第10章投资项目的比较与选择
第十章风险与投资组合
小结
协方差对资产组合风险的影响：正的协方差 提高了资产组合的方差，而负的协方差降低 了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益
相关系数 0.12 0.12
投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5%
组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
协方差与相关系数
第九章 市场风险
第一节 收益与风险概述 第二节 投资组合与分散风险 第三节 资产定价理论
第一节 收益与风险概述
价格与回报率 期望收益率
单项资产的风险 投资组合的收益 投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天） 以价格P0购买一种资产，在时间1（明天） 卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投 资回报率为： r=(P1-P0)/P0
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合 的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收 益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B
期望收益率 10% 5%
标准差 6% 2%
系统风险是指整个市场承受到的风险，如经济的景 气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场 环境发生变化而产生的风险。
二、系统风险与非系统风险
系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫 市场风险。
非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险， 这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分 散风险。
项目投资决策
第十章项目投资决策一、名词解释1. 现金流量二、单项选择1. 某投资方案贴现率为16%时，净现值为12.3，贴现率为18%时，净现值为-47.7，该方案净现值为0时的报酬率为（）。
A 16%B 16.41%C 17.88%D 18%2. 企业计划年度预计的资产总额为180万元，负债总额为100万元，所有者权益合计为40万元；企业的税前利润为l00万元，留存收益比率为50％，企业所得税税率为30％。
则企业计划年度需对外筹资的规模为（）。
A、5万元B、40万元C、0D、35万元3. 净现值法是考虑了时间价值因素计算投资收益的一种方法，投资项目的净现值等于（）。
A、年净现金流量的现值B、每年净现金流量的现值之和减原始投资额现值C、每年净现金流量的现值之和D、每年净现金流量之和的现值减原始投资额现值4. 现金预算属于（）。
A、特种决策预算B、日常业务预算C、财务预算D、弹性预算5. 企业在选择投资方案时，如果没有资金限量的情况下，应该选择（）。
A、内部报酬率最高的投资项目B、净现值最大的投资项目C、净现值率最高的投资项目D、投资利润率最大的投资项目6. 某企业预测期计划销售收入为400万元，基年实际销售收入为300万元，基年流动资金平均占用额为60万元，其中6万元为不合理占用额，计划期流动资金加速周转10%，则预测期流动资金需要量为（）。
A 64.8万元B 130万元C 72万元D 100万元7. 考虑资金时间价值的投资决策的分析评价方法有（）。
A 投资回收期法B 平均投资报酬率法C 净现值法D 会计收益率法8. 特定方案的机会成本是指( )。
A、未来可能发生的实际支出Ｂ、将来要支付的一笔费用C、实施该方案发生的实际支出Ｄ、实施该方案失去的收益10. 折旧具有减少所得税的作用，由于计提折旧而减少的所得税可用( )计算。
A、折旧额*所得税税率B、折旧额*(1-所得税税率)C、(付现成本+折旧额)*所得税税率D、(付现成本+折旧额)*(1-所得税税率)11. 甲和乙两个投资方案的现值指数均大于1，且甲方案现值指数大于乙方案现值指数,则存在以下结果( )。
项目投资与收益管理制度
项目投资与收益管理制度第一章总则为了规范公司内部的项目投资和收益管理，保证资金的有效使用和收益最大化，提高公司的竞争力和盈利本领，订立本《项目投资与收益管理制度》（以下简称《制度》）。
本制度适用于公司的全部项目投资和收益管理活动，包含项目投资决策、资金管理、投资回报评估、项目绩效考核等相关内容。
第二章项目投资决策第一节项目选择和筛选1.全部项目的选择和筛选必需符合公司的战略目标和市场需求，项目经理需要在项目立项之前编写相应的可行性研究报告，并进行评估。
2.可行性研究报告需要包含市场分析、技术可行性、投资回报猜测等内容，项目经理需要对报告进行真实、准确、全面的编写，包含风险分析和风险对策。
3.全部项目的选择和筛选需要经过公司领导层的审核和批准，确定项目的可行性和投资价值。
第二节投资预算管理1.项目经理需要依照公司的财务预算制度编制项目的投资预算，包含项目的资金需求、本钱猜测、资金来源等。
2.投资预算需要经过公司高层管理层的审批和批准，确保项目的投资金额合理、可行。
3.项目经理需要在项目执行过程中严格掌控投资预算，未经批准不得擅自超支，如确实需要超支，需进行合理的解释和说明，并经相关管理人员批准。
第三节资金管理1.项目经理需要建立健全资金管理制度，包含资金收支计划、资金调度、资金监控等，并严格依照制度执行。
2.资金管理制度需确保项目资金的合理使用和高效运作，禁止显现闲置资金和资金挥霍的情况。
3.项目经理需及时向财务部门报告项目资金使用情况，确保财务部门对项目资金进行有效监控。
第四节投资风险管理1.项目经理需对项目的投资风险进行评估和管理，包含市场风险、技术风险、经营风险等，订立相应的风险对策，并确保项目风险可控。
2.项目经理需要及时向公司高层管理层报告项目风险情况，并提出相应的应对措施。
3.风险管理需与项目绩效考核相结合，对项目经理的绩效评估有肯定影响。
第三章投资回报评估第一节投资回报测算方法1.项目经理需要选择合适的投资回报测算方法，包含投资回收期、净现值、内部收益率等，确保投资回报的准确性和可行性。
工程经济学第10章工程项目评价的不确定性分析方法
10.1.2 风险和不确定性产生的原因
1.主观原因
（1）信息的不完全性与不充分性。 （2）人的有限理性。
（1）市场供求变化的影响。 （2）技术变化的影响。 （3）经济环境变化的影响。 （4）社会、政治、文化、法律等方面的影响。 （5）自然条件和资源方面的影响。
第 6页
2．客观原因
非线性盈亏平衡图
第 21页
【例10－2】
某工程项目投产后生产一种新产品，经过市 场调研及历年来的历史数据分析，预计生产 该产品的销售收入函数及成本函数分别为： TR＝3100x－0.2x2 TC＝3187500＋600x＋0.2x2 试确定该项目产品的盈亏平衡点及最大盈利 点。
第 22页
第 23页
3.优劣盈亏分析法
若n个互斥方案的经济效益都受某不确定因素x的影 响，则可把这些方案的经济效益指标都看作 x的函数， 即： E1＝f1（x） E2＝f2（x） …… En＝fn（x） 令：fi（x）＝fj（x） i，j＝1，2，……，n且i≠j
解出使等式成立的x值，即为两方案的盈亏平衡点， 可以以此决定方案的优劣，从而进行选择。
第 24页
【例10－3】
假设某工程项目的建设有三种备选方案：
第一方案，从国外引进，年固定成本为1000万元，单位变 动成本为10元； 第二方案，采用一般国产自动化装置，年固定成本为 800 万元，单位变动成本为14元； 第三方案，采用自动化程度较低的国产设备，年固定成本 为600万元，单位变动成本为20元。
不确定性分析的基本方法
工程经济分析中不确定性分析的基本方法包 括：
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第10章 收益和风险：从市场历史得到的经验)【圣才出品】
第10章收益和风险：从市场历史得到的经验一、概念题投资收益率答：投资收益率是指项目投产后正常生产年份的净收益与投资总额的比值。
其表达式为：R＝NB/K。
式中，R 为投资收益率，依NB 的具体含义，R 可具体为投资利润率、投资利税率、投资净现金收益率等；K 为投资总额，0m t t K k==∑，K t 为第t 年的投资额，m 为投资年限；NB 为正常年份的净收益，按分析目的的不同，NB 可以是年利润总额，也可以是年利税总额等。
投资收益率在财务管理中是一个重要的决策指标。
运用投资收益率法进行互斥选择投资决策时，应优先选择投资收益率高的方案；运用投资收益率进行决策时，应设基准投资收益率R c ，当R≥R c ，项目可以考虑接受；若R＜R c ，项目应予拒绝。
投资收益率这一指标的特点包括：①简明易懂，容易计算，只需未折现净现金流量或年平均营业利润或税后利润及初始投资额；②未考虑资金的时间价值，把第一年的现金流量看做与其他年份的现金流量一样，具有相同的价值，这会导致错误的决策。
二、简答题试述利率变动与股价变动的关系。
答：利率变动与股价变动的关系非常密切，股价随着利率的提高而下跌，随着利率的下调而上涨。
利率对股价产生的这种影响主要表现在以下几个方面：（1）当利率上升时，由于上市公司借贷资金利息支出的增加，公司获利就会减少。
作为公司获利能力反映的股价，也会因此下挫。
反之，利率下降时，公司借贷资金成本减少，公司盈利增加，股价也将因此而上涨。
（2）当利率上升时，投资者用于评估股票价值所用的折现率（即预期投资回报率）就会上升，未来可能获取的收益未变，而折现率上升了，由此折现出的股票内在价值自然下跌，股票的市场价格也会跟着下浮。
反之，利率下降时，投资者购买股票的机会成本下降，对折现率的要求也会低些，股价上升。
（3）当利率上升时，表明当前流动性不足，可供投资者进行证券投资的资金不足，从而股市资金量也受到影响。
这样，过少的资金就难以支撑很高的股价，股价将不久便会自动下跌。
第十章 证券投资组合习题与参考答案
第十章证券投资组合练习题单项选择题1、现代证券投资理论的出现是为解决（）。
A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（）的新理论，发展了现代证券投资理论。
A.套利定价模型B.资本资产定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论3、对证券进行分散化投资的目的是（）。
A.取得尽可能高的收益B.尽可能回避风险C.在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D.复制市场指数的收益4、收益最大化和风险最小化这两个目标（）。
A.是相互冲突的B.是一致的C.可以同时实现D.大多数情况下可以同时实现5、投资组合的意义在于（）。
A.能分散所有风险B.能分散非系统性风险C.能分散系统性风险D.不能分散风险6、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。
A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配7、低风险、低收益证券所占比重较小,高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（）。
A.冒险型投资组合B.适中型投资组合C.保守型投资组合D.随机型投资组合8、非系统风险是（）。
A.可分散风险B.可用β系数来衡量C.由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性D.对不同的公司、不同的证券有不同的影响9、非系统风险归因于（）。
A.宏观经济状况的变化B.某一投资企业特有的事件C.不能通过投资组合得以分散D.通常以贝塔系数来衡量10、由于通货膨胀而给企业的投资组合带来的风险是（）。
A.不可分散风险B.可分散风险C.违约风险D.流动性风险11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（）。
A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误12、在财务管理中，那些由影响所有公司的因素而引起的，不能通过多角化投资分散的风险被称为（）。
项目决策分析和评价讲义
2019/10/17
项目决策分析与评价
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二、项目决策分析与评价的主要内容 （P10—P14）
（一）可行性研究及其报告的主要内容
可行性研究的重点是项目建设的可行性，必要时还需要 进一步论证项目建设的必要性。
1.企业投资项目
14个方面，难出题，注意投资估算、财务分析、不确 定性分析等小点的细节。
2.政府投资项目
种情况。
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项目决策分析与评价
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第四节 项目决策分析与评价结论（P14-P19)
一、项目决策分析与评价结论的必要性 教材内容与《复习要点》文字表述不一致，看懂内容。 二、项目决策分析与评价结论的要求 坚持客观性、注意针对性、满足合规性 三、结论的形成步骤 分为7个步骤 四、结论的具体内容
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项目决策分析与评价
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3.t检验
一、市场预测的内容 （一）市场预测要解决的主要问题 （1）投资项目的方向 （2）投资项目的产品方案 （3）投资项目的生产规模 （二）市场预测的内容 （1）市场需求预测：预测需求量和销售量 （2）产品出口和进口替代分析 （3）价格预测：以均衡价格为基础，供求关系是价格形成的主 要影响因素。 二、市场预测的程序
（3）项目决策的分类。从不同决策者的角度，可 将项目决策分为：企业投资项目决策，政府投资项目 决策，金融机构贷款决策。
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项目决策分析与评价
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注意每类决策的根据及原则是不一样的，决策做出 的决定也是不尽相同的。
企业投资项目决策：以获取经济效益、社会效益和 提升持续发展能力为目标；
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项目决策分析与评价
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二、项目决策分析与评价的基本要求
西方经济学课件-第10章2-2
第三节 短期国民收入的决定因素： 投资需求二、影响预期收益的因素•影响预期收益的因素是多方面的：（一）对投资项目产品的需求预期•这也是对投资所生产的产品未来市场销路状况的估计。
未来的市场需求旺盛，预期收益就会比较高，比较有保证。
第三节 短期国民收入的决定因素：投资需求（二）产品成本：•如果工资等成本在投资实施后上升，就会最终导致预期收益下降。
（三）投资税抵免：该政策实际上是将政府对投资者应收的税额全部或部分归还给投资者。
这等于增加了企业的盈利。
收益投资税抵免政策会影响预期收益率。
第三节 短期国民收入的决定因素：投资需求（四）投资风险：•未来的不确定性会造成投资的风险。
投资风险一旦发生，就会减少预期收益。
（五）融资条件对投资需求的影响：•投资者能否顺利融资或能够融资的规模，将会影响到投资者是否进行投资和投资规模的大小。
第三节 短期国民收入的决定因素：投资需求三、投资和利率•主要从投资成本角度看利率•假定投资的预期收益率（资本边际效率）不变•投资决策主要取决于新投资的预期利润率和利率的比较•在决定投资的各种因素中，预期利润率既定时，利率就是首要因素名义利率名义利率是借贷者所支付的利率。
指实际利率实际利率大致上等于名义利率减去通货膨胀率。
投资是利率的减函数投资与利率之间的这种关系称为投资函数，可写作： I = I （r ）投资函数曲线可参见P54图10 ▬ 12第三节 短期国民收入的决定因素： 投资需求第三节 短期国民收入的决定因素：投资需求四、托宾的q理论•托宾的q理论是在依托资本（证券）市场能够正确定价前提下，将资本市场（股票市场）价格决定的企业价值（或者说价格）与重新投资建立一家同样企业所需的资本（或重置资本）相比较，来说明在企业家选择条件下的投资行为。
第三节 短期国民收入的决定因素：投资需求1.托宾q理论的公式是：q = 企业的股票市场价值/新建造企业的成本（或重置成本）2 . q小于1时，买旧企业比新建企业更便宜，这时就不会有新投资。
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项目
A B C
第0I年（投万资元）1—（净10万收年元入的）
-100
23
-300
58
-250
49
净现值 （万元）
54.33 89.18 78.79
净现值率 NPVR
0.543 0.297 0.315
按NPVR排 序
1 3 2
•中山学院经济与管理学院 何怡萍第10章投资项目的比较与选择
互斥组合 方案序 号
•中山学院经济与管理学院 何怡萍第10章投资项目的比较与选择
•顺序比较法
w 顺序比较法的决策程序：
Ø （1）分别计算各项目的经济效益指标，并淘汰 所有NPV<0或IRR<基准收益率的项目。
Ø （2）将各个项目的同一指标值按大小顺序进行 比较排列；
Ø （3）根据各指标的经济特性，选取最有利的极 端值，如净现值最大者或费用现值最小者作为最 பைடு நூலகம்项目。
w若增量投资不能带来满意的增量收益，则投资额 小的方案优于投资额大的方案。
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w 差额比较法的决策程序：
•差额比较法
Ø （1）分别计算各项目的经济效益指标，并淘汰 所有NPV<0或IRR<基准收益率的项目。
Ø （2）将各保留项目按照从小到大的顺序排列， 从投资最小的项目开始，求出它与紧随其后投资 规模较大项目的差额净现金流量；
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•差额比较法
Ø （3）根据差额净现金流量，计算差额净现值或 差额内部收益率。如⊿NPV≥0或⊿IRR≥基准收 益率，则投资规模较大项目较优；否则，规模较 小项目较优。
Ø （4）用上述较优项目同紧随其后的投资规模更 大的项目进行同样的对比，再找出更优的项目。 直到余下来最后一个即为最优项目。
第10章投资项目的比较 与选择
2020/11/25
第10章投资项目的比较与选择
投资项目比选的意义
w 由于科技进步和经济快速发展，为实现某种目 标，可能存在多种方案可供选择。
w 如果墨守成规，只提出一个或有限个方案，很 可能根本没有包含客观上最优的方案。
w 在形成方案的过程中，必须有意识、尽可能地 了解并运用各种技术和经济信息，形成多种可 替代的备选方案。
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•重置链法
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w （二）年值法
Ø 年值法（年金法，等效年金法）：通过资金等值 换算，将项目净现值或总费用现值分摊到寿命期 各年，计算出项目的等额净年值或等额费用年值， 以净年值最大或费用年值最小的项目为优。
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•顺序比较法
w 2.净现值法：NPV最大的项目最优。 w 3.内部收益率法：IRR最大的项目最优。 w 4.费用现值法：
Ø 收益费用型项目：计算NPV或IRR来评价项目是 否可行；
Ø 费用型项目：只发生现金流出，计算项目的费用 现值，选择费用现值最小的项目。
Ø 参加比选的方案应具有可比性： ➢考察的时间段及计算期具有可比性； ➢收益与费用的性质及计算范围具有可比性； ➢方案风险水平的可比性； ➢评价所使用的假定的合理性。
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二、项目寿命周期相同情况下互斥项目的 选择
w （一）顺序比较法
Ø 1.基本原理：通过计算各备选项目的评价指标， 直接比较其指标值大小从中择优的方法。
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➢ 1.净年值法
•年值法
•净年值最大且为非负的项目为优。
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•年值法
例：设互斥项目A、B的寿命分别为3年和5年， 各自寿命期内的净现值如下表所示。试用年 值法评价选择（ic=12% ）。
三、项目寿命周期不同情况下互斥项目的 比较与选择
w （一）重置链法
Ø 重置链法（更新链法，最小公倍数法，共同年限 法）：指寿命期较短的项目结束后，用相同或相 似的项目重复替换，直至不同寿命期限的互斥项 目达到年限相等，从而将不同期限的投资项目建 立在共同期限上比较。共同期限的值等于所有被 评价投资项目期限 的最小公倍数。期限一致后， 可根据净现值法进行决策。
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•重置链法
w 例：为改善城市交通，新建交通网有两个备选 方案，A方案的寿命期为20年，B方案的寿命期 为40年，如果设定基准收益率为12%，期末无残 值，试进行选择。
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•重置链法
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投资项目（方案）的关系
w 独立项目 w 相关项目
Ø 先决项目 Ø 互补项目 Ø 互斥项目 Ø 现金流相关项目 Ø 资金限制项目
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第一节 互斥项目的比较与选择
第10章投资项目的比较与选择
第二节 独立项目的比较与选择
第10章投资项目的比较与选择
一、独立项目的含义及比较与选择
w 独立项目：是指作为决策对象的各个项目之间 彼此都是相互独立的，不具有相关性，任何一 个项目的采用与否都不影响其他项目的选择。
w 独立项目不局限只选择一个，可以有多个选择。
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•解：
•年值法
•根据年值法可知，项目A为优选项目。
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•年值法
➢ 2.费用年值法（费用型互斥项目）
•PC：费用现值。 •费用年值小的项目为优。
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w （二）差额比较法（增量比较法）
Ø 1.基本原理：
w判断增量投资（或称差额投资）的经济合理性， 即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资 金能否带来满意的增量收益。
w若增量投资能够带来满意的增量收益，则投资大 的方案优于投资小的方案；
168
不可行
130
222.3
不可行
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3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/25
第10章投资项目的比较与选择
•NPVR：项目财务净现值率； •IP：项目总投资现值。
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•净现值率法
w 净现值率越大，单位投资的利用效果越佳。 w 净现值率法的选择步骤：
Ø 分别计算各个项目的净现值率，并由大到小进行 排序；
Ø 从净现值率最大的项目开始选取，直到所选所有 项目的投资总额最大地等于或接近投资限额。
一、互斥项目的含义及特点
w （一）定义
Ø 互斥项目：指作为决策对象的各个项目之间是相 互对立、相互排斥的，选定了某个项目也就意味 着排除了接受其他项目的机会，各个项目之间不 存在相容的可能性。
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w （二）特点
Ø 要进行项目的比选，最多只能选一个，要淘汰其 他方案
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•净现值率法
例：现有三个独立项目A、B、C，其初始投资（第0 年末）及各年净收入如下表。投资资金限制450万元， 基准贴现率ic=8%， 各方案的净现值和净现值率的计 算结果也列于该表中。如果单纯用净现值率法，应 选A+C，净现值总额为54.33+78.79=133.12(万元)。 问：这样选择是否最佳？
w 独立项目比选的特点：
Ø 每个项目只需进行自身经济性的评价，无须进行横 向比较；
Ø 不要被评价项目寿命期长短的一致性，不限制评价 方法的应用；
Ø 可以选择一个或多个项目，亦可一个都不选。
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二、有资金约束的独立项目的选择
（一）净现值率法
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•差额比较法
w 例：方案A、B是互斥方案，其各年的现金流及 财务指标如下表所示，试评价选择（ic=10%）。
•解：经计算，⊿IRR=13.8%>ic，
• 且⊿NPV=16.75>0，
• 因此，投资规模较大方案A较优。
第10章投资项目的比较与选择
组合状态 ABC
•净现值率法
第0年投资I（万 1—10年的净收 净现值NPV
元）
入（万元） （万元）
1
100
2
010
3
001
4
110
5
101
6
011
7
111
-100 -300 -250 -400 -350 -550
-650
23
54.33
58
89.18
49
78.79
81
1• 43.5
72
133.1
107
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2.差额净现值法
•差额比较法
➢ 如⊿NPV>0，则投资规模较大项目较优； ➢ 如⊿NPV<0，则投资规模较小项目较优。
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