中国私募股权基金发展的问题与对策

中国私募股权基金发展的问题与对策进入“十一五”以来，中国金融体制改革创新不断深化，金融领域出现了一些新的现象和趋势。

在目前国内流动性过剩较大的形势下，大力发展直接融资体系显得尤为迫切。

私募股权基金（Private Equity Fund）作为国际主流的直接投资工具，是深化金融改革与创新的有效路径。

随着渤海产业投资基金的设立，私募股权基金兴起初见端倪，对其研究与关注也就显得十分现实而迫切。

一、私募股权基金的概念辨析私募股权基金是指针对机构投资人以私募（定向）方式募集资金、有一定存续年限、投资未上市企业股权的股权基金。

一般而言，多为封闭式，存续期内投资人不能撤资（但其股权可转让），并按照出资额享受收益，承担风险。

按其投资领域可区分为风险投资基金、购并重组基金等。

这一概念在美国是十分清晰的，也为国际所通行。

但国内的学术界和实践者却经常与其它概念混淆，因此辨析这一概念的内涵和外延是十分必要的。

1.与证券基金的区别基金作为一种集合投资制度，按照投资对象不同可以区分为证券投资基金和股权投资基金。

证券投资基金也被称为间接投资基金，主要投资上市企业的股票和其他有价证券（债券、货币等）；股权投资基金主要投资未上市企业的股权或者其他权益。

2.与公募基金的区别根据募集方式和对象的不同，可以分为公募基金和私募基金。

公募基金是指以公开发行的形式向法人和自然人发行基金份额募集资金；而私募基金是指以非公开形式向法人发行募集基金份额募集资金。

股权投资基金是向特定对象进行非公开的募集，因此是具有典型代表意义的私募基金。

需要强调的是，私募基金对投资人的要求较高，一方面要有一定额度以上的出资能力，同时要有较高的风险承受能力。

公募基金和私募基金在组织形式、信息披露、管理机制和监管方式上存在较大差别。

3.与风险投资基金的区别风险投资基金属于股权投资基金，它有两个鲜明特征，一是投资企业发展的早期，二是投资高科技和商业模式创新类企业为主。

这类范畴的企业一方面具有高速增长潜力，同时又存在诸多不确定因素，给基金带来的收益较高但风险较大，故称其为风险投资基金，也有人称之为创业基金。

近年来，风险投资基金投资的企业发展阶段出现变迁，难以清晰界定，因而作为一个学术概念有失之严谨之嫌。

4.与产业基金的区别产业基金是一个中国化的概念，也是一个歧义最多的概念。

它通常指投资于成熟企业、传统产业的未上市企业的基金。

从投资领域上来讲实质上也是股权投资基金，区别于证券投资基金；从投资对象的阶段、规模和类型上来看，也有别于风险投资基金。

之所以对概念本身作以上辨析，是基于私募股权基金是一个概括更精准、更能与国际接轨的名词。

从全球金融业发展趋势看，私募股权投资基金的规模会更大，作用会更重要，把研究的立足点放到这个范畴上，相应的研究工作才会更有方向，更有价值。

二、私募股权基金的本源私募股权基金虽然是新兴金融工具，但实际上它是伴随着近现代经济发展产生和衍生的资本形态，从这个意义上说它是现代的，也是传统的。

1.私募股权基金的本源是生息资本随着商品经济的发展，资本成为重要的生产资料。

马克思在《资本论》中把资本分为商品经营资本、货币经营资本和生息资本。

商品经营资本的周转是它生产实践和流通时间的统一，因此包含了整个生产过程。

货币资本的周转只是商品资本独立化运动，只是商品形态变化的第一阶段，表现为一种特殊的资本自我回流的运动，主要被用于贸易上。

而生息资本从商品资本中派生出来，是把货币让渡给第三者，把它投入流通，在运动中保存自己并创造剩余价值，它在执行职能以后流回到原来的支出者手中。

生息资本是资本主义工业化高速发展的产物，也是社会分工不断深化的结果，产生生息资本的一个前提是社会的财富总量增加并且有了一定程度的集中。

生息资本的出现标志着“钱生钱时代”即用资本创造财富的时代到来，正是这种资本的产生导致了“不劳而获”的“食利阶层”的出现。

生息资本的出现催生了现代金融业，生息资本逐渐演变成为债券资本和股权资本两个分支。

债权资本催生了现代银行业，而股权性质的生息资本则演变成为投资行业。

因此，从本源上来说，股权投资基金是一种生息资本的变种，从这个路径追索到它的初始形态我们就不会对其感到过于陌生和神秘。

2.股权投资基金是创造高价值的生息资本到了近现代社会以后，金融产业飞速发展，生息资本不断“变种”，派生出越来越多金融产品来，包括储蓄、债券、股票、保险、基金等等，也包括越来越多的股权投资基金，已经成为全球富人用赋闲资本追逐高额回报的重要手段。

之所以备受富人青睐，是因为股权投资基金相比较其他生息资本，能够创造更高的投资收益。

从1822年荷兰王室设立第一个全球股权投资基金至今已经200多年了，伴随着资本市场不断发展，私募股权基金已经成为金融行业的最高层次。

根据美国凯雷集团的统计数据，全美私募股权基金近20年的投资收益，远远高于道琼斯指数、纳斯达克指数和标准普尔指数。

统计表明传统金融产品所能实现的是社会平均利润率，而私募股权基金则能给投资人带来远远高于这个水平的投资收益，资本逐利的天性必然牵引社会资金涌向这一“金矿地带”。

在市场经济发达的欧美国家，股权投资基金在金融体系中扮演着日益重要的角色，已经形成了“大基金、小银行”的格局。

特别是近年来，股权投资基金表现出对资金的巨大吸引力，全球私人股权基金总体规模不断攀升，单只股权基金的规模也不断刷新纪录。

股权投资基金规模的扩张，不但对商业银行构成了巨大的冲击，而且成为影响全球经济发展格局的重要力量。

值得注意的是，在全球经济一体化的进程中，部分发达国家的股权基金利用先发优势，有的时候会成为对发展中国家经济侵略的手段和工具。

三、中国迫切需要发展私募股权基金1.完善金融体系之需发达健康的市场经济体系，必须伴随完善配套的金融体系。

完善的金融体系是盘活社会存量资源，提高社会资源价值创造能力的前提。

长期以来，我国的金融体系是以商业银行为主导，以间接融资体系为核心，经济社会发展的融资需求对银行与信贷产生巨大依赖，导致了金融体系存在较大缺陷。

结构性的缺陷使得社会资金筹集渠道狭窄，银行始终面临信贷扩张的压力，流动性问题日益严重并且蕴藏经济泡沫的风险。

解决这些问题不能仅仅停留在商业银行改革层面，如果不通过发展直接投资工具形成拓展和疏导作用，商业银行改革的成果很可能会重新被侵蚀。

只有发展直接融资渠道，健全金融体系，减少社会资金对银行的依赖与压力，才能解决金融业发展和社会资金需求的双赢问题。

因此，大力发展私募股权投资基金，是发展直接融资、拓宽筹资渠道、健全金融体系的有效手段。

发展建设完善的资本市场，也需加快发展要股权基金。

股权分置解决了我国资本市场的制度性缺陷，拓宽了企业直接融资的渠道，但是资本市场的容量决定了不是所有的企业都能通过股票和债券方式融资，很难满足多数企业资金需求，特别是不能有效解决中小企业资金需求。

对于数量庞大的未上市企业来说，借助私募股权基金这样的金融工具是一条现实的路径，因此私募股权基金是解决多数企业资金瓶颈的重要手段。

另一方面，必须看到我国上市公司基本面改善的问题尚未得到根本解决；不持续提高上市公司质量和业绩，会给全流通资本市场埋下巨大隐患。

私募股权基金在这方面具有特殊作用，它们通过投资未上市企业，改善优化企业经营管理水平，重塑企业基本面，为资本市场输送优秀的上市公司，对资本市场的健康发展起到稳定作用。

根据美国交易所统计数据，上世纪80年代以来纽约和纳斯达克上市企业，约有一半以上是在股权基金的培育下成为上市公司，并能在上市之后保持良好成长性。

2.调整产业结构之需“十一五”期间，经济结构调整和增长方式转变任务艰巨，需要加快产业优化升级，提高行业集中度和企业竞争力。

在经济结构调整中政府采取宏观调控措施，取得了良好的效果；但经济发展要真正实现产业优化升级的目标，切实步入新型工业化道路必须要发挥市场机制的作用，让“无形”的手来引导企业行为和市场方向。

私募股权基金就是这种“无形之手”的重要形式，它根据经济规律和产业政策进行科学投资，引导社会资金正确流向；通过专家管理的方式专业投资，能提高投资效率和效益，提高社会资源使用效率；它发挥资本平台作用，实现资源优化配置，加快产业整合和兼并收购，培育骨干产业和龙头企业，用产融结合的方式推动结构调整与产业优化升级。

在全球经济一体化进程中，结构调整和产业整合在世界范围内进行。

中国已经成为全球产业整合的重要市场，国内产业整合的潜力巨大。

但是由于缺少有效的市场化整合机制和手段，丰富的产业资源为国外私募股权基金提供了“捕猎”良机。

近年来，国外股权基金开展了并购中国龙头企业的“斩首行动”，控制了许多支柱行业的骨干企业。

这种情况有利于国外巨头在全球范围内配置资源，但却无助于国内产业结构的调整，反而会对国内产业升级起到钳制作用。

如果国内优秀的骨干企业都被国外股权基金掌控，我们会在产业链条和经济地位上处于严重被动地位，这不但有悖于结构调整和产业升级的目标，也给经济安全带来很大隐患。

从维护经济安全和提高经济竞争力的角度，发展私募股权基金具有重要的价值和意义。

3.提高自主创新能力之需我国提出了建设创新型国家的战略目标，需要加快培育一大批具有自主知识产权和自主创新能力的产业和企业。

创新活动是科技资源、产业资源和金融资本链接融合的结果，良好的金融环境和金融支持，是促进国家创新活动的基础性条件。

私募股权基金经过长期运作，形成了符合创新企业和创新产业发展的金融平台。

首先它作为直接投资工具，为高成长企业“雪中送炭”般的提供资金支持，为企业加快发展注入金融动力；其次它能提供增值服务，解决创新型企业发展需要的管理和资源，提升企业内在价值。

形象地说，私募股权基金的钱是“聪明的钱”，所以它对成长性企业有着独特的价值与作用。

私募股权基金投资管理创新型企业，实际上是一个运用新的机制，推动社会资源与创新活动融合的过程。

这是一个跨平台的系统化机制，对提高一个国家的创新能力有着重要作用。

我们不难发现，经济水平越高的国家，创新活动也就越活越，而私募股权基金就相应的越发达。

过去由于国内缺少私募股权基金运作的资源和经验，在一定程度上没有形成对创新产业和企业的支持。

一方面社会经济创新能力不足，另外一方面具有前景的创新型企业都被国外私募股权基金掌控。

新浪、搜狐、网易、百度、盛大等优秀的高科技企业，在国外私募股权基金推动下进入境外资本市场，使得我们国家重要的创新企业基本置于外国资本之下，并且持续地给外资创造财富成果。

这些高科技企业的成功，很大程度上是中国经济发展的成果体现，但是最后的经济成果和创新成果却被外资所分享。

缺少私募股权基金这样的金融支持，国内的创新活动就会在“资源匮乏、举步维艰”和“为他人做嫁衣”的两难境地中徘徊，创新技术、创新产业和创新企业，要么“胎死腹中”，要么“流落海外”，这显然不利于国家创新能力的提升，不利于民族自主创新能力的提高。