利率期货PPT课件
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第五讲 利率期货(Interest Rate Futures)PPT课件
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•例 假定面值为10万的CD以8%的利率发行， 期限为182天（6个月），投资者A将持有该 CD的期限为182/365年，则到期本利之和 等于103912.09元：
F V 1 8 2 1 0 0 0 0 0 1 0 .0 8 1 8 2 /3 6 5
10
• 再假定投资者A在持有CD92天时决定将CD 出售给投资者B，利率为7.5%, 则该CD在 92天时的出售价格为102075.50：
6
4) 可流通的存款证（CD） • 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有
者在将来某一特定日期获得本利之和。可 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 1961年，CITYBANK，US推出了第一份可 流通存款证。到1972年，CD已占了所有银 行存款的近40%，到九十年代，可流通的 CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券 的第二种最重要金融工具。
7
• CD的定价
CD与其它定期存款相比，最大的区别在于 它具有流动性。CD以票面价值发行，通常 为100万或其倍数。CD在二级市场上的价 格由利率和到期期限这两个因素来决定。 考虑以下三个基本关系式：
FVnPV1kn
PV FVn
1 kn
8
1
k
FVn PV
n
1
FV-------投资的未来价值 PV-------投资的现值 k---------收益率 n---------投资持有期
12
5）商业票据 • 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠
久。其最初的形式是汇票。商业票据是一 种由公司发行的无担保期票，期票的期限 一般都在270天以内，最普通的商业票据期 限在20～45天。商业票据是按贴现发行。 目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的 融资活动有租赁、消费、抵押等领域。
利率期货PPT课件
作年10月份将入帐的200 万美元入账后，买3个月期限的短期国债。3个月 期限的短期国债7月份现货年利率为7％。为防止 现货利率下降，公司于7月份买入200万美元面值 的12月份交割的3个月期限的短期国债期货合约， 价格为指数。10月份，公司买进200万美元的3个 月期限短期国债现货，同时平掉期货合约。此时， 3个月期限的短期国债现货年利率为6％，期货平 仓价为指数。计算保值结果。
000，000美元的短期国库券。 交割日： 交割月份中一年期国库券尚余13周期
限的第一天。
二、IMM指数
▪ 短期利率期货的报价是采用间接报价法，即 IMM指数。
▪ IMM指数=100 – 年贴现率×100 年贴现率=年利息/本息和=1-（本金/本息和）
▪ 如果债券的期限小于一年而为N个月时，设债 券的买入价是P，到期本息和是A，则债券的 年贴现率为： （1- P/A）×12/N IMM指数为： PI =100 – [（1 – P/A）×12/N] ×100
解：
▪ 在期货市场套期保值者的盈亏为：
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（）/100×12 = 2400(美元)
即在期货市场赢利2400美元。 ▪ 在现货市场，由于利率下降，利息收入将减少：
1,000,000×（8%-7%）×3/12 =2500（美元） ▪ 两相比较，利息收入仅减少100美元。应该说是一个不 错的结果。
▪ 维持保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的6%,
▪ 初始保证金为按当日结算价计算的未平仓合约金额的8%。
▪ 请对当日该客户的交易进行结算。
第二节 中长期利率期货
▪ 改错：P142倒数第三行，“100万美元” 改为“10万美元”。
最新第十一章 利率期货的基本原理课件PPT
图11－1 交割短期国库券期货
▪ 表11－2是从财经报刊上摘选的期货价格。需
要注意的短期国债期货合约的价格既用票面
价值的百分比也用票面价值的贴现率来表示。 12月份交割的短期国债期货的结算价93.97代 表100的93.97％，也代表（100%－93.97%） 6.03%的票面价值的贴现率。6.03%是期货的 贴现收益率，也是市场对于3个月期短期国债 年收益率在临近12月月底走势的最佳评估。
欧洲美元期货合约
▪ 芝加哥商业交易所欧洲美元合约的交易始于 1981年12月份，并很快就受到了企业财务主 管们和其他套期保值者的极大欢迎。1991年 11月1日，欧洲美元期货的开仓数首次达到 100万份，意味着合约价值超过了10万亿欧 洲美元。到2000年9月时，开仓数增加了3倍， 达到了300万份合约。
▪ 在前几章中我们已经介绍了，投资者可以通 过股票指数期货和外汇期货来防范股票市场 和外汇市场朝不利方向变动所带来的风险。
▪ 许多投资组合中都包含利率敏感性证券。顾 名思义，市场利率发生一般水平的变化就能 影响这些证券的价值。比如，公司债券和政 府债券就是利率敏感性债券；它们的价格与 利率变动呈反比。这就是说市场利率上升时， 债券组合的市场价值就会下跌。
表11－2 国库券期货
▪ 请记住91天6.03%同一年6.03%是不同的。 《华尔街时报》和互联网上登出的是年贴现 收益率，因此需要用公式11－1将报刊上的价 格转换成为实际的美元购买价格。我们应该 得到 10 ,000X36 06.03 %，解得X=$9,847.58。
10 ,000 91
欧洲美元的特点
▪ 表11－1列出了2000年短期国债拍卖结果的数据样本。以9 月21日发行的91天的短期国债为例，假设某投资者购买了面 值为$10,000的该种短期国债，价格为票面价值的98.493%， 即$9,849.30。到期时，该投资者收到$10,000，获得 $150.70的利息。短期国债没有标明票面利率。计算的所得 利率取决于到期的时间和购买国债的价格。
第6章 利率期货
整体头寸久期变为零
6.4 利用期货基于久期的对冲策略-4
采用国债期货进行头寸对冲： 采用国债期货进行头寸对冲：
•
最便宜交割债券 最便宜交割债券调整，对冲要调整 最便宜交割债券调整，
•
采用利率期货进行头寸对冲
•
期货价格与利率变化反方向
6.4 利用期货基于久期的对冲策略-5
对冲策略规则
•
标的资产久期与被对冲资产久期尽量接近 欧洲美元期货： 欧洲美元期货：对冲短期利率暴露 中长期国债期货： 中长期国债期货：对冲长期利率暴露
6.3 欧洲美元期货-5
QT0′ = QT0 + 0.01 期货报价增加 0.01 一个基点） （一个基点）
100万美元
T0
[100
T0′
T1
− 0 . 25 × 100 − Q T 0′ 万美元
(
)]
T2
6.3 欧洲美元期货-6
T1 T0
T0′
100万美元
T2
− 0 . 25 × 100 − Q T 0′ 万美元
6.2.1 报价-2
6.2.2 转换因子-1
存在原因： 存在原因：同一期货合约的交割标的存在 差异，期货价格唯一， 差异，期货价格唯一，交割价格不同 交割价格 （最新期货结算价×转换因子） +应计利息 最新期货结算价×转换因子） 应计利息
6.2.2 转换因子-2
转换因子： 转换因子：
•
交割月份第一天债券报价（净价） 交割月份第一天债券报价（净价）除债券面值 假设：各个期限的半年复利年利率6% 假设：各个期限的半年复利年利率 债券剩余期限和息票支付时间取整到最近的3个月 债券剩余期限和息票支付时间取整到最近的 个月 课堂举例：P90 课堂举例：
6.4 利用期货基于久期的对冲策略-4
采用国债期货进行头寸对冲： 采用国债期货进行头寸对冲：
•
最便宜交割债券 最便宜交割债券调整，对冲要调整 最便宜交割债券调整，
•
采用利率期货进行头寸对冲
•
期货价格与利率变化反方向
6.4 利用期货基于久期的对冲策略-5
对冲策略规则
•
标的资产久期与被对冲资产久期尽量接近 欧洲美元期货： 欧洲美元期货：对冲短期利率暴露 中长期国债期货： 中长期国债期货：对冲长期利率暴露
6.3 欧洲美元期货-5
QT0′ = QT0 + 0.01 期货报价增加 0.01 一个基点） （一个基点）
100万美元
T0
[100
T0′
T1
− 0 . 25 × 100 − Q T 0′ 万美元
(
)]
T2
6.3 欧洲美元期货-6
T1 T0
T0′
100万美元
T2
− 0 . 25 × 100 − Q T 0′ 万美元
6.2.1 报价-2
6.2.2 转换因子-1
存在原因： 存在原因：同一期货合约的交割标的存在 差异，期货价格唯一， 差异，期货价格唯一，交割价格不同 交割价格 （最新期货结算价×转换因子） +应计利息 最新期货结算价×转换因子） 应计利息
6.2.2 转换因子-2
转换因子： 转换因子：
•
交割月份第一天债券报价（净价） 交割月份第一天债券报价（净价）除债券面值 假设：各个期限的半年复利年利率6% 假设：各个期限的半年复利年利率 债券剩余期限和息票支付时间取整到最近的3个月 债券剩余期限和息票支付时间取整到最近的 个月 课堂举例：P90 课堂举例：
期货课件ppt 利率期货
某年六月份，公司计划在当年9月份将入帐 的100万美元入账后进行定期存款，此时年利 率为8％。为防止利率下降，公司于6月份买 入100万美元面值的9月份交割的3个月期限的 短期国债期货合约，价格为92.04IMM指数。 9月份，公司将100万美元存款3个月，同时平 掉期货合约。此时，年利率为7％，期货平仓 价为93.00IMM指数。计算保值结果。
长债券期货合约（基础证券资产 期限10年以上）
货币市场类利率期货
资本市场类利率期货
（一）、美国短期国库券期货合约
交易单位 交割月份 合约报价 最小价格浮动幅度 最后交易日 交割日 交易时间
3个月期美国国库券，面值1,000,000美元 每年的三月、六月、九月、十二月
IMM指数
0.5bp，（$12.5) 合约月份的第一交割日前的营业日 对应的现货月份的第一天 07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盘
▪ 按三个月计算，将(PI2 - PI1 )= 0.60，A=1，000， 000美元，N=3代入上述公式，有：
P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.60/100×12
= 1,500(美元)
▪ 例：客户当日买入某月交割的IMM90 天国库券期货合约一张， 价格为IMM 指数90,当日未平仓,当日结算价为IMM 指数89.70。求当日客户的浮动盈亏?
约进行套期保值，请问该投资者该如何操作？假 设9月10日利率上升至12%，而6月和9月的三个 月国库券期货价格分别为90.25和88.0，则该投 资者收益情况？
逢低买入 价格
逢高出售
但是对于利率期货 以低利率借入资金 出售利率期货
逢低出售
第六章 利率期货 《金融工程学》PPT课件
6.4国际金融市场主要利率期货品种
➢ 6.4.5法国
1）30年期欧洲债券期货合约 2）中期国债期货 3）欧元所有主权债券期货 4）欧元5年期国债期货 5）欧元2年期国债期货
6.5 利率期货的定价
➢ 6.5.1短期利率期货定价
➢ 1）持有成本模型
（1）持有成本模型介绍
F=S＋C－I
（6—7）
其中，F指期货理论定价。S指现货价格；C指持有成本；I指持有收 益，在一般的短期利率期货合约中，没有持有收益，也就是说I=0。
伴随着布雷顿森林体系的崩溃，在世界范围内固定汇率和相对稳 定的利率已经成为历史，利率波动的频率和幅度不断扩大
➢ 3）推动债券二级市场的发展，促进国债的发行
6.1利率期货概述
➢ 6.1.4利率期货合约
➢ 利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月 份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约
➢ 美国短期国库券期货合约(The Futures Contract on Treasu ry Bill)是在美国最先推出的金融期货合约之一。它是芝加哥商 品交易所(CME)的国际货币市场分部（IMM）于1976年1月2日首先 创立的。该合约要求交割l3周即91天到期的美国短期国库券
➢ 1）美国的91天短期国库券
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.5最后交割日与交割方法
➢ 长期国债期货、10年期国债期货和5年期国债期货的最后交割日为 交割月的最后工作日，两年期国债期货的最后交割日为最后交易 日后第3个工作日。芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的交割 都通过联邦记账电子转账系统进行，而不是通过实物券的交收来 完成到期期货合约的实物交割
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.6交易时间
第五讲 利率期货(Interest Rate Futures)
5）商业票据 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠 久。其最初的形式是汇票。商业票据是一 种由公司发行的无担保期票，期票的期限 一般都在270天以内，最普通的商业票据期 限在20～45天。商业票据是按贴现发行。 目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的 融资活动有租赁、消费、抵押等领域。
6）银行承兑票据 银行承兑票据是由承兑银行担保的汇票， 即由银行作担保的、支付给商品出售方的 定期汇票。与国库券和商业票据不同的是， 银行承兑票据虽然也是以贴现方式发行的， 但它的主要投资者为货币市场共同基金和 市政机构。银行承兑票据可以立即转让， 到承兑银行获取贴现付款，也可以一直持 有至到期。期限一般有1月、3月、 6月。银行承兑票据在国际贸易中特别重要。
4) 可流通的存款证（CD） 可流通的存款证（ ） 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有 这是一种由银行发行的凭证式存款， 者在将来某一特定日期获得本利之和。 者在将来某一特定日期获得本利之和。可 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 1961年，CITYBANK，US推出了第一份可 年 ， 推出了第一份可 流通存款证。 流通存款证。到1972年，CD已占了所有银 年 已占了所有银 行存款的近40%，到九十年代，可流通的 行存款的近 ，到九十年代， CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券 在货币市场上已成为仅次于短期国库券 的第二种最重要金融工具。 的第二种最重要金融工具。
FVn = PV (1 + k )
n
PV =
(1 + k )
FVn
n
FVn k = PV
1 n
1
FV-------投资的未来价值 投资的未来价值 PV-------投资的现值 投资的现值 k---------收益率 收益率 n---------投资持有期 投资持有期
第六章利率期货PPT课件
2020/1/11
20
欧洲美元期货
报价 欧洲美元期货合约的报价采用国际货币市场（International Monetary Market，IMM）3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算 的不带百分号的年利率。比如年利率为2.5%，报价为97.500。这些合约可使 得投资者锁定在今后某3个月内对应于借入100万美元面值的利率，这使得交 易员可以对未来3个月的利率进行投机或者对冲未来利率的风险。 CME的3个月欧洲美元期货合约的标的本金为100万美元。期限为3个月期欧 洲美元定期存单。合约的设计使得期货报价一个基点的变化对应于25美元的 收益或亏损。当利率变化为一个基点时，面值100万美元在3个月的利息变化 为
(最新的期货报价×转换因子) ＋应计利息
2020/1/11
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• 每一个合约对应于交割10万美元面值的债券。假 定最新的交割价格为90-00，交割债券的转换因子 为1.38，并且在交割时面值为100美元的债券的 应计利息为3美元。因此，期货短头寸方交割债券 时，对于每一面值为100美元的债券，收到的现 金为(由期货长头寸方支付)：
2020/1/11
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报价
长期国债和中期国债期货合约均是以美元和美元 的1/32为单位报出的，这与长期和中期国债在即期 市场的报价方式类似。假如报价为124-150，其中 ①124表示整数部分，10进位制 ② 15表示0到32之 间的数字，32进位制，满32向前进1，向前借1得 到32③0这个位置只能是0、2、5、7 四个数字之一 ，0表示0，2表示1/32的1/4，5表示1/32的1/2， 7 表示1/32的3/4。那么：
在两个日期之间的利息为两个日期之间的天数参考期限的总天数参考期限内所得利息实际天数3602020112美国长期国债采用实际天数实际天数期限内的计算天数方式这说明在两个日期之间的利息是基于实际过去的天数与两个息票支付日期之间的实际天数的比率
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理 对于买入现货，卖出期货并在期货市场交
论 割的投资策略，存在一种利润最高的债券，
与 实
即最便宜交割债券。
务 利润＝（支付金额）－（现货成本）
＝（期货价格*转换因子＋累计利息）－ （当前现货价格＋累计利息）
18 ＝期货价格*转换因子－当前现货价格
Dec 9 2005
期
货 债券期货由于有了一篮子可交割债券，对
实
务
5
Dec 9
2005
远期利率的无套利计算方法
期 货
设3月期的即期利率为5.25%，
投 表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/12
资 理 论
12月期的即期利率为5.75% 求3月后执行的9个月到期的远期利率（3×12）
与
实
务
6
Dec 9 2005
期
货 设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF
卖方，而要按照下面的公式：
支付金额＝期货价格*转化因子＋累计利息
17 转化因子（conversion factor）：现货以期货票 息率为收益率在交割日的价格除100得到。
Dec 9 2005
期
货 最便宜交割债券（Cheapest-to-deliver
投 资
Bond, CTD bond）：
投 资
根据无风险套利原理：先将5.25%的利率
理 存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月
论 与 实
得到的利息应等于直接以5.75%存款12个 月的总收益。
务 （1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75%
得到： iF =5.84%
如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产 7 生无风险套利机会。
＝100－8＝92
15
Dec 9
2005
2、债券期货(bond futures)
期
货 基础资产：一年以上的中长期债券，可用
投 债券现货交割。
资
理 如果现券数量有限，不够给空方交割时，
论 可能导致逼仓。因此一般允许多种类似的
与 实
债券进行交割，以增加可交割债券的数量。
务
16
Dec 9 2005
未来几个月美元利率上升，公司将多付出
利息，从而增加借款成本。
4 怎么办？ 远期利率合约：以合适的成本固定未来的
Dec 9
2005
1、远期利率贷款
期
货 远期利率贷款：银行向客户提供在为了某
投 一时刻的某一期限的固定利率的贷款。
资
理 即期利率：当前6个月利率（0*6）
论 与
远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9)
21
Dec 9 2005
期 货 投 资 理 论 与 实 务
22
Dec 9 2005
期 货 2. 欧洲交易所 (EUREX)
投 资 理 论
EUREX 主 要 的 债 券 期 货 包 括 长 期 欧 元 债 券 (Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(EuroBOBL Futures)，以及短期欧元债券期货(Euro-
资 理 论 与 实 务
10
Dec 9
2005
FRA应用举例
期
货 如果你已知未来一年内每3个月可有一笔
投 固定金额的现金收入，且计划将收入转为
资 理
存款，于一年结束后在收回本息。如果未
论 来利率有走低的趋势，可以卖出一系列
与 实
FRA，将长期收益锁定。
务
11
Dec 9
2005
二、利率期货
期
货 FRA缺乏流动性，不标准化。
期 货 期货卖方必须按照交易所设定的一篮子可交割
投 券 (Deliverables) 择一个或数个品种进行交付，
资 而期货买方则需按照通过一定规则与公式所计
理 论
算出来的交割金额进行支付。
与 多种交割资产时的支付金额问题：
实 由于各交割资产的债券票息率和累计利息不同，
务
债券期货在交割时不能直接用期货价格支付给
投 资
利率期货应运而生，产生于20世纪70年代，
理 CME于1975年首先推出第一个利率期货合
论 与
约
实 其后得到很大发展
务 是目前交易量最大的一个期货品种
利率期货：是以债券类证券为基础资产的 期货合约，包括
12 短期利率期货
Dec 9
2005
1、短期利率期货
期
货 以短期利率债券为基础资产，一般以现金
投 赌价格中的 “价格” 常会因为可交割券
资 理
中最便宜的债券 (Cheapest to Delivery,
论 CTD) 价格改变而改变了双方的损益，这
与 实 务
样使得投机者的损益无法事先衡量，分散 了双方各自联盟的力量，使得双方剑拔弩
张的形势缓和，从而减低了市场爆仓风险。
19
Dec 9 2005
Dec 9 2005
期
货
投 资
第十四章
理 论
利率期货
与
实 Interest Rate Futures
务
1
Dec 9 2005
期 货 投 资 理 论 与 实 务
2
Dec 9
2005
内容提要
期
货 投
一、远期利率合约
资 1、远期利率贷款
理 论
2、远期利率协议FRA
与 实
二、利率期货
务 1、短期利率期货
Dec 9
2005
均衡远期利率的一般计算公式
期
货 （1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT
投 资
得到：
理 iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)
论
与
实
务
8
Dec 9
2005
2、远期贷款协议FRA
期
货 银行不大愿意进行远期利率贷款
投 资
远期利率贷款业务是表内业务，占用资本
理金
论 与
占用信贷指标
实 于是产生了远期利率协议（forward rate 务 agreement, FRA）
一种固定利率下的远期贷款，但是没有发 生实际的贷款本金交付，只进行利率（差
9 额）的交付，避免出现在资产负债表上， 也不用满足资本充足率的要求（不需要8
Dec 9 2005
期
货 FRA将浮动利率资产（负债）转化为固定 投 利率资产（负债）
Dec 9 2005
期
货 最常见的短期利率期货：
投 资
短期国债期货
理 欧洲美元（Eurodollar）期货
论 与
欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。
实 其利率基于伦敦银行间拆解利率（London 务 interbank offer rate，LIBOR）
欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期 货，是目前交易量最大的期货产品。
投 资 理
结算，价格用“100减去年利率水平”表 示。
论 与 实
利率期货的买方规避的是利率下跌的风险 （FRA的买方规避的利率上升的风险）。
务 如当前利率期货的价格为95，对应于当前
的5％的利率水平。如果交易者预测3个月
后利率将下跌至3％，对应于97的利率期
13 货水平，此时，他卖出利率期货，获取 （97－95＝2）的收益。
24
Dec 9 2005
期
货 3 日本东京证券交易所 (TSE)
投 资
日本曾是亚太地区的重要金融中心，因此
理 日本的债券期货推出的得相当早。1985年，
论 日本开放了十年期政府债券期货的交易，
与 实
其后1988及1996年又推出二十年期及五年
务 期的债券期货。日本的债券期货交投也很
活跃，在2002年曾名列全球第十大债券期
与
SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分别为
实 19,126万、11,468万及10,8761万口，大幅领先
务 CBOT的美国债券期货，稳居全球前三大债券期
货，而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期
货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格：
23
Dec 9 2005
期 货 投 资 理 论 与 实 务
14
Dec 9 2005
期
货 短期美国国债的报价：以贴现率而不是现
投 资
金价格表示。设现金价格为P，则报价为：
理 （360/n）*(100-P)
论 与
如3个月期限的国债，其现金价格为98，
实 则报价为（390/90）*(100-98)=8
务 短期美国国债期货的报价：
100－（360/n）*(100-P)
2、债券期货
3
D
期
货 什么时候需要远期利率合约？
投 资
某化工公司需要从国外进口原材料。
理 2005年11月份，其财务总监预计2006年5
论 与 实
－11月需要向银行借款200万美元。即 2006年5月借款，2006年11月还款。由于
务 美元利率市场化，未来利率不确定，如果
期 货 投 资 理 论 与 实 务
20
Dec 9 2005
期
货 1. 美国芝加哥期货交易所 (CBOT)
投 资
CBOT的债券期货商品结构最为完整，包
理 含短、中、长期的美国国债期货契约，
论 与
短则2年，长则30年，其中的10年期债券
实 期货则是成交量最大的商品（以2002年为
务 准）
下表是美国CBOT国债期货契约规格。