《财务管理》第九章PPT课件

2020年9月28日
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但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未 能形成一个完整的体系。
美国经济学家马柯维茨（Harry M．Markowitz）是现代投 资组合理论的创始人。他于1952年3月在《金融杂志》上发 表了题为《证券组合选择》的论文，并于1959年出版了同名 专著，详细论述了证券收益与风险的主要原理和分析方法， 建立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证券投资组合 理论的发展奠定了理论基础。
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（3）投资理论的研究对象
与投资类型相对应，投资理论的研究对象也包 括：
●实业投资
●金融投资
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2、投资理论的演进与组合投资重点的转移
（1）投资理论的演进
从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动 最初都表现为实业投资，其起源可追溯到四千多 年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，实 业投资迅猛发展。相应地，经济理论界也对实业 投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早 在1776年，亚当·斯密在《国民财富的性质和原因 的研究》中，就对投资与经济增长的关系作了较 深入的研究。继亚当·斯密之后，大卫·李嘉图、马 歇尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究。
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（2）组合投资重点的转移
由于金融投资量大面广、投资方式灵活多变等因 素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和 普通民众的最普遍的投资方式，这必然要求理论 界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主 要研究对象。
从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出， 投资理论从研究实业投资为主到研究金融投资的 跨越（转移），组合投资重点由实际资产投资组 合向金融资产投资组合的转化，是股份经济和股 票、债券等金融投资迅速发展的必然结果。
●实业投资 ●金融投资
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实业投资——是用于形成实际资产的投资。既 包括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括 政府、教育、社会团体的非盈利性 投资。
金融投资——是用于形成金融资产的投资。金 融资产的范围很广，除有价证券外，期货、期权 等衍生金融商品、个人为获取利息而购买的银行 存单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等， 都属于金融资产。用于购买这些资产的投资都可 以称作金融投资。但在理论和实际研究中，金融5
与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的时 间要晚得多。但从历史的观点看，金融投资也同 样有着漫长的历史。早在奴隶社会，以放贷生息 为目的的高利贷资本就出现了，这也可以说是一 种最古老最特殊的金融投资形式。
虽然以后几千年中，金融投资也有了很大发展， 但在进入资本主义制度以前，金融投资的形式基 本上只限于借贷资本。只有股份经济和股票这种 特殊的金融商品出现了以后，金融投资才逐渐受 到社会的广泛重视。
十八、 组合投资的基本问题
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（一）投资理论的演进与组合投资的变迁 1、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化 （1）组合投资概念
组合投资，也称“投资组合”，是指投资者有意识地把一
系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的 投资项目群组。
（2）社会投资的类型
依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区分为：
马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们
的愿望是：一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又
不愿意承担没有相应的预期收益加以补偿的额外风险。据此，
马柯维茨根据风险分散原理，应用二维规划的数学方法，揭
示了如何建立投资组合的有效边界，使边界上的每一个组合
在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的情
况下风险最小。同时，他还认为投资组合的风险大不仅与构
成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的
相2互020关年9系月28影日 响。
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（2）现代投资组合理论的发展
运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，计 算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩阵， 需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，难度 就更大了。1963年，马柯维茨的学生威廉·夏普（William F．Sharpe）发表了《对于证券组合分析的简化模型》一文， 即单一指数模型（Single Index Model）。这一模型假设证 券的收益与市场总体收益有关，使计算大大降低，并且夏普 在模型中所使用的回归分析方法可以借助计算机完成，使现 代投资组合理论能够在实践中得到应用。现在，夏普的单一 指数模型被广泛地应用于投资组合理论中普通股票之间的投 资分配上，而马柯维茨模型则被广泛应用于不同类型的证券 之间的投资分配上。
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为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应 运而生。它的突出的优点是从证券的风险与收益的关系方 面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。
投资组合理论的起源可以追溯到20世纪30年代希克斯对 证券投资分散理论的阐述，它在《关于简化货币理论的建 议》一文中曾指出：“从事多个风险性投资所遭受的全部 风险，并不简单地等于各独立投资分别承受的风险之和。 在多数情况下，大数定律将发挥作用。所以从事若干个独 立的风险性投资所承担的风险，将小于把全部资金都投资 于一个方向所遭受的风险，但投资很分散时，全部风险会 降到很小。”
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由于马柯维茨和威廉·夏普对现代投资组合理论的 开创性贡献，他们共同分享了1990年度的诺贝尔 经济学奖。
以二位学者的获奖为契机，证券投资组合的就是 组合投资的观点已为大多数人所普遍接受。组合 投资的概念完全明朗化。
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3、现代投资组合理论的产生与发展
（1）现代投资组合理论的产生
在金融投资（主要指证券投资）中，传统投资组
合理论在选择证券组成投资组合时，多由投资者 凭借自己的主观意见或直觉决定，缺乏定量分析。 投资者最关心证券的收益和所能承担的最大风险 是无法确定的。而且，传统的投资组合理论也无 法回答投资组合中的要如何分散才能达到高收 益——低风险的最佳配合。