事件还原

新兴市场遭遇抛售寒流事件还原新兴市场却在这段年假期间以暴跌的姿态为我们又为我们带来了他们的新的简称——“脆弱五国”(Fragile Five)。

“脆弱五国”指的是印尼、南非、巴西、土耳其和印度。

把这些国家单独列出来，是因为它们庞大的经常项目赤字意味着它们非常容易受到外资突然出逃的不利影响。

春节前的一周，各大银行的交易员都忙得不可开交，彭博数据终端上每时每刻闪现着土耳其里拉、印度卢比、阿根廷比索、南非兰特、巴西雷亚尔、等新兴市场货币的实时价格，但每个货币的价格都下跌得触目惊心。

随着对新兴市场经济形势担忧的逐渐加剧，全球资本加速从新兴市场撤离。

过去一个月来，许多新兴市场之股价汇价均大幅震荡，今年以来土耳其里拉的贬值幅度超过9%，乌克兰里夫尼亚贬值6.1%，印尼盾不到一个月内贬值4%，巴西雷亚尔贬值3%，印度卢比贬值幅度也超过3%。

其中，又以阿根廷比索的“坠落”令人触目惊心：市场据显示，阿根廷比索今年以来已经贬值超过20%，阿根廷央行为此干预市场，放开兑换美元的管制，但无济于事，汇率仍未回到正常水平。

南非货币今年以来贬值也已经超过6%。

受资本外逃影响，南非的国债收益率猛增，10年期国债收益率已上涨近9%。

各项触目惊心的数据都在告诉我们，新兴市场正经历着资本市场残酷无情的抛售。

央行出手干预为应对这场来势汹汹的“货币风暴”，多个新兴国家央行纷纷采取行动出手干预汇市，打响了新一轮“货币保卫战”。

印度央行率先挺身而出，宣布加息，这是印度央行在5个月内第三次加息，印度央行将向银行提供的隔夜贷款利率上调25个基点至8厘，同时将逆回购利率上调至7%。

继印度央行加息后，土耳其央行也急忙召开紧急会议，午夜在其网站公布，将基准回购利率由4.5%上调至10%，将隔夜贷款利率从7.75%上调至12%，隔夜借款利率从3.5%上调至8%。

紧接着南非央行也紧急宣布，将回购利率上调50个基点，由5%升至5.5%，为近6年来首次加息，南非央行称，南非兰特汇价将持续受压，但重申央行主要角色是控制通胀。

阿根廷央行为了保住外汇储备放弃干预汇市导致比索创出12年最大跌幅后，阿根廷宣布放宽此前坚持的货币管制，允许购买美元。

在干预市场之外，俄罗斯再度放宽了卢布交易区间，将卢布汇率浮动区间调整为33.35-40.35，原为33.30-40.30。

然而这些措施收效甚微。

印度卢比、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布和南非兰特对美元的汇率都在1月24日下跌超过1%,后两者创金融危机以来新低。

卢布对欧元的汇率创出历史新低。

领导出面维稳土耳其副总理Ali Babacan试图淡化里拉的下跌，他表示这是由于美联储收缩QE和近期的政治动荡造成的市场波动，土耳其央行正采取必要措施来应对这一局面。

他坚称土耳其有着强劲的财政实力来抵御市场波动。

而墨西哥财长Luis Videgaray在达沃斯论坛上接受路透采访时也表示当前的市场动荡不会对墨西哥造成大的影响。

Videgaray表示新兴市场明白当美联储收缩其刺激措施时，新兴市场将在2014年迎来波动。

但他表示：“我不认为墨西哥比索市场存在流动性问题”。

但是新兴国家央行的政策甚至是国家领导人的讲话维稳并未见到多大的成效，新兴市场的抛售潮依然在继续着。

全球资金流向机构EPFR最新公布的周度资金流向报告中称，2月12日当周投资者从新兴市场(股市和债券市场)撤出约45亿美元资金，而股市基金则迎来了连续16周的资金外流。

年内迄今，全球新兴市场股市基金资金流出量已达210亿美元，而2013年全年流出量仅为152亿美元。

各大投行和媒体均猜测新兴市场的危机是否真的来了。

痛定思痛事实证明，要搞清引发投资者抛售的原因并不容易。

这轮跌势始于1月份的倒数第二周。

当时汇丰控股发布的1月份数据显示中国制造业仅为49.5，明显弱于预期。

阿根廷比索的贬值使投资者的心情更加灰暗。

为消除市场的恐慌情绪，土耳其、南非和印度央行纷纷加息。

随后公布的美国和中国的令人失望的经济数据成为了市场下跌的又一个诱因。

许多外在因素都在发挥作用，但不妨看看以下几个最令投资者紧张难安的原因。

中国经济到目前为止，人们的忧虑主要集中在新兴市场，而这又缘于对中国经济增速放缓的担忧。

中国经济在2012年增长了7.7%，虽然仍快于许多发达经济体，但已远低于近些年的两位数增速。

去年，在经济增速放缓之际，中国政府积极介入，增加了在城市铁路及其他基础设施方面的刺激性支出。

但这一次，许多经济学家相信，政府将不愿采取刺激经济的措施，而是倾向于削减国家债务规模并引导经济摆脱对国家主导型投资的依赖。

对于那些依靠对华出口的国家来说，这将意味着经济增速放缓，经济前景恶化。

摩根大通公司预计，南美将最强烈地感受到中国经济放缓的影响，因为以大宗商品为支柱的南美经济主要依靠中国的需求。

该行估计，中国经济增速每下降1个百分点，就会导致南美经济增速减少0.82个百分点，而亚洲和发达经济体的增速将分别减少0.51和0.21个百分点。

摩根大通在给客户的报告中称，虽然中国的经济总量只是美国或欧元区的一半左右，但中国在新兴市场的重要性不亚于美国和欧元区。

发达市场增长考虑到对中国增长的疑问，投资者如今正押注于美国和日本的经济能够实现增长。

美国经济复苏的迹象在去年第四季度越来越引人注目，日本录得的强劲数据也在工业化世界引发了乐观情绪，这些都有助于提振全球的出口企业。

韩国和台湾等地的制造业活动有所增强，进一步强化了这一观点。

全球市场强势反弹。

但美国出现的最新的疲弱迹象——就业、住房和制造业的疲弱数据——让人们的欢呼声稍微黯哑下来。

汇丰(HSBC)驻香港的经济学家范力民说，去年年底市场的表现就好像全球经济已经完全走出了困境，更仔细地检视发现，全球经济的确正在复苏，但复苏的速度可能不及已经在价格中体现出来的速度；这足以让投资者们减少一些筹码，重新评估状况。

乐观的观点认为，投资者在锁定收益。

日本日经指数(Nikkei Stock Average) 2013年上涨了57%，这意味着虽然近期有所下跌，该指数仍然保持了增长。

道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)去年上涨27%，是18年来最强劲的涨幅。

但这里还有一个较为负面的评估。

德意志银行(Deutsche Bank)首席亚洲经济学家拜格指出，投资者们正押注于美国实现强劲增长，以此抵消中国需求下降的影响。

他说，如果人们现在不但对中国增长怀有疑虑，而且对美国增长也怀有疑虑，那么亚洲的前景就不妙了。

美联储去年，美国经济数据疲弱令市场大涨，因为投资者押注美联储将继续支持经济增长，方法就是通过宽松的货币政策向全球经济注入更多流动性。

而现在，疲弱的美国经济数据对市场构成了压力。

西班牙对外银行有限公司首席亚洲经济学家施瓦茨说，这表明投资者越来越认为美联储现在势必要退出非常规货币刺激措施了。

美联储于1月29日宣布再度缩减债券购买计划，将每月购债规模缩减100亿美元，至650亿美元。

尽管美联储可以在美国经济恶化的情况下暂停这种缩减购债的行动，或是增加购债，但这些做法的可能性似乎都不那么大。

去年夏天，美国逐步退出货币刺激政策的讨论曾给新兴市场带来一波冲击。

自那时起，印尼和印度等国就在着手降低本国对外国融资的依赖性，主要方式是通过加息。

加息降低了这些国家的进口和贸易逆差，也造成经济增长放慢。

所以此次市场动荡没有太被归咎于美联储缩减购债规模这一因素。

施瓦茨称，美联储缩减购债所引起的大部分调整都已经在去年完成。

全球政治一些新的国家取而代之成为了投资者针对的目标。

新加坡银行(Bank of Singapore)经济学家杰拉姆(Richard Jerram)指出，有一个主题将这次受到冲击的国家串联了起来，那就是政治。

在泰国，政府和反对派的僵局导致曼谷街头发生流血事件。

乌克兰的反政府抗议者引燃了暴力活动。

另外，针对土耳其现任政府的反腐败调查和南非的劳资冲突也令投资者感到不安。

即将进行的选举也增添了不确定性。

印度必须在5月份之前举行全国大选，印尼则需要在4月份和7月份进行选举。

巴西将在10月份举行大选，而南非将在今年年中的某个时间展开选举。

杰拉姆称，如果各个国家的问题都在一定程度上引发了新兴市场的疲势，那么结论就是只靠一个解决方案根本不够，而这意味着市场震荡可能继续。

在今年1月23日，阿根廷比索遭大幅抛售，下跌幅度高达12.4%，触及一美元兑8.2435比索的历史最低纪录，更迫使阿根廷央行抛售一亿美元外汇储备来拉抬比索，并引发欧美股市随之重挫。

以经济实力而言，阿根廷其实规模甚小，但此次之贬值居然引起全球关注，其原因即在于市场担心阿根廷所代表的，不仅是个案，更是今年新兴市场许多国家的常态。

内因近年巴西等发展中国家经常投诉美国及其他发达经济体对新兴经济展开货币战。

新兴市场的决策者们对货币突然大升或大跌都会感到不安，因为货币突然大升，必定打击出口及削弱于国际市场竞争能力。

但货币急跌，石油等商品进口成本上涨，造成贸易不平衡。

对于近期新兴市场走势，区内官员难免愤怒不安，但其实货币大幅波动，与其本身经济问题有关。

阿根廷受高通胀困扰，去年通胀大升至28%，由去年11月底以来，披索兑美元贬近22%。

同期，土耳其里拉兑美元贬约9%，该国通胀按年升至7.4%，但央行加息步伐缓慢，政府官员捲入贪污丑闻，投资者担心政经局势不稳，撤走是有其理由。

近年来，大量热钱流入印度、土耳其等发展中国家，当投资形势急然逆转，资金迅速流出，对这些经济体造成很大伤害。

新兴经济体为捍卫本币动用储备，但对于储备底子弱的国家，受到最沉重压力，阿根廷披索、土耳其里拉、南非兰特等，因受限于国家的储备规模，货币料将进一步贬值。

自去年6月以来，土耳其动用27%外汇储备捍卫本币，截至2月10日外储缩至只有340亿美元，只能偿还极少量短期债务。

南非的外储460亿美元，相等GDP的13%，高盛称至少要有GDP的18%才够应付贸易赤字和债务。

投资者知道这些新兴经济体在燃烧其外汇储备，根本难以支持下去，炒家乐于继续沽其货币，财弱的新兴货币压力只会愈来愈重。

针对中国可能面临的影响，分析人士指出，美国逐步退出量化宽松政策对中国不是坏事，很大程度上能够缓解人民币升值和热钱流入压力。

但是，中国仍需防范间接风险，尤其是QE过快退出给周边国家和中国贸易伙伴带来负面影响，从而对中国产生间接负面冲击与之前新兴市场遭遇的危机因素不同，除了QE等外部因素之外，此轮动荡市场还将中国经济增速下滑列入了负面因素中。

英国《金融时报》报道称，人们担心中国经济增长失速。

全球第二大经济体的制造业采购经理人指数（PMI）偏弱，加剧了今年的市场不安。

更令人震惊的是，不久前中国一家信托基金公司几乎违约。

虽然第三方接盘，在最后一刻阻止了信托违约，但它暴露出有关如何控制规模庞大的影子银行体系的大问题。