中国股票市场风险测度的实证研究
GARCH-CVAR模型及其在我国上市银行系统性风险测度中的理论分析与实证研究
金融天地GARCH-CVAR模型及其在我国上市银行系统性风险测度中的理论分析与实证研究吕东杰 宁波银监局摘要：当前，国际金融市场动荡起伏，科学技术的迅猛发展以及金融管制的放松致使金融市场面临前所未有的市场风险。
作为时下测度金融市场风险的新标准和新方法，VaR方法(Value at Risk,VaR)在实施过程中，最重要却又最棘手的问题是如何刻画收益波动的聚集性及分布的尖峰厚尾性。
文章首先对风险测度的VaR方法进行评析，得出其存在的弊端，并以此提出基于GARCH-CvaR的我国上市银行系统性风险测度方法。
最后以我国上市银行实际数据为样本，对基于不同分布下的GARCH-VaR/CVaR模型进行实证分析和检验，得出模型能更精准的测度我国上市银行系统风险，为投资者和银行风险监管者提供了一个较好的风险测度方法。
关键词：GARCH-CVaR；银行风险；风险测度中图分类号：F832；0212 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)024-0255-03一、引言上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解，以及08、09年的全球金融与欧洲债务危机，使国际金融乃至全球经济受到较大冲击。
目前，随着我国金融开放步伐日益加快，银行业稳健性经营将面临巨大挑战，政府和银监部门也普遍意识到系统性风险的识别、监测和度量对维持我国银行业稳定起着极其重要的作用。
2011年4月27好，我国银监会根据《第三版巴塞尔协议》要求及国内银行经营及监管实践经验，公开发布了《中国银行业实施新监管标准的指导意见》。
意见指出通过考虑“规模、关联度、可替代性和复杂性”四个因素，拟建立系统重要性银行的评估方法论和持续评估框架[1]。
因此，探寻一种行之有效的预测与识别、度量与规避上市银行系统风险方法，已成为银行监管者、管理部门和投资者当前共同关注的重要课题。
1953年Markowitz在其代表作《组合选择：投资的有效多样性》一书中，开创了用均值和方差刻画投资中风险与收益间的关系。
关于股市技术分析的风险测度研究
数或密 度函数 。 根据研究 问题的 目标不 同 ， 左侧 Ｐ分位
点 也 可 能 转 为 双 侧 Ｐ分 位 点 。 三 、 术 分 析 的 理 论 研 究 和 投 资 风 险 估 测 技
ＢＬ Ｏ Ｌ指 标 的研 判 准 则 已被 广 大投 资 者 广 泛 使 用 。 然 而 ， 研 判 准 则 尚 需 进 行 两 方 面 的 研 究 ， 一 ， 方 该 其 该
【 图 分 类 号 ］ ２４ 中 Ｆ２
【 献标识码］ 文 Ａ
【 章 编 号 ］０ ６ １９ ２ １ ）９ ０ ５ — ３ 文 １０ — ６ Ｘ（０ ０ ０ — ０ ７ ０
基 金项 目 ： 文 获 得 国 家 社 科 基 金 项 目“ 观 金 融 风 险 系统 研 究 ” 助 （ 目编 号 ： ９ ｙ ０ ｏ 。 本 宏 资 项 ０ Ｂ ｒ １ ） 刘 伟 （９ ９ ） 女 ， １ ７ 一 ， 山东 即 墨人 ， 海 金 融 学 院 公共 经济 管 理 学院 统 计 系 ， 士 ， 师 ， 究 方 向 为 经 济 上 博 讲 研
一
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引 言
资 本 市 场 出 现 以 来 ，技 术 分 析 已成 为 金 融 市 场 中
一
支 重 要 的 投 资 分 析 流 派 ，但 其 一 直 被 认 为 缺 乏 坚 实
中国股票市场有效性的研究
中国股票市场有效性的研究中国股票市场是一个充满着机会和挑战的市场。
在这个市场里，有着众多的投资者，他们对市场的涨跌充满了期望与疑虑，每天都在关注着股票的价格，并根据市场的走势进行投资。
然而，对于这个市场的有效性，存在着种种不同的看法。
本文将探讨中国股票市场的有效性，从而为投资者的决策提供一些参考意见。
一、有效市场理论有效市场理论是指由美国学者E. Fama于1960年提出来的一种理论，该理论认为股票市场是一个有效市场，市场价格可以反映所有可得信息并真实反映公司的价值。
这意味着，投资者无法通过信息获取和分析来获得超过市场收益的回报。
有效市场理论是现代金融理论的基础之一，也是股票市场有效性研究的重要理论基础。
二、中国股票市场的基本特征中国股票市场的基本特征是非常显著的。
首先，中国股票市场上市公司的数量非常庞大。
其次，由于经济体制的转变和政策的调整，中国股票市场经历了许多面临政策调整的公司，也带来了诸多不确定性因素。
同时，中国股票市场的股民结构也十分复杂。
中国股市的股民既有追求短期投机的散户，也有价值投资者和机构投资者等等。
“散户”是指那些没有大量资本的投资者，与许多机构投资者相比较，他们往往没有足够的市场信息和分析能力，在短期投机传统上来说，经常无法赢得比较长期的持有和机构投资者的稳健生意。
总体来看，中国股票市场的基本特征使其更难寻找优质股票，更容易产生市场波动，进而影响市场有效性的实现。
三、中国股票市场有效性的研究市场有效性是指价格能够充分反映所有与市场相关的信息。
从理论上讲，如果市场是有效的，则价格已经包含了股票中所有可得信息，包括经济基本面信息、公司信息以及其他信息等。
因此，要验证中国股票市场是否有效就需要测量市场是否能够及时反映新的的信息。
在实证研究中，可以根据不同的方法和指标来探讨中国股票市场的有效性。
其中，最常用的方法之一是事件研究法。
事件研究法通过对股票市场事件的对比分析来研究市场的有效性。
我国权证市场风险研究与实证分析
其中 为某项 金融 资产在 时刻 ｔ的负 对数 回报 ， 当
为正代 表损 失 ， 负 时 代 表 收 益 。置 信 水 平 为 （＞ 为
收稿 日期 ：０ ７— ４—１ ２０ ０ ２
说， 权证是一种风险 和收益都 相对较 高 的金 融 品种 。进
行一 系列风 险管理 的一个前提核心就是对权证市场风 险 的测量 与评估 ， 所以如何 对权证 的市场 风险进行 有效 量 化具有 十分重要 的意义 。Ｖ Ｒ是衡量市场风险 的一个 综 ａ
合 ｌ指标 ， 国际清 算银行 提 出的关 于银 行及 其他金 融 生 在
进 一 步研 究 的 方 向 。
关 键 词 ： ａ 权 证 ； 场风 险 ； Ｖ Ｒ； 市 蒙特 卡 罗模 拟 中 图分 类 号 ：８ ０９ Ｆ３．１
引 言
文 献标 识码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ ２ ０ ９ ２ ０ ）４— ０２— ５ １７ —６４ （０ ７ ０ ０ ４ ０
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０９ 。这样 当我们 已知损失 的分布时 ， ．）
在 １９ 年 ， ａ ９ ４ Ｖ Ｒ的概念被 提出。Ｖ Ｒ是 一种用 规范 ａ
的统计技术来全 面综合 地衡量 风险 的方法 ， 较其它 主观
性、 艺术性较强的传统风险管理方法能够更加准确地反 映 金融机构面临的风险状况 ， 大大增加 了风 险管理系统 的科 学性 。Ｖ Ｒ方法是用概率统计原理估计金融风险的方法 ， ａ 其英文全称是 Ｖ ｌｅ ｔ ｉ ， ａ —ａ —ｒｋ 一般译为“ ｕ ｓ 风险价值 ” 。其
委员会用来设置 资本保证 金 ， ａ Ｖ Ｒ保证 金融机 构在一 次
股市预测模型的研究与实证分析
股市预测模型的研究与实证分析股市是一个风险高、波动性大的市场，股市的价格波动不仅由供求关系、市场心理、政治、经济等因素所决定，还与历史优势及技术分析有关。
由于股市的特殊性质和复杂性，如何对股票市场进行分析和预测一直是投资者和研究者关心的问题。
本文将讨论股市预测模型的研究和实证分析。
一、股市预测模型概述在股市预测中，模型构建是一个关键的环节。
股市预测模型主要包括基本面分析、技术分析、量化分析和混合模型等。
股市预测模型的目的是根据市场过去的历史数据和现在的信息，预测未来股票价格或股市走势。
它主要是以数学统计模型为基础，通过技术分析、基本面分析、量化分析等手段制定较为准确的股市预测模型。
二、股市预测模型的研究方法1. 基于技术分析的股市预测模型技术分析是依据股票价格和成交量等国际市场数据进行预测。
它主要包括图表分析和指标分析。
图表分析是通过绘制K线图、折线图等分析股票价格变化趋势，指标分析是通过利用技术分析方法，如移动平均线、相对强弱指数等分析股市价格的变化趋势和股票的价格趋势。
2. 基于基本面的股市预测模型基本面分析主要涉及公司的经营、财务状况、市场，通过分析公司股票的PE比率，市净率等基本面指标，对股票价格进行预测。
根据公司财务状况分析，主要是通过分析股票资产方面的情况，如资产负债表、现金流量表等进行分析预测。
3. 基于量化分析的股市预测模型量化分析是根据数学和计算机科学的方法确定股票价格的数理模型。
通过量化分析，可以用机器学习等方法反复快速地测试和优化模型，得到更加准确的预测结果。
三、股市预测模型的实证分析本文以上证指数为研究对象，采用综合预测模型，结合技术分析、基本面分析、量化分析并融合多个特征变量进行预测。
研究对象选取的时间段为2010年到2018年，选取的变量主要有上证指数前一天收盘价、当前涨跌幅、市盈率PE、市净率PB、市销率PS、市现率PCF、成交量、成交额等，根据上述变量，利用Eviews软件进行实证分析。
市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验
市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验
EF FICI ENT MARKET THEORY AND AN EMPIRICAL TEST ON THE EF F ECT O F THE STOCK MARKET IN CHINA
20t20平均日超额回报率分别计为ar20某天的累积超额回报率利用统计软件可以得到表4样本期间ar与car时间平均日超额回报率arar平均累积日超额回报率carcar200101264201000426010126240100042619010053970100325301018021010036680100557401004378010124470100069917010033540100115801015801010018571601000282010016440101608301003501010003600100265601015723010061571401003458010013370101918101007494010004910100586401018690010125780100214101001434010165490101114401000012010067630101653701017907100100195101005812010145860101272501006307010035160102089301016241010030710100157201023964010178130100250001000963010214640101685001002053010031880102351701020038010016810102421901025198010041810101572601002399010409240100178201002193010078230104311701009602010033910100971801039726010193200101039101007612010293350101170801012315010096440101702001021352时间平均日超额回报率arar平均累积日超额回报率carcar01002883010115870101413701009765010039150101135301018052010211180101456601005888010034860101523001003525010065350100701101021765010013920100128001005619010230450100155801002927010071770102011801004230010019760101140701018142010
中国股票市场流动性风险研究
中国股票市场流动性风险研究流动性是股票市场的的重要属性之一，流动性链条的断裂会造成严重的损失，形成流动性风险。
随着中国股票市场的不断发展，上市公司、投资者对流动性风险的日益重视，因此研究当前中国股票市场流动性风险现状具有重要的现实要求。
本文在国内外流动性风险研究的学术成果基础上，构造适合中国股票市场流动性风险度量指标，借鉴L-VaR模型，并在上海A股市场选取样本进行了实证研究，通过实证结果认识到当前中国股票市场流动性风险现状，最后提出减小流动性风险影响的相关建议。
关键词：股票市场流动性；流动性风险；流动性风险度量指标；L-VaR 模型一、引言21.1 研究的背景与意义21.1.1 研究流动性风险的背景21.1.2 研究流动性风险的意义31.2 流动性风险概述4二、股票市场流动性风险度量指标的构造52.1 流动性风险度量指标构造原则52.2 中国股票市场流动性风险度量指标的构造6三、股票市场流动性风险值的度量—模型73.1 概述模型73.2 流动性风险值L-VaR的定义73.3 流动性风险值的计算方法83.4 流动性风险值的含义10四、中国股票市场流动性风险的实证研究104.1 实证研究的样本选取与数据说明104.2 实证过程114.3 实证结果154.4 结果分析16五、结论与建议165.1 结论165.2 建议175.2.1 对投资者的建议175.2.2 对制度的建议17一、引言1.1 研究的背景与意义1.1.1 研究流动性风险的背景股票市场作为筹资者和投资者进行筹资和投资的平台，有利于实现社会资源的有效配置。
O’Hara(2003)指出，证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现。
股票市场（主要指的是二级市场）必须能够让投资者能以最低的成本迅速的完成交易，既股票市场必须保持足够的流动性，才能保证资源配置的有效性。
所以说流动性是股票市场形成和发展的基础和前提。
股票市场要有流动性，但现实中不一定所有的市场都能保持足够的流动性，当投资者选择在这种市场投资时，不可避免的受到流动性不足所带来的风险。
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验导言：有效市场假说是投资学中的一项基本理论，它认为股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息。
然而，这一理论在我国的股票市场是否成立仍然存在争议。
本文将在不有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是由美国经济学家尤金·法玛于1970年提出的一种关于金融市场的理论假设。
EMH认为，股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息获得超额的利润。
EMH的核心观点是，股票价格是由投资者对于公司未来业绩的预期决定的，并且市场上的所有信息都已经被充分反映在股价中。
EMH假设投资者在做出投资决策时是理性的，并且会根据所有可用的信息进行买卖，从而使市场价格始终处于正确的水平。
基于这一假设，EMH分为三个不同的形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了过去的价格和交易量等历史信息，因此不能通过分析历史数据来预测未来的股价变动。
半强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开信息，因此不能通过分析公开信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，因此投资者无法通过任何信息获得超额利润。
针对EMH在我国股票市场的实证检验，学术界和投资界存在争议。
许多研究通过不同的方法和数据对EMH进行了实证检验，得出了不同的结论。
以下将列举一些主要的实证研究结果： 1. 弱式有效市场假说的实证检验：有研究发现，在我国股票市场中，无法通过分析历史数据来预测未来的股价变动，即支持了弱式有效市场假说。
然而，也有研究指出存在一定程度的技术分析和市场反应不完全的现象，这可能是由于市场的非理性行为所致。
2. 半强式有效市场假说的实证检验：一些研究发现，在我国股票市场中，公开信息已经被充分反映在股价中，无法通过分析公开信息来获取超额利润，支持了半强式有效市场假说。
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个股风险嗣度 厦其与市场风险的统计分析
（ 一）个股 风险测度及其 与市场风险计算ｇ Ｊ￣ｇ果 ＃ｉ ｌ
这 部 分将 铡算 和 分析 １ ９ 至 ２ ０ 年 ，沪深 两 地 ９６ ００ 股 票市 场 系统 风 险 系 数 、 个股 风 险 度 和 个股 系统 风 险 占总 风 险 比 例 ３个 风险 指 标 。 时 期 ： １９ ９ ６年 至 ２ ０ ０ ０年 ， 分 年度 测算 。
确 定 性 被 人 们称 为纯 市 场 风险 。 模 型 ： 进 行 市 场风 险 分 析 的 基本 模 型 是 建 立 在 于 是 ， 系统 风 险 占 该股 票 总 风 险 的 比例 估 计 值 为 ： 资本 资 产定 价 模型 （ ＡＰＭ ）１基 础 之 上 的， 即 ： Ｃ ［】
Ｆｎ ｎ ｅ， ｎ ｈ ａ Ｕｎｖ ｓｔ ｉａ ｃ Ｏｉｇ ｕ ｉ ｅｒｉ ｙ Ｚｈ Ｓｈｉ ｕ ｗｕ，Ｐｈ Ｄ． ． ．Ａｓ ｏ ａｔ ｏ ｅ ｓ ，Ｄｅｐ ｍ ｅｎ ｓ ｃｉ ｅ Ｐｒ ｆ ｓ ｏｒ ａｒ ｔ ｔｏｆ Ｉｔ ｒａ ｉｎ ｌ ａ ｅ ａ ｄ Ｆｎ ｎ ｅ Ｑｉｇｈ ａ Ｕｎｖ ｒ ｉ ｎ ｅ ｔ ａ ｄ ｎ ｉａ ｃ ， ｒ ｕ ｉｅ ｓｔ ｎ ｏ Ｔｒ ｉ ｙ
０ 的 为截 科学 地 研 究 中 国股 票 市 场 现 存的 风险 ， 井 以 这 种研 其 中 ： 为股 票ｊ 收 益 率 ， 为 市 场收 益 率 ， ，
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用 西 方 已 经 建 立的 理 论 框 架 ，运 用 数 理 金 融 和 统 计 相 关 。 ＣＡＰ 是把 方 差 作 为风 险 的 度 量 。于 是 ，根 据 Ｍ 分 析 方 法 ， 从 实证 的 角 度 对 几 年 来 中 国股 票 市 场 风
的总 风 险 为： 险 测 度 进 行 了 初 步的 实 证 研 究 。本 文 试 图通 过 股 票 上述 假 设 得 到股 票 Ｊ 市 场 系统 风 险 系 数 、 个 股 风 险度 和 个 股 系 统 风险 占
ｄ ＝ｐ ｄ ＋ｄ ： ，
总 风 险 比 例这 ３个 风 险 指标 对 中 国股 票 市 场 风险 程 即 ， 票 Ｊ 股 的风 险 分 为 两 部 分， 和 。 者 是 由 卢 前 度 总 工 ；但仅 金 作融 体把 握 程 限 于 测 度 中 国股 票 市 场 的 波动 市 场 引起 的 ，股 票 ｊ 风 险 的度 量 ，后 者是 与 市 场 系统 性 风 险 ， 并不 涉 及 股 票 流 动 性风 险 的 研 究 。 风 险无 关 的 ，股 票 Ｊ 非 系 统 风险 。根 据传 统 的 投 资 的
理论 ， 系统 风 险 不能 用 优 化 投 资 组 合 来 消除 ， 而 非 系统 风 险 则 可 以通 过 分 散 化投 资组 合 来 消除 。 风 险 是 投 资者 未 来 收 益 的一 种 不确 定 性 。 通 常 证 券 市 场 上 由 资产 价 格 波 动 导致 的 投 资 者 收 益 的 不 选 定 时 期 ， 根 据 经验 数 据 可 以得 模 型 参 数 的 最
小 乘 计 ，，及 应 计 ，： 。 二 估 ａ，以 相 估 值 和
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维普资讯
风脸 测度的实证研究
Ｅｍ ｐｉ ｉ ｒ ｃａｌ Ｒｅｓｅａｒ ｃｈ ｏｎ ｉ Ｒ ｓｋ ｅａｓｕｒ ｏｆ Ｍ ｅ Ｃ ｈｉ ｎａ’ Ｓｔ Ｓ ｏｃｋ ａｒ Ｍ ｋｅｔ
宋 逢 明 朱 世 武
作者简介 宋逢 明，博 士，清华大学教授，博 士生导 师，经济管理学院
学术 委员会主任、国际贸易与金 融系主任 ， 中 国金 融 学会 常务
理 事
朱世 武 博 士，清华大学副教授，研 究方 向为金融工程与金 融统计
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Ｓ ｇＦ ｎ ｏｎ ｅ ｇｍ ｉｇ， ａ Ｄｅｐ ｒ ｎ ｆＩｔ ｒ ａ ｉｎ ｌ ａ ｅ ａ ｄ ｎ Ｄｅ ｎ． ａｔ ｍｅ ｔ ｎｅ ｎ ｔ ａ ｄ ｎ ｏ ｏ Ｔｒ
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引 言
风 险度 量 和 管 理 ， 金 融 工 程 理论 的 核 心 内容 。 是
究 结 果 作 为投 资 者 和 监 管部 门的 决 策 参 考 ， 对 于股 市 的 可 持 续 发展 有 着 不 言 而喻 的重 要 意 义 。 本 文 利
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