公司理财 lecture 12 财务杠杆和资本结构PPT课件
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财务杠杆与资本结构PPT文档共56页
财务杠杆与资本结构
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 斯顿． 丘吉尔 。 25、梯子的梯阶从来不是用来搁脚的 ，它只 是让人 们的脚 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 斯顿． 丘吉尔 。 25、梯子的梯阶从来不是用来搁脚的 ，它只 是让人 们的脚 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭
《公司理财》资本结构、财务杠杆与财务评价PPT课件
（3）通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资 金，一 般称为财政（public finance）
4
•财务管理的基本内容
市场投资机会分析
投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
7
股东财富最大化
• 被认为现代企业财务管理目标 • 计量：股票市价×股数 • 考虑了取得报酬的时间价值 • 考虑了风险与报酬的关系 • 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 • 对企业经营者有一定激励作用 • 但影响股价波动的因素较多 • 对非上市公司适用较差
8
企业价值最大化
• 注重契约关系各方利益人的利益
• 选择标准：IRR>最低报酬率 • 特点：考虑了资金的时间价值
能计量项目使用期的平均收益率，是相对 数指标
适应于独立项目的决策 35
内部收益率(2—2)
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论
现代资本结构理论—MM理论、权衡理论 16
均衡理论下:资本结构与资本成本
资本成本
股权资本成本Ｋe
加权资本成本WACC
债务资本成本Ｋd
负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
17
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度、 债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资产 的担保价值
27
资本预算中的现金流量估算
相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
4
•财务管理的基本内容
市场投资机会分析
投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
7
股东财富最大化
• 被认为现代企业财务管理目标 • 计量：股票市价×股数 • 考虑了取得报酬的时间价值 • 考虑了风险与报酬的关系 • 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 • 对企业经营者有一定激励作用 • 但影响股价波动的因素较多 • 对非上市公司适用较差
8
企业价值最大化
• 注重契约关系各方利益人的利益
• 选择标准：IRR>最低报酬率 • 特点：考虑了资金的时间价值
能计量项目使用期的平均收益率，是相对 数指标
适应于独立项目的决策 35
内部收益率(2—2)
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论
现代资本结构理论—MM理论、权衡理论 16
均衡理论下:资本结构与资本成本
资本成本
股权资本成本Ｋe
加权资本成本WACC
债务资本成本Ｋd
负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
17
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度、 债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资产 的担保价值
27
资本预算中的现金流量估算
相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
财务杠杆与资本结构培训课件bsoz.pptx
15.1资本结构问题
公司的价值被定义为公司的负债价值与股权价值之 和：
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是 尽可能使公司增值，则公 司应选择使馅饼——公司 总价值尽可能大的负债— 股权比。
S SB
公司价值
股东利益
有两个非常重要的问题： 1.为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许 他们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？ 2.使股东利益最大化的负债股权比是多少？
VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地 抵消公司的负债股权之比差别的影响 在无税环境下，M&M命题II说明使用财务杠杆可增 大股东的风险和期望收益率。
D RE RA E (RA RD )
总结：考虑税时
在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能 增大公司的价值
这就是 M&M 命题I:
2. 在回购计划之前，该公司的股权资本成 本（股权期望收益率）是多大？
3.无负债公司的股权资本成本是多少？
4. 回购完成后，公司的股权资本成本是多 少？
2
3
4
1. 如果 EBIT 为$750,000, 那种资本结构计 划带来更高的EPS?
2. 如果 EBIT 为$1,500,000, 那种资本结构 计划带来更高的EPS?
$100 $200 $300
减利息（本金$800，8%）$64 $64
$64
净利润
$36 $136 $236
ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7%
我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持 有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。
我们个人的负债股权比为：
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch16财务杠杆和资本结构政策
试图得出如下第四个结论：
4. 由于财务杠杆对股东的预期收益和股票风险都具有影响，因此资 本结构是重要的考虑因素。
• 令人惊讶的是，这第四个结论是不正确的。
▪ 原因是股东可以通过自己借贷来调整财务杠杆的数量。 ▪ 这种利用个人借贷来改变财务杠杆程度的方法称为自制杠杆。
16-12
示例：自制杠杆
• 下面的示例说明，公司是否采用计划的资本结构实际上没有任 何区别，因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用 自制杠杆来简单地创建它。
• 在计划的资本结构内购买100股股份可获得与在原始资本结构 内购买200股股份相同的结果。
▪ 买额外的100股将需要投资者借贷2,000美元。 ▪ 假设投资者可以以与公司相同的利率借款。
1613下面的示例说明公司是否采用计划的资本结构实际上没有任何区别因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用自制杠杆来简单地创建它
第16章
财务杠杆和资本结构政策
Copyright © 2019 McGraw-Hill Education. All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.
16-8
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16-6
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4. 由于财务杠杆对股东的预期收益和股票风险都具有影响，因此资 本结构是重要的考虑因素。
• 令人惊讶的是，这第四个结论是不正确的。
▪ 原因是股东可以通过自己借贷来调整财务杠杆的数量。 ▪ 这种利用个人借贷来改变财务杠杆程度的方法称为自制杠杆。
16-12
示例：自制杠杆
• 下面的示例说明，公司是否采用计划的资本结构实际上没有任 何区别，因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用 自制杠杆来简单地创建它。
• 在计划的资本结构内购买100股股份可获得与在原始资本结构 内购买200股股份相同的结果。
▪ 买额外的100股将需要投资者借贷2,000美元。 ▪ 假设投资者可以以与公司相同的利率借款。
1613下面的示例说明公司是否采用计划的资本结构实际上没有任何区别因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用自制杠杆来简单地创建它
第16章
财务杠杆和资本结构政策
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16-8
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16-6
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公司理财lecture12财务杠杆和资本结构42页PPT
2021/8/12
CM,HUST
8
杠杆与风险
当采用负债融资时，ROE和EPS的波动性增加。 采用（财务）杠杆增加了股东的风险。
因此，债务比率越大，对EPS和ROE的变化的放 大程度越大。EPS和ROE对EBIT的变化越敏感。
2021/8/12
CM,HUST
9
财务杠杆效应
当公司负债增加时，公司现金流的变化会引起权 益现金流的更大变化。
因此，最优的资本结构是使公司的WACC最小的债务-权益 组合。
2021/8/12
CM,HUST
4
财务杠杆（例）
假定公司目前为全权益 融资，公司总价值为 $20,000 ，公司股份数为 400 股。公司打算改变 资本结构，通过发行债 券来买回一部分股票， 目标资本结构为发行 $8,000的债务，债券利 率为8%（假定没有所得 税）.
财务杠杆度（Degree of financial leverage ，DFL) 衡量EPS对EBIT变化的敏感度。 D F% L cha in E nP gS eEBIT % cha in E nB g E Ie T B IIn Tte
财务杠杆度越大意味着公司财务风险越大。
2021/8/12
CM,HUST
12
自制财务杠杆 – 投资者是否关注公司资本
结构?
假定投资者有 $1,200. 如果公司不采用新的资本结构，则投 资者可以用自有资金购买24股，并且又借入$ 800购买了 16 股。
衰退 预期
扩张
无杠杆公司的EPS
$2.50
40 shares的收益
$100
减： 借入 $800的利息 (8%) $64
D FL $2,000 1.47 $2,000$640
财务杠杆和资本结构政策PPT培训课件教材
– 萧条: 25(.20) + .1(250) = $30 – 预期: 25(1.60) + .1(250) = $65 – 扩张: 25(3.00) + .1(250) = $100
• 反映在计划的资本结构下, 购 买公司50股股票的报酬
• 反映在目前的资本结构下, 购买 公司50股股票的报酬
17-10
17-7
损益两平的税前息前盈余
• 找到使现有资本结构和计划的资本结构相同的每股盈余相同的税 前息前盈余 • 如果我们期望税前息前盈余比损益两平点高,则财务杠杆对股东有 利 • 如果我们期望税前息前盈余比损益两平点低,则财务杠杆对股东是 不利的
17-8
EBIT EBIT 250,000 500,000 250,000
17-2
资本结构问题
• 我们要来看看在其他条件不变下, 资本结构如何改变会影响公司价 值 • 资本结构重组是在不改变公司资产情况下, 改变公司财务杠杆 • 公司可以藉由发债及买回流通在外股票来增加财务杠杆 • 公司可以藉由发行新股及减少流通在外负债来降低财务杠杆
17-3
选择一个资本结构
• 财务经理最主要的目标为何? – 股东财富最大化 • 我们想选择可最大化股东财富的资本结构 • 我们可以藉由最大化股东价值或最小化加权平均资金成本, 以最大 化股东财富
17-17
营运风险和财务风险
• RE = Rf +A(1+D/E)(RM – Rf) • CAPM: RE = Rf +E(RM – Rf) – E = A(1 + D/E) • 因此,股票的系统风险决定于: – 资产的系统风险, A, (营运风险) – 杠杆程度, D/E, (财务风险)
财务杠杆与资本结构政策课件
财务杠杆与资本结构政策课件
目录 Contents
• 财务杠杆概述 • 资本结构政策 • 财务杠杆与资本结构的关系 • 财务杠杆与资本结构的案例分析 • 财务杠杆与资本结构的未来发展
01
财务杠杆概述
财务杠杆的定义
01
财务杠杆是指企业利用债务筹资 的方式，通过调整资本结构来改 变股东权益报酬率的决策工具。
风险控制
优化财务杠杆和资本结构时，企 业应考虑其风险承受能力和财务 稳定性。过高的财务杠杆会增加 企业的财务风险。
04
财务杠杆与资本结构的案例 分析
案例一：某企业的资本结构调整
总结词：成功调整
详细描述：某企业在发展过程中，根据市场环境和自身经营状况，适时调整资本 结构，优化债务和权益比例，降低融资成本，从而实现企业价值的最大化。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务资本比例 较高，经营风险和财务风险较高。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
宏观经济环境
企业的战略目标会影响其资本结构政 策，例如扩张战略可能需要更多的债 务融资。
经济周期、通货膨胀、利率等因素会 影响企业的融资成本和融资能力，进 而影响其资本结构政策。
行业特征
不同行业的经营风险、资金需求和收 益水平不同，会影响企业的资本结构 政策。
财务杠杆的作用
增加企业资金来源
通过债务筹资，企业可以 获得更多的资金用于扩大 经营规模或进行其他投资 。
调节资本结构
企业可以通过调整债务和 权益的比例来调节资本结 构，以实现最优的资本结 构。
风险控制
合理利用财务杠杆可以控 制企业的财务风险，避免 过度负债导致的破产风险 。
02
ห้องสมุดไป่ตู้
目录 Contents
• 财务杠杆概述 • 资本结构政策 • 财务杠杆与资本结构的关系 • 财务杠杆与资本结构的案例分析 • 财务杠杆与资本结构的未来发展
01
财务杠杆概述
财务杠杆的定义
01
财务杠杆是指企业利用债务筹资 的方式，通过调整资本结构来改 变股东权益报酬率的决策工具。
风险控制
优化财务杠杆和资本结构时，企 业应考虑其风险承受能力和财务 稳定性。过高的财务杠杆会增加 企业的财务风险。
04
财务杠杆与资本结构的案例 分析
案例一：某企业的资本结构调整
总结词：成功调整
详细描述：某企业在发展过程中，根据市场环境和自身经营状况，适时调整资本 结构，优化债务和权益比例，降低融资成本，从而实现企业价值的最大化。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务资本比例 较高，经营风险和财务风险较高。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
宏观经济环境
企业的战略目标会影响其资本结构政 策，例如扩张战略可能需要更多的债 务融资。
经济周期、通货膨胀、利率等因素会 影响企业的融资成本和融资能力，进 而影响其资本结构政策。
行业特征
不同行业的经营风险、资金需求和收 益水平不同，会影响企业的资本结构 政策。
财务杠杆的作用
增加企业资金来源
通过债务筹资，企业可以 获得更多的资金用于扩大 经营规模或进行其他投资 。
调节资本结构
企业可以通过调整债务和 权益的比例来调节资本结 构，以实现最优的资本结 构。
风险控制
合理利用财务杠杆可以控 制企业的财务风险，避免 过度负债导致的破产风险 。
02
ห้องสมุดไป่ตู้
杠杆作用与资本结构培训课件(共34张PPT)
( 150 400 10 %) ( 1 33 %) 1 . 23 ( 元 ) 60
②每股利润增加额=1.23×15%×1.364=0.25（元）
（三）财务风险
• 财务风险（Financial Risk）也称筹资风险， 是指企业为取得财务杠杆利益而利用债 务资本时，增加了破产机会或普通股盈 余大幅度变动的机会所带来的风险 • 财务杠杆系数、固定的财务成本越大， 财务风险越大：反之，越小。 • 例见P155
（四）比较杠杆比率法
• 比较杠杆比率法是资本结构管理的又一 常用的实务方法。在这里有两种杠杆比 率非常重要，即资产负债率和固定费用 比率。
四、资本结构决策的影响因素
• • • • • • • • • • 1．企业成长与销售稳定性。 2．企业风险状况。 3．企业的获利能力。 4．企业的资产结构。 5．企业的筹资灵活性。 6．企业管理者的态度。 7．企业的控制权。 8．企业的信用等级与债权人的态度。 9．政府的税收政策。 10．其他因素。
例：
• 某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债利息 率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息税前 利润为150万元。 • 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； • ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。
• 解： • ①财务杠杆系数： 每股利润=
150 1 . 364 150 400 10 %
△EBIT/பைடு நூலகம்BIT
营业杠杆 （operating leverage)
△S/S
• （二）经营杠杆衡量
• 经营杠杆系数
• DOL=
EBIT EBIT S S
边际贡献总额 固定成本总额 1 • DOL= 息税前利润 息税前利润
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2020/11/27
CM,HUST
5
EBIT 利息 净利润
EPS ROE
目前资本结构下的假设
衰退 $1,000
0 $1,000
$2.50 5%
预期 $2,000
0 $2,000
$5.00 10%
扩张 $3,000
0 $3,000
$7.50 15%
目前发行在外的股份数为400股 EPS = 净利润/ 股数 ROE = 净利润/权益总额
净利润
$36$300 $64 $236
ROE (净利润 / 自有资金（ $ 1200）)
3%
11%
20%
投资者通过借入资金购买无杠杆公司的股票，得到的ROE和 购买杠杆公司相同。投资者个人的（债务/自有资金）比率为
D/E = $800/$1200 = 2/3.
其中，RA 为公司的总资产回报率。
MM模型的命题II：则股东的期望收益率为: R ER A(R AR D )D E
2020/11/27
CM,HUST
17
不考虑公司所得税的MM模型的命题II
MM模型的命题II意味着：股东的风险随着财务杠杆的增 加而增加；股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。
股东的期望收益率取决于：
2020/11/27
CM,HUST
7
杠杆与风险
当采用负债融资时，ROE和EPS的波动性增加。 采用（财务）杠杆增加了股东的风险。
因此，债务比率越大，对EPS和ROE的变化的放 大程度越大。EPS和ROE对EBIT的变化越敏感。
2020/11/27
CM,HUST
8
财务杠杆效应
当公司负债增加时，公司现金流的变化会引起权 益现金流的更大变化。
9
财务杠杆（例）
目前资本结构下的DFL (无杠杆)
DFL ($7.50$5.00)/$5.00 0.51.0 ($3,000$2,000)/$2,000 0.5
DFL $2,000 1.0 $2,0000
计划资本结构下的DFL (有杠杆)
DFL ($9.83$5.67)/$5.67 0.731.47 ($3,000$2,000)/$2,000 0.5
DFL $2,000 1.47 $2,000$640
2020/11/27
CM,HUST
10
自制财务杠杆
定义: 通过个人借贷行为来改变投资者的财务杠杆.
假定个人投资者和公司能够以相同的利率进行借 贷。则个人投资者可以通过资金的借贷来复制或 解除公司的财务杠杆给个人投资者财富带来的影 响。
2020/11/27
2020/11/27
CM,HUST
12
自制财务杠杆
要点: 在不考虑公司所得税的情况下，如果个人投 资者和公司能以相同的利率借入贷出资金，则投 资者能复制公司财务杠杆，公司的资本结构对投 资者的收益无影响.
2020/11/27
CM,HUST
13
资本结构理论： Modigliani-Miller模型
MM模型的命题 I: 杠杆公司的价值（VL）等同于
无杠杆公司的价值（VU）
含义:
V UER E U BIV L TELD L
公司的资本结构与公司价值无关.
公司的WACC是固定的。
2020/11/27
CM,HUST
16
不考虑公司所得税的MM模型的命题II
公司的WACC为固定值。 WA R A C V E C R E V D R D
因此，最优的资本结构是使公司的WACC最小的债务-权益 组合。
2020/11/27
CM,HUST
3
财务杠杆（例）
假定公司目前为全权益 融资，公司总价值为 $20,000 ，公司股份数为 400 股。公司打算改变 资本结构，通过发行债 券来买回一部分股票， 目标资本结构为发行 $8,000的债务，债券利 率为8%（假定没有所得 税）.
2020/11/27
CM,HUST
14
不考虑公司所得税的MM模型
基本假定：
公司和个人投资者能以相同的利率借入和贷出资金. 不存在信息不对称. 不存在交易成本. 无公司和个人所得税
2020/11/27
CM,HUST
15
不考虑公司所得税的MM模型的命题I
假定两家公司有相同的资产和相同的经营状况， EBIT情况相同。
CM,HUST
11
自制财务杠杆 – 投资者是否关注公司资本
结构?
假定投资者有 $1,200. 如果公司不采用新的资本结构，则投 资者可以用自有资金购买24股，并且又借入$ 800购买了 16 股。
衰退 预期
扩张
无杠杆公司的EPS
$2.50
40 shares的收益
$100
减： 借入 $800的利息 (8%) $64
2020/11/27
CM,HUST
6
EBIT 利息 净利润 EPS ROE
目标资本结构下的假设
衰退 $1,000
640 $360 $1.50
3%
预期 $2,000
640 $1,360 $5.67
11%
扩张 $3,000
640 $2,360 $9.83
20%
目标资本结构下的股份数: 400 – 160（回购的股份数） = 240 利息 = 8%*$8,000 = $640 ROE = 净利润/权益 = 净利润/$12,000
Lecture 12 财务杠杆和资本结构
2020/11/27
CM,HUST
1
内容提要
最优资本结构 财务杠杆 完善市场条件下的MM模型 存在公司所得税条件下的MM模型 存在财务困境成本的MM模型
对应章节：第15章，第16章
2020/11/27
CM,HUST
2
最优资本结构
WACC是投资决策中计算NPV所采用的贴现率。
2020/11/27
CM,HUST
4
财务杠杆（例）
当前
计划
资产
$20,000 $20,000
负债
$0
$8,000
权益
$20,000 $12,000
负债/权益比率 0.00
2/3
利率
8%
8%
普通股数
400
240*
股票价格
$50
注：*回购股份数 = $8,000/$50 = 160
$50
资本结构的改变对股东是否有利？
财务杠杆度（Degree of financial leverage ，DFL) 衡量EPS对EBIT变化的敏感度。 DF % Lcha in n Eg Pe S EBIT % cha in n Eg Be E IT BIIn Tter
财务杠杆度越大意味着公司财务风险越大。
2020/11/27
CM,HUST