风险投资学.ppt
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第一章 投资概述《投资学》PPT课件
（四）固定收益投资与非固定收益投资
固定收益投资是指预先规定应得的投资收入， 一般用百分比表示，按文期本支付，收益在整个投资 期内不变。多数债券和优先股的收益都是固定文的本。
文本
非固定收益投资是指投资收益预先不规定， 收入不固定。如普通股的收益是不固定的。一 般来说固定收益投资风险小，文但本收益也低，非 固定收益投资风险大，但收益也高。
• （五）信托投资
文本
• （六）保险投资
文本
• （七）BOT投资
第三节 投资与投机
一、投机的概念
文本
所谓投机，就是指在市场上短期文内本通 过低买高卖方式来获取差价，如炒地皮、 炒楼花、炒权证、炒股票，它是市场上常 见文的本 一种买卖行为。
文本
文本
二、投机的作用
文本
平衡市场价格
文本
文本 增强证券市场上的流动性
（一）广义投资和狭义投资
广义的投资是指各个投资主体为了在未来获得经济效益或 社会效益而预先垫支一定资文本本的各种经济行为。
文本
文本
狭义的投资则仅指投资于各种有价证券，进行有价证券的 买卖，也可称为证券投资（securities investment），如购买股 票、债券等。文本 来自本（二）直接投资和间接投资
文本
证券投资（securities investment）是指投资者将货币资 金投资于各种各样的有价证券，如股票、债券、基金等等。这种 行为会使投资者在证券的持有期内获文得本与其承担的风险相称的收 益。
文本
实物投资和证券投资的联系
➢如果我们以股份制企业作为考虑问题的基础，对资本运动全过程进 行考察，“证券投资”与“文实本物投资”是同一投资运行过程的两个阶 段，而且，“证券投资”是最基本的资本垫付，对于“文实本物投资”具 有决定意义。
投资学课件第3章风险与收益
3
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
投资学第6章风险厌恶与风险资产配置
2
n 1
1
n
1
n 1 1 n n 1 2 我们可知游戏的期望效 用等于 2 EU ( x) b log 2 b log a b log a
这 个 方 程 说 明 ， blog(2/a) 就 等 于
2
美 元 的 效 用 或
EU(x)=EU(2)=U(2) 。由此可见，具有贝努里效用函数所表示的偏好特 性的人最多愿意付 2 美元来参加这项游戏。或者说，此人对确保营利 2 美元与参加游戏的计划表示无差异。这样，引进期望效用函数后就解 决了圣彼得堡悖论。
表6.4 投资者愿意为灾难事件付出的保险
投资学 第6章
28
6.2 风险与无风险资产组合的资本配置
控制资产组合风险的方法：
部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产 记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风
险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通 过y的调整来调整组合风险
研究表明，资产配置可以解释投资收益的 94%。
圣.彼得堡悖论对资产定价的启示 1、对资产的定价，必须假定投资者首先都是理性的，其次都是风险回避型的，风险回避型 的理性投资者只有当预期收益大于投资成本时，才能进行投资； 2、对于某些资产的定价(如上例)，应用期望效用比应用期望收益更合理，期望效用是一个 比期望收益更宽泛的概念，特别是在期望收益很高的不确定性投资中，风险回避和边际 财富效用递减规律会起更大的作用； 3、 圣.彼得堡悖论所给出的游戏定价的解，即 2 美元，实际上对该赌博者的效用函数来说 来说是一个公平游戏的价格，也即均衡价格，期望效用为 0 的价格。 4、 用期望效用而不是用期望收入来给资产定价，不仅解决了这个金融投资学上的悖论，也 为资产定价提出了一个新的思路。这种思想和方法为后来的金融资产定价奠定了基础。 因此我们说圣.彼得堡悖论的提出和解决是资产定价理论的起源。
投资学-风险投资
国外创投公司典型的组织架构
合伙人A
合伙人B
合伙人C
……
投资人n
资金 回报
VC或PE基金管理公司
专业管理
管理费+业绩报酬
基金X
资金
收益
基金Y
基金……
项目
项目
项目…
项目
项目
国内创投公司的典型组织架构
股东1
股东2
股东3
股东4
创投公司
项
项
项
项
目
目
目
目
… C B A
风险投资运作步骤
初审 风险投资家之间的磋商
• 软银中国创业投资有限公司
• 软银中国创业投资有限公司是软银在中国，包括 中国大陆、香港、澳门和台湾地区的投资机构， 隶属于软银国际风险基金，是软银全球战略的重 要组成部分。软银中国创业投资有限公司基金将 致力于在中国（包括香港、澳门和台湾）协助优 秀的创业者共同创建世界级的高科技企业。
软银投资的企业有：
主要内容
• 第一节 风险投资概论 • 第二节 风险投资的运作 • 本章小结
概述
定义
特点
组成 要素
风险投资
• 风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、有巨大潜力的企业中的一种 权益资本。作为一种投资方式，它包括投 入资本、培育和辅导投资对象，成熟后退 出以实现增值几个环节。
• 风险投资家所追逐的目标是创造高额收益的机会。 风险投资是一个不断向新兴企业注入资金的过程。 总之，风险投资是一种长期的、流动性低的权益 资本，平均投资时间5年到7年。一般情况下，风 险投资家不会将风险资本一下全部投入风险企业， 而是随着企业的成长不断地分期分批地投入资金。
第02章 风险与收益的衡量 《投资学》PPT课件
rit i i rmt it
11
第三节 市场模型与系统性风险 一、市场模型
➢ 对应于市场模型的函数表达式（式2.15），图2-2中 的直线被称为特性线(Characteristic Line)。
12
第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型
➢ 斜率项 就是贝它系数，即：用以衡量系统性风险大 小的重要指标。贝它系数的计算公式如下：
➢ 贝它系数不仅可以用于判断和衡量单一资产和资产 组合的系统性风险的大小，而且可以用于计算单一 资产和资产组合的收益率。
14
第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
➢ 贝它系数也可以分成两类:历史的贝它系数与预期的 贝它系数。 • 投资者可以利用贝它系数的计算公式，根据单一资 产和资产组合的历史的收益率，计算出历史的贝它 系数； • 衡量预期的贝它系数，大约有两种方法：
Covim n 1 t1 rit r1 rmt rm
Cov1m
1 9
10%
6.2%
11%
6.4%
8%
6.2%
7%
6.4%
1 0.047322 0.005258
9
12% 6.2%10% 6.4%
1
Cov1m
2 m
0.005258 0.003427
1.53
16
第三节 市场模型与系统性风险
i 1
n
E rp Eri Wi
i 1
6
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
➢ 资产组合的风险，同样是用方差和标准差表示的。 组合在过去一段时间的历史的风险以及组合在未来 一段时间的预期的风险，它们两者基本的计算公式 是一样的，即：
11
第三节 市场模型与系统性风险 一、市场模型
➢ 对应于市场模型的函数表达式（式2.15），图2-2中 的直线被称为特性线(Characteristic Line)。
12
第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型
➢ 斜率项 就是贝它系数，即：用以衡量系统性风险大 小的重要指标。贝它系数的计算公式如下：
➢ 贝它系数不仅可以用于判断和衡量单一资产和资产 组合的系统性风险的大小，而且可以用于计算单一 资产和资产组合的收益率。
14
第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
➢ 贝它系数也可以分成两类:历史的贝它系数与预期的 贝它系数。 • 投资者可以利用贝它系数的计算公式，根据单一资 产和资产组合的历史的收益率，计算出历史的贝它 系数； • 衡量预期的贝它系数，大约有两种方法：
Covim n 1 t1 rit r1 rmt rm
Cov1m
1 9
10%
6.2%
11%
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1 0.047322 0.005258
9
12% 6.2%10% 6.4%
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Cov1m
2 m
0.005258 0.003427
1.53
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第三节 市场模型与系统性风险
i 1
n
E rp Eri Wi
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6
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
➢ 资产组合的风险，同样是用方差和标准差表示的。 组合在过去一段时间的历史的风险以及组合在未来 一段时间的预期的风险，它们两者基本的计算公式 是一样的，即：
投资学-投资风险和收益
2020/5/8
债券持有期收益率的计算
例2：某债券面值100元，年利率6%，期 限5年，发行价95元，按年付息，到期还 本。某投资人买入，2年后以98元卖出， 求她的持有期收益率。 收益率=【100×6%＋（98－95）÷2】 ÷95×100% = 7.89%
2020/5/8
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到期收益率的计算
V表 示 债 券 面 额
PO表 示 发 行 价 格
n表 示 债 券 期 限
2020/5/8
②持有期收益率：指在贴现债券不到 期而中途出售时，投资者的收益率
Yh
P1P0 P0
365100% n
P1表 示 债 券 卖 出 价 Y表 示 持 有 期 收 益 率
h
P o表 示 债 券 买 入 价
n 表 示 债 券 的 持 有 期 限
2020/5/8
卖 出 价 格 ： P 1 1 0 0 0 （ 1 - 5 % 3 6 6 0 0 ） = 9 9 1 . 6 7 元
到 期 收 益 率 ： Y m 1 0 0 9 0 8 5 9 8 5 3 9 6 0 5 1 0 0 % 6 .1 8 %
持 有 期 收 益 率 ： Y h 9 9 1 . 6 9 7 8 5 9 8 5 3 3 6 0 5 1 0 0 % 8 . 2 3 %
• 方差是单个证券收益离差平方的平均值，永远是正 值
2020/5/8
证券投资组合的风险并不等于组合中各个证券风险 的加权平均。 它除了与单个证券的风险有关外，还与各个证券之 间的关系有关。
2020/5/8
双证券组合风险的衡量 • 表示两证券收益变动之间的互动关系，
除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示 ，两者的关系为： • ρAB=σAB/σAσB
《投资学》(博迪)ppt课件
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-14
表25.6 综合评分与单项评分
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人民卫生电子音像出版社
25-15
表 25.7 综合风险与政治风险预测
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人民卫生电子音像出版社
25-16
表25.7 的解释
该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最
人民卫生电子音像出版社
25-27
熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?
在资本市场动荡时 期，国家组合投资 收益之间的相关性 将增大。
罗尔模型揭示了全 球股价变动背后一 个广泛的因素。
预测：
分散化只能减轻各 国特殊事件的影响。
在1987年发生了什 么? 2008年呢?
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和外币。
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25-7
国际化投资的风险因素
风险变化的两 个来源:
1. 以当地货币计量的收益 率
2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社7
25-8
例 25.1 汇率风险
假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是 1英镑兑2美元 。
一个投资者有20,000 美元，即可以购买 10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。
如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终 只能得到19, 800美元, 损失了200美元。
对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。
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25-9
投资学之风险资产的定价与证券组合管理的应用(ppt68张)
把
代入新资产组合预期收益，得到组合线方程如下：
Zhuhai university, 2009
7
资本资产定价模型>
资本市场线
卖空无风险资产
Zhuhai university, 2009
8
资本资产定价模型>
市场组合
CML代表所有无风险资产和有效率风险资产再组合后的有效资产组合 的集合，选择风险资产组合也是共同的P*。 如果市场是均衡的，意味着资本市场上的资产总供给等于总需求，且 每一个资产都有一个均衡价格。市场组合（M）包括全世界所有证券 构成的组合。当市场处于均衡时，市场组合中，投资于每一种证券的 比例等于该证券的相对市值，而一种证券的相对市值简单等于这种证 券总市值除以所有证券的市场总和。
Zhuhai university, 2009
14
资本资产定价模型>
由CML和市场组合M推导出的传统CAPM
Zhuhai university, 2009
15
资本资产定价模型>
传统CAPM的应用
从理论上说，传统CAPM模型至少可以有两种用途：资产估值和资源 配置。 1）资产估值
在SML线上的各点，或者说根据CAPM计算出来的资产预期收益使资 产的均衡价格与资产的内在价值是一致的，但市场是相对的，在竞争 的因素推动下，市场永远处于由不均衡向均衡转化，再到均衡被打破 的过程中。
如果我们相信CAPM计算出来的预期收益是均衡的话，我们就可以以 它与实际资产收益率进行比较，从而发现价值高估或低估的资产，并 根据低价买入，高价卖出的原则指导投资。
Zhuhai university, 2009
16
资本资产定价模型>
传统CAPM的应用
投资学第7章最优风险资产组合
w iri c ,
i1
n
wi 1
i1
37
对于上述带有约束条件的优化问题，可以 引入拉格朗日乘子λ 和μ 来解决这一优化 问题。构造拉格朗日函数如下
nn
n
n
L w iw jij( w iric)( w i1 )
i 1j 1
i 1
i 1
上式左右两边对wi求导数，令其一阶条件 为0，得到方程组
38
和方程
L
w
1
n
w j 1 j r1
j1
0
L
w
2
n
w j 2 j r2 0
j1
L
w
n
n
w j nj rn
j1
0
n i1
w i ri
c
n
)
E
E(rD )
D
E(rE
E
)
P
15
两种资产组合（完全正相关），当权重wD从1 减少到0时可以得到一条直线，该直线就构成 了两种资产完全正相关的机会集合（假定不允 许买空卖空）。
收益 E(rp)
E
D
风险σp
16
两种完全负相关资产的可行集
两种资产完全负相关，即ρDE =-1，则有
13
组合的机会集与有效集
资产组合的机会集合（Portfolio opportunity set），即资产可构造出的所有组合的期望收益 和方差。
有效组合（Efficient portfolio ）：给定风险水平 下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下 具有最小风险的组合。每一个组合代表E(r)和σ 空间中的一个点。
投资理论与投资管理培训课件(ppt 33页)
第四章 资产配置管理
第五章 投资风格管理 第六章 资产配置与投资风格对投资绩效的影响
• 第三篇 风险管理与绩效评价。包括三章内 容：
第七章 风险监控与管理 第八章 投资绩效评价 第九章 投资行为与绩效
• 第四篇 其他管理。包括两章内容：
第十章产品设计与营销管理 第十一章 股权投资管理
• 讲授方法
收益、方差、斜方差等）。 (2) 建造风险资产组合： a. 计算最优风险资产组合P； b. 运用步骤（a）中确定的权重计算资产组合P
的资产。 (3) 把基金配置在风险资产组合和无风险资产
上： a. 计算资产组合P（风险资产组合）和国库券
（无风险资产）的权重； b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产
E(R B)13(17% )13(7% )13(3% ) E(R B)7%
经济状态
萧条 正常 繁荣 期望收益率 方差 标准差
股票基金 收益率 差平方 -7% 3.24% 12% 0.01% 28% 2.89% 11.00% 0.0205 14.3%
债券基金
收益率 差平方
17% 1.00%
BS是股票和债券的收益率之间的相关系数，等于-
0.999。
σ P 2 (B σ w B ) 2 (S σ w S ) 2 2B σ ( B )w S ( σ S ) w ρ BS
经济状态 萧条 正常 繁荣
收益率 股票基金 债券基金 投资组合
-7%
17% 5.0%
12%
7% 9.5%
28%
• 在表中，我们假设各种股票零相关，并假定所有
股票的方差
2 0
100 。由表中情况可见，证券组合
中股票数量增加，而组合方差的递减率减小。从
第五章 投资风格管理 第六章 资产配置与投资风格对投资绩效的影响
• 第三篇 风险管理与绩效评价。包括三章内 容：
第七章 风险监控与管理 第八章 投资绩效评价 第九章 投资行为与绩效
• 第四篇 其他管理。包括两章内容：
第十章产品设计与营销管理 第十一章 股权投资管理
• 讲授方法
收益、方差、斜方差等）。 (2) 建造风险资产组合： a. 计算最优风险资产组合P； b. 运用步骤（a）中确定的权重计算资产组合P
的资产。 (3) 把基金配置在风险资产组合和无风险资产
上： a. 计算资产组合P（风险资产组合）和国库券
（无风险资产）的权重； b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产
E(R B)13(17% )13(7% )13(3% ) E(R B)7%
经济状态
萧条 正常 繁荣 期望收益率 方差 标准差
股票基金 收益率 差平方 -7% 3.24% 12% 0.01% 28% 2.89% 11.00% 0.0205 14.3%
债券基金
收益率 差平方
17% 1.00%
BS是股票和债券的收益率之间的相关系数，等于-
0.999。
σ P 2 (B σ w B ) 2 (S σ w S ) 2 2B σ ( B )w S ( σ S ) w ρ BS
经济状态 萧条 正常 繁荣
收益率 股票基金 债券基金 投资组合
-7%
17% 5.0%
12%
7% 9.5%
28%
• 在表中，我们假设各种股票零相关，并假定所有
股票的方差
2 0
100 。由表中情况可见，证券组合
中股票数量增加，而组合方差的递减率减小。从
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不对称问题。
创业企业中得到风险资本的不足1%
根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为
种子企业：出于产品开发阶段的企业。 开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进行中
试和市场试销。
2. 法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资 本供给总量为87.83亿欧元，与英国创业资本的 供给规模相当。
3. 冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔 兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙11个 国家创业资本总量为26亿欧元，还不到英国创 业资本的三分之一，约占欧洲创业资本总量的 13%。
1998年欧洲创业资本供给主体分析
1994年，著名的创业投资集团WIIG在我国设 立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科 技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。
海外资金大量进入中国
案例：
国外风险投资机构——IDGVC在中国的发展
IDG创始人——麦戈文
麦戈文1959年毕业于美国麻省理工 学院。1964年创立国际数据集团， 公司经营范围横跨出版、会展、市 场研究及技术风险投资等多个行业。
风险投资 基金数量
82 43 75 94 134 155 163 224 255 403 494
风险资本总供给 新增风险投 融资额 量（亿美元） 资基金数量 （亿美元）
31
13
4.7
17
4
1.5
50
13
18
45
17
5.9
76
24
8.9
97
44
23
117
58
35
170
77
43
291
74
39
599
137
收益再投资 9%
大公司 10%
政府 5%
银行 27%
其它 8%
保险公司 9%
个人/家庭 8%
（资料来源：VCJ·October 1999）
养老基金 24%
1998年欧洲创业资本供给主体
银行，占创业资本供给总量的27.8%； 养老基金，占24%； 大公司，约占10%。 由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全
1989获得上海交通大学的学士学位 1992年毕业于耶鲁大学MBA 1996年前, 在美国汉华银行、雷曼
兄弟证券和花旗银行的投资银行部 门工作
1996年至1999年, 任德意志银行的 董事兼中国资本市场主管
1999年与梁建章合资创办携程旅行 网，前携程网总裁兼首席财务官
2002年成为如家连锁酒店的联合创 始人及联席董事长
徐新简历
著名的风险投资家
朱立南简历
2、天使投资
•天使投资的含义 •天使投资与风险投资的比较
天使投资与风险投资的比较分析
投资动机的比较 在创业企业融资中的作用比较 运作方式的比较
① 投资活动的主体不同 ② 尽职调查的方式不同 ③ 投资的地域范围不同 ④ 项目投资合同的差异 ⑤ 对创业企业的监督和参与管理的程度不同 ⑥ 退出战略的不同
养老基金是私人资本市场上最大的投资者， 尽管其仅仅投入5％一6％的基金于风险投资 方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投 资份额很大。
企业养老基金投资目的：
得到风险投资的高收益；
提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投 资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投 资组合更趋分散。
2、公共养老基金
149
926
162
123
占总供给 量比例 15% 8% 36% 13% 12% 24% 30% 25% 13% 25% 13%
• 风险企业
基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方 法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前 景不明确，极高的资金需求。
无法通过银行贷款或其它债务融资原因：
（1）企业的产品或服务前景不明朗，风险大； （2）企业没有足够的抵押品作为其融资担保； （3）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息
3、投资银行
通过他们己参与创立的风险投资公司进行 风险投资。
一般介入后期的企业运作、管理收购和杠杆 收购业务。
投资银行与商业银行的区别
参与风险投资的方式 业务目的：为大型收购项目提供融资和相应服务
五、企业
大企业建立独立的子公司经营风险投资业务。 投资导向多为早期的企业或创业企业 目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，
五、金融机构
一是直接参与部分风险较小的高新技术项 目投资，尤其是在高新技术企业发展后期 投资；
二是替代政府职能建立科技风险贷款基金， 发放科技项目贷款。
六、海外投资基金
1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的 太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立， 投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该 公司目前在我国的投资项目达30多个。
金融机构 6%
中介机构 11%
其它 5%
保险公司 5%
外国资本 3%
养老基金 20%
大公司 14%
家庭/个人 18%
（资料来源：VCJ·August 2000 ）
捐赠基金 18%
欧洲创业投资供给
1. 1998年，英国是欧州创业资本供给规模最大的 国家，为89.59亿欧元，占欧洲创业资本供给总 量的44%。
1、风险投资家必备的素质
1）具有工程技术专业基础知识 2）具有金融投资实践经验 3）掌握现代财务会计知识 4）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风 5）精通法律知识 6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力 7）善于把握时机，决策果敢
著名的风险投资家
熊晓鸽简历
著名的风险投资家
阎炎简历
著名的风险投资家
主动介入。投资于专业风险投资公司，而 且主要参与对发展型企业的融资。
2、商业银行
设立独立控股公司，对商业企业的股权投 资有限制。
两种介入方式：成立小企业投资公司 （SBICS）和独立的子公司。
目的：将风险投资和商业银行其他的业务 产品相结合，获得规模效益。贷款中找VC， VC中培养客户。
一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收 购
性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流 向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了 欧洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投 资的发展。
第二节 我国风险投资的资金来源
•我国风险资本的构成
1998年以前我国风险投资的资金主要来源于政 府，且规模一般不大；1998年以后，以上海、北 京和深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较 大，资金来源也开始趋于多元化，上市公司和产 业集团如首创集团、清华紫光都开始介入；而 2000年以来，清华大学、上海交通大学等都相应 与其他机构合作组建了创业投资公司。
•风险投资公司与风险投资基金
风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各 基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各 自有投资策略和投资方向。
成功的风险投资公司在10-15年筹集6-7个风险基 金。
风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在 于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找 风险投资的关键因素。
80年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基 金成为最大的投资集团。 1991年美国最大的10 家公共养老基金的总风险投资额度达到323亿 美元，而同期最大的10家企业养老基金的总额 度达到213亿美元。
美国规模最大的公共养老基金——加州公务员 退休基金
四、金融机构
1、保险公司
主要由于参与其客户的私人发行债券的活 动而介入风险投资市场。
第二章
风险投资的资金来源
第一节 风险资本的来源 一、家庭和个人
富裕阶层 拥有丰富的行业经验和企业经验
什么是天使投资？
唐·瓦尔丁
1976年，美国的风 险投资家瓦尔丁个 人投资20万美元创 建Apple计算机公司。 仅仅四年后，他持 有的股份价值达到 1.54亿美元，增长 了770倍。
沈南鹏——2006经济年度人物
麦戈文是美国总统信息技术咨询委 员会顾问、美国信息产业协会理事、 波士顿计算机协会理事、美国企业 管理协会理事、美国麻省理工学院 执行董事与怀德海学院董事。
在Forbes杂志1999年评出的全美最 大的400名富豪排行榜中名列第112 位。
第三节 风险投资公司
一、风险投资家
——从事连接投资者与被投资企业的风险投资中 介服务的个人或机构。 •风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级 管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提 供资金以及其他相关服务的“天使”； •风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。
二、风险投资基金
——风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。
普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和 有限合伙人构成，一般年限10年。
有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的 投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力， 不介入日常管理。
一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得 15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的 2%-3%的管理酬金。
三、 风险投资公司
1、独立的私人投资公司
数个专业人士组建的投资公司。自行筹集 资金，然后投入风险企业并进行管理。采 取有限合伙制的组织形式。
专业力量强、明确的激励机制和约束机制， 同时给投资家充分的投资决策权。
最普遍、最成功的形式。 1946年美国研究发展公司，首例。
2、附属于企业的风险投资公司
一、政府出资
在我国风险投资发展的初期，政府资金的一 部分有必要参与风险投资，以起到带头人的 作用。
政府直接投资 政府担保的银行贷款
二、保险基金
1、养老保险基金
我国养老保险基金的规模 放宽限制，允许一定比例进入风险投资领
域
2、企业年金
三、私人资本
2006年底我国居民储蓄存款余额已达16万 亿元，其中50％左右集中在20％的高收入 者手中。他们的“住房、汽车”等消费升 级已经实现，这部分个人(家庭)储蓄存款转 化为投资的可能性比较高。
创业企业中得到风险资本的不足1%
根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为
种子企业：出于产品开发阶段的企业。 开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进行中
试和市场试销。
2. 法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资 本供给总量为87.83亿欧元，与英国创业资本的 供给规模相当。
3. 冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔 兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙11个 国家创业资本总量为26亿欧元，还不到英国创 业资本的三分之一，约占欧洲创业资本总量的 13%。
1998年欧洲创业资本供给主体分析
1994年，著名的创业投资集团WIIG在我国设 立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科 技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。
海外资金大量进入中国
案例：
国外风险投资机构——IDGVC在中国的发展
IDG创始人——麦戈文
麦戈文1959年毕业于美国麻省理工 学院。1964年创立国际数据集团， 公司经营范围横跨出版、会展、市 场研究及技术风险投资等多个行业。
风险投资 基金数量
82 43 75 94 134 155 163 224 255 403 494
风险资本总供给 新增风险投 融资额 量（亿美元） 资基金数量 （亿美元）
31
13
4.7
17
4
1.5
50
13
18
45
17
5.9
76
24
8.9
97
44
23
117
58
35
170
77
43
291
74
39
599
137
收益再投资 9%
大公司 10%
政府 5%
银行 27%
其它 8%
保险公司 9%
个人/家庭 8%
（资料来源：VCJ·October 1999）
养老基金 24%
1998年欧洲创业资本供给主体
银行，占创业资本供给总量的27.8%； 养老基金，占24%； 大公司，约占10%。 由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全
1989获得上海交通大学的学士学位 1992年毕业于耶鲁大学MBA 1996年前, 在美国汉华银行、雷曼
兄弟证券和花旗银行的投资银行部 门工作
1996年至1999年, 任德意志银行的 董事兼中国资本市场主管
1999年与梁建章合资创办携程旅行 网，前携程网总裁兼首席财务官
2002年成为如家连锁酒店的联合创 始人及联席董事长
徐新简历
著名的风险投资家
朱立南简历
2、天使投资
•天使投资的含义 •天使投资与风险投资的比较
天使投资与风险投资的比较分析
投资动机的比较 在创业企业融资中的作用比较 运作方式的比较
① 投资活动的主体不同 ② 尽职调查的方式不同 ③ 投资的地域范围不同 ④ 项目投资合同的差异 ⑤ 对创业企业的监督和参与管理的程度不同 ⑥ 退出战略的不同
养老基金是私人资本市场上最大的投资者， 尽管其仅仅投入5％一6％的基金于风险投资 方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投 资份额很大。
企业养老基金投资目的：
得到风险投资的高收益；
提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投 资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投 资组合更趋分散。
2、公共养老基金
149
926
162
123
占总供给 量比例 15% 8% 36% 13% 12% 24% 30% 25% 13% 25% 13%
• 风险企业
基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方 法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前 景不明确，极高的资金需求。
无法通过银行贷款或其它债务融资原因：
（1）企业的产品或服务前景不明朗，风险大； （2）企业没有足够的抵押品作为其融资担保； （3）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息
3、投资银行
通过他们己参与创立的风险投资公司进行 风险投资。
一般介入后期的企业运作、管理收购和杠杆 收购业务。
投资银行与商业银行的区别
参与风险投资的方式 业务目的：为大型收购项目提供融资和相应服务
五、企业
大企业建立独立的子公司经营风险投资业务。 投资导向多为早期的企业或创业企业 目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，
五、金融机构
一是直接参与部分风险较小的高新技术项 目投资，尤其是在高新技术企业发展后期 投资；
二是替代政府职能建立科技风险贷款基金， 发放科技项目贷款。
六、海外投资基金
1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的 太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立， 投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该 公司目前在我国的投资项目达30多个。
金融机构 6%
中介机构 11%
其它 5%
保险公司 5%
外国资本 3%
养老基金 20%
大公司 14%
家庭/个人 18%
（资料来源：VCJ·August 2000 ）
捐赠基金 18%
欧洲创业投资供给
1. 1998年，英国是欧州创业资本供给规模最大的 国家，为89.59亿欧元，占欧洲创业资本供给总 量的44%。
1、风险投资家必备的素质
1）具有工程技术专业基础知识 2）具有金融投资实践经验 3）掌握现代财务会计知识 4）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风 5）精通法律知识 6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力 7）善于把握时机，决策果敢
著名的风险投资家
熊晓鸽简历
著名的风险投资家
阎炎简历
著名的风险投资家
主动介入。投资于专业风险投资公司，而 且主要参与对发展型企业的融资。
2、商业银行
设立独立控股公司，对商业企业的股权投 资有限制。
两种介入方式：成立小企业投资公司 （SBICS）和独立的子公司。
目的：将风险投资和商业银行其他的业务 产品相结合，获得规模效益。贷款中找VC， VC中培养客户。
一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收 购
性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流 向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了 欧洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投 资的发展。
第二节 我国风险投资的资金来源
•我国风险资本的构成
1998年以前我国风险投资的资金主要来源于政 府，且规模一般不大；1998年以后，以上海、北 京和深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较 大，资金来源也开始趋于多元化，上市公司和产 业集团如首创集团、清华紫光都开始介入；而 2000年以来，清华大学、上海交通大学等都相应 与其他机构合作组建了创业投资公司。
•风险投资公司与风险投资基金
风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各 基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各 自有投资策略和投资方向。
成功的风险投资公司在10-15年筹集6-7个风险基 金。
风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在 于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找 风险投资的关键因素。
80年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基 金成为最大的投资集团。 1991年美国最大的10 家公共养老基金的总风险投资额度达到323亿 美元，而同期最大的10家企业养老基金的总额 度达到213亿美元。
美国规模最大的公共养老基金——加州公务员 退休基金
四、金融机构
1、保险公司
主要由于参与其客户的私人发行债券的活 动而介入风险投资市场。
第二章
风险投资的资金来源
第一节 风险资本的来源 一、家庭和个人
富裕阶层 拥有丰富的行业经验和企业经验
什么是天使投资？
唐·瓦尔丁
1976年，美国的风 险投资家瓦尔丁个 人投资20万美元创 建Apple计算机公司。 仅仅四年后，他持 有的股份价值达到 1.54亿美元，增长 了770倍。
沈南鹏——2006经济年度人物
麦戈文是美国总统信息技术咨询委 员会顾问、美国信息产业协会理事、 波士顿计算机协会理事、美国企业 管理协会理事、美国麻省理工学院 执行董事与怀德海学院董事。
在Forbes杂志1999年评出的全美最 大的400名富豪排行榜中名列第112 位。
第三节 风险投资公司
一、风险投资家
——从事连接投资者与被投资企业的风险投资中 介服务的个人或机构。 •风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级 管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提 供资金以及其他相关服务的“天使”； •风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。
二、风险投资基金
——风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。
普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和 有限合伙人构成，一般年限10年。
有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的 投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力， 不介入日常管理。
一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得 15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的 2%-3%的管理酬金。
三、 风险投资公司
1、独立的私人投资公司
数个专业人士组建的投资公司。自行筹集 资金，然后投入风险企业并进行管理。采 取有限合伙制的组织形式。
专业力量强、明确的激励机制和约束机制， 同时给投资家充分的投资决策权。
最普遍、最成功的形式。 1946年美国研究发展公司，首例。
2、附属于企业的风险投资公司
一、政府出资
在我国风险投资发展的初期，政府资金的一 部分有必要参与风险投资，以起到带头人的 作用。
政府直接投资 政府担保的银行贷款
二、保险基金
1、养老保险基金
我国养老保险基金的规模 放宽限制，允许一定比例进入风险投资领
域
2、企业年金
三、私人资本
2006年底我国居民储蓄存款余额已达16万 亿元，其中50％左右集中在20％的高收入 者手中。他们的“住房、汽车”等消费升 级已经实现，这部分个人(家庭)储蓄存款转 化为投资的可能性比较高。