长江证券--2009年度汽车行业投资策略：得中级车者得天下
2009股市大事记
2009年2009年1月6日财政部部长谢旭人在全国财政工作会议上指出,今年将实行结构性减税政策,继续执行暂免征收储蓄存款和证券交易结算资金利息所得税、降低证券交易印花税税率及单边征收政策。
2009年1月9日有中国“券商内幕交易第一案”之称的董正青等3人涉嫌泄露内幕信息和内幕交易案由广州市天河区法院作出一审判决。
董正青泄露内幕信息罪名成立,被判处有期徒刑四年,并处罚金300万元。
2009年1月14日至2009年2月25日国务院陆续通过了汽车、钢铁、纺织、装备制造、造船、石化、轻工、电子信息、有色金属和物流业等十大产业振兴规划,涵盖了解决就业、产业技术升级和结构调整等诸多方面。
2009年2月12日中国人民银行公布的金融数据显示,1月份人民币贷款大幅增加1.62万亿元,同比多增8141亿元。
1月的天量新增信贷成为宽松信贷政策的开端,直至8月初央行提及“动态微调”为止。
2009年3月5日温家宝作政府工作报告指出,推进资本市场改革,维护股票市场稳定,发展和规范债券市场,稳步发展期货市场。
2009年3月31日中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,明确创业板的上市发行门槛不变,仍采用两套上市财务标准。
创业板管理暂行办法五月一日起实施。
2009年4月3日中国证监会发审委公告,已通过“会后事项发审委会议”否决了立立电子的上市申请。
由此,立立电子成为中国证券史上首例“募集资金到位但上市申请最终被否”的公司。
2009年5月12日中国证监会颁布《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》,对“一对多”专户理财业务的投资者参与门槛、资产管理计划的设立条件、资产管理计划的销售方式以及开放参与和退出频率等做出明确规定。
《规定》于6月1日施行。
2009年5月19日国务院常务会议决定70亿元补贴汽车家电“以旧换新”。
2009年5月25日国务院批转2009年深化经济体制改革工作意见,提出,加快研究鼓励民间资本进入石油、铁路、电力、电信、市政公用设施等重要领域的相关政策,带动社会投资;要求财政部、税务总局、发改委、住房和城乡建设部四部委深化房地产税制改革,研究开征物业税。
2009～2010年乘用车市场分析及预测
图 ３ ２０ ０ ９年 乘 用 车 分 季度 统计 情 况
比 增 幅 超 过 轿 车 ， 到 ６ ． ％ ； 比 轿 车 和 达 ６６ 相 Ｓ Ｖ 的 高 速 增 长 ， Ｖ 市 场 ２ ． ％ 的 增 幅 显 得 Ｕ ＭＰ ７５
图 ２ ２０ ０ ８～２０ ０ ９年 乘 用 车 分 类 别 统计
按季 度 统 计 ，０ ９年 ４个 季 度 无 论 销 量 还 是 ２０
增 长 率都 是 逐 步 升 高 ， 出现 了前 低 后 高 的 总 体 走
势 。第一 季 度 金 融 危 机 的 阴 影 正 浓 ， 国 家 出 台 而 的汽 车产业 政 策 还 没 有 完全 走 上 正 轨 ， 用 也 没 作
２０ ０ ９年乘 用 车市 场 的高 速 增 长 ， 宏 观层 面 从
来讲 ， 因有 以下 ４点 ： 原
一
量净 增超过 ２ ０万 辆 ， 份 起 ， 续 ７个 月超 过 ６ ６月 连
６ ０万 。
∞ 柏 加 ∞ 舳 ∞ ∞ 加 ０
季 度 后宏 观 经 济 止跌 企 稳 ， 季 度 以后 强 二
嚣
２０ ０ ９～２ １ 乘 用 车 市 场 分 析 及预 测 ０ ０年
王 常友 （ 一汽大众汽车有限公司， 长春 １０１ ） ３０ １ ２０ ０ ９年全 球 汽 车 行 业 整 体 疲 软 ， 以欧 、 、 美 日
为 代表 的汽 车工 业发 达 国家 出现 了零增 长甚 至 负 增 长 ； 中 国汽 车 市 场 全 线 飘 红 ， 枝 独 秀 ， 而 一 以全 年 销售 汽车 １３ ４万 辆 的成 绩超 过美 国 ， 为世 界 ６ 成
政策：09年车市的开年大戏——政策春风下的车市走向
明显叠加效应 ，有利地促进 了汽车 的生产 和销售。 三是 随后出台 的有关细 则 比如 落实 开展汽车下 乡、 加快老 旧汽车更新 、 大技 加
康发展 。
通 过
定 会有增
的。 排｛ 小
术进步和技术 改造力度等 ．都将极大促进
汽车销量增长。尤其是 ３ １ 月 日开始实施 的 微客下 乡政策 ，同时享 受购 置税和价格补 贴 的优 惠政 策 ． 可谓双重利好 。 由于到年底 这 个政策就将结束 ，真正的销售 高峰可能 出现在 四季 度。 四是几 大利好政 策的 出台使 自主 品牌 遇 到了一个千载难逢 的好机会 ．将促进我 国汽 车市场的结构 性调 整。振兴规 划的实 施将促进小排量 、 经济型车 的需 求， 促进二 三级市场 的发育成长 。随着 中国大形 势的
的增 长必须 回升 到去年初 的水平才 能确 保 经济 ８ 的增长 。 ％ 在此情 况下 ， 上半年车市 仍 然有减速的可能 ， 中国车市从 历史上 有经验 教训 ，第 一 个情况就 是２ ０ 年 车市增速从 ２ ％ 多下 ０４ ０ 降到 １ ％ ，但是 ２０ ４ ０ ５年又下降到 了 １％ ， ２
热 潮 ． 就 是 自主 这
振兴规划》 对汽车行 业已起到了提 振作用。
从 整体来 看 ， 目前乘用车市场形势很好 有 不少因素促使全年 形势相 比去年 变得稍微
乐观 。
一
品牌 的商机 。
但 是 ．对 于 今
年 的汽 车 市 场 应 该有 足够 的估计 。
去 年 仅 仅 是 金 融 风 暴 的开 端 续 ， 加上危
机 的持续影 响 ，购 买力 下降带给汽 车消费 市场 的冲击是 显而易见 的 中 国的汽 车市
的预测 肯
中港2009年投资策略预告篇(中金)
18.5% 9.3% 9.4%
72.0% 72.0% 72.0%
预测值
7.5 5.0 4.5
资料来源 ：公司数据, 中金公司研究部
2
第一章:09年调整幅度可能达20%、10年趋于稳定
当前自下而上盈利预测汇总结果 非金融企业盈利 增长 -1.2% 6.4% -5.2% 非金融企业盈利 增长 14.2% 4.3% -3.8% 金融企业盈利增 上市公司整体盈 长 利增长 24.6% 5.5% 0.9% 10.1% 6.0% -2.2%
SHCOMP INDEX -1 Stdev
Index Trailing P/B Mean +2 Stdev
+1 Stdev -2 Stdev
01-09
02-01
02-05
02-09
03-01
03-05
03-09
04-01
04-05
04-09
05-01
05-05
05-09
06-01
06-05
06-09
0% 08-01 08-01 08-02 08-02 08-02 08-03 08-03 08-04 08-04 08-05 08-05 08-06 08-06 08-07 08-07 08-08 08-08 08-08 08-09 08-09 08-10 08-10 08-11
0%
0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 07-04
第二章: 政策能否带动足够内需：98年经验
明显拉动98年3季度至99年1季度的经济与大宗商品需求，但效果较短及取决于政 府延续投资加速的能力。
资料来源 ：CEIC, 中金公司研究部
99-06 99-10 00-02 00-06 00-10 01-02 01-06 01-10 02-02 02-06 02-10 03-02 03-06 03-10
自主品牌占半壁江山
家 中 ，有 自主 品 牌 车 企 ２ 家 ， 车 型 达 到 ６ 受 益 者 。 一 直 以 来 ， 合 资 品 牌 采 购 量 占公 １ Ｏ
５ “ 实上 ，２ ０ 年 自主 品 牌 的 繁荣 ， 同 纪 录 ，该 车 也 由 此 成 为 中 国 汽 车 史 上 首 款 续 推 出 １ 款 自 主 品 牌 轿 车 及 类 轿 车 产 品 ， 事 ０９
石 油 右 化 物 资 采购
ＷＷＷ． ｗｅｂ． ｐｍ ｔｏｍ ＣＤ
希 望 ￣ ２ １ ￣－ 现 长 安 自主 品 牌 轿 车 达 到 ２ １ 年 中 央 国 家 机 关 汽 车 协 议 供 货 汽 车 厂 围 内 。 Ｕ ０ Ｆ ２－ 实 ０ ０ １％ 上市 场 占有 率 。 ５以 商名 单 中 ，３ 家 进 入 采 购 名 单 的 汽 车 厂 ８ 自 主 品 牌 是 “ 戏 规 则 ”修 改 的 最 大 游
场 占 有 率 第 一 。 至 此 ， 一 直 生 活 在 合 资 品 措 施 ， 充 分 挖 掘 出 国 内 市 场 的 消 费 潜 力 ， 牌 阴影下 的 自主品牌终 于 开始走 向前 台，
领 衔 主 演 中国 车市 大 片 。
４ ６ ３ 辆 ， 市 场 占有 率 达 到 了 ３ ５ ％ ３ ３６ ． ７ 。从
策 划 Ｓ Ｅ ＡＬ Ｐ ＣＩ
２ １ 采 购 之 路 ・ 车篇 ０ Ｏ 汽
自主 品牌 占半壁 江 山
■文／ 本刊记 中 ０９
国政 府 一 系 列 的 经 济 刺 激 计 划 ， 对 车 市 的
“ 喷 ”起 到 了 立 竿见 影 的效 果 ，２ ０ 井 ０９
“ 全 球 汽 车 市 场 都 陷 入 低 迷 的 情 况 １ ５ ４ 万 辆 ， 占轿 车 销 售 总 量 ｆ ２ ． ９ ， 在 １ ９ ｌ ９ ３ ％ ９
券商2009年中期投资策略 拨开迷雾
券商2009年中期投资策略拨开迷雾
赵琳
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2009(0)26
【摘要】2009年初,大部分券商研究机构可能都没有料到,A股走势会如此强势,因为从回顾其当时推出的2009年度投资策略可以发现,1400点到2700点是券商预测的交集。
至于乐观派--银河证券和国泰君安,最高也仅仅是看到了3000点。
对于下半年股市将如何演绎?近期各大券商研究机构又相继推出了2009年中期投资策略。
其中悲观者有之,乐观者有之……
【总页数】3页(P8-9)
【关键词】投资策略;券商;乐观派;研究机构;下半年;证券;货币供应量;流动性;股市;上证指数
【作者】赵琳
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.拨开万亿产业投资基金迷雾 [J], 陈希琳;于佳乐
2.拨开迷雾中的投资机会 [J],
3.拨开券商借壳迷雾 [J], 彭化英
4.拨开万亿产业投资基金迷雾 [J], 陈希琳;于佳乐;
5.三网融合拨开迷雾中的投资机会 [J],
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2009年的股市发生了什么？
2009年的股市发⽣了什么？本⽂⾸发于微操盘⾃媒体，抄袭⾏为微操盘保留司法维权的权⼒，感谢关注⽀持。
今天是业绩预披露的最后⼀天，也就是说这两天轰轰烈烈的暴雷潮已经结束，尽管看起来光怪陆离，但实际上这正是A股的底⾊。
绝⼤部分公司都在⽤财务技巧合法的进⾏市值管理，等到⽜市来了，他们毫发⽆损。
那么谁是受害者？是那些信任并买⼊公司的股民，尽管有些残酷，但世界就是这样冷⾎。
请记住这些暴雷的公司，他们不仅仅是业务上出现了问题，更是公司的道德⾎液发⽣了腐化，今后哪怕他们的业绩再好、概念再新潮，我们也不能碰这些公司了，他们迟早有⼀天要对⼩股东抽筋扒⽪的，我们就不要凑上去了，天神娱乐，拜拜了您内！昨天晚间还有⼀则重要消息发布，那就是科创板的细则。
与我们此前预计的也差不多，门槛就是50万，还需要2年的交易经验。
⾜以保障⾲菜切⼊，但⼜不会造成⼤部分投资者亏损。
科创板是由最⾼领导战略宣布的，会⾥新主席上台，⽆疑最重要的就是打造好科创板。
这就不得不让⼈回想起2009年，那⼀年是创业板正式开启，虽然创业板指数直到2010年才出台，但最早的8只创业板公司，就是2009年上市的。
其实在最初，创业板并没有对中⼩板形成所谓的抽⾎概念。
创业板真正⾛强，还是因为移动互联⽹的产业逻辑。
没有带来新资⾦的科创板，最初的⾛势我们认为可能还不如创业板，最多就是⽬前的战略新兴基⾦⼊市投资，但也不会活跃到改变市场⽣态的地步。
要知道我们现在的股市活跃度，从某种意义上说还不如2009年呢。
过去⽤货币政策推升资产价格的套路未必还能⾏得通，⼀切都需要回到最基本的问题上来，那就是资产本⾝的质量究竟如何。
对于股票来说，公司质地好才是关键，泡沫带来的只能是亏损。
科创板预计要等到今年下半年才真正出台，在今年上半年围绕相关主题肯定将展开⼀系列的炒作。
我们在这⾥提醒⼤家不要过于沉迷，科创板不是救世主，改变不了市场的格局。
真正改变格局的是产业逻辑，今天移动互联⽹⾯临着增长乏⼒的局⾯，下⼀个窗⼝在哪⼉，我们需要到⽣活中寻找。
2009年汽车企业对发展有信心
主动营销 能力和综合竞争力。因此 ， 在实际产销计
划方面 ， 海 大众采取订单模式 ， 托 经销商 ， 上 依 依 据 终端 实 际需求 动 态调 整 月度 排产 计 划 。今 年 ， 上 海 大众 将 进 一 步加 强 企 业 内部 管 理 ，提 升 企业 运 营管 理 效 率 ， 升经 销 商 网络 运 营 能力 和 信 心 ， 提 提
营销正逐步实现一体化 。 就是说 ， 上汽 自主品牌要
实 现统 一 规 划 、 一采 购 、 统 统一 研 发 、 一 营销 、 统 统
一
制 造 。今 年 ， 上汽 会力 争 在 自主 品牌新 产 品开 发
右， 保持 １％左右 的增幅。 ０ 其管理 目 标是在各个领
域加 强 精细 化管 理 。 东 风 本 田将 依 托 优 化 网点 发 展 实 现 自己的 目 标 。 ０４年 ｌ ２０ Ｏ月 １ ８日， 风本 田旗下 首 家特 约 店 东 在上 海 开 业 ， 当年共 建店 １ 。东 风 本 田开发 ， 提升网络 的市 场开拓力 ； 加强和提升网络的综合服务能力等。此
外， 上海 大 众既定 的新 品计 划 也会 按 照计划 推 出 。
东风 本 田 ： 化 网点 发 展 优
针 对 ２ ０ 车 市 面 临 的 困 难 ， 风 本 田执 行 ０９年 东
行平稳健康发展 。上汽的自主品牌经过整合 ， 已形
成 一个 有 机 的 整体 ， 整个 的生 产布 局 、 研发 、 购 、 采
副总经理刘裕和坦言 ， 将以“ 贴合 市场 、 稳健前行 、 跑赢大市 、 持续发展 ” 的经营指导方针应对 。
东 风 本 田 ２ ０ 销 量 目标 预 计 在 １ 辆 左 ０ ９年 ８万
长 锦上 添花 。
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中国现状：财富效应的后续连锁反应正在上演
中国目前情况与日本当年既有相同之处也有不同之处：相同之处在于中国轿 车消费也深受财富效应所引发的周期性影响，中国现在正处于第一轮周期中 的恢复期；不同之处在于中日所处消费阶段不同，与日本相比中国在未来相 当长的一段时间内将依靠中级车消费来拉动整个轿车市场的消费。
联系人： 杨靖凤 021- 63217917 yangjf@
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正文目录
2008 年汽车行业景气概览.................................................................... 5
经济形势恶化、财富负效应以及油价上涨打压下的轿车行业................................ 5 客车与重卡在国Ⅲ排放标准正式实施之后需求如期下滑 ....................................... 5 行业收入与利润总额增速趋缓............................................................................... 6
汽车行业景气下滑的几点解释
对于 2008 年中国车市尤其是轿车市场超出市场预期的探底下行我们认为有以 下几点理由：①成品油出场价格大幅上调；②经济危机影响消费者信心；③财 富效应后续的连锁反应超出市场预期。
日本经验：财富效应以及后续连锁反应的各项原理
根据我们对日本 1988-1990 年间股市财富效应及其后续连锁反应对日本轿 车消费影响的分析，我们认为股市财富效应对消费的影响具备一定的周期性 （爆发期、低谷期和恢复期）和传导性。
2
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行业研究（深度报告）
图表目录
图 1 轿车月度销量走势 ............................................................................................ 5 图 2 轿车月度销量增速走势..................................................................................... 5 图 3 大型客车月度销量走势..................................................................................... 5 图 4 大型客车月度销量增速走势.............................................................................. 5 图 5 中型客车月度销量走势..................................................................................... 6 图 6 中型客车月度销量增速走势.............................................................................. 6 图 7 轻型客车月度销量走势..................................................................................... 6 图 8 轻型客车月度销量增速走势.............................................................................. 6 图 9 重卡月度销量走势 ............................................................................................ 6 图 10 重卡月度销量增速走势................................................................................... 6 图 11 2008 年行业累计销售收入增速持续下滑........................................................ 7 图 12 行业利润总额增速仍有下滑空间 .................................................................... 7 图 13 7、8 和 9 月轿车销量增速受成品油出厂价调整影响严重............................... 8 图 14 消费者信心指数呈现趋势性下滑 .................................................................... 8 图 15 消费者预期指数呈现趋势性下滑 .................................................................... 8 图 16 日本股市财富效应在 1988-1990 年集中释放 ................................................. 9 图 17 日本股市财富效应释放的滞后性 .................................................................... 9 图 18 财富效应释放对轿车初次消费需求刺激较大 .................................................. 9 图 19 财富效应对轿车更新消费需求刺激较小 ......................................................... 9 图 20 在股市财富效应之后日本轿车销售随即迈入低谷 ........................................... 10 图 21 进入 90 年代初次消费与更新消费量旗鼓相当 ................................................ 10 图 22 初次消费增速从高位迅速回落 ........................................................................ 10 图 23 更新消费增速也随即进入低谷 ........................................................................ 10 图 24 日经指数率创新高带来居民财产性收入大幅增长从而刺激轿车消费 .............. 12 图 25 实体经济在股指达到顶峰之后也步入顶峰，居民可支配收入......................... 12 图 26 上证指数 2007 年 10 月到达历史顶峰............................................................ 17 图 27 制造数据展示消费升级全过程 ........................................................................ 19 图 28 销售数据展示消费升级全过程 ........................................................................ 19 图 29 中级车（1L-2L）在蚕食小型车（小于 1L）的市场空间 ................................ 20 图 30 日本轿车市场占有率状况 ............................................................................... 20 图 31 日本小型轿车市场占有率状况 ........................................................................ 21 图 32 中国乘用车市场集中度进一步下滑................................................................. 21
中国现状：财富效应的后续连锁反应正在上演 .....................................17
财富效应已成为过去式，其后续反应才刚刚开始.................................................. 17 从周期更替的角度来看 2009 年轿车销量增速 ...................................................... 18 中日对比结论：“得中级车者得天下” ..................................................................... 18 产业基因致使中国短期内难以出现“丰田”与“日产”................................................. 20
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
资料来源：Wind 资讯
汽车 沪深300
行业内跟踪公司比较
一汽轿车
07A
PE
17.75
PB
1.7
EV/EBITDA 7.22
上海汽车
07A
PE
8.2
Байду номын сангаас
PB
1.02
EV/EBITDA 3.02