约翰,博格

约翰，博格(John C．Bogle)
先锋集团公司(The Vanguard Group Inc.)创始人
2004年《时代》杂志评选出的最具实力，最富影响力的百人之一
1950年夏天——在我在惠灵顿资产管理公司(Wellington Manage-ment Company)的23年和其后在先锋集团公司的3 1年（你算算吧！）职业生涯开始之前——我找了份暑期工作，在一家小型股票经纪公司作跑单员，将证券递送到费城的另一家经纪公司。

也许是为了向我传授他习得的智慧，也许是为了嘲弄我正身在其中的证券业的“故作高深”，一个老“客户代理人”（那时候对股票经纪人的称谓）告诉我：“要想在这个行业取得成功，你只需要明白‘没有任何人知道所有事情’就可以了。

”
195 1年6月，我从普林斯顿大学毕业后，进入了这个领域，加盟了一家共同基金业的先锋机构，当时，它正管理着很小的惠灵顿基金(Wellington Fund)，不过，在那么久远的年代，1.4亿美元可不是小数目了。

当我看到股票市场每天演绎的涨涨跌跌时，当我看到基金投资委员会徒劳地挑选“超级股票”，不断根据对市场未来方向的预测调整基金的持筹比例时，我之前听到的那个建议似乎正中要害。

无论惠灵顿基金公司的全部员工如何努力地工作，无论市场的变动状况如何，基金股票投资组合所产生的收益率最好也就是与市场的平均水平持平，事实上，我们的收益水平高于市场平均水平的时候，远没有落后于市场平均水平的时候多。

同样，我们无论根据对市场将会下跌的预测而减持筹码，还是预期市场将会上涨而增持筹码，市场其后的运行都证明，比起它与我们的“作对”来，它并没有更多满足我们的预期（事实上，市场似乎更倾向于公然藐视我们的预测）。

随着时间的流逝，我的实战经验一再证明，“精选股票”并不能增加我们投资组合的收益水平，而调整“持筹——持币比例”通常也不会给我们投资组合收益的增加带来任何好处。

我从中想到了什么？“没有任何人知道所有事情”似乎是解释我亲历过程颇为有用的法则。

然而，以后的多年实战历练让我想到，这个市场的问题并不在于“没有任何人知道所有事情”，而是“每个人都无所不知”。

在这样一个消息空前灵通、空前开放的市场，股票的价格在很大程度上，是经由一群专家与另一群专家的交易而确定的，大部分股票在大部分时间里的定价是切实的，都考虑到了未来可能发生的很多情况。

从而，接下来就是两种资金经理人不同能力的博弈了——握有强大且可持续发挥效力利器的经理人，与藐视重大机会的经理人的对决。

当我就市场效率的清楚证据进行思考的时候，头脑中涌现出了另一个——或许同样显见一想法。

对资金经理人而言，尽管所有的交胜出的资金经理人凭借自己的学识、经验（或者好运气）得到的，并不完全是败北的资金经理人因为缺乏判断力、智慧（或者运气不好）而失去的。

但是，无论买入者和卖出者的结果如何，中间人却总能大赚其钱，管理投资组合得到的收益和股票交易获得的收益，让他们收入颇丰。

从而，我们看到了这样的结果：对投资者群体来说，为金融交易的中间环节交付了大笔费用之后，战胜市场的努力就从零和游戏变成了输家的游戏。

随着我对“股票挑选者的市场”（不必介意，只要每一个想买入股票的人都能遇到一个想卖的人，这个市场的存在就不会有问题）的关注，随着我对股票市场本身短期波动的观察，我进一步修正了自己的观点。

我想到，借用莎士比亚的话来说，市场中那些无法遏制的日常涨跌，就是“一个白痴讲的故事，虽声音响亮、情绪激昂，但毫无意义”。

但是在这个市场中，无论是“没有任何人知道所有事情”，还是“每个人都无所不知”，只要深入理解三个简单概念，那么，对投资者而言，就依然有获得成功的空间：(1)如何降低股票投资的风险？(2)驱动股票价格的力量是什么？(3)如何让投资收益最大化？这些建议对短期投资者而言没有什么价值，他们总是不遗余力地想弄清不可能确知的事情，想预测
投资者情绪波动规律之类的东西，希望预见到导致股价在短期内剧烈波动的不可预见的事情。

但是，对长线投资者而言，知晓这些原则是取得投资成功的关键。

尽管对各个股票价格的动向我们“一无所知”——我们不知道某只股票的价格在下一小时、第二天或者下一个10年的走向——但是，我们却知道某些更有价值的东西：持有各个股票的巨大风险，可以通过有效“持有”整个股票市场——每只股票都根据其市场价值得到了加权平均——而化解。

当我们这么投资的时候，神奇的结果就出现了。

我们既消除了持有某几只股票所带来的风险，同时，也规避了聘用的投资经理人会让我们破产的风险。

当然，那几只股票和投资经理人的表现可能非常出色，也可能一塌糊涂，不过，因为我们对此永远拿不准，所以，还是通过多元化投资化解这些风险为好，这样，我们的资金所面临的就只有股票市场本身的风险了（顺便说一句，股票市场本身也孕育着巨大的风险，至少对短期投资而言）。

当然，股票市场在短期内表现如何，我们同样“一无所知”，但是，我们很清楚决定长期投资回报的是什么。

事实上，在股票市场中，每天、每月，甚至每年（或者更长时期）的投资收益，在很大程度上，是由预期决定的——投资者对公司盈利的每1美元的出价时高时低（表现为股票市盈率的反复波动）。

但是，从非常长的时期来看，股票投资的回报率几乎完全取决于公司的收益增长以及股息生息率等根本性因素（正如学术界的准确表述所言“股票的价格一定等于未来现金流的贴现价值”）。

比如，如果我们把股票今天的股息生息率（只有大约2u/o），加到公司未来收益的增长率上（从历史上来看，大约每年5%），那么，希望从股票市场得到什么样的收益就一目了然了。

当然，没人知道公司盈利在未来的数年里会以什么比率增长，但是，把赌注下在对美国公司未来表现的悲观上确实不是什么明智之举。

所以，如果我们认识到了多元化投资的价值，如果我们对公司的能力——跟随经济增长的步伐获得长期增长的能力——充满信心，那，我们就能在股票市场获得全面的丰收。

作为投资者，阻止我们从市场获得回报的，是参与市场交易所发生的高昂费用负担——咨询顾问费、投资的花费、交易佣金，以及“吃掉”我们收益很大一部分的交易费用。

如果我们对这些开销真的“一无所知”，那么，我们的投资收益水平就难免不尽如人意。

从另一方面说，只要我们能认识到：投资股票的毛收益，减去我们在投资过程中所发生的费用，就等于我们获得的净收益，那么，把我们支出的费用降低到最低限度就是显而易见的策略了。

比如说，如果股票市场未来年收益率为7%，我们为什么每年要花费收益率的2%，最终只能得到5%的净收益，也就是只能得到应得收益的70%呢？
我们尤其应该注意的是，那部分应得收益，几乎100%地都被那些只是拥有以净资产值出售的、低成本运营的、多元化投资于整个股票市场的指数基金拿走了。

当我55年前第一次听到它的时候，“没有任何人知道所有事情”是为我指明正确方向的出色建议，此外，它还对短期投资市场的现实做出了很多解释。

但是，根据我其后半个多世纪的实战经验，我意识到，事实上，我们确实知道“某些事情”，不但如此，我们还知道某些非常有价值的事情——我们知道的事情，以及遮蔽我们瞻望未来的面纱，可以浓缩为几个简单不过同时也是显见的事实，而且是永恒不变的事实。

◆我们知道，自己既不能战胜市场，也不能成功预测市场变化的时间，除非自相矛盾。

一个投资者买入的股票，一定是另一个投资者卖出的股票。

我们知道，证券市场的特有风险可以通过多元化投资得到化解，这样，我们面临的就只有市场本身的风险了（不过，这个风险看起来也非常大）。

◆我们知道，股息生息率和收入增长是驱动股票市场长期投资收益增长的两个根本性因素，而且也是投资智慧的起源。

◆我们知道，花费当然很重要，从短期来看，投资的费用尚不太向，不过，从长期来看，投资的费用则不容小觑，我们可以很容易地测算这些支出的可怕影响。

因此，我们需要将投资的费用减少到最低限度。

最后，我们知道自己不知道什么。

我们永远也不能肯定，我们这个世界明天会是什么样子，我们甚至对这个世界10年后的光景所知更少，但是，我们知道，如果不投资，我们注定会破产。

所以，当我们将自己知道的和不知道的组合到一起时，就能消除笼罩在投资领域的黑暗，同时，还能照亮引领我们走向财富佳境的漫长道路。

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