20110413-长江证券-指数化投资系列报告之七：指数基金快速建仓冲击成本测算
上海股市的流动性和市场冲击成本分析
上海股市的流动性和 市场冲击成本分析 上海证券交易所研究中心2006年4月上海股市的流动性和市场冲击成本分析研究中心 施东晖 摘要：l交易成本是市场质量的综合体现，也是构成证券交易所核心竞争力的重要因素。
在交易成本的构成中，市场冲击成本是重要的组成部分，并且是衡量流动性的最重要指标。
l在电子竞价市场中，由于交易所在某个时刻可以观察到限价指令簿的整体状况，因此可以精确地计算出不同委托量下市场冲击成本的大小。
l尽管上海股市的买卖价差在全球交易所中处于较低水平，但在相同的委托金额下，上海股市的市场冲击成本要远远高于欧洲的主要交易所。
l市场冲击成本可以在实践中得到广泛运用，交易所可用来监测市场流动性的变化，投资者可用来支持投资决策，监管者可用来制定投资指引，指数编制者可用来筛选指数成份股。
l为了给投资者（特别是机构投资者）提供有效的信息服务，增加市场透明性，建议本所可在外部网上每日发布前一个交易日市场冲击成本最低（流动性最好）的１０个股票的流动性数据，并在每月的统计月报中披露上证５０指数成份股和整个指数每个月的平均冲击成本数据。
一、交易成本与市场质量１．交易成本是市场质量的综合体现 在金融市场全球化和信息技术革命的双重影响下，证券交易所迎来了全球竞争的新时代。
在新在竞争环境下，证券交易所对市场质量的关注与日俱增，国际证券交易所联合会（ＷＦＥ）在其２００４年度报告中就指出：“证券交易过程中的市场质量在全球竞争环境中的重要性日益凸现。
” 衡量交易所市场质量的指标可谓是多种多样，包括：流动性、稳定性、透明性、有效性等，这些特性受到交易机制、市场结构和监管制度等一系列因素的影响，而其综合体现就是交易成本的高低。
首先，流动性和交易成本其实是“一个硬币的两面”，较低的交易成本即意味着较高的流动性。
其次，较低的交易成本意味着股价不会因不完全信息及供需突然变化而大幅扭曲，使市场具有较好的稳定性。
再次，较低的交易成本使投资者可以根据市场信息快速地改变投资组合，加快股价对新信息的反应和吸收能力，使市场具有较高的有效性和透明性。
非银金融行业周报：证券板块向上逻辑依然成立
申港证券股份有限公司证券研究报告行业研究 行业研究周报证券板块向上逻辑依然成立 ——非银金融行业周报投资摘要：市场回顾：自9月21至10月9日收盘，非银金融板块下跌2.68%，沪深300指数下跌1.45%，非银金融板块相对沪深300指数落后1.23pct 。
非银金融板块在申万28个板块中位列第18位，表现中等水平。
从PB 估值来看，非银金融行业整体近期小幅波动，当前为2.12，较年初有所提升。
◆ 子板块周涨跌幅：证券-0.51%，保险-5.14%，多元金融-2.12%。
◆ 股价涨幅前五名：浙商证券、第一创业、国元证券、华安证券、东吴证券。
◆股价跌幅前五名：越秀金控、光大证券、中信建投、广发证券、中银证券。
每周一谈：证券板块向上逻辑依然成立中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，主要涉及以下方面：◆降低准入门槛，便利投资运作。
将QFII 、RQFII 资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。
◆稳步有序扩大投资范围。
新增允许QFII 、RQFII 投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。
中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》优化部分业务标准和流程，主要涉及以下方面：◆支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的BBB 级证券公司开展相关期权业务。
◆挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制。
◆对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。
场外期权市场将迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。
证监会对上市公司再融资实施分类审核。
沪指午后冲击4200点(共10篇)
沪指午后冲击4200点(共10篇)沪指午后冲击4200点（一）: C(10,4)*C(6,3)*C(3,3)=4200这是怎么解出来的啊组合公式：C(n,r) = n!/[r!(n - r)!]C(10,4) · C(6,3) · C(3,3)= 10!/[4!(10 - 4)!] · 6!/[3!(6 - 3)!] · 3!/[3!(3 - 3)!]= 10!/[4!6!] · 6!/[3!3!] · 1/0!=(10 · 9 · 8 · 7 · 6!)/(4 · 3 · 2 · 6!) · (6 · 5 · 4 · 3!)/ (3 · 2 · 3!) · 1= (10 · 9 · 8 · 7)/(4 · 3 · 2) · (6 · 5 · 4)/(3 · 2)= 5040/24 · 120/6= 210 · 20= 4200沪指午后冲击4200点（二）: 《坚持到底就是胜利》原文句子理解坚持到底就是胜利！2023-03-11 00:31 上周四在601318的带领下，权重股着实折腾了一番，让许多人以为大盘股的春天又来了，当天的个股行情呈明显的“2。
8”现象，在那些金融，地产还有“创新低”王601857等权重股跃跃欲试，甚至象小盘股一样快速拉升时，我们可以看到代表非指标股的黄线开始不涨反跌，向下掉头，当时看到UC里有朋友说，“601318真的涨停了，这家烂公司，这个破股票竟然还好意思涨停？！”我是这么说的，“说句实在话，这种现象是我不愿意看到的，其实如同601318的圈钱行为获得高票通过一样，601318的涨停是我不愿意看到的一幕，601318融资方案的赞成率为90％以上，干脆搞个100％通过算了，还颇费心机地找两家持仓量小的公司投反对票干嘛？”不得不承认，我对601318当时投票的内幕一点都不了解，不过事实胜于雄辩，方案的确是以高票通过了，这是一个不争的事实。
国泰化工龙头ETF投资价值分析
内容目录1 .看多化工景气，核心资产逆势扩张价值提升 (5)1.1. 化工业有望重启新一轮景气周期 ..................................................... 5 1.2. 终端需求市场复苏，我国“出口替代”作用显现 ....................................... 6 1.3. 中国化工生产端量价齐复苏 ........................................................ 7 1.4. 库存时钟：有望迎来被动去库行情，周期复苏 (10)1.5. 油价：大概率中枢上行101.6. 我国化工全球地位提升，成长性和定价权强化 ....................................... 13 1.7. 资本开支集中于龙头，着重关注高端化、多元化发展的行业龙头公司 .................... 14 2 .国泰化工龙头E1F 简介 .. (16)2.1. 基金产品基本信息16 -彳 ••••••••••••••••••••••••••••••2.3.基金管理公司及管理人介绍3,中证细分化工产业主题指数投资价值分析 (17)3.1. 指数概览-反映化工行业龙头公司的整体表现 ......................................... 17 3.2. 2020年下半年迎来盈利和估值的戴维斯双击 . (18)3.2.1. 历史净值:近半年开始显著跑赢市场 ........................................... 18 3.2.2. 估值水平：纵向来看处于历史相对高位，横向比较低于部分热门行业 ............. 19 3.2.3. 盈利能力：盈利能力强劲，2020Q3开始营收大幅回弹 ......................... 20 3.3. 指数成分股行业、市值分布 .. (21)3.3.1. 十大权重股涵盖细分行业龙头 (21)3.3.2. 行业分布涵盖全产业链223.3.3. 成分股聚焦龙头公司，十大权重股较集中 (22)4. ETF 产品作为配珞工具的优点 (23)4.1. 指数化投资降低风险，场内交易流动性更强 ......................................... 23 4.2. ETF 产品指数复制能力更强，费率更低 (23)图表目录图1:全球制造业PMI 短暂探底后快速恢复 .................................................... 5 图2:全球化工景气度20H2快速恢复 ........................................................ 5 图3:化工业整体产量增速呈现台阶式下行，期间价格周期性震荡 ................................ 5 图4:美国新房销售市场强势 ................................................................. 6 图5:乘用车销售中国恢复最快 ............................................................... 6 图6:扣除汽车后社会零售额：Q1触底后迅速恢复 ............................................ 7 图7:美国个人消费商品支出物量指数再创新高 ................................................. 7 图8:美国零售消费端2020年子行业分化 ...................................................... 7 图9:我国2020年出口表现较好的子行业 ...................................................... 7 图10:全球化工品产量当月同比转正 ......................................................... 8 图 11. 202。
好买2011年一季度宏观经济分析报告
好买2011年一季度宏观经济分析报告 2010年12月24日 14:39 新浪财经来源：好买基金研究中心报告目录1. 好买对一季度宏观经济的判断1.1 宏观经济：低档运行即将完结，消费提供涡轮加速1.2 消费：逐步成为拉动经济的主导力量1.2.1 居民收入持续增长，消费结构明显提升1.2.2 通胀预期挤出储蓄需求1.2.3 财政政策给力，减轻消费者后顾之忧1.3 投资：高速增长难以再现，结构性转向将成主流1.3.1 政策到期，基建设备投资或将放缓1.3.2 调控政策对地产投资的影响并不如想象中猛烈1.3.3 货币收紧后行业投资水平分化或将加剧1.4 出口：波动恐将加大，复苏趋势并不牢固1.4.1 外围经济：基本摆脱衰退，但欧债危机阴影挥之不去1.4.2 人民币升值稳步升值，出口的不确定性增加2. 好买对一季度A股市场的判断2.1 四季度A股市场回顾2.2 2011年一季度A股市场研判2.2.1 经济基本面见底回升，有力支撑企业业绩2.2.2 货币政策回归稳健，数量型工具长袖善舞2.2.3 存量资金：下一站，股市2.2.4 行业选择：跟着政策走2.3 2011年一季度基金选择逻辑报告要点宏观经济低档运行即将完结。
消费逐步接过接力棒，成为经济的主要动力源(12.99,0.24,1.88%)。
政策对投资的影响力并不如想象中严重，投资将维持于历史均值水平，但难有超预期的表现。
外部经济因素日趋复杂，出口面临不确定因素增多，维持对其的谨慎态度。
四季度GDP增速或降至9%左右的谷值，明年一季度增速将迈开回升的步伐。
消费逐步成为拉动经济的主导力量。
消费水平在收入水平提高、财政政策支持、社保改革等因素作用下将持续高位运行的态势，并将逐步超过投资，成为拉动宏观经济增长的主导力量。
固定资产投资将现结构性分化。
2009年大规模行政性信贷对于投资的刺激期已过，短期内固定资产投资增速将在历史均值区间维持震荡，投资方向将从前期的基建项目转向低端地产和新兴制造业，高耗能产业及高端地产投资将受到政策和资金成本抑制。
四大事件性投资机会露端倪-8只个股抢先机
四大事件性投资机会露端倪-8只个股抢先机四大事件性投资机会露端倪8只个股抢先机2011年12月10日07:38证券日报赵子强张颖我要评论(24) 字号：T|T编者按：本周A股仍在2300点附近纠结，上证指数K线呈现四颗并列4连星，显示出震荡筑底的特征。
在此背景下，最近国际国内的热点事件频见报端，并牵动市场各方的敏感神经：澳洲与欧洲央行先后宣布降息；德班气候大会成果初显；我国11月CPI上涨4.2%创新低；人民币即期汇率连续8天在触及跌停。
分析人士表示，上述事件将分别对有色金属、节能环保、房地产和纺织服装等相关行业核个股带来明显刺激和提振效果，并有望引发岁末阶段性的投资主题。
本版将对上述四行业进行系统的分析解读，并进一步揭示利源铝业、鑫科材料、国电清新、威孚高科、万科A、中南建设、七匹狼、报喜鸟等8只概念个股的投资机会，供投资者布局参考。
澳洲与欧盟降息风险情绪促有色反弹招商证券认为，从供需面来看，板块推荐的次序为铜、锡、铝、镍、铅、锌澳洲联储在12月6日结束的货币政策会议后宣布，下调利率25个基点至4.25%，欧洲央行则在12月8日再次下调基准利率至1%。
分析人士认为，为刺激经济增长，全球货币政策转向宽松已成趋势，从策略的角度来考虑，未来全球经济放缓是一个既定事实，但是在此之前各国政府的努力将产生相当大的交易性机会，有色金属也将得益于风险情绪的回暖获得较大的反弹空间。
12月以来下跌2.96%21股月内吸金超2亿据《证券日报》市场研究中心统计，进入12月以来，有色金属指数表现疲软，月内上涨日比率仅为28.57%，指数收盘5449.90点，月内累计下跌2.96%，跑输上证指数2.10个百分点，阶段换手率2.96%，区间成交金额349.54亿元。
资金流向显示，12月以来有色金属股整体呈现流出态势，但个股出现分化，部分个股被主力资金逆市增持。
统计显示，12月以来，64只交易的有色金属股合计大单资金净流出60961.54万元，其中，大单资金净流入的个股达21只，占该板块交易中个股总数的32.81%，大单资金净流入的个股合计资金净流入达20683.56万元。
指数投资的利与弊
指数投资的利与弊指数投资是一种将资金投入到某一特定指数中的投资方式。
它广泛应用于股票、债券、外汇等金融市场，并且在近年来越来越受到投资者的关注和青睐。
它的优点在于分散风险、低成本、易于操作等方面，然而同时也存在一些不足之处。
本文将探讨指数投资的利与弊，帮助投资者更好地了解这一投资方式。
一、指数投资的优势1.1 分散风险指数投资的一大优势在于它能够分散风险。
由于指数基金通常包含了多只股票、债券或其他投资工具，投资者的资金会平均分散到这些投资标的中，降低了个别标的相关风险造成的损失。
通过投资于整个市场或特定行业的指数，投资者可以将市场风险最小化。
1.2 低成本相比于主动投资基金来说，指数投资通常有较低的成本。
首先，指数基金的管理费用较低，因为相对于主动管理基金的频繁交易和研究费用，指数基金的投资策略较为简单，降低了管理成本。
其次，指数投资没有高昂的交易费用，因为指数基金只需要按照指数的变动调整持仓，无需频繁买卖股票。
1.3 易于操作指数投资对于投资者来说也更加易于操作。
投资者无需研究和分析大量的公司财务报表和宏观经济数据，只需要根据自身的投资偏好选择相应的指数基金即可。
指数投资的操作简单明了，不需要投资者有丰富的投资经验和专业知识。
二、指数投资的不足之处2.1 不能超越市场指数投资的一个明显的弊端是不能超越市场表现。
由于指数投资本质上是跟踪市场，无法通过个别股票的选择取得超额收益。
如果市场表现不佳，指数投资也会跟随下跌，投资者无法躲避市场风险。
2.2 无法积极应对市场变化指数投资的另一个不足在于无法积极应对市场变化。
由于指数基金的投资策略主要是按照指数的成分股比重来调整持仓，无法根据市场的情况及时做出调整。
一些新兴行业或个别个股的迅速崛起无法被及时捕捉到，从而错失了投资机会。
2.3 受限于指数本身指数投资还受到指数本身的限制。
指数可能包含一些表现不佳的公司或行业，但由于其权重在指数中较高，投资者无法避免持有这些不利的标的物。
基金分析报告范文
基金分析报告范文基金投资分析报告基金投资分析报告商务1班林建晶6106100131嘉实基金管理有限公司受证券市场调整的影响，基金伤透了基民的心。
今年以来主动股票型、灵活配置型、偏股型、平衡型基金平均净值增长率分别为-7.85%、-5.44%、-6.94%和-4.9%。
但是，迷雾之后，的确可以看清楚有谁能够继续站在山顶上。
截至4月末，股票方向基金中共有21只基金今年以来取得了正收益，其中，嘉实主题以10.33%的净值增长率位居榜首，是唯一今年业绩超过10%的股票方向型基金。
在中大型基金公司中，华夏基金保持了一贯强势，而嘉实基金以嘉实主题精选和嘉实理财增长为龙头排名蹿升较快；在中小型基金公司中，大摩、东吴两家的基金则挤入排名前列。
在一季度业绩处在前10的激进配置型基金中，有7只大基金公司，其中华夏基金和嘉实基金公司各占3席，易方达基金公司占1席；在标准混合型基金的前10名中，嘉实基金占据两席。
招商基金管理有限公司系国内首家中外合资基金管理公司，由招商证券、荷兰国际集团（ING），中国电力财务有限公司、中国华能财务有限责任公司、中远财务有限责任公司共同出资组建，于xx年1月12日正式开业。
招商基金是国内最早开始养老金业务研究的机构之一，借助外方股东ING集团150多年的海外养老金管理经验，积极进行本土养老金管理的有益实践，在养老金投资管理方面积累了丰富的经验。
公司成立于xx年12月27日，注册资本为1.6亿元人民币，其中招商证券股份有限公司持股40%，荷兰投资持股30%，中国电力财务有限公司，中国华能财务有限责任公司和中远财务有限责任公司各持10%股权。
公司的经营范围包括发起设立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务。
华夏基金管理有限公司：华夏大盘精选混合（000011）：本基金主要采取"自下而上"的个股精选策略，根据细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。
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四、个股冲击成本分析 ......................................................................... 15
1、超出 5 档外的量的统计 ......................................................................................... 15 2、个股 2~5 档成交的额外成本 ................................................................................. 15
1、模拟下单流程与市值计算 ....................................................................................... 4 2、冲击成本比较标准 .................................................................................................. 7 3、数据说明 ................................................................................................................. 7
五、总结与操作建议............................................................................. 16
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金融工程
图表目录
图 1：模拟下单整体流程 ............................................................................................ 5 图 2：模拟撮合流程 ................................................................................................... 6 图 3：不同下单频率下的冲击成本 ............................................................................. 8 图 4：不同资金量下的冲击成本 ................................................................................. 9 图 5：下跌行情冲击成本(60 亿资金，不同下单周期) ................................................ 9 图 6：下跌行情冲击成本(不同资金，每 5 分钟下单) ................................................. 9 图 7：上涨行情冲击成本(60 亿资金，不同下单周期) ................................................ 10 图 8：上涨行情冲击成本(不同资金，每 5 分钟下单) ................................................. 10 图 9：震荡行情冲击成本(60 亿资金，不同下单周期) ................................................ 10 图 10：震荡行情冲击成本(不同资金，每 5 分钟下单) ............................................... 10 图 11：1 分钟周期下三种行情的冲击成本 ................................................................. 11 图 12：下跌行情中平均剩余资金（60 亿） ............................................................... 11 图 13：下跌行情中最大剩余资金（60 亿） ............................................................... 11 图 14：震荡行情中平均剩余资金（60 亿） ............................................................... 12 图 15：震荡行情中最大剩余资金（60 亿） ............................................................... 12 图 16：交易完成时间统计 (多日平均结果) ................................................................ 13 图 17：成交金额在各档分布情况(60 亿资金) ............................................................. 13 图 18：冲击成本(绝对值)与成交量比较(按成交量排序) ............................................. 14 图 19：冲击成本(绝对值)与振幅比较(按振幅排序) .................................................... 14
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金融工程
一、指数基金建仓策略综述
指数基金是一种以拟合目标指数、 跟踪目标指数变化， 实现与指数收益率大致相同收益 的基金品种。指数基金的运作主动管理的成分相对较少，只需要根据每一种证券在指数中的 比例配置即可，在建仓完毕后管理者基本不需要主动的择时或者选股。而在建仓阶段，由于 时间较长（基金契约自己的规定，一般 3 个月或者 6 个月） ，基金经理可以根据行情走势来 决定建仓的策略。指数基金建仓的时候考虑的因素主要有三点： 减小建仓成本：基金经理如果认为市场还会下跌，则一般会暂缓建仓；而如果认 为市场会上涨，则会快速建仓。 控制冲击成本：如果基金规模较大，建仓的时候特别需要考虑股票的冲击成本。 减小跟踪误差：跟踪误差的评价是从成立时算起，所以在建仓期也需要考虑这个 问题。指数基金如果在建仓期偏离较多，以后想要缩小误差难度较大。 这三个因素本身其实是会矛盾的， 减小建仓成本依赖于在建仓期进行择时操作， 拉长建 仓周期， 但是这样很有可能增大跟踪误差； 控制冲击成本也会拉长建仓周期， 增大跟踪误差。 按照建仓的快慢，建仓策略可以分为两种： 慢速建仓（波段建仓） ：基金经理如果认为目前市场没有系统性风险，就可以按照 “大跌大买”的方法来建仓，减小建仓成本，获得部分超额收益。这样的建仓策 略适合市场震荡期，而且需要比较好的择时策略配合。 快速建仓：基金经理也可以在短时间内（几天）快速将仓位打到规定的位置，这 样的策略特别适合市场快速上涨的时候，而且跟踪误差也能得到较好的控制；不 过冲击成本可能会相对较高。
专题报告
指数化投资系列报告之七
金融工程
2010-04-13
指数基金快速建仓冲击成本测算
报告要点
1、 方法简介 本报告使用等间隔周期(TWAP)下组合市价单的形式，模拟指数基金 快速建仓，可对整体冲击成本、个股冲击成本、资金使用效率进行预估。 测算下单周期包括 1 分钟、2 分钟、3 分钟、5 分钟、10 分钟、15 分钟和 20 分钟。测试资金量包括 5 亿、10 亿、20 亿、40 亿、60 亿。 测试按照行情分为上涨、震荡、下跌三种，分别选取约 20 个交易日 进行测算。 冲击成本的对比市值（按今收盘价计算）分为三种：按昨日参考收盘 价成交的量计算， 按每分钟成交价格成交的量计算， 按今日收盘价成交的 量计算。 2、整体冲击成本 冲击成本随下单周期拉长增加较快，类似指数级增长； 冲击成本随资金量变大增加，类似线性增长； 不同行情（震荡、上涨、下跌）对昨收市值和今收市值影响较大， 对均价市值影响不大； 为了控制单日冲击成本（相对三种市值）在 10 个基点（万分之 一）以内，对于 5 亿、60 亿的资金，下单周期分别应当不超过 5 分钟、1 分钟。 60 亿资金，1 分钟下单周期下，约 75%的订单在第一档成交(按 成交额)，18%的订单在第二档成交，第 5 档和 5 档外成交约为 0.5%； 60 亿资金，1 分钟下单周期下，2~5 档额外交易成本（相对第 1 档）较小，约在 3 个基点左右。 3、个股冲击成本 本报告统计个股日均超出 5 档成交的量，排名靠前的个股的 5 档 量不足，容易造成较大冲击成本，建议使用更小的下单周期或使 用 VWAP 等考虑成交量的策略； 本报告统计个股 2~5 档额外交易成本(相比第 1 档价格)，排名靠 前的个股 5 档内价差变化相对较大，建议谨慎使用市价单，最好 使用限价单来控制冲击成本。
《 跟踪误差配置模型在指数基金股票仓位管理中
的运用》—俞文冰、叶涛
021-68751859 fanxt@ 执业证书编号：njf@
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金融工程
正文目录
一、指数基金建仓策略综述 .................................................................. 4 二、本文研究方法 ................................................................................ 4
表 1：不同资金量情况下剩余资金统计（5 分钟下单周期） ...................................... 12 表 2：部分超出 5 档的个股统计 ................................................................................. 15 表 3 ：部分个股 2~5 档额外交易成本统计 ................................................................ 16