别、评估和应对各种潜在风险，还能为决策提供有力的支持，确保机构在追求利润的同时，保持稳健的财务状况和良好的声誉。
中信证券的风险管理架构涵盖了多个层面和环节。
从董事会层面的战略决策，到风险管理部门的具体执行，再到各个业务部门的风险自我监控，形成了一个紧密相连、相互协作的体系。
这种分层管理的架构，使得风险责任明确，信息流通顺畅，能够迅速对市场变化做出反应。
在这个架构中，风险管理部门扮演着至关重要的角色。
他们负责制定风险政策和流程，监控风险指标，进行风险评估和预警。
同时，与其他部门密切合作，将风险管理融入到业务的各个环节中，实现风险与收益的平衡。
二、资本中介业务的特点与风险资本中介业务作为中信证券的重要业务之一，具有独特的特点和风险。
这类业务通常涉及资金的融通、证券的借贷和回购等，旨在为客户提供多样化的金融服务，同时为公司创造收益。
然而，资本中介业务也面临着多种风险。
首先是市场风险，包括利率波动、汇率变动、股价涨跌等因素对业务收益的影响。
其次是信用风险，即交易对手可能无法按时履行合同义务，导致公司遭受损失。
此外，还有流动性风险，若资金无法及时回收或调配，可能影响公司的正常运营。
侯晓雷深知这些风险的复杂性和潜在危害。
在开展资本中介业务时，他强调要充分了解客户的信用状况，建立完善的信用评估体系。
同时，密切关注市场动态，运用风险模型和工具对市场风险进行准确度量和预测。
三、市场风险管理的策略与方法在市场风险管理方面，中信证券采取了多种策略和方法。
产品训练——刘镔--金裕讲师手册
财富管理讲师手册——财富能见度讲座北区培训部2010.12各位同仁：大家上午好，今天和大家沟通一下金裕这款产品。
在沟通之前先跟大家多说一句话，就是前一段时间遇见一个大哥，这个大哥跟我交流了一个理念，因为我当时先问了他一个问题，我说前一段时间我去了趟沈阳，和一些好朋友玩一种纸牌游戏叫“扎金花”，然后我跟他说我从来没玩过，但是最后我赢了，然后我问他，人家都玩那么长时间我从来没玩过，为什么我会赢？这个大哥告诉我一句话，他说因为你练的是童子功。
他说因为你没有怎么玩过，所以说你没有掌握那么多花俏的技巧，你只知道一点，牌大我就不跑，牌小我就早早地跑，你就掌握了最为核心的一点，你走的是“道”，大道的“道”；他们那些人玩的多了的时候呢，他掌握的一个字叫“术”，就是法术的“术”，他说如果术跟术碰到一起，那就好像两个老千一样，他们俩才存在互相诈的问题。
而如果术跟道碰到一起，只要这个道这一天的点不要太背，一般都是道盈，因为邪不侵正。
他讲这个的时候同时也给我一个启发，讲产说会如果你玩花招，你去改变形式去吸引客户去勾引他签单，这属于玩“术”，而如果你产说会上讲的内容非常经得起推敲，这叫走“道”。
如果大家都玩术的时候就看谁缺德；如果有人玩术有人玩道的时候，一定是道赢。
今天我们很有幸的发现在现在的市场上很多人都是玩“术”的，我们今天给大家带来的产说会呢是走“道”的，如果一个客户听到这样的产说会的时候他会不会有感觉。
在岁末年终的时候都容易铺垫一个词叫做“投资策略报告会”，它会在岁末年终盘点过往展望未来，形成一个对未来的预测，这也就是这场会的意义所在。
我把它称之为“财富能见度”，什么叫能见度，就是每个人的视觉能够看到多远的位置。
如果在正常的情况下你不带任何辅助工具，可能你能看五十米，一百米。
但你来参加这场会的目的是什么呢？是我们能够给你增加一些基础，让你站的更高一些，是否就看得更远一点呢。
在2011年如果要是听过这一场会，得到了这里面一些咨询类信息，给予自己2011年一些指引性的策略，可能就会产生很好的收益水平。
中国资本市场券商投资行为分析及政策建议
中国资本市场券商投资行为分析及政策建议中国资本市场的发展已经成为国家经济的重要一环，券商作为投资者和企业之间的桥梁和纽带，在资本市场中发挥着重要的作用。
对于券商的投资行为进行分析并提出政策建议，对于中国资本市场的健康发展具有重要意义。
我们先来对券商的投资行为进行分析。
在中国资本市场中，券商作为金融机构，主要承担着证券投资、融资、交易等业务。
券商的投资行为对于资本市场的稳定和健康发展有着重要的影响。
但是在实际操作中，我们也发现了一些问题。
首先是券商的交易行为存在一定的风险。
由于资本市场的波动性较大，券商在进行证券投资和交易时往往容易受到市场变化的影响而产生较大的风险。
尤其是在股票、期货等高风险品种上的交易，很容易导致资金的承压和亏损。
其次是券商的资金运作存在一定的不透明性。
在实际操作中，一些券商可能存在资金占用、内幕交易等不当行为，这对于市场的公平和透明性造成了影响。
在证券投资方面，由于券商对于上市公司的内部信息掌握较大，一些券商可能存在利用这些信息谋取私利的行为，严重损害了投资者的利益，甚至破坏了资本市场的秩序。
针对以上问题，我们应该采取一些政策措施来规范和引导券商的投资行为。
首先是加强监管，建立健全的监管制度，严格监督券商的交易行为和资金运作情况。
要加强对于券商内部信息管理的监管，严厉打击内幕交易等违法行为，维护市场的公平和透明。
其次是加强券商的自律管理，券商要充分认识到自身的社会责任和公共利益，主动加强自身的内部控制和风险管理，确保自己的投资行为合法合规，不得谋取不正当利益。
同时要提高券商的专业素养和服务水平，为投资者提供更加全面、专业的服务。
应该加强对投资者的教育和指导，提高投资者的风险意识和自我保护意识，让投资者在券商的帮助下更加理性和稳健地进行投资，避免盲目跟风和投机行为。
政府应该加强对券商行为的监管和指导，通过加强立法和政策引导，规范券商的投资行为，引导券商健康、稳健的发展，推动资本市场的健康发展。
万亿资金逼空券商银行起舞股疯之谜
万亿资金逼空券商银行起舞股疯之谜任玩315/国家队资金、房市资金、实业资本、理财资金以及新涌入的百姓资金，像北京的八九级大风吹进股市。
以前猪会飞，现在大象都飞起来了。
此刻要紧的是不要乱，不要慌，厘清券商银行大涨的基础，弄懂资金涌动的脉络，把握住未来的机会12月4日，这是近期A股最疯狂一段中的最疯狂一天！两桶油罕见涨停，券商股罕见地集体涨停。
沪市上涨4.31%，创下两年来的最大单日涨幅。
这场空前的上涨，几乎绞杀了所有的做空者。
作为买方机构的多数券商也是摇旗呐喊，为空前的牛市助威。
12月5日，股市继续不按常理出牌，期间沪指剧烈震荡近6%，两市成交超万亿，最终在券商、银行等权重板块的带动下，冲击3000点大关。
当《投资者报》记者和私募经理聊起如今的市场时，他们一致表示：鬼才知道，股市会涨到哪里去呢。
有可能是继续加速上涨，也有可能明天就进行调整。
但是我们需要做的是，就是顺势而为。
牛市，最重要的就是一个“势”字，抓住了这个“势”，你才能无往不利。
“对于12月5日，剧烈震荡的股市，你只有坚定的持股不动，才不会被震荡洗出去。
”北京一位私募说，天量巨震有可能就是中途洗盘，3000点将是新的上涨起点。
涌入两市的资金似乎“没有最多，只有更多”，排山倒海般的成交量再创历史新高。
12月4日，两市共成交9148.61亿元，12月5日，两市成交更是达到了万亿。
以前猪会飞，现在大象都飞起来了，截止12月5日，中石化和中石油已经两个涨停了。
很多人不禁纳闷，大象漫天飞背后的逻辑是什么？推动资金到底来源哪里，为什么一下就冒出了如此巨量资金？北京龙赢富泽资产管理有限公司投资总监童第轶告诉《投资者报》记者，除了国家队的入场，此次资金推涨很大一部分是理财市场、地产市场等资金转道而来。
当大势一起，源源不断地资金会涌入，“在大势前，最要紧的是判断风向，还有哪些猪能骑上风口。
”已经飞起来的券商、保险等金融股，在国泰君安、申银万国等券商看来，还有上涨的空间，可以继续加仓。
炒股四季歌
炒股四季歌第一季：扬帆起航春天已到，股市如春风般温暖。
投资者们充满希望，迫不及待地投入股市，希望能够获得可观的回报。
他们像是扬起白帆的船只，迎风驶向未知的海洋。
在这个季节，新手投资者可能会因为缺乏经验而迷失方向，频繁买卖股票，导致风险无法控制。
与此同时，经验丰富的投资者则会选择潜力股，耐心等待着收获的季节。
第二季：风云变幻夏天的阳光似乎温暖而炽热，股市也随之进入一个炎热的季节。
各种市场消息和宏观经济的波动使投资者备受困扰。
位高权重的股票成为追逐的对象，投资者们纷纷投入其中。
突如其来的政策变动、公司危机以及金融风暴仿佛在这个季节里穿梭。
第三季：成果累累秋天的季节，金黄的叶子飘落，投资者们也迎来了投资的成果。
那些耐心守候的投资者终于看到了希望，他们的投资逐渐变为了赚钱的果实。
股票价格稳步上涨，投资者们欣喜地计算着自己的回报率。
同时，这个季节也是丰收的季节，投资者们可以选择出售一部分股票，锁定收益，同时了解市场趋势，为下一个季节的投资做准备。
第四季：冬日寒冷冬天的寒冷来临，股市也进入了一个阴冷的季节。
股市波动加大，投资者们的情绪也开始波动。
股票价格暴跌，有些投资者可能会慌乱地抛售股票，导致亏损。
然而，在这个季节，有些投资者却坚守自己的信念。
他们看空市场趋势，选择以低价买入股票，为了寒冷后的春天做准备。
股市如同四季的变化，有起有落，有冷有热。
在投资的道路上，我们需要保持耐心和冷静，了解市场的走势，控制风险，寻找合适的时机。
只有如此，我们才能在炒股的四季里，收获满满的果实。
大资管时代券商的盈利结构
大资管时代券商的盈利结构大资管时代，证券商的盈利结构主要包括投行业务、交易业务、资产管理业务和其他业务。
近年来，随着资管新规的出台和大资管时代的到来，证券商的盈利结构也发生了一定的变化，投行业务和资产管理业务成为了盈利的两大支柱。
投行业务是证券商盈利的重要支撑之一。
投行业务主要包括承销业务、融资业务、并购业务和其他投行业务。
证券商通过承销企业债券、股票、可转债等证券融资产品，为客户提供融资解决方案，进行企业并购重组等业务，从而获取一定的承销和保荐费用、佣金收入和交易利润。
尤其是随着资本市场的不断壮大和改革开放的深入推进，证券市场的发展也为证券商的投行业务提供了更为广阔的空间，使得证券商的盈利来源更加多元化。
资产管理业务也成为了证券商盈利的重要来源之一。
资产管理业务主要包括自营资产管理和代理资产管理。
自营资产管理是指证券商利用自有资金进行的资产管理业务，通过证券投资、资产配置等方式获取投资收益；代理资产管理是指证券商为客户提供的资产管理服务，包括基金销售、财富管理、资产配置等。
随着资管新规的出台和大资管时代的到来，证券商的资产管理业务得到了进一步发展，市场化、专业化的资产管理服务也越来越受到客户的青睐，成为证券商盈利的新亮点。
交易业务和其他业务也是证券商盈利的重要组成部分。
交易业务主要包括股票交易、债券交易、期货交易等，证券商通过为客户提供交易平台和交易服务，获取交易佣金收入和交易利润；其他业务主要包括投资咨询、证券承销、融资租赁等业务，通过为客户提供咨询服务、融资解决方案等，获取相应的收益。
虽然交易业务和其他业务在证券商盈利结构中的比重相对较小，但也是不可或缺的一部分。
大资管时代下，证券商的盈利结构已经发生了一定的变化，投行业务和资产管理业务成为了盈利的两大支柱。
未来，随着资本市场的不断发展和资管新规的逐步完善，证券商的盈利结构也将继续演变，更加多元化，更加专业化，为证券商盈利带来新的机遇和挑战。
证券行业年度市场回顾
证券行业年度市场回顾在过去的一年里，证券行业经历了许多变化和挑战。
全球经济的不确定性和市场波动给投资者带来了很多不确定性。
本文将对证券行业的年度市场进行回顾，分析其走势和未来发展趋势。
1. 宏观经济环境分析过去一年，全球经济增长放缓，贸易摩擦加剧，地缘政治风险增加，这些不确定性因素对证券市场产生了重要影响。
许多国家的中央银行采取了宽松货币政策来刺激经济增长，这对股票市场产生了积极的影响。
2. 股票市场走势回顾股票市场在过去一年里经历了几次大幅波动。
在全球经济增长放缓以及贸易摩擦紧张的背景下，全球股票市场出现了明显的下跌趋势。
然而，在中央银行采取宽松货币政策和积极财政政策刺激经济的作用下，股票市场逐渐回升并创下新高。
3. 债券市场表现由于全球经济不确定性增加和中央银行宽松货币政策的推动，债券市场表现相对稳定。
尤其是政府债券市场，由于安全性较高，受到了市场资金的追捧。
企业债券市场也取得了一定的回报，尽管风险相对较高。
4. 金融科技影响金融科技在证券行业中的影响越来越大。
随着移动支付、在线交易和数字资产的兴起，传统证券机构面临着更多的竞争压力。
金融科技企业通过技术创新和优化用户体验，改变了传统证券行业的商业模式。
5. 投资者关注的新兴领域在证券行业中，一些新兴领域受到了投资者的广泛关注。
例如，可持续发展和环保领域的公司，以及人工智能和物联网领域的企业。
这些领域由于其潜在的增长和利润潜力，成为投资者追逐的热门选择。
6. 监管环境变化在过去一年里，证券行业的监管环境也发生了一些变化。
为了保护投资者的权益和维护市场秩序，监管机构采取了一系列措施。
例如，加强对新兴领域和金融科技的监管，加强信息披露的要求等。
7. 未来发展趋势展望根据过去一年的市场表现和未来发展的趋势，预计证券行业将继续受到宏观经济环境和金融科技的影响。
投资者将更加关注可持续发展和新兴领域的机会，同时也将更加关注监管环境的变化。
总结起来，过去一年证券行业经历了许多挑战和机遇。
证券行业回顾暨2022年年度展望：多业务驱动业绩向好，市场前景可期
投资评级证券行业回顾暨2022年年度展望强于大市多业务驱动业绩向好，市场前景可期行业基本情况⚫ 核心观点：券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。
两者也是券商股具有周期性的主要原因◼ 政策周期：监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。
◼ 市场周期：券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。
市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。
⚫ 我们认为2022年券商板块值得持续关注：◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量多业务驱动业绩向好，市场前景可期。
预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5081/5619/6238亿元，预计实现净利润1931/2529/2807亿元。
基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速16%，净利润同比增速14%。
⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。
收盘点位 6595.18 52周最高 7801.69SAC 登记编号： S1340521070001Email ：***********************.cn研究助理：王文颢SAC 登记编号： S1340121070021Email ：************************.cn目录1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 (5)1.1政策对券商ROE的影响路径 (5)1.2政策周期变化与行业盈利回顾 (5)2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 (6)2.1市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” (6)2.2历史行情驱动因素回顾 (7)3 券商业务正在由单一化走向多元化 (10)3.1业务收入结构多元化 (10)3.2券商主营业务在财务报表中的体现 (12)4 证券行业盈利能力驱动因素 (14)4.1券商盈利能力应注重ROA和经营杠杆 (14)4.2历史角度证明，ROA和经营杠杆走势关联性强，同时决定ROE高低 (15)4.3证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 (15)4.4北交所的设立将会成为证券行业下一个重要的业绩增长点 (16)5 前三季度券商分部业务梳理 (18)5.1前三季度增速稳定，仅投行业务出现轻微下滑，自营稳居营收规模及增速第一 (18)5.2经纪业务：市场景气度高企，财富管理业务是下一个业绩增长点 (19)5.3投行业务：股债业务增量或受益于北交所的设立 (22)5.4自营业务：投资规模稳步扩张，衍生品交易业务有望持续扩大规模 (23)5.5信用业务：融券或成为两融业务中的业绩增长点，股票质押减值损失风险持续下降 (25)5.6资管业务：集合资管产品公募化转型，定向资管规模持续收缩 (26)6 我们认为2022年券商板块值得持续关注 (29)7 券商板块盈利预测 (30)7 风险提示： (31)图表目录图表1政策周期变化与行业盈利情况 (5)图表2证券行业市场表现情况与政策周期事件关系 (5)图表3政策对券商ROE的影响路径 (6)图表4市场上行周期为券商提供“戴维斯双击” (7)图表5券商板块历史时期波动与市场周期因素梳理 (7)图表6 2008-2009券商板块走势 (8)图表7 2008-2009存贷款基准利率走势 (8)图表8 2012-2013券商板块走势 (8)图表9 2012-2013存贷款基准利率走势 (8)图表10 2014-2015券商板块走势 (9)图表11 2014-2015存款准备金走势 (9)图表12 2014-2015Q2两融余额大幅上升 (9)图表13 2014年-15年基建和房地产投资累计同比 (9)图表14 18Q3-19Q2券商板块走势 (10)图表15 19Q1社融超预期 (10)图表16 我国近年证券行业收入结构 (11)图表17 证券行业主营业务介绍 (11)图表18 证券业务可以分为价差类、通道类和利差类业务 (12)图表19 证券公司利润表科目收入明细 (12)图表20 证券公司利润表与资产负债表对应科目 (13)图表21 证券行业业务与ROE的关系 (14)图表22 近十年上市券商ROE、杠杆率均值走势 (15)图表23 近十年上市券商ROE、ROA均值走势 (15)图表24 近年来证券行业通过加速重资本化驱动行业收入利润增长 (16)图表25北交所公开发行上市标准 (17)图表26累计推荐挂牌家数前十（家，2021Q3数据） (17)图表27累计做市股票数前十（家，2021Q3数据） (17)图表28 2021年三季度证券全行业营收结构(%） (18)图表29 2021年前三季度分部营收及增速（亿元，%） (18)图表30 2021年单第三季度营收占比 (19)图表31 2021年单三季度分部营收及增速（亿元，%） (19)图表32股票市场交易活跃 (19)图表33 投资者数量持续增长 (19)图表34 2020年全球财富结构 (20)图表35 2020年全球金融资产结构 (20)图表36麦肯锡：2015-2020年中国个人金融资产结构 (20)图表37全球财富总额（万亿美元） (20)图表38中国前1%人口持有财富份额及基尼系数 (21)图表39 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 (22)图表40 2020年资产管理业务统计数据 (22)图表41目前基金投顾试点获批券商已达到27家 (22)图表42 月度股权融资规模情况 (23)图表43 月度债券承销规模情况 (23)图表44 近年上市券商自营投资规模 (23)图表45上证综指走势及涨跌幅 (24)图表46中证全债指数走势及涨跌幅 (24)图表47场外衍生品名义存续本金 (25)图表48 两融余额情况 (26)图表49 股票质押统计 (26)图表50 券商集合理财发行数量 (26)图表51 券商集合理财发行份额（亿份） (26)图表52 券商资管规模 (27)图表53 券商集合资管及定向资管增速 (27)图表54 分机构股+混公募基金保有规模（亿元，%） (27)图表55 分机构非货币公募基金保有规模（亿元，%） (28)图表56 2021年第三季度百强公司股+混/非货币公募基金保有规模（亿元）排名变动明细 (28)图表57 分机构股+混公募基金保有规模CR5 (28)图表58 非货币公募基金保有规模CR5 (29)图表59 券商行业PE与PB仍处低位 (30)图表60券商板块2021-2022年盈利预测（亿元，%） (30)图表61券商板块核心业务假设（亿元，%） (31)1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期1.1 政策对券商ROE的影响路径券商的ROE表现受政策影响极大，呈正相关性且反应迅速。
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证券业的春天已悄然而至 信用业务开启杠杆时代 杠杆为我们带来了什么 国泰君安提供全面产品服务
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市场信用证券账户数变化（单位：万户）
141.29
99.03
4.23
2010-12
34.86
2011-12
2012-12
2013-04
2,000.00 1,500.00 1,000.00
500.00 0.00
市场两融余额变化（单位：亿元）
50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00
融资余额
融券余额（右轴）
10
交易类杠杆——融资融券
业务机制的不断优化将推进两融业务的持续发展
两融标的券范围将持续扩大 两融业务规则不断优化 两融客户参与门槛进一步放宽
11
交易类杠杆——股票收益权互换
股票收益互换是指客户与券商根据协议约定,在未来某一期
限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交
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券商资本中介功能强化
随着创新力度加大，证券公司越来越意识到“资本中介”业务对于转 变盈利模式、提升盈利能力的重要性。
传统中介业务 “打工仔” 指单纯提供服务、不占用资本金的业务；
资本业务
“个体户”
指占用资本金、主要以投资为目的、风险暴露 较高的业务，包括直接投资和自营等业务。
占用资本金、主要以服务客户为目的、风险暴 资本中介业务 “资本家” 露较低的业务，包括融资融券、约定购回等资
2010年3月以来始终呈现快 速稳定增长的态势
2012年末，借助行情回暖 及标的券扩容，两融余额呈爆 发式增长
截至2013年4月末，信用证 券账户数较2012年末增长 42.76%，融资融券余额增长 98.16%。
2010-03-31 2010-05-31 2010-07-30 2010-09-30 2010-11-30 2011-01-31 2011-03-31 2011-05-31 2011-07-29 2011-09-30 2011-11-30 2012-01-31 2012-03-30 2012-05-31 2012-07-31 2012-09-28 2012-11-30 2013-01-31 2013-03-29
债、次级债等工具都意在拓宽证券公司的融资 渠道，提高杠杆倍数，为券商不断扩大的资本 中介业务提供资本基础
春天的气息—券商创新空间全面打开
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业务 市场 资金 方向
简单的业务扩展 场内创新 自有资金 自上而下
深层次的制度安排 场外创新 杠杆 自下而上
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春天的气息—券商“银行”职能逐步加强
资金来源 自有资金 转融通 短融&公司债
换。
固定利率–股票收益： 投资者
固定利率 股票收益
证券 公司
股票收益–固定利率： 投资者
股票收益 固定利率
证券 公司
股票收益–股票收益： 投资者
股票收益 股票收益
证券 公司
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融资类杠杆——约定购回
200.00 150.00 100.00
50.00 0.00
市场待购回余额（单位：亿元）
截止目前，沪深市长待购回 余额已突破200亿元，市场业 务规模增长迅速 监管机构、交易所推动力度 加大，业务机制更加完善
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证券业的春天已至，生机勃勃，机会无限
春天的气息—券商创新大会
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2012年5月——放松管制、监管推动
11条措施支持创新 提高证券公司理财类产品创新能力； 加快新产品新业务创新进程； 放宽业务范围和投资方式限制； 扩大证券公司代销金融产品范围； 支持跨境业务发展； 推动营业部组织创新； 鼓励证券公司发行上市和并购重组； 鼓励券商积极参与场外市场建设和中小微企业
目录
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证券业的春天已悄然而至 信用业务开启杠杆时代 杠杆为我们带来了什么 国泰君安提供全面产品服务
丰富交易理念及策略
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背景：海外成熟市场为我们提供了很好的参考。以美国为例，1933 年，美国推出信用交易制度。经过17年的发展，1950年，对冲基金在美 国诞生，同时也促进了相对价值、股票多空、事件驱动等多种投资策略 的产生。
本中介借贷及做市服务制度。
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目录
证券业的春天已悄然而至 信用业务开启杠杆时代 杠杆为我们带来了什么 国泰君安提供全面产品服务
国泰君安-信用业务专业能力领先
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各项业务均领先市场
融资融券市场第一 约定购回深市第一
全牌照券商 全面业务资质提供全方位服务
专业铸就价值
个性化服务 券源规模市场前列 集结多部门研究力 量，专业的投研团 队
私募债试点，探索做市商制度； 改革证券公司风险控制指标体系； 探索长效激励机制； 积极改善证券公司改革开放、创新发展的社会
环境， 加强从业人员管理。
2013年5月——巩固提高、市场创新
主题“巩固、深化、完善、提高” 风控与主动创新并重 资管唱重头戏，与固定收益、资产证券化、衍
生品等业务进行对接 提高杠杆助业务转型，完善短期融资券、公司
首批
首批
第二批
融资融券试点券商
转融通试点券商
约定购回式证券交 易试点券商
国泰君安-信用业务规模行业领先
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国泰君安证券融资融券余额增长趋势 （单位:亿元)
150
130
110
90
70
50
2012年 2013年1 2013年2 2013年3 2013年3 2013年4
12月
月
月
月
月
月
国泰君安证券约定购回余额增长趋势 （单位:亿元）
25
20
15
10
5
0
2012年 2013年1 2013年2 2013年3 2013年3 2013年4
12月
月
月
月
月
月
超160亿元！
公司两融余额从年初的70亿元增长至目前的145亿元，行业排名第一 公司约定购回业务余额由年初的4.63亿元增长至目前的21亿元，综合排名第三
国泰君安-两融机制灵活，全面服务于您
融资类杠杆——股票质押
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按50%的折算率估计，2012年质押融资规模约4128亿元，2013年1季度 的融资规模约890亿元。
股权质押式回购有望上半年推出，券商具有天然优势，业务规模预期 将飞速起步。
质权人类型
信托 银行 证券 其他 总计
20131Q
质押笔数
质押市值
216
955.25
230
577.59
募集客户资金
保证金
资金池
资金运用
融资融券 约定购回式交易 股票质押式交易
直投基金 并购基金 资产管理
保证金现金管理 债券报价回购
资料来源：国泰君安证券研究
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目录
证券业的春天已悄然而至 信用业务开启杠杆时代 杠杆为我们带来了什么 国泰君安提供全面产品服务
融资融券标志着我国杠杆交易的开启
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2010年，我国证券市场正式启动融 资融券业务，标志着券商杠杆交易 的开始。 截至目前，融资融券业务规模已突 破2000亿元，增速可观。 伴随融资融券之后，转融通、约定 购回、股票质押式回购等业务陆续 推出，全面丰富杠杆交易。
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资金杠杆类业务初见成效
2012年以来贡献增量收入的创新业务集中在以融资融券为代表的信 用金融业务上，且带动券商资金利用效率有效提升。
上市券商融资融券余额已达到808亿元，2012年利息收入累计达30亿 元，占营业收入比重4.7%。
我们预计，未来几年包括融资融券、约定购回交易等证券金融业务 仍将快速发展。
• 汇总融券需求及时 通知合作方
最大程度保证参与出借成功率
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国泰君安—类贷体系完备，更多融资选择
约定购回
股票质押
类贷款
收益互换
300%转贷
并购贷款
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国泰君安—类贷全面服务，祝您更上层楼
承揽设计融资方案
提供会计及税收咨 询服务
解决个人限售股参 与约定问题
类贷款业务 相关服务
个人所得税差别化 服务
38
129.63
59
118.83
543
1781.29
2012年
质押笔数
质押市值
1138
4552.38
1155
2870.04
68
234.31
259
600.34
2620
8257.06
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衍生类资产配置—证券出借
风险小，收益稳定 —期限越长、费率越高，高于海外成熟市场价格水平 出借期间，权益保留 —期间发生红利红股证金公司将在归还日一并归还客户账户 参与门槛低，无开户时间及资产量限制 —机构客户业务，单只证券数量超过1万股即可进行出借 手续简便，办理快捷 —不需要新开证券账户，与公司签订证券出借委托代理协议，开通交易 权限
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国泰君安—资券配备齐全，满足交易需求
13亿元融券券源 套保配置机制
净资本领先
动态结构调整
转融通确保
券源品种齐全
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国泰君安—客户基础雄厚，确保出借成功