第四章 汇率决定理论

2020/9/1
IF DF-MS TABLE
4
其次，开放经济条件下，某一可贸易商品在不同国 家的价格的分析：
1、不同国家使用不同货币，商品价格比较需折算成同一货 币再进行。
e.g.某商品在中国价格RMB￥100，在美国US$10，比较 时采用同一货币美元或人民币。若此时汇率为 US$1=RMB￥8.00，则该商品价格中国高于美国，存在 套利可能。
②该商品价格能够灵活调整，无价格粘性。
例：某电视机在甲地区价格3000元，在乙地区价格2500元。
地区间套利：乙→甲
单位交易成本（运费、利息、税收 ）100元→单位盈利400 元→乙地价格上升，甲地价格下降→
差价=交易成本（若=0）→甲地价格=乙地价格
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
2
住宅： 甲地价格4000元/M2 ，乙地2000元/M2 不动产 不能套利
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
第四章 汇率决定理论
难啊！
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
1
第一节 汇率与价格水平的关系
——购买力平价说(theory of purchasing power parity ,PPP)
一、开放经济下的一价定律(one price rule)
首先，分析某一商品在一国内不同地区的价格关系： 前提：①位于不同地区的该商品是同质的；
de/e= dp/p –dp*/p* 得相对购买力平价的一般形式： e’ = P’ – P* ’ （e’—e的百分比变化率）
含义：汇率的升降是由两国的通胀率的差异决定的。若本国 通胀率高于外国，则本币将贬值。
相对购买力平价更具应用价值。 原因：避开了脱离实际的假定；通胀数据更易获得。
2020/9/1
2、在进行套利活动时，除商品买卖外，还须进行货币间的 买卖 ： 套利→外汇交易
e.g.美商品在中国卖出后，须将人民币兑换成美元。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
5
3、跨国间的套利活动还存在许多特殊的障碍。
e.g.进出口关税、非关税壁垒→跨国套利更加困难，交易 成本更高。
若不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国 家的某种可贸易商品的价格应是一致的，即:
2020/9/1
IF DF-MS TABLE

小结：
①某一商品的地区价格差是否可能引起套利，取决于商品性 质及交易成本高低。
②不可移动商品及套利交易成本无限高的商品，称之为不可 贸易品，地区价差不可通过套利消除。
③对于可贸易商品，套利活动将使它的地区价差保持在较小 的范围内。若不考虑交易成本，可贸易品价格在各地区一 致，即符合“一价定律”（one price rule）。
IF DF-MS TABLE
11
注意：
①购买力平价的理论基础是货币数量说。货币数量决定 货币购买力和物价水平→ 决定汇率→ 汇率完全是一种 货币现象。
②汇率是一种货币现象→名义汇率在剔除货币因素后的 实际汇率始终不变。因为：物价的变动会带来名义汇 率的相反方向等量的调整。
实际汇率是指用本国商品价格来直接表示的外国商品 的相对价格。即：
q=e ·P * / P
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
12
第二节 开放经济下汇率与利率的关系
——利率平价说 （theory of interest-rate parity）
从金融市场角度分析汇率与利率的关系。
中长期： 货币数量→购买力（商品价格）→汇率 短期： 货币（资金）供求关系→利率（资金价格）→汇率
e.g.一组商品在美国的平均价格为$3000，在法国为FF2400。
均衡汇率e=$3000 / FF2400= $ 1.25 / FF
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
8
2、弱购买力平价与相对购买力平价
（1）弱购买力平价：对绝对购买力平价假定的放松得出。
认为：交易成本的存在、各国P的计算中商品及其 相应权数存在差异→各国P（一般物价水平）按同一种 货币并不完全相等，而是存在一定、稳定偏差（因素 不变条件下），即：
▪ Pi=e·Pi*（e：直接标价法的汇率）
（开放经济下的一价定律）
国内
价格
国外
价格
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
6
二、购买力平价的基本形式
1、绝对购买力平价（Absolute PPP）
前提： ①对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。
e= θ· P / P*
θ—常数
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
9
（2）相对购买力平价（Relative PPP）：
以相对价格水平的变化来表示汇率的变化。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
10
推导：
对 e =P / P* 两边取自然对数：
ln e = ln p – ln p* 求微分：d(ln e) = d(ln p) – d(ln p*)
理发： 甲地价格10元， 乙地价格5元 交易成本太大（如理发师坐飞机去），不能套利。
一国内部的商品分为： 可贸易商品（tradable goods）：区域间价格差异可通过套利
活动消除。 不可贸易商品（nontradable goods）：区域间价格差异不可
通过套利活动消除（e.g.不动产、个人劳务）。
则两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在关系： ∑αiPi=e ·∑αiPi* （α—权数） P = e·P*
含义：不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时 是相等的。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
7
上式变形： e =P / P* （绝对购买力平价的一般形式）
含义：汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平 之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
2020/9/1
IF DF-MS TABLE
13
套补的利率平价（covered interest-rate parity,CIP） 不套补利率平价（uncovered interest-rate parity,UIP ）
一、CIP
假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。 设甲国投资者欲投资于一年期存款。 甲国金融市场上一年期存款利率为i 乙国金融市场上一年期存款利率为i* 即期汇率为e（直接法）