美国国债评级下调对香港的影响

2011年8月12日美国国债评级下调对香港银行业的影响内容提要标准普尔调低美国长期主权债务评级，引发国际金融市场大幅震荡：全球股市受美国国债抵押率下降影响而大跌；投资基金应付赎回潮导致全球股市的震荡更为严重；油价和大宗商品价格受经济下滑、需求萎缩的预期影响而下跌；美债在短期内仍发挥资金避难所作用而上涨。

由于香港银行业对美国的银行和非银行客户的债权占总资产的比重分别为 1.97%和1.78%，所持债券损益受美国主权债务评级降低的影响较有限。

但美国国债的抵押率下降可能令环球银根抽紧，香港银行业的流动性风险上升；美国经济放缓将使香港银行业贷款增长放缓，不良贷款率也会有所上升；投资市场悲观气氛会对银行业的财富管理业务收入带來一定负面影响；香港银行业的人民币业务则将有更大的发展空间。

标准普尔降低美国主权债务评级8 月 5 日，标准普尔于美股收市后宣布，将美国长期主权债务评级由AAA 下调一级至AA +，评级展望负面，意味未來12 至18 个月内有1/3 的机会再把美国评级下调。

主因美国政治决策过程的不确定性增加，尽管美国国会兩党在提高债务上限和削减财政赤字方面达成协议，但如何实施仍有分歧，很可能使法案变成一纸空文；而且美国兩党协商的未來10 年内削减 2.1 万亿--2.4 万亿美元财政赤字的规模与标普之前期待的 4万亿美元相差较大。

标普预计，美国政府净债务将从2011 年底占GDP 的74%升至2015 年的79%、2021 年的85%。

8 月8 日，标准普尔又调低美国长期国债相关机构的信贷评级，按揭机构房利美和房贷美、结算公司和存托保管公司等 3 家结算机构、12 家聯邦住宅贷款银行中的10 家，以及聯邦农业信贷银行都由AAA 级降至AA+级。

另外，32 家银行发行的获美国聯邦存款保险公司（FDIC）一个特别计划担保的126 种债券亦同样下调评级。

标普表示，将会于短期内公布州政府和地方政府的评级变动。

这是美国歷史上首次失去AAA 主权信用评级。

美国主权债务最早于1917 年获得穆迪给予AAA 评级，随后又在1941 年获标准普尔的相同评级。

标普在今年 4 月18 日已将美国主权债务展望由稳定调降为负面，7 月更将美国列入信贷评级观察名单，同时警告可能在90 天内调降美国债信评级，使本次降级既在预料之中，却又意料之外地提早到來。

国际金融市场大幅震荡由于标普在全球三大国际信评机构中最具影响力，加上另外兩大评级机构穆迪和惠誉虽在奥巴马签署提高债务上限法案后均确认保持美国AAA 评级，但同时也都将评级展望定为“负面＂；穆迪强调，如果美国政府稍后订立的进一步削减赤字计划缺乏可信的开支控制，加上经济表现未如预期，不排除提早调整该国主权债务评级的可能性，导致国际金融市场大幅震荡，主要表现为以下三方面。

1.全球股市受美国国债抵押率下降影响而大跌。

由于美国国库券向來是金融市场抵押工具，不少银行甚至以100% 的抵押率提供借贷，很多投资基金都通过抵押美国债券、借入贷款來投资股票。

美国主权评级下降使美国国库券抵押率下降，银行要求借款人追缴抵押不足之金额，导致基金被迫沽出全球股票，以减少借贷，引发全球股市大幅下跌。

根据彭博的數据，受美债、欧债危机困扰，7 月26 日—8 月5 日的兩周内，全球股市已蒸发了 5.4 万亿美元的市值。

8 月8 日，香港恒生指數下跌456 点，9 日再跌1160 点。

以9 日收市价19331 点与去年11 月上旬约25000 点的高位相比，下跌了22.7%。

此外，亚洲市场8 月8 日和9 日也大幅下跌，多个市场与之前的相对高位相比，跌幅也超过20%。

但美国道琼斯指數于8 日下跌634 点或5.6%之后，9 日则大幅反弹，反映市场恐慌程度的美股波动指數VIX 在8 日急升25%至40.12 之后，9 日也回落至35.02。

投资基金应付赎回潮导致全球股市的震荡更为严重。

由于投资者对各种资产均失去信心，开始出现基金赎回潮。

根据美银美林的资料，截至8 月3 日的一周内，从货币基金流出的资金规模达699 亿美元，其中从短期政府债券流出的情况较为显著；从股票基金流出的资金达112 亿美元，为金融海啸后最多；传统长仓基金则出现65亿美元的赎回，为去年五月以來最多，反映市场对主权债务危机的惊慌程度较为严重。

而基金公司为应对投资者赎回，又会持续沽出股票等资产，导致全球股市的震荡更为严重。

预计短期内基金赎回仍会持续，规模可比拟早前部分欧洲国家评级被降时资金流出相关基金。

2. 油价和大宗商品价格受经济下滑、需求萎缩的预期影响而下跌。

由于长期以來美国国债在投资界被认为是最安全的资产，国债收益率也被视为无风险利率，很多金融产品都以美国国债收益率作为定价标准。

美国评级下调后，摩根大通估计将刺激中期债息上升60 至70 基点，政府每年须多支付1000 亿美元利息。

这导致美国按揭贷款、信用卡、汽車贷款等的借贷成本增加，令目前疲弱的美国经济復苏更加举步维艰。

美国今年第一、二季度经济仅分别增长0.4%和1.3% ，美债上限提升附带的削减财政赤字措施会削弱其经济增长动力，下半年其经济放缓的可能性较大，长期内更会影响占其GDP 70%的国内消费，进而波及全球的需求水平。

因此，受经济下滑导致需求萎缩的预期影响，原油价格持续下跌。

8 月8 日，紐约商业期货交易所(NYMEX)9 月西德州轻原油(WTI)期货跌5.57 美元，报81.31 美元/桶；倫敦洲际交易所(ICE)布倫特(Brent)原油9 月期货报103.74 美元/桶，跌5.63 美元。

除金价外的其它大宗商品价格也相应下跌。

3.美债在短期内仍发挥资金避难所作用而上涨。

美国评级下调导致美股大幅下跌，反而促使避险资金购入美债，导致8 月8 日，美国10 年债息比5 日下跌21.73 个基点至2.34%，兩年债息下跌2.39 个基点至0.26% 。

主因根据标普的定义，AAA 是指有极强（extremely strong）的能力偿付债务，AA+是有强（strong）的能力偿付债务，兩者的信用分别不大，短期内美债仍是全球相对安全的资产之一。

而且穆迪及惠誉尚未将美债降级，不少大型基金及金融机构的投资组合，一般只需所持资产具兩间评级机构的AAA 级别，故标普降级，未必会立即引发所有机构投资者从持有美债转换至其它AAA 级主权债。

此外，由于许多欧洲国债比美债的违约风险更大；日本国债虽然发行量大，但其占GDP 的比重已超逾21 0% ，经济前景也比美国更不景气。

在全球缺乏具深度和较强流动性的国债市场作为替代的背景下，美债市场的深度和流动性仍吸引大部分投资者留在该市场，并继续在短期内发挥资金避难所的作用。

但中长期内，随着美国国债的评级有可能继续调低，以及更多的评级机构会调低美国国债的评级，国际投资者尤其是拥有巨额外汇储备的亚洲国家包括中国会致力投资多元化，减少对美债投资的依赖，将会降低美债市场的吸引力，导致长期美债孳息上升，价格下跌。

对香港银行业的影响由于香港银行业对美国的银行和非银行客户的债权占总资产的比重不大，所持债券市价变动所产生的损益受美国主权债务评级的影响估计较有限。

但美国国债的抵押率下降可能令环球银根抽紧，香港银行业的流动性风险上升；美国经济增长放缓将使香港银行业贷款增长放缓，不良贷款率也会有所上升；投资市场悲观气氛会对银行的财富管理业务收入带來一定负面影响；香港银行业的人民币业务则将有更大的发展空间。

1.美债评级下调对香港银行业所持债券损益的影响估计较有限。

金管局于标普调低美国长期主权债务评级后已致电银行，评估美国评级下调对银行的影响，包括银行所持债券按市价计算对其损益表或储备的影响。

根据香港金管局统计，2011 年 5 月底，香港银行业对在美国的银行（2671.11 亿港元）和非银行客户（2412.76 亿港元）的债权分别占香港银行业总资产的 1.97%和 1.78%，比重较低；加上美债在短期内仍然发挥资金避难所的作用而导致其价格上升，因此短期内，美债评级下调对香港银行业所持债券损益的影响较有限，但银行仍会采取更多的风险防范措施。

此外，美国聯储局等监管机构发表声明指出，降级不会影响美债、政府担保债券或机构债券的风险权重，银行业毋须额外增加资本，相信短期内其它国家和地区的监管机构也会效法，使银行的核心资本比率暂时不受影响。

2.美国国债的抵押率下降可能令环球银根抽紧，香港银行业的流动性风险上升。

尽管8 月5 日聯储局与聯邦存款保险公司（FDIC）宣布，聯储局的贴现窗贷款措施不受影响，银行借款毋须增加美债或相关证券抵押品；G20 财政部长和央行官员也发表聯合声明，必要时会采取行动，确保市场流动性和金融稳定性。

但市场仍可能会出现因美债抵押率下降而导致的“去杠杆化＂的趋势。

摩根大通估计，现时有约 4 万亿美元的美债用作银行、回购市场及衍生工具交易的抵押品，而回购市场是银行及对冲基金等机构取得隔夜贷款的重地，若银行和回购市场收紧以美债作为抵押品的要求，银行拆借及借款机构相同的抵押品只能获得较少的融资。

此举会导致借贷者需要沽出手上其它资产，以换取更多现金，最坏的情况是触发類似雷曼兄弟破产后的信贷紧缩危机。

这可能导致香港银行业出现资金外流，银行业存款增幅将有所放缓。

今年上半年，香港由于5.4%的总存款增幅慢于14.3%的总贷款增幅，港元贷存比率和整体贷存比率已分别高达84.3%和66.8%，金管局已要求部分银行放慢贷款，以便将贷存比率控制在80 %以下。

资金外流及存款增长放缓将会增加银行业的流动性风险，目前许多银行已提高大额及期限较长的存款利率，以保持足够的流动性。

3.美国经济放缓将使香港银行业贷款增长放缓，不良贷款率也会有所上升。

美债失落AAA 最高评级，长期债息有望上升，继而促使与债息相关的按揭及其它贷款息率上升，加重消费者负担；大量企业和州政府债券也会步上降级后尘，导致相关融资成本上升。

较高的利息开支将蚕食消费者的购买力，早已受国会掣肘的奥巴马政府难以动用更多资源去刺激原本已经呆滞的经济及就业市场，导致美国经济增长放慢及推高失业率。

摩根大通估计，若债息上升50 点子，美国经济增长将会下降0.4 个百分点。

由于中国内地和香港的出口和美、欧经济相关度较高，美国经济放缓，欧洲债务危机和加息导致其经济增长乏力，加上内地偏紧的货币政策效力逐步显现，以及股市大跌引起的负财富效应会影响消费意欲和进口，导致下半年中国内地和香港的进出口及经济增速将会放缓。

今年上半年在香港银行业高达14.3% 的总贷款增长中，贸易融资、本地贷款和以内地贷款为主的境外使用贷款分别增长31.8% 、9.8%和24.2%。

下半年中国内地和香港的进出口及经济增速放缓会导致银行业贷款增长放缓。