第三章 风险与收益分析
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财务管理第3章投资组合
中兴 00063 0.13
假设 中兴 0.19
0.07348 0.07348 0.5652 0.3867
例：股票收益的方差
公司名称
联通 60050
中兴 000063
未来 状况 景气
不景 气 景气
不景 气
发生 概率
0.4 0.6
0.4 0.6
可能 期望 报酬 报酬 0.18 0.12 0.08
0.22 0.13 0.07
当两证券的收益率是完全正相关的时候投资组合的风险才 等于单个证券风险与其在组合中的比重的乘积，即投资组 合不具有分散风险的作用。
2、结论： 随着加入投资组合中的资产数量增 加，投资组合的方差不断下降，组合 中的资产相关性越小，则组合的风险 分散效果越好，相反资产收益相关性 越强，则组合的风险分散效果越差。
0.1
2
1/3
0.1
0.05
3
1/3
E rp
2 p
0.15 0.10 0.00167
0.30 0.15 0.01167
资产组合的收益与风险
年 概率
1 1/3
2 1/3
3 1/3
E rp
2 p
资产组合
1
1 A 1B 22
0.075
2
1 A 4B 55
0.09
0.075
0.06
0.225
0.27
0.125
➢ 历史数据是母集团从取出的样本，所以历史数 据的平均值和方差以及标准差的定义可以参照 前面的样本的情形下各自的定义。
➢二、资产组合的收益和风险的度量
➢对于资产组合，组合的收益率：
rp
n i 1
riWi
➢Wi是资产i的权重，即投资比例。
金融风险管理第三章(信用风险)
03
金融稳定理事会 （FSB）建议
FSB针对系统重要性金融机构提出了 一系列建议，旨在降低信用风险对金 融稳定的影响。
国内信用风险监管政策解读
银保监会监管政策
人民银行宏观审慎管理
地方政府债务管理
中国银保监会发布了一系列关于信用 风险管理和监管的政策，包括贷款分 类、拨备计提、资本充足率等方面的 要求。
贷款损失预测
根据评估结果，对贷款可能发生的损失进行预测。这有助于银行制定相应的风险应对措施，减少 潜在的损失。
风险等级划分
根据评估结果，将贷款组合划分为不同的风险等级。这有助于银行对贷款组合进行风险管理，实 现风险与收益的平衡。
03
信用风险管理与控制
信用风险管理制度建设
建立健全信用风险管理制度
制定完善的信用风险管理制度和流程，明确各部门职责和权限，确 保信用风险管理工作的有效实施。
人民银行通过宏观审慎管理框架对金 融机构的信用风险进行监管，采取逆 周期调节、系统重要性金融机构评估 等措施。
为防范地方政府债务风险，国家出台 了一系列政策，如限额管理、预算管 理、风险评估和预警等。
未来监管趋势展望
强化风险管理能力
未来监管机构将更加关注金融机 构的风险管理能力，要求其建立 完善的风险管理体系和内部控制 机制。
金融风险管理第三章信用风险
• 信用风险概述 • 信用风险识别与评估 • 信用风险管理与控制 • 信用风险度量技术 • 信用风险缓释策略 • 信用风险监管政策与法规
01
信用风险概述
定义与特点
定义
信用风险是指由于借款人或交易对手 违约而导致损失的风险。
特点
具有客观性、不确定性、相关性、非 系统性和可管理性。
第三章 资产风险与收益分析
第二节
均值和方差分析
风险――收益的数学度量 证券之间关联性――协方差与相关系数 资产组合方差的计算
投资组合风险分散
均值――方差准则（MVC）
一、风险――收益的数学度量
收益的度量 资产收益率 单个资产
持 有 期 收 益 率 算 术 平 均 收 益 率 几 何 平 均 收 益 率
资产组合
（二）效用函数的应用――风险态度
• 消费者的偏好是指消费者根据自身的愿望对不 同消费束之间的一个排序。 • 无差异曲线――偏好的图形描述 • 效用函数――偏好的数学表示
消费者偏好
效用及效用函数
（二）效用函数的应用――风险态度
• 对待风险的态度可以分为三类：风险厌恶型、 风险中性型和风险偏好型。 • 在不确定性效用分析中，经常以彩票为例来说
将标准差转变为变异系数后，可以将不同预 期报酬率的投资进行比较。 例1：中国联通（600050）和中兴通讯（000063）
二、资产风险之间关联度――协方差与相关系数
1、协方差
如果已知证券 i 和证券 j 的收益率的联合分
布，则其协方差记作 Cov(ri , rj ) 。
协方差是测算两个随机变量之间相互关系的
票价格上涨至200元，但时隔1年，在第2年年末它又跌回到了100 元。假定这期间公司没有派发过股息，这样，第1年的投资收益 率为100％（R1＝（200-100）/100=1=100%），第2年的投资收益 率则为－50%(R2= (100-200)/200=-0.5＝－50％)。 用算术平均收益率来计算，这两年的平均收益率为25％，而实际 上，在整个投资期间，投资者并未赚到任何净收益。
ij ＝1，两个收益率完全正相关； ij ＝－1，两个收益率完全负相关； ij ＝0，两个收益率无任何关系。
风险管理第三章
•9
二、金融风险识别
1. 2.
3.
4.
金融风险识别的概念及原则 如何从金融机构运营过程、业务特征、 财务报表、运作能力等角度识别金融风 险的类型和受险部位 对金融风险诱因和严重程度进行识别的 方法 几种主要的金融风险识别方法
•10
1、金融风险识别的概念和原则 •
金融风险识别概念：是指通过运用相关的知识、技术 和方法，对处于经济活动中的经济主体所面临的金融 风险的类型、受险部位、风险源、严重程度等进行连 续、系统、全面的识别、判断和分析，从而为度量金 融风险和选择合理的管理策略提供依据的动态行为或 过程。
案例：平安投资富通集团的例子
3-3 风险评估
一、风险评估的定义 二、损失分布的拟合与检验
•45
一、风险评估概述
•11、风险评估的定义
是指应用各种风险分析技术，用定性、定量或两者相结 合的方法处理不确定性的过程，其目的是评价风险的可 能影响。包括风险分析、风险衡量和风险评价。 风险衡量是指在对过去损失资料分析的基础上运用概率 论和数理统计的方法对损失频率和损失程度作出估计。 风险评价是指在风险识别和风险衡量的基础上，把损失 频率、损失程度以及其他因素综合起来考虑，分析该风 险的影响。 风险评估是风险识别和风险管理之间联系的纽带，是决 策的基础。 请通读教材3.1节，掌握风险的定性与定量描述
金融风险严重程度的识别
影响程度 发生的概率
不显著 较 小 中等 较大 灾 难 性
基本上肯 高 定 很有可能 中等
中等概率 低 可能性较 低 小 极少发生 低
高
高
高
高
高 高
显著 显著 高 中等 显著 高 低 低
第三章风险与收益
RA 120 (20%) 110 (10%) 100 ( 0%)
RB 210 (5%) 220 (10%) 230 (15%)
该组合的期望收益
ΕRp wAΕRAwBΕRB
110 % 210% 10%
3
3
总收益 330 (10%) 330 (10%) 330 (10%)
该组合的风险
2 p
W A2
一、单个资产的收益率计算公式
R (P1 P0) d P0
其中：P1投资期末资产的价格 P0指投资期初资产的价格 d：投资期间收到的股、利红利或利息
二、单个资产期望收益、风险的衡量
（一）理论分析
n
Ri Ri Pi i 1
其中：Ri 预期收益率
Ri某一资产第i个收益率
Pi某一资产第i个收益率发生的概率
2、非市场风险
（1）经营风险：假定公司不负债的情况下， 由于种种原因导致营业收入不稳定给投 资者收益带来的风险。
（2）财务风险：指公司以负债方式融资后， 给普通股股东带来的额外风险。
（二）以有价证券为投资对象
1、系统风险：即风险的影响是针对整个市 场的，这种风险无法通过在市场上分散 投资来避免。
15%
20%
25%
30%
35%
Standard Deviation
E（rp）
E（rY）
y
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ=13%
x
E(rx) =8%
rf=5%
σX=12%
σY=20%
σp
三、一种无形资产与两种风险资产的再组合
四、多种风险资产组合的有效边界
资本市场线
市场组合M
rf
第四节 资本资产定价模型
风险管理-第三章 风险识别
五、事故树分析
事故树分析时运用逻辑推理， 事故树分析时运用逻辑推理，分析系统致损 事故和原因之间的因果联系的一种方法。 事故和原因之间的因果联系的一种方法。
课堂练习
四、风险因素预先分析法
风险因素预先分析法是指在一项活动开始之 分析整个系统所存在的风险及其类型， 前，分析整个系统所存在的风险及其类型， 估计可能发生的后果的一种方法。 估计可能发生的后果的一种方法。 这一方法适用于新项目的开发和建设， 这一方法适用于新项目的开发和建设，一般 来说，人们对新项目缺乏足够的认识，因此， 来说，人们对新项目缺乏足够的认识，因此， 风险管理人员也应重视风险因素的预先分析。 风险管理人员也应重视风险因素的预先分析。
二、风险识别的目的和特点： 风险识别的目的和特点： 1、目的
目的之一：为了便于衡量风险的大小； 目的之一：为了便于衡量风险的大小； 目的之二：为了选择最佳的风险处理方案。 目的之二：为了选择最佳的风险处理方案。
2、特点： 特点：
（1）系统性，是指风险识别不能局限在某 系统性， 个部门，某个环节中， 个部门，某个环节中，而要研究经济单位这 样一个完整系统所具有的全部风险。 样一个完整系统所具有的全部风险。“全面 全方位” 全方位” 持续性， （2）持续性，是因为世界总是在不断变化 之中的，任何事物都在变化，风险的质和量 之中的，任何事物都在变化， 都在变化，还可能出现前所未有的风险， 都在变化，还可能出现前所未有的风险，若 非连续的工作， 非连续的工作，实难发现经济单位所面临的 潜在风险。 风险识别不是一劳永逸” 潜在风险。“风险识别不是一劳永逸” 制度性， （3）制度性，是因为风险管理作为一项科 学的管理活动本身要有组织、有制度。 学的管理活动本身要有组织、有制度。
二、威胁分析法
第三章 风险报酬率的评估
第三章 投资风险报酬率风险是现代企业财务管理环境的一个重要特征，在企业财务管理的每一个环节都不可避免地要面对风险。
风险是客观存在的，如何防范和化解风险，以达到风险与报酬的优化配置是非常重要的。
本章着重介绍投资风险报酬率的评估。
假设有需要投资1000万元的项目A 和B ，项目A 是没有风险的，投资A 项目可获得报酬是100万元；项目B 存在着无法规避的风险，并且成功和失败的可能性分别为50％，成功后的报酬是200万元，而失败的结果是损失20万元。
你选择哪个项目？这涉及风险和报酬。
一、 风险报酬率风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果浮现可能性的状况。
风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部份额外报酬。
前述B 项目投资者承担了50%风险的同时，他必然要求获得一定的风险补偿，这部份补偿就是获得200万元的风险报酬。
通常情况下风险越高，相应所需获得的风险报酬率也就越高，在财务管理中，风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。
风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部份额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。
风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部份，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。
二、单项投资风险报酬率的评估单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会浮现各种投资结果的概率。
换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。
因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称为单项投资风险报酬率。
除无风险投资项目（国库券投资）外，其他所有投资项目的预期报酬率都可能不同于实际获得的报酬率。
对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬率；（2）标准离差。
（一）期望报酬率期望值是随机变量的均值。
风险和收益的逻辑关系
风险和收益的逻辑关系在投资领域，风险和收益是密不可分的。
风险指的是投资者面临的可能损失或波动的程度，而收益则是投资者期望获得的回报。
两者之间存在着一种逻辑关系，即高风险往往伴随着高收益，低风险则相应地带来低收益。
风险和收益之间存在正相关关系。
这意味着投资者愿意承担更高的风险，通常是因为他们希望获得更高的收益。
举个例子来说，投资股票相对于存款来说风险更高，但也可能带来更高的回报。
这是因为股票市场的波动性较大，可能会导致投资者面临较大的损失，但同时也有机会获得较高的利润。
然而，风险和收益之间的关系并非是线性的。
在投资领域中，有一个概念叫做风险溢价。
风险溢价指的是投资者为承担风险而获得的额外回报。
这意味着，尽管高风险可能带来高收益，但并不是所有高风险的投资都能获得高收益。
投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的投资产品，以确保风险可控的同时获得相对稳定的收益。
不同投资领域的风险和收益之间也存在差异。
例如，股票市场通常被认为是高风险高收益的领域，而债券市场则被视为相对低风险低收益的领域。
这是因为股票市场的价格波动较大，而债券市场的价格相对稳定。
然而，在不同的市场环境下，这种风险和收益的关系可能会发生变化。
因此，投资者需要密切关注市场动态，灵活调整投资组合，以适应不同的风险和收益情况。
风险和收益之间存在一种逻辑关系，高风险往往伴随着高收益，低风险相应地带来低收益。
然而，这种关系并非是线性的，投资者需要根据自身情况选择合适的投资产品，以确保风险可控的同时获得稳定的收益。
在投资的道路上，理性决策和风险管理是投资者取得成功的关键。
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第一节 收益与风险的基本原理
• • • • 一、资产的收益与收益率 （一）含义及内容 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。 例如：投资100元购买一股股票，经过一段时间后，股票能够带来的 收益或增值称为资产的收益。 指标 资产的收益额 内涵 以绝对数表示的资产 价值的增值量 以相对数表示的资产 价值的增值率 内容 （1）利息、红利或股息 收益 （2）资本利得 （1）利（股）息的收益 率 （2）资本利得的收益率
• 例如，假定收集了历史上的100个收益率的观测 值，在这100个历史数据中，发生在“经济良好” 情况下的有30个，发生在“一般”和“经济较差” 情况下的各有50个和20个，那么可估计经济情况 出现良好、一般和较差的概率分别为30%、50% 和20%。然后，将经济良好情况下所有30个收益 率观测值的平均值（假如为10%）作为经济良好 情况下的收益率，同样，计算另两类经济情况下 观测值的平均值（假如分别是8%和5%）， • 那么，预期收益率 • =30％×10％＋50％×8％＋20％×5％＝8％。 • 教材的例子。
例17 华丰公司有两个投资额均为1000万元 的投资项目A和B可供选择，它们的可能 投资报酬率与相应的概率，如下
经济状况 发生概率
繁荣 正常 衰退 0.2 0.6 0.2 30 25 20
预期报酬率
A项目 B项目 50 25 0
• 2、必要收益率的关系公式 • 必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率 • ＝纯利率＋通货膨胀补贴＋风险收益率 • 【例题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为 2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险 收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5% • B.1.5%和4.5% • C.-1%和6.5% • D.4%和1.5％
• 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小， 但这还不是风险报酬率。 • 计算风险报酬率，还必须借助一个系数——风险 报酬系数。 • R=bV， R—风险报酬率 b—风险报酬系数 V—标准离差率
• 假设项目A的风险报酬系数为5%，项目B的风风 险报酬系数为8%，则 • 项目A的风险报酬率为 RA=5%*0.126=0.63% • 项目B的风险报酬率为 RB=8%*0.632=5.056% 至于风险报酬系数企业可以根据以往的同类项目加 以确定，也可由企业组织有关专家确定，或由国 家有关部门组织专家确定，由国家定期公布。
减少风险
减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二 是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有： 进行准确的预测；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部 门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多 领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。
风险追求者
风险中立者
风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他 们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管 风险状况如何。
• 【例题】下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。 • A. 进行准确的预测 B. 向保险公司投保 • C. 租赁经营 D. 业务外包 答案：BCD • 【例题】在选择资产时，下列说法正确的是（ ）。 A.当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小的 B.如果风险相同，对于风险回避者而言，选择收益小的 • C.如果风险不同，对于风险中立者而言，将选择预期收益 大的 D.当预期收益相同时，风险追求者会选择风险小的 • 【答案】AC
• （1）甲资产的预期收益率= • （-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8% 乙资产的预期收益率= • （15%+10%+0-10%+30%）/5=9% （2）甲资产标准差＝
• • =11.51% • 乙资产的标准差=
(10% 8%) 2 (5% 8%) 2 (10% 8%) 2 (15% 8%) 2 (20% 8%) 2 4
转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方 式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施 实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生 时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业 预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。
资产的收益率或 报酬率
• 注意：如果不作特殊说明的话，用相对数表 示，资产的收益指的就是资产的年收益率。 又称资产的报酬率。 • 例如：购买100万元的债券，同时还买了500 万元的股票，收益的对比要用相对数。从时 间的范围，资产的收益是经过一定时期的增 值，这个时间为了可比起见，一般来说固定 用年，资产的收益是指资产的年的收益率或 年的报酬率。
V
K
100 %
例17 华丰公司有两个投资额均为1000万元 的投资项目A和B可供选择，它们的可能 投资报酬率与相应的概率，如下
经济状况 发生概率
繁荣 正常 衰退 0.2 0.6 0.2 30 25 20
预期报酬率
A项目 B项目 50 25 0
• 根据表中资料，分别计算两个项目的期望报酬率 项目A KA= K X P =0.2*30%+0.6*25%+0.2*20% =25% 项目B KB= K X P
表现了项目B和项目C的收益率的分布。项目B可能发生的收益率相对集 中，它的变动范围在-10%和+45%之间；而项目C可能的收益率则相对 分散，在-100%到120%之间，然而这两个项目的预期收益率却相差无几， 因此，可以很快判断出：两个项目有几乎同样的平均收益率，而项目B 的风险却比项目C的风险小很多。
• 2、利用数理统计指标（方差、标准差、标 准离差率） • 数理统计指标是衡量收益率的离散程度。 常用的指标主要有收益率的方差、标准差 和标准离差率。 • 以书上的例子举例。
• 确定概率分布 • 计算期望值 • 计算标准离差
K
X
i 1
n
i
P i
(X
i 1
n
i
E)P i
• 计算标准离差率 • 计算风险报酬
（三）资产收益率的类型
• １．实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收益率。 ２．名义收益率在资产合约上标明的收益率。 • ３．预期收益率（期望收益率）在不确定的条件下，预测 的某种资产未来可能实现的收益率。 • ４．必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率） 投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率高 于（≥）投资人要求必要报酬率才值得投资。 • ５．无风险收益率（短期国债利息率）无风险收益率＝纯 利率＋通货膨胀补贴无风险资产（国债）满足两个条件： 一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定 性。 • ６．风险收益率因承担该资产的风险而要求的超过无风险 利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。 影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。
可见，项目B的投资风险要大于项目A。
• 对于期望值不同的决策方案，评价和比较 各自的风险程只能借助于标准离差率这一 相对数值。在期望值不同的情况下，标准 离差率越大，风险越大。反之，标准离差 率越小，风险越小。 • 项目A VA= 3.16%/25%=0.126 • 项目B VB=15.81%/25%=0.632
(15% 9%) 2 (10% 9%) 2 (0 9%) 2 (10% 9%) 2 (30% 9%) 2 4
• =15.17% • （3）甲资产标准离差率=11.51%÷8%=1.44 乙资产标准离差率=15.17%÷9%=1.69
三、风险控制与偏好
对策 规避风险 内容 当资产风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当 放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来； 放弃可能明显导致亏损的投资项目。
经济形势 很不好 不太好 正常 概率 0.1 0.2 0.4 项目A收益 率 -22.0% -2.0% 20.0% 项目B收益 率 -10.0% 0.0% 7.0% 项目C收益 率 -100% -10% 10%
比较好
很好
0.2
0.1
35.0%
50.0%
30.0%
45.0%
40%
120%
• 解答：首先计算每个项目的预期收益率，即概 率分布的期望值如下： • E（RA）=-22%×0.1+（-2%）×0.2+20%× • 0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4% • E（RB ）=（-10%）×0.1+0×0.2 +7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3% • E （RC ）=（-100%）×0.1+(10%)×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0. 1=12%
（二）资产收益率的计算
• 单期资产收益率＝利（股）息收益率＋资本利得收益率 • 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25， 现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下， 一年内该股票的收益率是多少？ • 解答：一年中资产的收益为： • 0.25+（12-10）=2.25（元） • 其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。 • 股票的收益率=（0.25+12-10）÷10=2.5%+20%=22.5% • 其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。
二、单项资产的风险及衡量
• （一）风险的含义 • 资产的风险是资产收益率的不确定性。 • 从财务管理的角度看，风险就是企业在各 项财务活动中由于各种难以预料或无法控 制的因素作用使企业的实际收益与预期收 益发生背离从而蒙受经济损失的可能性。 • （二）风险的衡量
1、风险衡量可以利用收益分布图的离散情况来判断
• • • • 一、资产的收益与收益率 （一）含义及内容 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。 例如：投资100元购买一股股票，经过一段时间后，股票能够带来的 收益或增值称为资产的收益。 指标 资产的收益额 内涵 以绝对数表示的资产 价值的增值量 以相对数表示的资产 价值的增值率 内容 （1）利息、红利或股息 收益 （2）资本利得 （1）利（股）息的收益 率 （2）资本利得的收益率
• 例如，假定收集了历史上的100个收益率的观测 值，在这100个历史数据中，发生在“经济良好” 情况下的有30个，发生在“一般”和“经济较差” 情况下的各有50个和20个，那么可估计经济情况 出现良好、一般和较差的概率分别为30%、50% 和20%。然后，将经济良好情况下所有30个收益 率观测值的平均值（假如为10%）作为经济良好 情况下的收益率，同样，计算另两类经济情况下 观测值的平均值（假如分别是8%和5%）， • 那么，预期收益率 • =30％×10％＋50％×8％＋20％×5％＝8％。 • 教材的例子。
例17 华丰公司有两个投资额均为1000万元 的投资项目A和B可供选择，它们的可能 投资报酬率与相应的概率，如下
经济状况 发生概率
繁荣 正常 衰退 0.2 0.6 0.2 30 25 20
预期报酬率
A项目 B项目 50 25 0
• 2、必要收益率的关系公式 • 必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率 • ＝纯利率＋通货膨胀补贴＋风险收益率 • 【例题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为 2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险 收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5% • B.1.5%和4.5% • C.-1%和6.5% • D.4%和1.5％
• 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小， 但这还不是风险报酬率。 • 计算风险报酬率，还必须借助一个系数——风险 报酬系数。 • R=bV， R—风险报酬率 b—风险报酬系数 V—标准离差率
• 假设项目A的风险报酬系数为5%，项目B的风风 险报酬系数为8%，则 • 项目A的风险报酬率为 RA=5%*0.126=0.63% • 项目B的风险报酬率为 RB=8%*0.632=5.056% 至于风险报酬系数企业可以根据以往的同类项目加 以确定，也可由企业组织有关专家确定，或由国 家有关部门组织专家确定，由国家定期公布。
减少风险
减少风险主要有两方面意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二 是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有： 进行准确的预测；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部 门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多 领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。
风险追求者
风险中立者
风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他 们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管 风险状况如何。
• 【例题】下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。 • A. 进行准确的预测 B. 向保险公司投保 • C. 租赁经营 D. 业务外包 答案：BCD • 【例题】在选择资产时，下列说法正确的是（ ）。 A.当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小的 B.如果风险相同，对于风险回避者而言，选择收益小的 • C.如果风险不同，对于风险中立者而言，将选择预期收益 大的 D.当预期收益相同时，风险追求者会选择风险小的 • 【答案】AC
• （1）甲资产的预期收益率= • （-10%+5%+10%+15%+20%）/5=8% 乙资产的预期收益率= • （15%+10%+0-10%+30%）/5=9% （2）甲资产标准差＝
• • =11.51% • 乙资产的标准差=
(10% 8%) 2 (5% 8%) 2 (10% 8%) 2 (15% 8%) 2 (20% 8%) 2 4
转移风险
对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方 式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施 实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。
接受风险
接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生 时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业 预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。
资产的收益率或 报酬率
• 注意：如果不作特殊说明的话，用相对数表 示，资产的收益指的就是资产的年收益率。 又称资产的报酬率。 • 例如：购买100万元的债券，同时还买了500 万元的股票，收益的对比要用相对数。从时 间的范围，资产的收益是经过一定时期的增 值，这个时间为了可比起见，一般来说固定 用年，资产的收益是指资产的年的收益率或 年的报酬率。
V
K
100 %
例17 华丰公司有两个投资额均为1000万元 的投资项目A和B可供选择，它们的可能 投资报酬率与相应的概率，如下
经济状况 发生概率
繁荣 正常 衰退 0.2 0.6 0.2 30 25 20
预期报酬率
A项目 B项目 50 25 0
• 根据表中资料，分别计算两个项目的期望报酬率 项目A KA= K X P =0.2*30%+0.6*25%+0.2*20% =25% 项目B KB= K X P
表现了项目B和项目C的收益率的分布。项目B可能发生的收益率相对集 中，它的变动范围在-10%和+45%之间；而项目C可能的收益率则相对 分散，在-100%到120%之间，然而这两个项目的预期收益率却相差无几， 因此，可以很快判断出：两个项目有几乎同样的平均收益率，而项目B 的风险却比项目C的风险小很多。
• 2、利用数理统计指标（方差、标准差、标 准离差率） • 数理统计指标是衡量收益率的离散程度。 常用的指标主要有收益率的方差、标准差 和标准离差率。 • 以书上的例子举例。
• 确定概率分布 • 计算期望值 • 计算标准离差
K
X
i 1
n
i
P i
(X
i 1
n
i
E)P i
• 计算标准离差率 • 计算风险报酬
（三）资产收益率的类型
• １．实际收益率已经实现或确定可以实现的资产收益率。 ２．名义收益率在资产合约上标明的收益率。 • ３．预期收益率（期望收益率）在不确定的条件下，预测 的某种资产未来可能实现的收益率。 • ４．必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率） 投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率高 于（≥）投资人要求必要报酬率才值得投资。 • ５．无风险收益率（短期国债利息率）无风险收益率＝纯 利率＋通货膨胀补贴无风险资产（国债）满足两个条件： 一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定 性。 • ６．风险收益率因承担该资产的风险而要求的超过无风险 利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。 影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。
可见，项目B的投资风险要大于项目A。
• 对于期望值不同的决策方案，评价和比较 各自的风险程只能借助于标准离差率这一 相对数值。在期望值不同的情况下，标准 离差率越大，风险越大。反之，标准离差 率越小，风险越小。 • 项目A VA= 3.16%/25%=0.126 • 项目B VB=15.81%/25%=0.632
(15% 9%) 2 (10% 9%) 2 (0 9%) 2 (10% 9%) 2 (30% 9%) 2 4
• =15.17% • （3）甲资产标准离差率=11.51%÷8%=1.44 乙资产标准离差率=15.17%÷9%=1.69
三、风险控制与偏好
对策 规避风险 内容 当资产风险所造成的损失不能由该项目可能获得收益予以抵消时，应当 放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来； 放弃可能明显导致亏损的投资项目。
经济形势 很不好 不太好 正常 概率 0.1 0.2 0.4 项目A收益 率 -22.0% -2.0% 20.0% 项目B收益 率 -10.0% 0.0% 7.0% 项目C收益 率 -100% -10% 10%
比较好
很好
0.2
0.1
35.0%
50.0%
30.0%
45.0%
40%
120%
• 解答：首先计算每个项目的预期收益率，即概 率分布的期望值如下： • E（RA）=-22%×0.1+（-2%）×0.2+20%× • 0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4% • E（RB ）=（-10%）×0.1+0×0.2 +7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3% • E （RC ）=（-100%）×0.1+(10%)×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0. 1=12%
（二）资产收益率的计算
• 单期资产收益率＝利（股）息收益率＋资本利得收益率 • 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25， 现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下， 一年内该股票的收益率是多少？ • 解答：一年中资产的收益为： • 0.25+（12-10）=2.25（元） • 其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。 • 股票的收益率=（0.25+12-10）÷10=2.5%+20%=22.5% • 其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。
二、单项资产的风险及衡量
• （一）风险的含义 • 资产的风险是资产收益率的不确定性。 • 从财务管理的角度看，风险就是企业在各 项财务活动中由于各种难以预料或无法控 制的因素作用使企业的实际收益与预期收 益发生背离从而蒙受经济损失的可能性。 • （二）风险的衡量
1、风险衡量可以利用收益分布图的离散情况来判断