浅谈上市公司收购中对中小股东权益的保护

股东同样享受，不允许差别待遇，同时，收购方 在 收 购 信 息 发 生 变 动 时 ，也 应 保 证 中 小 股 东 平 等 、及 时 获 取 相 关 信 息 。
（二 ）信 息 充 分 披 露 原 则 证券市场中任何收购信息都可能对相关公司股价和交易量产 生影响，乃至波及市场 的 稳 定。 充 分 披 露 上 市 公 司 收 购 的 相 关 信 息，一方面是对投资者知情权的维护，另一方面，也是营 造 公 开、公 正市场的需要。上市公司收购的信息披露应真实、及时 并 且 充 分， 有利于股东尤其是在信息的获取上处于劣势的中小股东对收购作 出 正 确 的 分 析 和 决 策 ，同 时 还 可 避 免 内 幕 交 易 损 害 股 东 利 益 。 （三 ）目 标 公 司 管 理 层 遵 守 忠 实 义 务 的 原 则 上市公司收购中收购 方 通 常 是 通 过 收 购 上 市 公 司 股 份 ，掌 握 控股权后更换上市公司管理层以达到控制公司经营管理的目的， 上市公司的管理层对此采取反收购措施可能会危及中小股东的利 益。目标公司的管理层 必 须 遵 守 忠 实 义 务，从 公 司 和 股 东 的 利 益 出发，采取审慎态度对 待 收 购，而 反 收 购 措 施 的 实 施 需 程 序 合 法， 通过股东会的决议执行。 四 、上 市 公 司 收 购 中 保 护 中 小 股 东 权 益 的 具 体 措 施 （一 ）完 善 强 制 要 约 收 购 制 度 我国证券法目前的规定是，通过证券交易，投资人持有 或 与 他 人共同持有的目标公司股份达 ３０％ 后 继 续 进 行 收 购 的，必 须 依 法 向目标公司所有股东发出收购全部或部分股份的要约。设立强制 要 约 收 购 制 度 主 要 就 是 为 了 保 护 中 小 股 东 的 利 益 ，为 中 小 股 东 以 合理的价格卖出股份退出公司提供选择，但同时，强制要约 收 购 制 度 又 加 大 了 投 资 方 的 收 购 难 度 和 收 购 成 本 ，中 小 股 东 能 否 顺 利 退 出与投资方能否圆满 完 成 收 购 是 相 互 联 系 的。 因 此，不 能 单 方 面 地考虑中小股东的利益，而置收购方的收购成本于不顾，如 何 平 衡 收购方与中小股东的利益，节约收购成本、减小收购过程中 的 资 源 浪 费 ，强 制 要 约 收 购 制 度 从 这 个 角 度 而 言 还 有 待 完 善 。 （二 ）规 范 目 标 公 司 管 理 层 的 反 收 购 措 施 规范目标公司管理层的反收购措施归根结底是要建立完善的 反收购法律制度。对于 一 家 上 市 公 司 来 说，被 收 购 可 能 意 味 着 资 源的整合和重组，给公 司 注 入 新 的 血 液 和 发 展 机 遇。 然 而 在 对 公 司 有 利 的 敌 意 收 购 发 生 时 ，管 理 层 很 可 能 为 避 免 投 资 者 掌 握 控 股 权而展开一系列反收 购 措 施，此 时 就 会 危 及 中 小 股 东 的 权 利。 随 着证券市场的 日 渐 发 展 和 活 跃 ，完 善 反 收 购 法 律 制 度 十 分 必 要 。 在 是 否 采 取 反 收 购 措 施 的 决 策 、以 及 反 收 购 措 施 的 具 体 执 行 上 都 应有规可循，施行反收购措施的决策权应交由股东大会掌 握，而 不 应由董事会独自决定。 （三 ）完 善 股 东 表 决 权 排 除 制 度 股东表决排除制度追 求 的 是 股 东 之 间 实 质 上 的 平 等 ，对 大 股 东 或 关 联 股 东 权 利 行 使 的 限 制 ，从 另 一 个 角 度 而 言 就 是 对 其 他 股 东权利行使的保护。目前我国的股东表决权排除制度主要体现在 公司法中，当公司为公司股东或实际控制人提供担保时，有 关 联 关 系的股东不能行使表决权。而在证券交易活动和上市公司收购领 域并未见相关的制度 设 计。 因 此，有 必 要 扩 大 股 东 表 决 权 排 除 制 度的适用情形，在立法中加以确定，并且对限制股东行使表 决 权 的 程序具体化。 【参 考 文 献】 ［１］李 伟 ．论 我 国 证 券 法 中 的 上 市 公 司 收 购［Ｊ］．政 法 论 坛 ，１９９９．２９． ［２］肖 筱 刚 ．强 制 要 约 收 购 制 度 的 价 值 研 究［Ｊ］．中 顾 法 律 网 ． ［３］黄 亮 ，杨 健 ．上 市 公 司 收 购 中 的 股 东 权 益 保 护 探 析 ［Ｎ］．中 共 郑 州 市 委 党 校 学 报 ，２０１０．６１．
上市公司收购是指投资者通过在证券交易场所的交易行为或 其他手段获得上市公 司 股 权，以 达 成 对 上 市 公 司 的 控 制。 上 市 公 司收购有要约收购、协 议 收 购、竞 价 收 购、换 股 收 购 以 及 现 金 收 购 等方式，目前为止我国证券市场中多数的收购事件都是善 意 收 购， 但是善意收购也会存在许多法律问题。管理层在收购过程中很可 能 直 接 成 为 大 股 东 的 工 具 ，忽 视 中 小 股 东 利 益 甚 至 以 牺 牲 中 小 股 东 利 益 为 代 价 换 取 大 股 东 利 益 ，因 此 在 该 过 程 中 如 何 维 护 中 小 股 东 的 权 益 ，保 障 公 正 的 交 易 秩 序 值 得 法 律 关 注 。
企 业 论 坛 Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ Ｆｏｒｕｍ
浅谈上市公司收购中对中小股东权益的保护
尚玲玉
（西 南 政 法 大 学 ４０００３１）
【摘 要】上市公司收购关系多方主体的利益，尤其是中小股东在上市公司 收购中往往处于较为弱势的地位，如何保护目标公司中小股东的利益值得关 注。本文将分析中小股东在此过程中受到的影响，这些影响的诱发因素，进 而提出在立法中有待完善的若干内容以保护中小股东权益。 【关 键 词】上 市 公 司 收 购 ；中 小 股 东 权 益 ；公 平 原 则
一 、上 市 公 司 收 购 对 中 小 股 东 的 影 响 我国证券法对上市公 司 收 购 主 要 规 定 了 要 约 收 购、协 议 收 购 两种方式，而对竞价收购等其他收购方式并未直接规定，下 面 主 要 对 要 约 收 购 和 协 议 收 购 情 形 下 ，中 小 股 东 受 到 的 影 响 略 作 分 析 。 （一 ）要 约 收 购 情 形 下 对 中 小 股 东 的 影 响 要约收购指收购者向 全 体 股 东 发 出 购 买 股 份 的 意 思 表 示 ，不 能附加其他条 件，因 而 其 对 象 是 全 体 股 东 ，要 约 的 发 出 也 是 公 开 的，目标公司的所有股东都处于平等的地位。在这种情 况 下，对 中 小股东而言无疑是较为公平的，他们同大股东一样，对自己 所 持 的 股份享有充分的自主决策权，收购信息也是公开、为中小股 东 所 知 晓的。 （二 ）协 议 收 购 时 中 小 股 东 可 能 受 到 的 影 响 协议收购一般是由收购方与目标公司股东通过达成协议的方 式收购上市公司股份。这种方式的特点是收购方可以选择性地同 目标公司股东接触，协商购入股份的数量和价款，而协议收 购 的 股 份数量较大，因 此 收 购 方 的 协 商 对 象 通 常 是 占 股 比 例 大 的 股 东 。 相对而言，中小股东此时难以得到同等机会，在信息的获取 上 同 样 也 处 于 劣 势 。 此 种 情 形 下 ，中 小 股 东 利 益 被 侵 害 的 风 险 明 显 增 大 。 二 、上 市 公 司 收 购 需 保 护 中 小 股 东 权 益 的 原 因 在上市公司收购中，之所以强调保护中小股东的权益，归 结 于 中小股东的弱势地位，另一方面，保护弱者也是为了维护证 券 市 场 的公平及证券市场健康稳定的秩序。中小股东在证券市场中易受 大户和机构的影响，资金力量和信息的获取上都处于天然 的 弱 势， 尤其是在我国证券市场相关交易机制和法律制度尚未完善的情况 下，中 小 股 东 易 权 益 的 受 损 害 性 注 定 了 对 他 们 的 权 利 保 护 需 投 入 更多的关注。此外，中小股东与大股东在公司内部的地 位 悬 殊，公 司管理层还可能滥用职权损害中小股东利益。而证券市场奉行三 公原则，主旨就在于使证券市场的主体具有平等法律地位，公 平 竞 争 与 交 易，保 护 中 小 股 东 在 上 市 公 司 收 购 过 程 中 的 利 益 是 三 公 原 则的题中应有之义。 三 、上 市 公 司 收 购 时 应 当 遵 守 的 规 则 在具体的证券交易活 动 中，为 了 保 护 中 小 股 东 利 益，维 护 收 购 的 公正环境，上市公司收购中的几方主体，应当遵守必要的具体规则。 （一 ）目 标 公 司 股 东 平 等 原 则 此种平等并非绝对平 等，毕 竟 各 股 东 所 占 份 额 的 差 异 不 可 否 认。但同股同权、同股同利的原则是在公司成立之初就 已 确 立 的， 公司的股东不论其所 占 份 额 如 何，待 遇 应 平 等。 股 东 待 遇 平 等 指 股权的行使、义务的履行或其他利益或不利益的供与，应予 平 等 的 待遇。目标公司的股东 均 应 平 等 参 与 收 购 活 动，中 小 股 东 与 大 股 东同等享有接受要约的权利。收购方向目标公司股东提出的收购